論融資環(huán)境對(duì)物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

■ 趙憲敏（吉林華橋外國(guó)語(yǔ)學(xué)院國(guó)際工商管理學(xué)院　長(zhǎng)春　130117）

論融資環(huán)境對(duì)物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

■ 趙憲敏（吉林華橋外國(guó)語(yǔ)學(xué)院國(guó)際工商管理學(xué)院長(zhǎng)春130117）

物流業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的基礎(chǔ)性行業(yè)，作為現(xiàn)代企業(yè)的“基因”的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)物流公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。近年來(lái)，伴隨物流業(yè)的發(fā)展，學(xué)界更多地對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，取得了一些成果。本文在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，以我國(guó)物流行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)分析宏觀融資環(huán)境，構(gòu)造宏觀環(huán)境指標(biāo)，指出物流企業(yè)的融資環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有關(guān)鍵性影響：GDP增長(zhǎng)率、信貸資金分配市場(chǎng)化程度與物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的IH相關(guān)，而證券化率與其呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)。文章指出，未來(lái)推進(jìn)物流企業(yè)更好地發(fā)展，應(yīng)從宏觀、微觀、企業(yè)三個(gè)方面著手。

宏觀融資環(huán)境物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)模型分析影響

引言

在國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，物流企業(yè)是基礎(chǔ)性行業(yè)；公司作為行業(yè)發(fā)展的基本元素，推動(dòng)了行業(yè)進(jìn)步；資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)發(fā)展的“基因”，對(duì)物流公司的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生積極影響，因而成為學(xué)者們研究的熱點(diǎn)。

Durand David（1952）首先提出了資本結(jié)構(gòu)理論，隨著相關(guān)學(xué)科的發(fā)展與交融，有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)不斷增加；Modigliani &Mille（1958）具有開(kāi)創(chuàng)性地提出MM理論，開(kāi)啟了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，學(xué)者們?cè)诖嘶A(chǔ)上進(jìn)行了相關(guān)研究；20世紀(jì)70年代誕生了新資本結(jié)構(gòu)理論，如信號(hào)傳遞理論、控制權(quán)理論等。一些學(xué)者也探究了資本結(jié)構(gòu)的影響因素，Solomon（1963）分析了資本結(jié)構(gòu)因素，認(rèn)為行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響。國(guó)外文獻(xiàn)也探究了資本結(jié)構(gòu)的宏觀、行業(yè)、公司特征因素，國(guó)內(nèi)學(xué)界從公司特征或行業(yè)差異性分析了資本結(jié)構(gòu)，但學(xué)界較少?gòu)娜谫Y環(huán)境的角度分析對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。

近年來(lái)，國(guó)務(wù)院相繼出臺(tái)了相關(guān)政策和文件，有利于物流企業(yè)的發(fā)展。物流業(yè)作為復(fù)合型服務(wù)產(chǎn)業(yè)，融合了多個(gè)行業(yè)，作為供應(yīng)鏈重要環(huán)節(jié)，涉及領(lǐng)域較廣，吸納人數(shù)較多，積極促進(jìn)了生產(chǎn)和消費(fèi)。對(duì)比國(guó)外物流業(yè)發(fā)展，我國(guó)物流業(yè)有一定的差距，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后、專業(yè)化程度不高、信息化水平較低、缺乏標(biāo)準(zhǔn)、制度不規(guī)范，不利于提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益。因此，我國(guó)物流行業(yè)需要不斷提升，構(gòu)建現(xiàn)代化物流服務(wù)體系，打造物流供應(yīng)鏈，不斷提高經(jīng)營(yíng)效率，進(jìn)一步帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，物流企業(yè)發(fā)展需要融資，探討融資與物流企業(yè)的關(guān)系，對(duì)推進(jìn)當(dāng)前我國(guó)物流企業(yè)及物流業(yè)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

相關(guān)文獻(xiàn)概述

（一）相關(guān)理論分析

資本結(jié)構(gòu)理論經(jīng)歷了不斷發(fā)展和完善的過(guò)程，直接或間接影響并滲透財(cái)務(wù)理論探討中，西方學(xué)者早在20世紀(jì)50年代就開(kāi)始研究。1952年Durand David首次提出資本結(jié)構(gòu)理論；Modigliani&Miller（1958）提出了MM理論，在此基礎(chǔ)上學(xué)術(shù)界研究不斷深入，分為傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)和新資本結(jié)構(gòu)理論。

傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論。Durand David（1952）首次提出了資本結(jié)構(gòu)理論，分別是凈收益、凈經(jīng)營(yíng)收益、傳統(tǒng)折衷理論。凈收益理論認(rèn)為企業(yè)的負(fù)債比率與市場(chǎng)價(jià)值兩者之間呈現(xiàn)正相關(guān)；凈經(jīng)營(yíng)收益理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有任何關(guān)系；傳統(tǒng)折衷理論認(rèn)為隨著負(fù)債比率的提升，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值隨之提升，如超過(guò)某一臨界點(diǎn)，會(huì)出現(xiàn)相反情況，臨界點(diǎn)是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)水平。在這些理論中，凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論可用數(shù)學(xué)方法推導(dǎo)，統(tǒng)計(jì)更為精確，傳統(tǒng)折衷理論靠經(jīng)驗(yàn)判斷，缺乏統(tǒng)計(jì)分析，更接近現(xiàn)實(shí)。

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。Modigliani&Miller（1958）提出MM理論，拉開(kāi)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的序幕，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。但是，有稅MM理論認(rèn)為兩者具有密切關(guān)系，企業(yè)籌集負(fù)債占資產(chǎn)比重越大，債務(wù)利息產(chǎn)生的抵稅效應(yīng)也越大；Miller（1977）納入了個(gè)人所得稅對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與負(fù)債水平呈正相關(guān)。在此基礎(chǔ)上，一些學(xué)者們提出了權(quán)衡理論，并認(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在債務(wù)抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本平衡時(shí)會(huì)達(dá)到最優(yōu)，實(shí)現(xiàn)最大化價(jià)值。

新資本結(jié)構(gòu)理論。Ross（1977）等以市場(chǎng)信息不對(duì)稱性為支撐提出了信號(hào)傳遞理論，提出激勵(lì)-信號(hào)模型，認(rèn)為高質(zhì)量、負(fù)債水平偏低的企業(yè)，破產(chǎn)概率較低；Leland，H. &D. Pyle（1977）認(rèn)為舉債融資向市場(chǎng)傳遞了公司有利消息。Myers&Majluf（1984）認(rèn)為企業(yè)在融資需求信息不對(duì)稱情況下應(yīng)選擇內(nèi)源融資方式；20世紀(jì)80年代，控制權(quán)理論產(chǎn)生，較有代表性的研究為：Harris&Raviv（1988）通過(guò)研究股權(quán)收購(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，分析了股票成為融資工具的原因；Aghion&Bolton（1992）認(rèn)為控制權(quán)轉(zhuǎn)移是解決企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的最好方法。因此，可知資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的重要組成部分，雖尚未構(gòu)建和形成理論體系，但其對(duì)本文的研究具有重要的基礎(chǔ)價(jià)值。

（二）資本結(jié)構(gòu)影響因素

國(guó)外文獻(xiàn)方面。早在20世紀(jì)70年代初，一些國(guó)外學(xué)者就開(kāi)始研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素，較有代表性的學(xué)者如Fischer（1989）、Leland（1998）等認(rèn)為通貨膨脹和利率會(huì)影響企業(yè)從債務(wù)抵稅效應(yīng)獲得收益。Harvey&Graham（2001）認(rèn)為一些美國(guó)制造業(yè)公司納入了利率等財(cái)務(wù)決策范圍。Titman&Wessels（1988）從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、非負(fù)債稅盾等影響因素著手，分析了資本結(jié)構(gòu)影響因素，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)獨(dú)特性之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系等。Harris&Raviv（1991）指出公司資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值呈正相關(guān)，與盈利性等呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Rajan&Zingales（1995）以上市公司為例分析了資本結(jié)構(gòu)影響因素，認(rèn)為除德國(guó)外，盈利性與資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)等。Wald（1999）以國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家為例，構(gòu)建異質(zhì)托比模型，認(rèn)為企業(yè)固定資產(chǎn)比重與其資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，并進(jìn)一步以美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，但統(tǒng)計(jì)意義上不明顯。Booth（2001）以發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家為例，分析了宏觀經(jīng)濟(jì)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，認(rèn)為股票市場(chǎng)價(jià)值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Korajczyk&Levy（2003）認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)影響決定了公司的資本結(jié)構(gòu)，認(rèn)為在制定融資決策后，需要調(diào)整財(cái)務(wù)政策，以達(dá)到公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)方面。陸正飛（1998）分析了上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)僅與其獲利能力存在明顯負(fù)相關(guān)性，自變量對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債比率均與其不存在明顯的相關(guān)性。洪錫熙（2000）以1995-1997年為時(shí)間段，以滬市上市的221個(gè)企業(yè)，進(jìn)行了CHI-SQUARE檢驗(yàn)，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與規(guī)模等具有正相關(guān)關(guān)系，與權(quán)益和成長(zhǎng)性不存在相關(guān)性，行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響也不明顯。肖作平（2002）以1998年117家上市公司為例，認(rèn)為公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，成長(zhǎng)性以及非負(fù)債稅盾與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。王競(jìng)達(dá)（2004）以A股和1997年前208家上市公司為研究對(duì)象，以1997-2001年為時(shí)間段，認(rèn)為企業(yè)盈利能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)抵押價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。夏雪花（2006）認(rèn)為企業(yè)規(guī)模、營(yíng)運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)具有正相關(guān)關(guān)系。黃俊軍（2009）以150家公司為研究對(duì)象，以2000-2008年為時(shí)間段，認(rèn)為通貨膨脹率和金融增長(zhǎng)與負(fù)債率呈正相關(guān)。夏錨（2010）以2001-2008年為時(shí)間段，從2001年前的滬深兩市A股企業(yè)中選取440家上市公司，通過(guò)構(gòu)造外部融資環(huán)境指標(biāo)體系，認(rèn)為證券化率等與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，GDP增長(zhǎng)率等與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。李志軍（2011）以2009年A股上市公司數(shù)據(jù)為例，認(rèn)為公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)，獲利能力等與資產(chǎn)負(fù)債率呈明顯負(fù)相關(guān)。

（三）簡(jiǎn)評(píng)

綜上，國(guó)內(nèi)外學(xué)界中，國(guó)外學(xué)者研究較早，主要研究了宏觀經(jīng)濟(jì)、公司績(jī)效、公司治理結(jié)構(gòu)等方面，分別以動(dòng)態(tài)、靜態(tài)方式分析了資本結(jié)構(gòu)影響因素，研究相對(duì)較深入。國(guó)內(nèi)學(xué)者研究初具雛形，在借鑒國(guó)外研究成果的基礎(chǔ)上，以公司治理和績(jī)效為切入點(diǎn)，探究與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，較少涉及物流或交通行業(yè)等。因此，在國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，以物流企業(yè)為研究對(duì)象，解析物流企業(yè)融資環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性，不僅會(huì)豐富企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)，而且對(duì)指導(dǎo)物流企業(yè)的融資實(shí)踐具有重要價(jià)值和實(shí)踐意義。

模型構(gòu)建與實(shí)證分析

（一）指標(biāo)分析

物流企業(yè)宏觀融資環(huán)境是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，本文根據(jù)研究對(duì)象，從經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)環(huán)境、資源環(huán)境三個(gè)方面實(shí)證分析物流行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系與假設(shè)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，包括經(jīng)濟(jì)周期、發(fā)展水平、體制等因素，對(duì)物流企業(yè)融資活動(dòng)產(chǎn)生影響。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)常在波動(dòng)中發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)對(duì)物流公司產(chǎn)生影響，物流公司對(duì)資金需求和融資方式也會(huì)發(fā)生變化。宏觀經(jīng)濟(jì)在蕭條階段總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)銷量下降會(huì)促使對(duì)物流服務(wù)需求降低，項(xiàng)目質(zhì)量和數(shù)量都有所下降，物流企業(yè)對(duì)資金需求會(huì)下降。政府會(huì)采取措施拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，刺激消費(fèi)和投入等，物流公司償債能力提高后傾向于債權(quán)融資，會(huì)提升物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。提出以下假設(shè)：

假設(shè)1a：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與資本結(jié)構(gòu)具有負(fù)相關(guān)。

表1　相關(guān)分析結(jié)論表

假設(shè)1b：通貨膨脹率與資本結(jié)構(gòu)具有負(fù)相關(guān)。

2.金融市場(chǎng)環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系與假設(shè)。金融市場(chǎng)是物流企業(yè)融資活動(dòng)的場(chǎng)所，會(huì)影響物流企業(yè)的融資方式，也會(huì)影響物流企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一般情況下，金融市場(chǎng)化程度越高，金融工具越多，越有利于物流公司的融資渠道暢通。提出如下假設(shè)：

假設(shè)2a：信貸資金分配市場(chǎng)化與資本結(jié)構(gòu)具有正相關(guān)。

假設(shè)2b：證券化率與資本結(jié)構(gòu)具有負(fù)相關(guān)。

3.資源環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系和假設(shè)。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)資源是財(cái)政支出水平、經(jīng)濟(jì)制度等資源，是一個(gè)行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信號(hào)，影響和決定經(jīng)營(yíng)政策和融資方式，而經(jīng)濟(jì)資源分配也會(huì)間接影響物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：經(jīng)濟(jì)資源分配市場(chǎng)化與資本結(jié)構(gòu)具有正相關(guān)。

（二）指標(biāo)構(gòu)建

綜合上述分析，再結(jié)合李敏（2012）等相關(guān)文獻(xiàn)，構(gòu)建解釋和被解釋變量。被解釋變量為資本結(jié)構(gòu)，采用廣義資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)ZBJG：資本結(jié)構(gòu)=總負(fù)債/總資產(chǎn)。解釋變量為：

經(jīng)濟(jì)環(huán)境指標(biāo)。為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、通貨膨脹率指標(biāo)。CPI：通貨膨脹率=CPI增長(zhǎng)率=（本期CPI-上期CPI）/上期CPI；GDP：GDP增長(zhǎng)率=（年末GDP-年初GDP） /年初GDP。

金融市場(chǎng)環(huán)境指標(biāo)。信貸資金分配市場(chǎng)化程度、證券化率衡量我國(guó)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度。XD：信貸資金分配市場(chǎng)化程度=（鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款+三資企業(yè)貸款+私營(yíng)企業(yè)貸款）/貸款總額；ZQH：證券化率=股票總市值/GDP。

資源環(huán)境指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)資源分配市場(chǎng)化程度。ZYFP：經(jīng)濟(jì)資源分配市場(chǎng)化程度=政府財(cái)政支出/GDP。

（三）實(shí)證分析

本文的時(shí)間樣本是2001-2014年，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行等，研究對(duì)象是以2001年以來(lái)滬深兩市上市且僅發(fā)行A股的交通運(yùn)輸行業(yè)公司，剔除ST、*ST、 SST、S*ST、PT、S等2年以上數(shù)據(jù)缺失企業(yè)，求各年度物流行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)平均值。運(yùn)用SPSS12.0軟件，結(jié)果如表1所示，在99%的置信水平下，GDP增長(zhǎng)率、信貸資金分配市場(chǎng)化程度與資本結(jié)構(gòu)具有正相關(guān)，證券化率與資本結(jié)構(gòu)具有負(fù)相關(guān)，CPI增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)資源分配市場(chǎng)化程度與資本結(jié)構(gòu)無(wú)明顯相關(guān)性。

結(jié)論與對(duì)策

（一）結(jié)論

綜上，可得出如下結(jié)論：

第一，GDP增長(zhǎng)率與物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。與假設(shè)1a相異，可能與我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展不完善有密切關(guān)系，物流企業(yè)不能從股票市場(chǎng)獲得資金，需要債務(wù)融資進(jìn)行彌補(bǔ)。當(dāng)前，我國(guó)為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)設(shè)立了較高門檻，企業(yè)難以從金融市場(chǎng)獲得相應(yīng)資金，需要外源融資能力，相應(yīng)提升了企業(yè)負(fù)債比率。因而，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，需要提升物流需求的質(zhì)量和效率，加快我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，不然會(huì)影響物流企業(yè)的融資決策，不利于行業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)展。

第二，CPI增長(zhǎng)率與物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)?？赡苁怯捎贑PI增長(zhǎng)率呈現(xiàn)出波動(dòng)態(tài)勢(shì)，不能較好解釋對(duì)物流行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。CPI增長(zhǎng)率具有滯后性，導(dǎo)致公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的反應(yīng)不靈敏。

第三，信貸資金分配市場(chǎng)化程度與物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。證實(shí)了假設(shè)2a，信貸資金分配的市場(chǎng)化程度代表金融市場(chǎng)深化程度，金融市場(chǎng)深化程度越高，越有利于市場(chǎng)資金的配置高度，有利于物流企業(yè)獲得更多貸款和以債權(quán)融資方式補(bǔ)充資金缺口，影響資本結(jié)構(gòu)發(fā)展。

第四，證券化率與物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。證實(shí)了假設(shè)2b，隨著證券化率上升，股票市場(chǎng)的總市值增大，會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模，物流公司更偏好從股票市場(chǎng)籌集資金，從而影響行業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

第五，經(jīng)濟(jì)資源分配市場(chǎng)化程度與物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有正相關(guān)。未能證實(shí)假設(shè)3，可能由于近年來(lái)政府支出占GDP的比不變，政府支出對(duì)資本市場(chǎng)并未產(chǎn)生顯著影響，對(duì)物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響不明顯。

（二）對(duì)策

通過(guò)上述的分析與實(shí)證研究，結(jié)合我國(guó)物流行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀，為了更好地推進(jìn)我國(guó)物流業(yè)發(fā)展，提出以下建議：

第一，從宏觀融資環(huán)境分析，在制定融資決策時(shí)，我國(guó)物流企業(yè)應(yīng)積極考慮當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展環(huán)境，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)需要與宏觀融資環(huán)境相適合，這是基于當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展或蕭條時(shí)，政府會(huì)通過(guò)采取各種政策或手段抑制或刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)，物流企業(yè)應(yīng)預(yù)計(jì)到政府的緊縮政策，利率將變高，企業(yè)應(yīng)權(quán)衡信譽(yù)損失與投資收益，結(jié)合自身物流發(fā)展規(guī)劃，選擇適合可持續(xù)發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，物流企業(yè)需要考慮未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，實(shí)行負(fù)債融資。

第二，從企業(yè)貸款分析，物流企業(yè)應(yīng)積極與政府建立良好關(guān)系，共同解決貸款難的問(wèn)題。近年來(lái)，我國(guó)政府出臺(tái)了一系列有關(guān)物流企業(yè)發(fā)展的政策，如《關(guān)于加快我國(guó)現(xiàn)代物流發(fā)展的若干意見(jiàn)》、《物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》等，我國(guó)政府對(duì)物流企業(yè)發(fā)展越加重視。但是由于并沒(méi)有具體的文件指導(dǎo)，沒(méi)有出臺(tái)相關(guān)政策，對(duì)物流公司的貸款限制或貸款政策等問(wèn)題仍存在。我國(guó)物流公司應(yīng)注重和維護(hù)自身信譽(yù)，通過(guò)各種方式，與銀行建立長(zhǎng)期關(guān)系，解決貸款難的問(wèn)題；積極拓寬融資渠道，利用政府對(duì)物流園區(qū)的各項(xiàng)措施，適時(shí)調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，為物流企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供保障。

第三，從微觀融資分析，未來(lái)我國(guó)物流企業(yè)可以運(yùn)用各種方式，改善自身經(jīng)營(yíng)，積極合理地選擇資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)自身健康持續(xù)發(fā)展。結(jié)合本文分析，新常態(tài)經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下的我國(guó)物流企業(yè)應(yīng)積極擴(kuò)大規(guī)模，不斷加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高物流專業(yè)化水平，加強(qiáng)物流企業(yè)信息化程度，不斷提高盈利水平，提升物流企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力。物流企業(yè)通過(guò)各種方式優(yōu)化和調(diào)整采購(gòu)流程、存貨周轉(zhuǎn)流程、生產(chǎn)流程、銷售流程，更科學(xué)合理地配置物流資源，減少資金占用；加快物流企業(yè)資本運(yùn)轉(zhuǎn)速度，通過(guò)減少環(huán)節(jié)等措施，增加資金價(jià)值創(chuàng)造，提高資產(chǎn)使用效率；結(jié)合政府鼓勵(lì)政策，適度改變物流公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，以正向或反向影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步增強(qiáng)物流企業(yè)融資能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，不斷推進(jìn)物流企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

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