中國金融脆弱性的測度與分析

趙云苗　劉欣南

(西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西　西安　710127)

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中國金融脆弱性的測度與分析

趙云苗劉欣南

(西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西西安710127)

隨著后金融時(shí)代的到來，中國金融體系的脆弱與否成為國家乃至世界關(guān)注的焦點(diǎn)。綜合其他學(xué)者研究成果，基于 2005 ～2014 年年度數(shù)據(jù)，本文選取不良貸款率、資本充足率、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、GDP增長率、M2增長率、通貨膨脹率、金融機(jī)構(gòu)貸款增長率、固定資產(chǎn)投資增長率9個(gè)指標(biāo)運(yùn)用動(dòng)態(tài)因子分析方法測度金融脆弱性。結(jié)果表明，在過去10年里，中國金融體系脆弱性有明顯的下降趨勢，2009年以前銀行對金融脆弱性的影響最大，之后宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境占主導(dǎo)地位。建議進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善金融市場制度，保障金融系統(tǒng)的安全運(yùn)行。

因子分析；金融脆弱性；方差貢獻(xiàn)率

一、引言

眾所周知，一國的金融業(yè)是否能持續(xù)、健康發(fā)展，嚴(yán)重關(guān)乎著國家的社會(huì)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)安全。自從三十多年前我國金融業(yè)進(jìn)行市場化改革以來，國家已經(jīng)在各個(gè)方面均取得了令世人矚目的成就。但是同時(shí)伴隨著巨大的改革成本，因?yàn)楦母锉仨毜眉骖櫧?jīng)濟(jì)的快速增長和社會(huì)的和諧穩(wěn)定。伴隨金融自由化的深入，我國金融體系的安全面臨更多的威脅。因此，為了讓我國金融業(yè)朝著健康穩(wěn)定的方向發(fā)展，金融體系的脆弱性不容忽視。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于金融脆弱性，國內(nèi)外學(xué)者對其展開了大量的研究分析。 最先對金融脆弱性進(jìn)行比較系統(tǒng)解釋的是Hy-man.P.Minshy。他在1982年出版的《金融體系內(nèi)在脆弱性假說》一書中首次提出了“金融脆弱性假說”。他認(rèn)為金融業(yè)普遍高負(fù)債經(jīng)營這一行業(yè)特點(diǎn)決定了金融存在內(nèi)在脆弱性。

伍志文[1](2002)分析了制度對金融脆弱性的影響，他認(rèn)為中國金融脆弱性就體現(xiàn)為金融制度的脆弱性，在內(nèi)外因共同作用下，由金融制度本身的特點(diǎn)和缺陷引起這種脆弱性。劉錫良[2](2003)認(rèn)為道德風(fēng)險(xiǎn)是脆弱性的根源，道德風(fēng)險(xiǎn)主要來自于貸款條件不足的貸款者，他們此舉會(huì)破壞銀行體系的穩(wěn)定性。耿同勁[3](2003)指出銀行信貸業(yè)務(wù)活動(dòng)中，如果不良貸款占據(jù)較大比例，容易誘發(fā)金融脆弱性，而且會(huì)影響銀行的信譽(yù)和運(yùn)營，從而對銀行體系的穩(wěn)定運(yùn)行造成影響。張杰[4](2001)認(rèn)為由于政策性不良債權(quán)和商業(yè)性不良債權(quán)，進(jìn)一步加劇了金融資源的低效率配置。王都富，劉好詢[5](2003 )指出競爭加劇及業(yè)務(wù)需求增多導(dǎo)致銀行出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)，是進(jìn)一步加劇我國金融脆弱性的風(fēng)險(xiǎn)因子。雒雅美，王麗婭[6]指出利率市場化雖然不是金融脆弱性的直接原因，但是起到放大的作用，從而加劇了中國的金融脆弱性。王國松[7](2004)認(rèn)為財(cái)政穩(wěn)定是金融改革成功的關(guān)鍵環(huán)境，是影響我國金融脆弱性的重要因素。

三、中國金融脆弱性表現(xiàn)

1.金融資產(chǎn)負(fù)債率、不良貸款率過高——以我國四大國有銀行為例。截止到2014年底，我國整個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的境內(nèi)本外幣資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)92.74%，導(dǎo)致銀行不良貸款比率很高。

表1　我國四大國有商業(yè)銀行2005年～2014 年資產(chǎn)負(fù)債率及不良貸款率

從上表可以看出，我國金融資產(chǎn)中以債權(quán)形式存在的高達(dá)94%，股權(quán)形式只占不足 6%。此外，雖然近幾年隨著我國商業(yè)銀行改革的不斷深入，銀行不良貸款率呈現(xiàn)逐年下降趨勢，尤其是 2012 年，各國有商業(yè)銀行的不良貸款率都有大幅下降，但總體上仍遠(yuǎn)高于國際公認(rèn)的安全警戒線。

2.金融市場發(fā)育不良，秩序混亂。我國資本市場嚴(yán)重發(fā)育不良，形成債弱股強(qiáng)的“跛足格局”，票據(jù)市場和企業(yè)債券市場規(guī)模嚴(yán)重偏小。我國資本市場的債弱股強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)格局，使得風(fēng)險(xiǎn)更為集中，由股價(jià)波動(dòng)帶來的金融脆弱程度由此加深了。

圖1　企業(yè)債券和股票發(fā)行量

3.金融體系結(jié)構(gòu)不合理。表2列出各類金融機(jī)構(gòu)所占的資產(chǎn)份額，可以看出，目前我國國有銀行居于壟斷地位，而其他金融機(jī)構(gòu)數(shù)量偏少，且所占市場份額較低。

表2　各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)份額

當(dāng)然，構(gòu)成我國金融脆弱的原因遠(yuǎn)不止這些，其他諸如政府干預(yù)、信用缺失以及金融監(jiān)管行為的匱乏扭曲等都是造成我國金融體系脆弱的重要原因。

四、數(shù)據(jù)和實(shí)證方法

( 一) 指標(biāo)選取

本文按照宏觀審慎指標(biāo)和匯總微觀審慎方法進(jìn)行選取指標(biāo)，分別為GDP增長率、通貨膨脹率、固定投資增長率、M2 增長率、國有銀行不良貸款率、 資本充足率、 資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率和金融機(jī)構(gòu)貸款增長率共9項(xiàng)宏微觀指標(biāo)。

( 二) 實(shí)證方法

本文采用因子分析法，把一些錯(cuò)綜復(fù)雜的變量歸納為幾個(gè)公因子。當(dāng)這幾個(gè)公因子的累積方差和(即貢獻(xiàn)率)達(dá)到 85%以上時(shí)，就說明這幾個(gè)公因子反映了所研究問題的大部分信息。在計(jì)算綜合評價(jià)值時(shí)，采用各因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)匯總得出各年度金融體系脆弱性的綜合得分。

五、實(shí)證結(jié)果分析

本文運(yùn)用 SPSS軟件，采取主成分法提取三個(gè)公因子，方差累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá) 84.909%，即反映了原有信息的84.909%。我們將這三個(gè)公共因子作為評價(jià)我國金融脆弱性狀況的綜合變量。

表3　公因子累積貢獻(xiàn)率

因子載荷值代表了公因子與原有變量指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)度。當(dāng)然因子載荷值越高，表示該公因子含有的信息量越多。

表4　經(jīng)過6次正交旋轉(zhuǎn)的因子負(fù)荷矩陣

提取方法：主成分分析法。 旋轉(zhuǎn)法：具有 Kaiser 標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。

a.旋轉(zhuǎn)在 6 次迭代后收斂。

X1為不良貸款率，X2為資本充足率，X3為資產(chǎn)收益率，X4為資產(chǎn)負(fù)債率，X5為M2增長率，X6為GDP增長率，X7為通貨膨脹率，X8為金融機(jī)構(gòu)貸款增長率，X9為固定資產(chǎn)投資增長率。

經(jīng)過正交旋轉(zhuǎn)，在眾多的指標(biāo)變量中提取3個(gè)公共因子，分別體現(xiàn)我國的金融脆弱性情況的3個(gè)方面的主要特征：(1) 公因子1在X1、X3、X4、X6等四個(gè)指標(biāo)上有較大載荷量，該因子主要反映的是銀行體系，其貢獻(xiàn)率最大，為45.698%，其中X4的因子載荷最大，含有該公因子的最大信息量；( 2) 公因子 2 在X2、X5、X8、X9上有較大的載荷量，其方差貢獻(xiàn)率為 22.926%，公因子2反映的主要是金融監(jiān)控方面，其中 X8含有該公因子最大的信息量；( 3) 公因子 3 和X7、X8的相關(guān)性較大，其貢獻(xiàn)率是16.286%，該因子主要反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境。

表5　因子得分

圖2　2005 ～2014 年我國金融脆弱性總體趨勢

計(jì)算出因子得分F1、F2、F3，然后將其以各因子的方差貢獻(xiàn)率占總方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)加和，即得到各個(gè)年度的金融脆弱性的綜合得分F。

F=(45.698×F1+22.926×F2+16.286×F3)/84.909

從公因子得分表可以看出，2005 ～2007年銀行體系脆弱性對金融脆弱性的影響最大，而2008到2014年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境對金融脆弱性的影響最大。金融監(jiān)控的脆弱性的綜合得分 F2對金融脆弱性的影響呈現(xiàn)出逐年上漲的趨勢，在2009 年達(dá)到最大值。整體來看，我國的金融脆弱性是逐年下降，是因?yàn)榻┠陙韲谊P(guān)于金融體系的政策越來越全面，制度越來越健全，法律監(jiān)管越來越嚴(yán)格。在2009年上升可能是由于金融危機(jī)的影響，各種潛在危機(jī)開始顯露。

六、政策建議

1.加快銀行業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)步伐。目前，銀行業(yè)是我國金融脆弱性的最大隱患，其核心原因仍在于產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)不到位，股份制改革不徹底。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，只有深化股份制改革，建立起現(xiàn)代股份公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和組織制度，產(chǎn)權(quán)多元化，形成相互制約的集體產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，從而在制度安排上保證國有商業(yè)銀行的運(yùn)營效率 。

2.大力發(fā)展債券市場，規(guī)范股票市場，創(chuàng)新金融工具。大力發(fā)展債券市場和金融衍生品市場，不斷創(chuàng)新金融工具，增加企業(yè)融資渠道，就能增加企業(yè)直接融資的比例，減少對銀行資金的需求，進(jìn)而分散銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，減弱銀行體系的脆弱性。

3.建立健全金融市場制度，加大監(jiān)管力度和懲罰力度。國家健全金融交易法律法規(guī)體系，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行全方位監(jiān)督，形成事前預(yù)防、事中監(jiān)測、事后報(bào)備的循環(huán)。

[1] 伍志文.中國金融脆弱性(1991 ～2000)：綜合判斷及對策建議[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2002，24(5)：29-35.

[2] 劉錫良.中國金融體系的脆弱性與道德風(fēng)險(xiǎn)[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2003，(1)：43-51

[3] 耿同勁.中國國有商業(yè)銀行脆弱性研究 [M]. 北京：中國市場出版社，2007.

[4] 張杰.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的金融中介及其演進(jìn)：一個(gè)新的解釋框架[J].管理世界，2001(5)：90-100.

[5] 王都富，劉好詢.從金融外部性視角分析不良資產(chǎn)與金融脆弱性 [J]. 金融論壇，2006(5)：15-19.

[6] 雒雅梅，王麗婭.加息，利率市場化與金融脆弱性研究 [J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2005(1)：193-194.

[7] 王國松.財(cái)政穩(wěn)定與金融脆弱性：理論與中國的實(shí)證研究[J]. 管理世界，2007(7)：53-58.