資產(chǎn)證券化的意義及風(fēng)險管理分析

史一帆

【摘 要】 資產(chǎn)證券化源于20世紀(jì)70年代末的美國住房抵押貸款年代末的美國住房抵押貸款，在短暫的幾十年時間里，資產(chǎn)證券化的發(fā)展極其迅猛，已經(jīng)成為當(dāng)今全球金融發(fā)展的主流之一，亨利﹒考夫曼稱它改變了金融市場的性質(zhì)以及市場行為的特點，堪稱造就了當(dāng)代金融史上最有影響和最有前途的改革。

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化的意義 風(fēng)險管理 金融危機 住房抵押貸款

一、資產(chǎn)證券化的概述

簡單來說，將資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動即為資產(chǎn)證券化，即資產(chǎn)證券化包含三個主要內(nèi)容：被證券化的資產(chǎn)、結(jié)構(gòu)性重組、證券。最早的資產(chǎn)證券化是從美國住房抵押貸款證券化（MBS）的成功操作開始的，后來將資產(chǎn)證券化這一金融技術(shù)運用到其他領(lǐng)域便產(chǎn)生了其他資產(chǎn)證券化（ABS）。通常而言，被證券化的資產(chǎn)一般具有未來預(yù)期現(xiàn)金流穩(wěn)定、資信質(zhì)量較好、同質(zhì)性較高但流動性較差的特點，通過結(jié)構(gòu)性重組，可以將這些現(xiàn)金流穩(wěn)定但流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性較高的證券，由此看來資產(chǎn)證券化的核心內(nèi)容即為資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性重組，所謂結(jié)構(gòu)性重組就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的載體（SPV）以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，然后通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組，以證券的形式出售給投資者的過程，最終由結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化而來的證券便稱為資產(chǎn)支持證券。

二、資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化自問世以來之所以能夠迅速發(fā)展，根本原因在于它能給市場參與的各方帶來益處，以下將從金融市場大環(huán)境、投資者、發(fā)起人三個角度分析資產(chǎn)證券化的意義。

（一）從金融市場大環(huán)境的角度出發(fā)

1.資產(chǎn)證券化將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流收入但流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性較強的證券，從而促進了資源的優(yōu)化配置，提高了資源的周轉(zhuǎn)使用率，有利于提高整個金融市場的運行效率。

2.資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持的證券，既滿足了資金需求方對現(xiàn)金流的需求，也為投資者提供了新型的投資工具，資產(chǎn)證券化溝通了資金供需雙方，是一種金融工具的創(chuàng)新。

（二）從投資者角度出發(fā)

資產(chǎn)證券化為投資者提供了新型的投資工具，豐富了市場上投資產(chǎn)品品種，使消費者可以根據(jù)自身的流動性偏好、風(fēng)險偏好及預(yù)期收益選擇自己中意的投資產(chǎn)品，從而為投資者提高收益，分散風(fēng)險，優(yōu)化投資組合提供了可能性。

（三）從發(fā)起人角度出發(fā)

1.發(fā)起人通過資產(chǎn)證券化將流動性較差的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給別目的載體（SPV）從而獲得現(xiàn)金流，提高了資產(chǎn)的流動性，為發(fā)起方提供了一條新的融資渠道，有利于發(fā)起方提高資源的利用效率，從而提高整個企業(yè)的運行效率。

2.·降低發(fā)起方的融資成本，傳統(tǒng)的融資方式一般以融資方的所有資產(chǎn)和信用為支撐，同時考慮融資方的整體信用和經(jīng)營狀況，而在資產(chǎn)證券化融資中，投資者只需考核基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流是否穩(wěn)定、資信質(zhì)量是否良好即可，與融資方本身的信用質(zhì)量并無太大關(guān)聯(lián)，也就是說即使融資方的信用級別不是很高，資產(chǎn)證券化后的證券也有可能信用級別較高，而較高的信用級別必然降低融資方的融資成本。

三、資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險

（一）在資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人和投資人通常在信息上存在不對等現(xiàn)象，投資者因無法了解到最初貸款人的實際信息而處于被動地位，因此易產(chǎn)生逆向選擇，導(dǎo)致市場上高風(fēng)險的貸款人越來越多，銀行等金融機構(gòu)對最初貸款人的責(zé)任觀念下降（因為不管優(yōu)質(zhì)貸款還是高風(fēng)險貸款最終都能通過資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移出去），最終這些風(fēng)險都將轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)支持證券的投資者身上，給投資者帶來了隱形投資風(fēng)險。

（二）因資產(chǎn)證券化的運行以虛擬資本而非實際資本為基礎(chǔ)，所以資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展會引發(fā)社會整體的信用膨脹，從而推動了經(jīng)濟泡沫的形成。當(dāng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展遠遠超過社會經(jīng)濟的發(fā)展水平時，經(jīng)濟危機就會出現(xiàn)。

四、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理

（一）完善有關(guān)資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)，使資產(chǎn)證券化的運行有法可依而非打法律擦邊球。

（二）建立完善的宏觀監(jiān)管體制，將資產(chǎn)證券化的各個環(huán)節(jié)，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量評級，結(jié)構(gòu)重組，評級機構(gòu)等都納入宏觀監(jiān)管體制中，從而實現(xiàn)對資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險進行全方位的監(jiān)管，降低風(fēng)險。

（三）建立完善的信息披露機制，盡量減少發(fā)起人、投資者之間的信息不對稱，使資產(chǎn)證券化各個環(huán)節(jié)的操作公開透明，這樣既可以減少投資者的投資風(fēng)險，也可以將資產(chǎn)證券化的各個環(huán)節(jié)暴露在宏觀監(jiān)管之下，從而促進資產(chǎn)證券化良好發(fā)展。

（四）加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管。在資產(chǎn)證券化過程中，投資者是否投資該證券，很大程度上取決于信用評級機構(gòu)對該證券的評級，因此在資產(chǎn)證券化過程中信用評級機構(gòu)的獨立性與專業(yè)性就顯得尤為重要，加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管就要督促其及時進行信息的披露，增強評級的公開度與透明度，為廣大投資者提供科學(xué)詳細(xì)的說明，從而促進資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展。

（五）重視資產(chǎn)證券化與貨幣政策之間的關(guān)系，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入貨幣政策的調(diào)控范圍之內(nèi)，從而根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀采取相應(yīng)的措施，從而有效應(yīng)對金融危機。

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