金融基礎(chǔ)性改革的未來(lái)走向

金融基礎(chǔ)性改革就是要在金融整體框架的利率、金融市場(chǎng)、金融監(jiān)管等維度進(jìn)行實(shí)質(zhì)性改革。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大力推進(jìn)，金融基礎(chǔ)性改革的步伐必將更快，取得的實(shí)質(zhì)進(jìn)展也將更多。

一、利率市場(chǎng)化改革將持續(xù)推進(jìn)并最終完成

市場(chǎng)化利率定價(jià)機(jī)制是金融有效配置經(jīng)濟(jì)資源的前提條件，十八屆三中全會(huì)要求“加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化”改革。目前，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革已基本完成，進(jìn)入宏觀和微觀聯(lián)動(dòng)的新階段。在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)，應(yīng)該對(duì)利率市場(chǎng)化的宏觀績(jī)效（總量效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)）以及不同改革發(fā)展形式（表內(nèi)市場(chǎng)化和表外市場(chǎng)化）進(jìn)行持續(xù)觀察和評(píng)估，這事關(guān)我們對(duì)潛在改革風(fēng)險(xiǎn)（金融危機(jī)）的研判。

二、直接融資市場(chǎng)將得到更大發(fā)展

（一）股權(quán)融資將大力發(fā)展，債券市場(chǎng)規(guī)模將合理擴(kuò)大

日前下發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案的通知》指出要完善證券交易所市場(chǎng)股權(quán)融資功能，規(guī)范全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）發(fā)展，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)和私募股權(quán)投資基金。改革完善公司信用類(lèi)債券發(fā)行管理制度，合理擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，提高直接融資比例。在投資者分類(lèi)趨同的原則下，分別統(tǒng)一公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)發(fā)行準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和審核規(guī)則。加快債券產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展股債結(jié)合品種，研究發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)高收益企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)⒂览m(xù)債、專(zhuān)項(xiàng)企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券等。加大信息披露力度，規(guī)范債券發(fā)行企業(yè)信息披露行為，提高市場(chǎng)透明度。加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)制度建設(shè)，強(qiáng)化市場(chǎng)化約束機(jī)制，積極穩(wěn)妥推進(jìn)債券市場(chǎng)開(kāi)放。

（二）金融創(chuàng)新將持續(xù)，普惠金融有望得到較快發(fā)展

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)下持續(xù)增長(zhǎng)，需要建立一個(gè)“統(tǒng)一開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)有序”從而更加開(kāi)放包容的競(jìng)爭(zhēng)性金融體系，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和培育新的增長(zhǎng)動(dòng)力。這就需要進(jìn)一步開(kāi)放金融體系，在適度監(jiān)管的情況下鼓勵(lì)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)以及互聯(lián)網(wǎng)金融等創(chuàng)新活動(dòng)。應(yīng)該在完善負(fù)面清單管理、加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，加快中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，建立多種所有制、多種業(yè)態(tài)和大中小型機(jī)構(gòu)并存的金融體系。

三、宏觀調(diào)控框架的重構(gòu)

應(yīng)按照十八屆三中全會(huì)的要求，建立以財(cái)政政策與貨幣政策為主的宏觀調(diào)控體系，主要有以下幾個(gè)方面。

一是堅(jiān)持不懈地逐步擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)金融體系中的市場(chǎng)化成分。在以宏觀政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，限制使用（軟預(yù)算約束部門(mén)）擴(kuò)張性投資計(jì)劃作為刺激工具，而更多使用價(jià)格型貨幣政策工具。根據(jù)近年來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，這樣的政策組合具有正向總量效應(yīng)和正向結(jié)構(gòu)效應(yīng)，能夠在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

二是處理好中央與地方關(guān)系，改變長(zhǎng)期以來(lái)側(cè)重GDP的中央對(duì)地方考核機(jī)制，在關(guān)注生產(chǎn)性指標(biāo)的同時(shí)，更多地考慮居民收入、環(huán)境保護(hù)、科技創(chuàng)新、社會(huì)保障、健康安全等方面的因素。

三是提高貨幣政策獨(dú)立性，處理好貨幣政策與財(cái)政政策關(guān)系。在中國(guó)過(guò)去幾十年的某些階段中，財(cái)政因素是導(dǎo)致通貨膨脹的主導(dǎo)因素。今后的改革中，應(yīng)進(jìn)一步明確財(cái)政政策、貨幣政策的職能定位，完善財(cái)政部門(mén)與中央銀行之間的合作機(jī)制。此外，還應(yīng)注意掌握財(cái)政資產(chǎn)負(fù)債真實(shí)情況，提高中央財(cái)政和地方財(cái)政透明度，切實(shí)防范財(cái)政負(fù)債隱性化的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

四、貨幣政策、宏觀審慎和微觀審慎三位一體的金融管理體制的構(gòu)建

當(dāng)前，中國(guó)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)下行壓力和金融機(jī)構(gòu)杠桿率高企并存，這也對(duì)協(xié)調(diào)貨幣政策和宏觀審慎政策提出了更高要求。而危機(jī)后初步建立起來(lái)的宏觀審慎政策框架，實(shí)際上由分散于不同管理部門(mén)如中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)的各種政策工具組成，彼此目標(biāo)并不一致，工具使用也缺乏協(xié)調(diào)，難以有效應(yīng)對(duì)新常態(tài)下宏觀經(jīng)濟(jì)放緩和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚造成的雙重挑戰(zhàn)。所以，應(yīng)在條件成熟時(shí)，對(duì)金融管理體制進(jìn)行改革，構(gòu)建貨幣政策、宏觀審慎和微觀審慎三位一體、彼此協(xié)調(diào)的新金融管理體制，唯有如此才能更好地協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和金融穩(wěn)定目標(biāo)。

五、金融監(jiān)管體制的完善

十八屆三中全會(huì)以來(lái)，簡(jiǎn)政放權(quán)是行政體制改革的一個(gè)重要議題。即將召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議備受各界關(guān)注：一是金融監(jiān)管機(jī)制改革將是一大亮點(diǎn)，二是當(dāng)前金融混業(yè)、交叉綜合化運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)已遍地開(kāi)花，跨界金融創(chuàng)新使基于事前的產(chǎn)品審核的監(jiān)管模式難以適應(yīng)。如何構(gòu)建順應(yīng)市場(chǎng)秩序的金融監(jiān)管秩序，實(shí)現(xiàn)事中和事后穿透式監(jiān)管，推動(dòng)過(guò)程監(jiān)管和護(hù)衛(wèi)程序正義，無(wú)疑是目前當(dāng)務(wù)之急需解決的問(wèn)題。

目前金融監(jiān)管機(jī)制改革存在五大方案之爭(zhēng)：超級(jí)央行模式、一行一委模式、一行兩會(huì)模式、一行三局模式，以及在現(xiàn)有金融監(jiān)管框架基礎(chǔ)上設(shè)立金融穩(wěn)定委員會(huì)模式等。

具體分析，超級(jí)央行模式存在政策制定與金融監(jiān)管等的職能混搭問(wèn)題，而將央行與銀監(jiān)會(huì)合并、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)保留的一行兩會(huì)模式，則類(lèi)似于走回頭路，一行三局模式和在現(xiàn)有監(jiān)管框架上設(shè)立金融穩(wěn)定委員會(huì)模式，更多是在現(xiàn)有監(jiān)管框架上打補(bǔ)丁。

其實(shí)，金融監(jiān)管機(jī)制的改革，不是單純的機(jī)構(gòu)間分合，而是行政機(jī)關(guān)監(jiān)管理念上的一場(chǎng)革新，是通過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的機(jī)制設(shè)計(jì)，使金融監(jiān)管體系向更適應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制的方向搭建監(jiān)管框架。央行和三會(huì)合并為綜合金融監(jiān)管委員會(huì)的一行一委模式，更直接地將貨幣金融政策制定與金融監(jiān)管職能有效分離開(kāi)，各司其職；同時(shí)又有助于愈合現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管的漏洞，適應(yīng)現(xiàn)代金融發(fā)展的需求；此外，還將使金融監(jiān)管鏈條更清晰，更加注重于市場(chǎng)過(guò)程的合規(guī)監(jiān)管、程序正義，推行負(fù)面清單管理改革，而非將監(jiān)管中心放置在實(shí)質(zhì)內(nèi)容的監(jiān)管上。

當(dāng)然，要真正順應(yīng)金融市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，構(gòu)建新的金融監(jiān)管框架，從監(jiān)管機(jī)制設(shè)計(jì)上要盡可能摒棄分業(yè)監(jiān)管，避免任何形式的山頭主義監(jiān)管問(wèn)題；從監(jiān)管理念上，樹(shù)立負(fù)面清單管理理念，走出重實(shí)體、輕程序的實(shí)質(zhì)內(nèi)容審核，更加注重過(guò)程合規(guī)監(jiān)管和程序正義的護(hù)衛(wèi)。

金融監(jiān)管機(jī)制的設(shè)置是護(hù)衛(wèi)“正確地做事”，還是“做正確的事”，這決定著今后監(jiān)管的走勢(shì)，也決定著市場(chǎng)與政府邊界的厘清程度。護(hù)衛(wèi)“正確地做事”的秩序，遵循法無(wú)禁止即可為，金融監(jiān)管才能真正從金融活動(dòng)中獨(dú)立出來(lái)；而監(jiān)管的目的若是監(jiān)督金融機(jī)構(gòu)“做正確的事”，那么，監(jiān)管將很難從金融活動(dòng)中獨(dú)立出來(lái)。而且，在不斷變化的金融市場(chǎng)中，要讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)厘定什么是“正確的事”，無(wú)疑也是勉為其難的，這將導(dǎo)致監(jiān)管無(wú)法走出實(shí)質(zhì)內(nèi)容監(jiān)管的繁瑣，這其實(shí)是任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)都無(wú)法勝任的。

因此，徹底將金融監(jiān)管理念定位為“正確地做事”，進(jìn)行合規(guī)和過(guò)程監(jiān)管，護(hù)衛(wèi)程序正義，才是當(dāng)前金融監(jiān)管體制改革的正途，也才能真正使權(quán)力與權(quán)利互為條件、相輔相成，因?yàn)榱⒆恪罢_地做事”，不僅可有效規(guī)范權(quán)力的行權(quán)邊界，而且合規(guī)下的金融行為可帶來(lái)最不壞的結(jié)果；而“做正確的事”，使監(jiān)管本身就帶有了價(jià)值判斷，會(huì)導(dǎo)致金融行為的結(jié)果無(wú)法判斷，除非監(jiān)管機(jī)構(gòu)是先知。