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    貶值預(yù)期下的中國金融危機(jī)螺旋

    2016-10-26 13:42:35謝嘉曼
    現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息 2016年22期
    關(guān)鍵詞:金融危機(jī)

    謝嘉曼

    摘要:由于全球金融危機(jī)的“多米諾骨牌效應(yīng)”與前期過度擴(kuò)張性政策,我國市場貶值預(yù)期愈演愈烈,金融危機(jī)壓力再度升高。本文將主要基于預(yù)期自致模型,結(jié)合中國目前經(jīng)濟(jì)情況,對(duì)金融危機(jī)惡性循環(huán)的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析,論證未來兩年有可能是中國爆發(fā)金融危機(jī)的高危期,并提出政策建議。

    關(guān)鍵詞:金融危機(jī);預(yù)期自致;危機(jī)螺旋

    中圖分類號(hào):F832.1 文獻(xiàn)識(shí)別碼:A 文章編號(hào):1001-828X(2016)022-000-01

    金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,但金融危機(jī)卻是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的夢(mèng)魘。改革開放后的中國在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定因素增加的大環(huán)境下,也難以獨(dú)善其身。那么金融危機(jī)是否真的會(huì)成為懸在中國上方的“達(dá)克摩利斯之劍”呢?中國現(xiàn)行匯率制度在實(shí)行中與固定匯率制仍存在諸多相似之處,而預(yù)期自致模型中對(duì)于固定匯率制度易受投機(jī)沖擊等先天性不足的分析對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀有很強(qiáng)的解釋力,故本文將基于該模型對(duì)于未來兩年內(nèi)中國是否會(huì)發(fā)生金融危機(jī)進(jìn)行探討。

    預(yù)期自致模型把焦點(diǎn)集中在貨幣政策的信用度上,認(rèn)為貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基本面的惡化,而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)而造成的。在理性政府和宏觀經(jīng)濟(jì)中存在多重均衡這兩點(diǎn)模型假定下,貨幣危機(jī)的發(fā)生機(jī)制體現(xiàn)為一種惡性循環(huán),針對(duì)中國金融危機(jī)螺旋的分析可從對(duì)外部門、私人部門、公共部門這三個(gè)部門間的危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制來進(jìn)行。

    首先,中國金融危機(jī)的爆發(fā)可能始于對(duì)外部門。我國外債問題主要體現(xiàn)在短期負(fù)債過高,而短期外債最懼怕的就是出口規(guī)模收縮和人民幣匯率升值預(yù)期停止。從債務(wù)清償能力看,我國外匯儲(chǔ)備充足,更易受到美元匯率穩(wěn)定性的影響。目前民眾對(duì)于國內(nèi)金融體系信心不足,我國產(chǎn)能過剩、銀行不良貸款增加和出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)衰退中難以持續(xù)等問題日益突出。一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始快速加息,加上中國資本賬戶的的加速開放,將直接造成外匯儲(chǔ)備損失,而國際形勢(shì)動(dòng)蕩可能引發(fā)國際短期資本格局大幅逆轉(zhuǎn),國內(nèi)短期資本大規(guī)模外流,進(jìn)而導(dǎo)致已經(jīng)市場化的人民幣匯率顯著貶值,對(duì)外部門的危機(jī)就此爆發(fā)。

    對(duì)外部門危機(jī)下,國內(nèi)資本持續(xù)大量外流,中國國內(nèi)市場的流動(dòng)性降低,國內(nèi)整體利率水平上升,會(huì)帶來以下三種主要不利后果。首先,利率上升使得中國制造業(yè)企業(yè)融資成本上升、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加劇,不得不進(jìn)入痛苦的去杠桿化階段。其次,高利率趨勢(shì)可能加快房地產(chǎn)價(jià)格向下調(diào)整,甚至捅破房地產(chǎn)價(jià)格泡沫。再者,入世后我國金融機(jī)構(gòu)逐步對(duì)外資開放,大量外資通過參股方式間接參與我國境內(nèi)銀行業(yè),國際形勢(shì)動(dòng)蕩時(shí)期外資一旦突然撤出定然會(huì)加大國內(nèi)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。這些情況都會(huì)導(dǎo)致中國商業(yè)銀行體系壞賬飆升,從而引爆銀行業(yè)危機(jī),私人部門的危機(jī)隨之而來。

    而銀行業(yè)作為我國金融體系的最重要環(huán)節(jié),中國政府絕不會(huì)坐視不管。而政府救市的結(jié)果,必定是用政府部門的加杠桿來應(yīng)對(duì)私人部門的去杠桿。換言之,債務(wù)負(fù)擔(dān)必然會(huì)由私人部門轉(zhuǎn)嫁至政府部門。隨著政府債臺(tái)高筑,中國政府未來能否還本付息可能成為市場關(guān)注的焦點(diǎn),甚至?xí)躺隹諊鴤?、信用違約互換等行為,進(jìn)而催生公共部門危機(jī)。

    危機(jī)還將進(jìn)一步地在三部門間蔓延、循環(huán),程度更深,范圍更廣,破壞性更大。上述的私人部門與公共部門危機(jī),最終可能再次傳遞至對(duì)外部門。隨著銀行業(yè)危機(jī)的爆發(fā),以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的加劇,國內(nèi)外主體對(duì)中國金融體系的信心可能進(jìn)一步下降,從而引發(fā)更大規(guī)模的短期資本外流,導(dǎo)致更大的人民幣貶值壓力。央行不得不進(jìn)行外匯市場干預(yù),這又會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)??焖傧陆?,可能進(jìn)一步加劇市場恐慌情緒,引發(fā)更大規(guī)模的資本外流與貶值壓力,使得國內(nèi)利率水平進(jìn)一步上升,從而加劇制造業(yè)企業(yè)去杠桿、房地產(chǎn)價(jià)格下跌與政府償債壓力。人民幣匯率貶值會(huì)導(dǎo)致中國企業(yè)的外債負(fù)擔(dān)加劇。而外部危機(jī)傳染、政府債務(wù)危機(jī)與房地產(chǎn)價(jià)格崩潰最有可能誘發(fā)公眾銀行信心喪失與擠提行為,使得銀行陷于危機(jī)中無法自拔。因此,對(duì)外部門的動(dòng)蕩可能再次傳遞至私人部門與公共部門,從而構(gòu)成一個(gè)致命的危機(jī)螺旋,固定匯率制在惡性循環(huán)中崩潰。

    針對(duì)市場貶值預(yù)期而自我實(shí)現(xiàn)而導(dǎo)致的貨幣危機(jī),主要的防范政策措施就是提高政府的政策公信力、引導(dǎo)正確市場預(yù)期的形成。我國在宏觀調(diào)控層面,應(yīng)優(yōu)化政策傳導(dǎo)環(huán)境,完善宏觀調(diào)控機(jī)制,增強(qiáng)中央銀行獨(dú)立性,繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制和外匯管理體制改革,加強(qiáng)國際經(jīng)濟(jì)合作,促進(jìn)國際貨幣政策協(xié)調(diào);金融層面,應(yīng)該通過完善融資體制、提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量、強(qiáng)化銀行業(yè)信貸管理來增強(qiáng)銀行業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)的能力,提高金融監(jiān)管的質(zhì)量和效率,逐步推行金融自由化,改革人民幣匯率制度,加快金融法制建設(shè);實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面則應(yīng)該調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu),從依靠投資與出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽肯M(fèi)增長模式等。

    綜上所述,金融危機(jī)是否爆發(fā)與公眾對(duì)貨幣貶值預(yù)期有很大聯(lián)系,通過結(jié)合我國實(shí)際情況,對(duì)金融危機(jī)螺旋惡性循環(huán)的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析,可以得出未來兩年很有可能是中國爆發(fā)金融危機(jī)的高危期。從我國現(xiàn)實(shí)看,我國公眾對(duì)政府的信任、對(duì)市場的預(yù)期對(duì)于金融體系穩(wěn)定性起著關(guān)鍵作用。因此,只有通過維持政治與社會(huì)穩(wěn)定、鞏固經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和維護(hù)金融體系健康來穩(wěn)定公眾預(yù)期,才能真正為我國走出金融危機(jī)風(fēng)暴披荊斬棘,開辟蹊徑。

    參考文獻(xiàn):

    [1]陳守東,楊瑩,馬輝.中國金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2006(07).

    [2]付東,雷學(xué)軍.中國房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2012(10).

    [3]李萌.當(dāng)前人民幣保持高利率的原因探析[J].時(shí)代金融,2013(24).

    [4]楊長江,姜波克.國際金融學(xué)[M].版本(第三版).北京:高等教育出版社,2008.

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