熱錢(qián)涌入對(duì)中國(guó)股市和樓市的沖擊研究

張振邦+謝順成

[摘 要]文章從熱錢(qián)的界定和特征入手，結(jié)合當(dāng)今中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，以及熱錢(qián)流動(dòng)性強(qiáng)、敏感度高的特點(diǎn)，分析了熱錢(qián)涌入和涌出對(duì)中國(guó)股市和樓市的沖擊。熱錢(qián)涌入會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)泡沫化，產(chǎn)生虛假繁榮、價(jià)格失真等惡果，熱錢(qián)涌出更會(huì)使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大蕭條。熱錢(qián)會(huì)使股市暴漲暴跌，攫取中國(guó)人民的財(cái)富；熱錢(qián)還會(huì)使房地產(chǎn)行業(yè)供求失衡。過(guò)高的房?jī)r(jià)則會(huì)危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。因此，國(guó)家必須嚴(yán)格管控?zé)徨X(qián)流向，以疏堵結(jié)合的方式化解熱錢(qián)危機(jī)。

[關(guān)鍵詞]流動(dòng)性；資產(chǎn)泡沫化；價(jià)格失真；供求失衡

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.133

1 研究背景及意義

1.1 研究背景

由于“四萬(wàn)億”政策的影響，中國(guó)在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)中是復(fù)蘇較快的，特別是在2009 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成功“保八”，率先走出了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影。而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家采取量化寬松政策，貨幣貶值，逐利沖動(dòng)正促使國(guó)際熱錢(qián)持續(xù)涌向中國(guó)。這使得中國(guó)的外匯儲(chǔ)備一直以一種驚人的速度增長(zhǎng)，在2010年甚至到達(dá)了31.03%。[1]這種增長(zhǎng)一方面來(lái)源于投資收益；另一方面是投機(jī)性熱錢(qián)流入，這些錢(qián)繞過(guò)了比較嚴(yán)格的資本監(jiān)管，大量涌入我國(guó)，追求資本增值。

1.2 研究意義

我國(guó)實(shí)行了外匯管制政策，但熱錢(qián)常常處于“法外之地”。如何控制熱錢(qián)流動(dòng)規(guī)模，通過(guò)疏堵結(jié)合的方法對(duì)熱錢(qián)進(jìn)行控制引導(dǎo)并利用，是每一個(gè)決策者必須思考的問(wèn)題。而研究熱錢(qián)涌入對(duì)中國(guó)股市和樓市的沖擊，是最直觀也最容易得出結(jié)論的。由于我國(guó)擁有全世界真實(shí)財(cái)富密度最高的資產(chǎn)，所以是熱錢(qián)的首選。而大量的熱錢(qián)流入我國(guó)，無(wú)疑會(huì)推高國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)。研究熱錢(qián)涌入對(duì)股市和樓市的沖擊，既能對(duì)金融危機(jī)防患于未然，又為估算熱錢(qián)規(guī)模和流入流出途徑提供了大量的數(shù)據(jù)支持。

2 國(guó)際熱錢(qián)概述

2.1 國(guó)際熱錢(qián)的界定

熱錢(qián)根據(jù)活動(dòng)范圍可分為廣義熱錢(qián)和狹義熱錢(qián)。廣義熱錢(qián)包括國(guó)際熱錢(qián)和國(guó)內(nèi)熱錢(qián)；狹義熱錢(qián)即國(guó)際熱錢(qián)。[2]然而嚴(yán)格意義上的熱錢(qián)在我國(guó)并不存在，因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)在依然存在資本管制，資金無(wú)法在短期內(nèi)大規(guī)模流動(dòng)，故此嚴(yán)格來(lái)講熱錢(qián)的性質(zhì)無(wú)法滿(mǎn)足。

對(duì)于流入我國(guó)的熱錢(qián)，要結(jié)合我國(guó)特有國(guó)情對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。由于現(xiàn)存資本管制決定了熱錢(qián)在我國(guó)“易進(jìn)難出”的現(xiàn)實(shí)，可以把所有制度外流入、國(guó)際間短期資金的投機(jī)性移動(dòng)，追求匯率變動(dòng)利益的投機(jī)性資金定義為熱錢(qián)。

2.2 國(guó)際熱錢(qián)的特征

首先，具體來(lái)說(shuō)，因?yàn)闊徨X(qián)投資與投機(jī)的本性，決定了熱錢(qián)對(duì)于金融產(chǎn)品價(jià)格以及金融政治必須具有非常高的敏銳度，從而在發(fā)現(xiàn)商機(jī)的同時(shí)，能夠很快地進(jìn)入并且開(kāi)展一系列活動(dòng)來(lái)套取利潤(rùn)。并且，隨著現(xiàn)在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的日益普及和發(fā)達(dá)，金融市場(chǎng)的相關(guān)信息變得越來(lái)越公開(kāi)化和透明化，熱錢(qián)的敏感性也更強(qiáng)了。

其次，就熱錢(qián)的流動(dòng)性而言，同樣也是因?yàn)槠渫顿Y與投機(jī)的本性所導(dǎo)致的，因其對(duì)市場(chǎng)保持高度的敏感性，其一旦發(fā)現(xiàn)有利可圖便會(huì)迅速投入和跟進(jìn)，并且一旦發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)率降低或是風(fēng)險(xiǎn)激增，便會(huì)迅速撤離，從而使得熱錢(qián)投資表現(xiàn)出了極大的流動(dòng)性以及不可控性。

3 熱錢(qián)對(duì)股市的影響

3.1 熱錢(qián)流入對(duì)我國(guó)股市的影響

大量熱錢(qián)的流入，首先會(huì)造成該國(guó)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，在一定程度上抬高資產(chǎn)價(jià)格。并且國(guó)際熱錢(qián)如果對(duì)人民幣的未來(lái)估值存在升值預(yù)期的時(shí)候，勢(shì)必會(huì)乘機(jī)在我國(guó)資本市場(chǎng)上尋求獲利的機(jī)會(huì)。如中國(guó)股市在金融危機(jī)過(guò)后，被認(rèn)為是估值洼地，又吸引了大量熱錢(qián)涌入抄底。另外，也有海外熱錢(qián)利用 A股與 H股聯(lián)動(dòng)關(guān)系，間接大肆做空中國(guó)。[3]2006年到2008年，我國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)歷了由暴漲到暴跌的局面，除了受?chē)?guó)內(nèi)外某些利空因素的影響外，在其中扮演著非常重要的另一個(gè)角色可能是熱錢(qián)。數(shù)次新興資本市場(chǎng)金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，熱錢(qián)最大的特點(diǎn)是投機(jī)性，行為短期性，習(xí)慣于從做空股市中牟取巨額利潤(rùn)。熱錢(qián)的這種強(qiáng)流動(dòng)性大大增強(qiáng)了我國(guó)股市的不穩(wěn)定性。

除此之外，規(guī)模巨大的熱錢(qián)流入我國(guó)經(jīng)濟(jì)，勢(shì)必會(huì)炒高我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，而投資上所說(shuō)的“羊群效應(yīng)”同樣也會(huì)導(dǎo)致中國(guó)股民的盲目跟風(fēng)。一旦熱錢(qián)獲利后，進(jìn)行套現(xiàn)，必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的跳水。這種宏觀經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)，也會(huì)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的良好發(fā)展產(chǎn)生巨大的影響。

3.2 熱錢(qián)流出對(duì)股市的影響

由于熱錢(qián)的短期逐利性特點(diǎn)，熱錢(qián)在流入一國(guó)經(jīng)濟(jì)并且獲利后，便會(huì)開(kāi)始準(zhǔn)備逃離。熱錢(qián)的涌入與脫出是一體兩面的。研究熱錢(qián)涌入給股市帶來(lái)的沖擊，就一定得研究熱錢(qián)流出的影響。熱錢(qián)流出會(huì)導(dǎo)致該國(guó)金融市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)的崩潰，之前熱錢(qián)流入所產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫破滅，而這種破滅帶來(lái)的是資產(chǎn)價(jià)格的大幅縮水，并且這一經(jīng)濟(jì)上的損失在一定程度上需要該國(guó)經(jīng)濟(jì)慢慢進(jìn)行彌補(bǔ)和消化。

4 熱錢(qián)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響

4.1 熱錢(qián)流入是推高房?jī)r(jià)的重要因素

從2006年開(kāi)始，中國(guó)房?jī)r(jià)開(kāi)始大幅攀升，同時(shí)伴隨著人民幣的升值，這樣的投資機(jī)遇自然吸引了大量國(guó)際熱錢(qián)的涌入。這些熱錢(qián)絕大多數(shù)都流入了房地產(chǎn)行業(yè)，這樣的現(xiàn)象導(dǎo)致了房地產(chǎn)的急速發(fā)展，同時(shí)也形成了明顯的 “羊群效應(yīng)”，很多國(guó)內(nèi)民間資本也紛紛跟風(fēng)進(jìn)入房市，再加上國(guó)內(nèi)銀行寬松的貸款限制，不斷推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。

4.2 熱錢(qián)流入導(dǎo)致房地產(chǎn)供求失衡

熱錢(qián)的投機(jī)性屬性，決定了其在房地產(chǎn)的投資目的在于獲得較高的收益，從而導(dǎo)致了中高檔商品房開(kāi)發(fā)熱情的不斷膨脹，對(duì)于一般商品房，由于其利潤(rùn)相對(duì)較小，熱錢(qián)對(duì)于其投資熱情相對(duì)較差。這一現(xiàn)象，導(dǎo)致了一般性商品住宅的供給不足，而其需求較大，這一供需的矛盾也同時(shí)推高了一般性商品住宅的價(jià)格，導(dǎo)致了一般性商品住宅的價(jià)格也不斷攀升，使得其售價(jià)也讓一般的中低收入家庭難以承受。這一現(xiàn)象也加劇了房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡。

4.3 一旦熱錢(qián)流出將會(huì)完全刺破房地產(chǎn)泡沫

眼下中國(guó)大多數(shù)城市的房?jī)r(jià)都存在嚴(yán)重泡沫，與供需均衡模型完全不相符合。由于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度開(kāi)發(fā)，在一些三、四線城市，已經(jīng)出現(xiàn)了大批量的空置住房。好在由于熱錢(qián)的抵抗，房?jī)r(jià)目前還沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的松動(dòng)。但是，熱錢(qián)都是逐不會(huì)套牢在中國(guó)樓市中，接最后一棒的只能是中國(guó)百姓。更糟糕的是，中國(guó)樓市是一個(gè)終端產(chǎn)業(yè)，它養(yǎng)活了包括基建、裝修、原材料制造等大批產(chǎn)業(yè)，也制造了大量的就業(yè)。現(xiàn)在中國(guó)房?jī)r(jià)剛剛顯出頹勢(shì)，鋼材市場(chǎng)就出現(xiàn)了大跳水。因此，不只有一位學(xué)者呼吁，中國(guó)房?jī)r(jià)泡沫要慢慢降下去，千萬(wàn)不能一下戳破，不然將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大動(dòng)蕩。然而游資和熱錢(qián)是沒(méi)有道德的，它們一旦流出，將完全刺破房地產(chǎn)泡沫。

5 結(jié) 論

結(jié)合上文的敘述，我們可以發(fā)現(xiàn)熱錢(qián)的涌入會(huì)對(duì)中國(guó)股市和樓市帶來(lái)巨大的沖擊。熱錢(qián)流入會(huì)造成市場(chǎng)過(guò)熱，價(jià)格偏離理性值，同時(shí)引發(fā)羊群效應(yīng)，進(jìn)一步把股市和樓市的泡沫吹大。脫離一國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的過(guò)熱是非常危險(xiǎn)的，這會(huì)擊垮其他產(chǎn)業(yè)的立身基礎(chǔ)。而一旦熱錢(qián)流出，將瞬間摧毀泡沫，擊垮市場(chǎng)信心，帶來(lái)全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和大蕭條。因此，我國(guó)政府必須嚴(yán)格管控國(guó)際游資的進(jìn)入，做到疏堵結(jié)合，把熱錢(qián)放在“池子”里，讓熱錢(qián)變冷，想辦法讓熱錢(qián)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血而不是在股市等虛擬經(jīng)濟(jì)中興風(fēng)作浪。只有這樣，中國(guó)才能實(shí)現(xiàn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的平穩(wěn)過(guò)渡，人民幣也才有可能成為真正的世界貨幣。

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