礦權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的比較分析

魏巍

摘 要：礦業(yè)權(quán)評(píng)估方法分為成本途徑評(píng)估方法、市場途徑評(píng)估方法和收益途徑評(píng)估方法三大類。本文就成本途徑評(píng)估方法、市場途徑評(píng)估方法和收益途徑評(píng)估方法的基本原理、主要方法、評(píng)估步驟、優(yōu)勢劣勢以及使用范圍進(jìn)行了分析，并對(duì)三大類方法進(jìn)行了對(duì)比分析。

關(guān)鍵詞：成本途徑評(píng)估方法；市場途徑評(píng)估方法；收益途徑評(píng)估方法

一、成本途徑評(píng)估方法

成本途徑評(píng)估方法是指在在估算資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，以資產(chǎn)的重置成本作為基礎(chǔ)，減去資產(chǎn)在使用期間所發(fā)生的各種損耗。美國評(píng)估師協(xié)會(huì)（American Society of Appraisers）對(duì)成本途徑評(píng)估方法的定義是：運(yùn)用一種或多種評(píng)估方法，礦山按照資產(chǎn)減去負(fù)債后的價(jià)值來決定經(jīng)營組合、礦山所有者權(quán)益或礦山股票價(jià)值的常用評(píng)價(jià)方法。

成本途徑評(píng)估方法主要有賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法、重置成本法、市場價(jià)值法、公平價(jià)值法等。其中重置成本法是在礦山現(xiàn)在所具有的條件下，以重新取得該項(xiàng)資產(chǎn)的所有成本為該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。這種方法是將資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)融入在資本的變動(dòng)中，可以相對(duì)精確地確定資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。

成本途徑評(píng)估方法的核心是資產(chǎn)負(fù)債表，因此，成本途徑評(píng)估方法的適用范圍應(yīng)該是礦山的資產(chǎn)情況比較能夠客觀直接的反映在資產(chǎn)負(fù)債表上的，有以下幾種情況：

（1）礦山是在籌建期間或剛完成建設(shè)，只存在籌建期間的資產(chǎn)；

（2）有形資產(chǎn)占礦山資產(chǎn)的比重很大，能夠在資產(chǎn)負(fù)債表上詳細(xì)列示；

（3）在選擇成本途徑評(píng)估方法進(jìn)行礦權(quán)價(jià)值評(píng)估時(shí)，要考慮礦山的預(yù)期獲利能力；

（4）以持續(xù)經(jīng)營為基礎(chǔ)對(duì)礦山進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，不應(yīng)僅采用成本途徑評(píng)估方法這一評(píng)估方法，要與其他評(píng)估方法結(jié)合使用。

成本途徑評(píng)估方法估算礦權(quán)價(jià)值時(shí)的核心是將礦山每一部分資產(chǎn)的估算價(jià)值的加和作為礦權(quán)價(jià)值，違背了礦山的整體思想，這就造成了礦權(quán)價(jià)值評(píng)估很大的局限性和不準(zhǔn)確性。

成本途徑評(píng)估方法是在資產(chǎn)的重置基礎(chǔ)上減去了各項(xiàng)損耗后得出的礦權(quán)價(jià)值，這僅僅是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)目得出的關(guān)于礦山資產(chǎn)價(jià)值的簡單加和，這只是從靜態(tài)的角度確定礦權(quán)價(jià)值，并沒有涉及礦山的未來發(fā)展與現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，也沒有將其他未記入財(cái)務(wù)報(bào)表的要素融合其中，造成礦權(quán)價(jià)值低估的問題。

二、市場途徑評(píng)估方法

市場途徑評(píng)估方法是指將被評(píng)估資產(chǎn)與市場上最近買賣的相似資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比，了解并調(diào)整其資產(chǎn)的價(jià)錢，進(jìn)而確定被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值的一種評(píng)估方法。

在用市場途徑評(píng)估方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，要拋開其資產(chǎn)的賬面價(jià)值，完全以市場為導(dǎo)向。在市場的基礎(chǔ)上，考慮實(shí)體因素、地域因素等，對(duì)其資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行調(diào)整與評(píng)估。

市場途徑評(píng)估方法指參考市場上曾經(jīng)買賣的、與被評(píng)估對(duì)象相同或相似資產(chǎn)的買賣價(jià)錢來決定重估資產(chǎn)價(jià)值的方法。市場途徑評(píng)估方法既然是在市場的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，那就必然需要一種適合的市場環(huán)境。在運(yùn)用市場途徑評(píng)估方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，市場必須是流動(dòng)性很大的市場，其價(jià)格才能很容易的得到，其次，在運(yùn)用市場途徑評(píng)估方法的時(shí)候，要保證參照物及其與被評(píng)估資產(chǎn)可比較的資料是可收集到的。

在用市場途徑評(píng)估方法估算礦權(quán)價(jià)值時(shí)，一般包括如下幾個(gè)步驟：

（1）市場調(diào)查，選擇參照物

要進(jìn)行合理且充分的市場考察，收集與評(píng)估對(duì)象相近或相同的市場買賣的有關(guān)資料，通過分析有調(diào)整，選擇與被評(píng)估對(duì)象最為接近的參照物。

（2）因素比較，調(diào)整差異

被評(píng)估對(duì)象價(jià)值的確定與多方面要素有關(guān)，在運(yùn)用市場途徑評(píng)估方法確定被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值時(shí)，要逐一對(duì)比每一種影響因素，包括地域因素、出售價(jià)格、使用年限等，并對(duì)差異進(jìn)行調(diào)整，綜合進(jìn)行評(píng)價(jià)。

（3）綜合定價(jià)

在仔細(xì)地對(duì)各項(xiàng)不同進(jìn)行分析與調(diào)整的基礎(chǔ)上，最終確定被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。

目前我國市場途徑評(píng)估方法主要有可比銷售法。其基本原理是：收入乘數(shù)，是資產(chǎn)價(jià)值與其產(chǎn)生收益的比率

即收入乘數(shù)=每股市價(jià)/每股銷售收入

被評(píng)估礦山每股價(jià)值=可比礦山平均收入乘數(shù)×被評(píng)估礦山每股銷售收入

該模型假定銷售收入是左右礦權(quán)價(jià)值的重要因素，礦權(quán)價(jià)值是銷售收入的正比例函數(shù)。

該模型不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)市場價(jià)格政策和礦山戰(zhàn)略變動(dòng)較為靈敏，較穩(wěn)定。因?yàn)橛绊懍F(xiàn)金流量和價(jià)值的重要要素包含成本，但是此模型不能體現(xiàn)成本的變動(dòng)，所以這種方法適用于銷售成本率較低的服務(wù)行業(yè)，或銷售成本率趨于行業(yè)水平的礦山。

三、收益途徑評(píng)估方法

收益途徑評(píng)估方法是指將被評(píng)估資產(chǎn)未來預(yù)期收益折現(xiàn)為現(xiàn)值，以折現(xiàn)值作為其價(jià)值的一種方法。它主要包含幾個(gè)基本要素：（1）被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益；（2）折現(xiàn)率；（3）被評(píng)估資產(chǎn)取得收益的持續(xù)時(shí)間。因此，必須準(zhǔn)確把握這三個(gè)基本要素，才能使用收益途徑評(píng)估方法。其使用條件：

（1）被評(píng)估資產(chǎn)的收益能夠預(yù)期，能夠用貨幣計(jì)量；

（2）資產(chǎn)所有者取得收益所要擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)能夠預(yù)見，能夠用貨幣計(jì)量；

（3）被評(píng)估資產(chǎn)的持續(xù)取得收益的期間能夠確定。

收益途徑評(píng)估方法有折現(xiàn)現(xiàn)金流量法模型與收益權(quán)益法。

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指預(yù)測未來現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)，在了解這兩個(gè)要素的基礎(chǔ)上，選擇適宜的折現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金流量折現(xiàn)。應(yīng)用此方法要注意以下兩點(diǎn)：（1）對(duì)礦山存續(xù)期各年度的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測；（2）適宜的折現(xiàn)率。未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小是決定折現(xiàn)率的重要因素，這兩者成正比關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率越大，風(fēng)險(xiǎn)越小，折現(xiàn)率越小。

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的優(yōu)勢主要有：（1）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法基于資產(chǎn)本身，較少的考慮市場，較為直觀。（2）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是為礦山經(jīng)營業(yè)務(wù)服務(wù)，忠于礦山內(nèi)在特征。（3）流量折現(xiàn)法是從資產(chǎn)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量出發(fā)來判斷資產(chǎn)的價(jià)值，較為符合人們的直觀感受。

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的不足在于折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是估計(jì)礦山的內(nèi)在價(jià)值，其需要更多的數(shù)據(jù)和信息，為其評(píng)估工作提供難度，而且，這些數(shù)據(jù)和信息較難獲得，資產(chǎn)價(jià)值的低估或高估難以避免，使其評(píng)估工作得不到想要的效果。

收益權(quán)益法又稱收益還原法、收益現(xiàn)值法，是指將被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益折算成現(xiàn)值，以此來評(píng)估被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法。對(duì)于資產(chǎn)的投資者來說，投資某項(xiàng)資產(chǎn)的成本，不應(yīng)高于該資產(chǎn)或具有類似風(fēng)險(xiǎn)的相似資產(chǎn)的未來預(yù)期收益的現(xiàn)值，這也是投資者用來評(píng)價(jià)某資產(chǎn)是否具有投資價(jià)值的一項(xiàng)重要指標(biāo)。收益權(quán)益法最為核心的就是資本化率，資本化率是指將資本投入到不動(dòng)產(chǎn)所帶來的收益率，資本化率的確定對(duì)于礦山運(yùn)用資本收益途徑評(píng)估方法來評(píng)估礦權(quán)價(jià)值是其成敗的關(guān)鍵。收益權(quán)益法常常是以某一年度的預(yù)測收益為基礎(chǔ)進(jìn)行的價(jià)值估算，即通常是將預(yù)測收益與一個(gè)合適的比率相除或是與一個(gè)合適的乘數(shù)相乘。資本收益途徑評(píng)估方法運(yùn)用時(shí)一般包括以下幾個(gè)程序：

（1）取得被評(píng)估礦山的財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)，然后將這些數(shù)據(jù)進(jìn)行整理與剖析，對(duì)一些非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，得到較為準(zhǔn)確、全面的數(shù)據(jù)。

（2）將用于資本化的收益進(jìn)行計(jì)算。

（3）確定資本化率。資本化率的確定對(duì)礦山進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的成敗起著關(guān)鍵作用，確定資本化率的辦法主要有兩種，一是市場提取法，該方法是通過收集市場上相似礦山的資本化率，然后確定自己所要采取的數(shù)據(jù)；二是無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法。

（4）將收益資本化以計(jì)算待估價(jià)值。

（5）將非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，最終確定被評(píng)估礦山的價(jià)值。

收益途徑評(píng)估方法在評(píng)估礦權(quán)價(jià)值時(shí)具有與其他評(píng)估方法獨(dú)特的優(yōu)勢。（1）采用收益途徑評(píng)估方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)價(jià)時(shí)，評(píng)估對(duì)象不是由單一的資產(chǎn)組成的，它的評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種資產(chǎn)組合在一起的，評(píng)估結(jié)果更能體現(xiàn)礦山資產(chǎn)的組合優(yōu)勢，使其評(píng)估結(jié)果更全面、準(zhǔn)確。（2）收益途徑評(píng)估方法在評(píng)估礦權(quán)價(jià)值時(shí)，是以礦山資產(chǎn)的未來收益的現(xiàn)值作為最終目的，以未來的收益折現(xiàn)來估算礦權(quán)價(jià)值，能夠反映資產(chǎn)的盈利能力，使礦山管理者能夠清楚地知道礦山的運(yùn)營狀況和管理效果。（3）收益途徑評(píng)估方法是從礦山獲利能力的角度來評(píng)估礦山的價(jià)值，符合經(jīng)營者的角度，是建立在經(jīng)濟(jì)學(xué)的效用理論基礎(chǔ)上的，更符合現(xiàn)代價(jià)值管理的理念，評(píng)估結(jié)果更能使投資人清楚地知道礦山的價(jià)值，更有利于做出投資決策。（4）收益途徑評(píng)估方法是以礦山資產(chǎn)的未來價(jià)值為基礎(chǔ)的，不反映礦山資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值，合乎礦山長期運(yùn)營的戰(zhàn)略思想。

收益途徑評(píng)估方法在評(píng)估礦權(quán)價(jià)值時(shí)，要注意以下幾個(gè)方面：（1）收益途徑評(píng)估方法是評(píng)估礦山的未來獲利能力，在運(yùn)用時(shí)，要選擇有獲利能力的礦山。（2）收益途徑評(píng)估方法評(píng)估礦權(quán)價(jià)值時(shí)，要注意會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)方法的選用，運(yùn)用適宜的辦法，對(duì)礦山的資產(chǎn)和被評(píng)估礦山的財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)事項(xiàng)和具有重大影響的注意事項(xiàng)進(jìn)行分析和調(diào)整，以確保評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性與合理性。（3）收益途徑評(píng)估方法進(jìn)行礦權(quán)價(jià)值評(píng)估時(shí)，要注意從被評(píng)估礦山的管理者或經(jīng)營者獲取全面的有關(guān)礦山將來運(yùn)營情況和經(jīng)營業(yè)績預(yù)測的數(shù)據(jù)，并進(jìn)行合理的分析，以確保評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。（4）使用收益途徑評(píng)估方法評(píng)估礦權(quán)價(jià)值時(shí)，要全面思考礦山的風(fēng)險(xiǎn)，以確保折現(xiàn)率的選用的合理性，還要思索礦山所在行業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)情況及未來發(fā)展能力，聯(lián)合礦山的運(yùn)營情況和發(fā)展前景，合理確定礦山的收益期間及礦山的未來收益。

四、成本途徑評(píng)估方法、市場途徑評(píng)估方法和收益途徑評(píng)估方法的比較

礦山是在持續(xù)經(jīng)營的狀況下對(duì)礦山進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估，在這一大前提下，收益途徑評(píng)估方法更反映了其本質(zhì)，因此，收益途徑評(píng)估方法是礦權(quán)價(jià)值評(píng)估方法體系的核心。和成本途徑評(píng)估方法相比，收益途徑評(píng)估方法未將礦山分割成一個(gè)又一個(gè)的部分，反而將礦山作為一個(gè)整體，計(jì)算時(shí)更是以礦山的盈利能力為基礎(chǔ)，運(yùn)用了很多能體現(xiàn)礦山盈利能的參數(shù)，其評(píng)估結(jié)果包含了礦山的有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、發(fā)展前景、經(jīng)營狀況、商譽(yù)等，使其評(píng)估結(jié)果更全面，表現(xiàn)了礦山的整體素質(zhì)。

成本途徑評(píng)估方法在礦權(quán)價(jià)值評(píng)估方法體系中起著舉足輕重的作用，它的存在反映著礦權(quán)價(jià)值評(píng)估的發(fā)展歷程，盡管有其不足所在，但仍然有其存在的理由，尤其是在資本市場整體不發(fā)達(dá)的狀況下，成本途徑評(píng)估方法的使用是不可缺少的。

與成本途徑評(píng)估方法和收益途徑評(píng)估方法相比，市場途徑評(píng)估方法的獨(dú)特之處是其使用方法簡便，能夠快速取得被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，特別是在金融市場上有很多的可比資產(chǎn)存在且這些資產(chǎn)在均衡程度的定價(jià)準(zhǔn)確時(shí)，被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值就很容易根據(jù)市場上的可比資產(chǎn)的定價(jià)獲得。這種方法存在著很大的局限性，在市場信息不發(fā)達(dá)或是市場信息不準(zhǔn)確的情況下，市場途徑評(píng)估方法就失去了自身的優(yōu)勢。

礦權(quán)價(jià)值評(píng)估中，每一種評(píng)估方法都有其存在的必要。對(duì)于我國的評(píng)估師來說，最先使用和接受的成本途徑評(píng)估方法，目前，在整個(gè)評(píng)估界，使用范圍最廣的為收益途徑評(píng)估方法，對(duì)于持續(xù)經(jīng)營的礦山來說，收益途徑評(píng)估方法與市場途徑評(píng)估方法的使用更多一些。每一種評(píng)估方法都有自身的優(yōu)點(diǎn)與不足，在進(jìn)行礦權(quán)價(jià)值評(píng)估時(shí)，要根據(jù)被評(píng)估礦山的特點(diǎn)，選出合適與簡便的評(píng)估方法。盡管收益途徑評(píng)估方法也有其自身存在的不足，但其評(píng)估思想?yún)s是最符合礦權(quán)價(jià)值評(píng)估原理的，它是以礦山的獲利能力的角度來對(duì)礦山的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，符合礦權(quán)價(jià)值的特征，因此，使用最為廣泛的為收益途徑評(píng)估方法。（作者單位：河南工程學(xué)院）

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