上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

王恩澤

【摘 要】 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的核心。財務(wù)管理的目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，而只有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，才能達到該目標。因此，要想以小代價、低風險獲得最大利益，就需要尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。所以，研究影響資本結(jié)構(gòu)的影響因素成為重中之重。

本文對上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素做了分析，并提出優(yōu)化策略。

【關(guān)鍵詞】 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化策略

一、研究背景

財務(wù)管理的目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，只有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，才能達到該目標。因此，要想以小代價、低風險獲得最大利益，就需要尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。所以，研究影響資本結(jié)構(gòu)的因素成為重中之重。

我國企業(yè)的市場價值和資本成本都是由資本結(jié)構(gòu)所決定。因此，探索出影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素就顯得尤為重要，與此同時，還要研究這些因素怎樣改變資本結(jié)構(gòu)，從而提高資本運行效率并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

二、上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

1.市場化程度對公司資本結(jié)構(gòu)影響

市場化和資本結(jié)構(gòu)之間是有相關(guān)性的。因為市場化程度高的地區(qū)政府和企業(yè)逐步分離，所以政府對銀行借貸的干預(yù)程度及對公司治理的影響要遠低于市場化程度低的地區(qū)。同時，在市場化程度越高的地區(qū)，資本市場和證券市場操作行為比較規(guī)范，擁有更加完備的融資制度，因此對企業(yè)信息披露的要求更高，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策行為也更加理性。

2.政府干預(yù)對上市公司資本結(jié)構(gòu)影響

作為一種制度因素，政府干預(yù)會對公司的融資行為產(chǎn)生重大影響。有政治關(guān)系的企業(yè)優(yōu)勢巨大，它很容易獲得政府的優(yōu)惠補助，即使破產(chǎn)，它也能獲得政府資金支持。政府可以通過銀行貸款對企業(yè)進行補貼；同時，政府也可以提供補貼，使得企業(yè)降低違約風險，正是由于政府的干預(yù)，才增加了銀行為企業(yè)提供貸款的可能性。理論上資本結(jié)構(gòu)和政府干預(yù)程度呈正相關(guān)關(guān)系。

3.金融市場對上市公司資本結(jié)構(gòu)影響

國家的經(jīng)濟運行靠的是金融，它就像一套完整的實體經(jīng)濟供養(yǎng)系統(tǒng)，是經(jīng)濟的血脈。本文的觀點是：在金融市場化程度高的地區(qū)，對于銀行的選擇權(quán)應(yīng)該更加自由，同時，這些地區(qū)的銀行管理能力也相對較高，所以該地區(qū)的企業(yè)擁有較高的資產(chǎn)負債率。

4.法律制度對上市公司資本結(jié)構(gòu)影響

因為投資者的權(quán)利是被法律法規(guī)和法律的執(zhí)行水平保護的，被保護的程度越高，投資者為企業(yè)提供資金的意愿就越強，所以，法律制度的完善與否影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

三、上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

（一）制度因素層面

1. 重視制度因素對資本結(jié)構(gòu)的影響

眾所周知，人們的行為受制度的規(guī)范和約束，而制度同樣也對企業(yè)法人的行為有約束。通過影響交易主體的交易成本，制度因素來引導交易雙方的行為，繼而產(chǎn)生約束交易行為的效力，影響企業(yè)融資的成本。為了能讓上市公司更好的進行理性的資本結(jié)構(gòu)決策，同時讓制度和政策能夠更好的執(zhí)行，應(yīng)該認真探求內(nèi)部影響的規(guī)律，準確把握制度因素對社會的影響力度。

2. 重視市場化水平的提高

市場化常見的問題有：行業(yè)間市場化水平差異大、不同區(qū)域的市場化水平也參差不齊。諸如此類的問題，對上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇都會產(chǎn)生影響。因此，我國政府應(yīng)該重視這些問題，并及時采取保護措施加快我國市場化進程。

3. 重視法律制度環(huán)境的發(fā)展

根據(jù)本文的分析，可以看出法律制度環(huán)境的發(fā)展也一度影響著上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇。國家相繼出臺的多項法律措施保證了投資者的利益，所以更多投資者會將閑置資金投入到資本市場，這樣的結(jié)果就是上市公司可以更加方便的籌措資金。

（二）公司特征因素層面

1. 重視企業(yè)成長機會

成長機會對資本結(jié)構(gòu)的選擇也有顯著的影響。負債融資對于企業(yè)短期的發(fā)展項目來說是最好的籌資渠道；而股權(quán)融資對于公司長期的成長機會來說是最合適的融資方式。由于成長機會較大的企業(yè)日常的資金需求量較大，因此要盡量減少短期負債融資，避免短期負債給企業(yè)帶來的較大還款壓力，這類型企業(yè)，適宜采用長期債融資或者股權(quán)融資的方式籌集資金。

2. 增強企業(yè)盈利能力，建立健全企業(yè)內(nèi)部積累機制

企業(yè)的壯大，不僅是通過發(fā)行股票或者債務(wù)融資的方式，自身財富的積累也至關(guān)重要。資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)典理論也證實，內(nèi)源融資是企業(yè)融資的首選。美國擁有 60%左右的內(nèi)源融資比例，相比較之下，我國的內(nèi)源融資比例特別低。由上述分析可知，外源融資可以解決企業(yè)資金短缺的問題，但內(nèi)源融資的重要性更不言而喻，只有增強了企業(yè)的盈利能力，增加自身的財富積累，公司才會真正發(fā)展壯大。因此，對于我國上市公司來說，應(yīng)該不斷完善企業(yè)自身的經(jīng)營情況，增強企業(yè)盈利能力，建立健全企業(yè)內(nèi)部積累機制，從而創(chuàng)造更多的利潤。

3. 重視企業(yè)資產(chǎn)擔保價值

企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響。如果公司的固定資產(chǎn)數(shù)額較大，固定資產(chǎn)比率較高，那么企業(yè)就能更加容易的獲得銀行貸款，這樣，企業(yè)就能多利用這個優(yōu)勢，盡量使用長期負債融資而減少短期負債融資，這樣可以減輕企業(yè)還款壓力；而對于存貨較多的企業(yè)來說，盡可能使用短期負債融資，這樣雖然會造成短期的還款壓力，但可以降低債務(wù)的代理成本，降低資產(chǎn)替代效應(yīng)的發(fā)生。因此，對于不同類型的鋼鐵企業(yè)，應(yīng)該選擇不同的融資方式，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)。

（三）行業(yè)因素層面

資本結(jié)構(gòu)同樣也受行業(yè)因素的影響。不同行業(yè)的公司，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，所采用的融資策略也是不同的。對于商品流通行業(yè)來說，短期負債比率較高；對于制造業(yè)行業(yè)來說，長期負債比率較高，這是因為不同企業(yè)所屬行業(yè)特點對資金需求是不同的。因此，企業(yè)要根據(jù)自身行業(yè)的經(jīng)營特點、營業(yè)周期、投入資本數(shù)額等情況做出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)選擇。

【參考文獻】

[1] 李志軍.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析.財經(jīng)論壇.2011（15）：150-152.