分析師盈利預(yù)測影響因素國內(nèi)外研究綜述

桑瀟瀟

分析師盈利預(yù)測影響因素國內(nèi)外研究綜述

桑瀟瀟

在成熟的資本市場中，分析師扮演著重要的信息中介角色。本文回顧了對分析師盈利預(yù)測的有關(guān)影響因素相關(guān)國內(nèi)外研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)分析師預(yù)測受到企業(yè)特征、企業(yè)行為、分析師自身因素、宏觀經(jīng)濟(jì)和會計準(zhǔn)則等因素的影響。

分析師 盈利預(yù)測 影響因素

一、引言

隨著分析師行業(yè)的成熟和信息傳播成本的降低，分析師預(yù)測逐漸成為市場上投資者對企業(yè)未來盈利預(yù)期的代表。分析師將信息提供給投資者，能在一定程度上協(xié)助投資者作出比較合理的投資決策，使得資本能夠得到更高效的利用。同時，企業(yè)實際公布的盈利如果和分析師預(yù)測不同，企業(yè)股票價格也會受到預(yù)測的影響而發(fā)生相應(yīng)的變化。

目前，分析師盈利預(yù)測研究大體可以分為三類，一是盈利預(yù)測的準(zhǔn)確度、分歧度、偏差度等盈利預(yù)測特征，以及公司特征和分析師特征如何影響盈利預(yù)測；二是分析師預(yù)測和股票的關(guān)系；三是直接把分析師盈利預(yù)測應(yīng)用到價值評估模型中，計算股票的內(nèi)在價值或系統(tǒng)風(fēng)險。

二、國外研究

（一）企業(yè)特征與行為對分析師盈利預(yù)測的影響

關(guān)于企業(yè)特征對預(yù)測的影響，主要研究的方面有公司規(guī)模、企業(yè)過去盈余的特點、行業(yè)因素、企業(yè)在行業(yè)中的地位、機(jī)構(gòu)投資者的持股狀況、無形資產(chǎn)的確認(rèn)等。

在公司規(guī)模方面，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模越大，分析師預(yù)測準(zhǔn)確性越高，預(yù)測離散度越低。這顯然和大企業(yè)受到的市場關(guān)注比較多，可利用信息也比較多有關(guān)。

在行業(yè)因素方面，穩(wěn)定行業(yè)中的公司盈利更容易預(yù)測，Capstaff（2001）發(fā)現(xiàn)分析師對公共事業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的盈利預(yù)測比對交通和耐用消費品的盈利預(yù)測更加準(zhǔn)確。

在企業(yè)過去盈余特點方面，同樣適用情況越穩(wěn)定，分析越準(zhǔn)確的規(guī)則，Matolcsy and Wyatt （2006）利用公司規(guī)模、上市時間等來衡量公司經(jīng)營的不確定性，發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營不確定性越高，分析師盈利預(yù)測準(zhǔn)確度越低、盈利預(yù)測的分散性越大。

企業(yè)行為，包括會計政策選擇、信息披露水平、企業(yè)并購等都會影響盈利預(yù)測特征。例如，在信息披露方面，在特殊情況下企業(yè)可能會對分析師預(yù)測做出一個“負(fù)反饋”。Baik and Jiang （2006）研究認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前分析師盈利預(yù)測過高時，因為擔(dān)心實際盈利達(dá)不到預(yù)測盈利帶來的負(fù)面后果，經(jīng)理層會發(fā)布盈利預(yù)測，從而引導(dǎo)分析師調(diào)低預(yù)測。

（二）分析師自身因素盈利預(yù)測的影響

除了企業(yè)對預(yù)測的影響，分析師自身因素也受到關(guān)注。這方面研究主要集中在個人能力、分析師經(jīng)驗、信息來源、分析師動機(jī)與關(guān)系的研究。

在分析師個人經(jīng)驗?zāi)芰Ψ矫妫瑖庠缙谘芯堪l(fā)現(xiàn)隨著分析師跟蹤一個企業(yè)的時間越長，其預(yù)測的準(zhǔn)確性也隨之提升；之后Garcia-Meca et al （2006）的研究也得出了相似的結(jié)論。此外，該研究還認(rèn)為，分析師的經(jīng)驗包括其獲得的私有信息。同時，國外關(guān)于私有信息以及地理因素、社會文化因素對股票市場及分析師預(yù)測的影響也進(jìn)一步證明了分析師的私有信息對于預(yù)測的準(zhǔn)確性有著極大的影響。

在分析師的動機(jī)與各種關(guān)系等方面，分析師的信息來源、所屬券商的規(guī)模等，都會在不同程度上影響分析師的盈利預(yù)測。例如，Ranath et al （2008）認(rèn)為，市場上擁有資金并持觀望態(tài)度的潛在投資者明顯多于真正投資股市的人，而對個人投資者來說賣空交易成本過高時，分析師更傾向于發(fā)布樂觀的信息以提高所在券商的交易量。

在其他方面，隨著行為學(xué)的發(fā)展，研究者分析分析師行為發(fā)現(xiàn)，分析師的預(yù)測也受到“羊群效應(yīng)”，對自身聲譽的考量等因素的影響。

（三）外部環(huán)境的影響

在宏觀環(huán)境方面，經(jīng)濟(jì)與股市狀況會在一定程度上影響分析師的判斷，且后者結(jié)果并不顯著。Ole-kristian and Tony （2005）研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性越高，分析精度越低。

三、國內(nèi)研究

由于我國證券市場的歷史較短，數(shù)據(jù)累計比較少，同時我國市場處在不斷變動之中，數(shù)據(jù)可比性較差，這些因素都阻礙了我國在這方面的研究。

總的來說，我國對相關(guān)問題的研究還有很大的發(fā)展空間。早期研究表明，國外分析師盈利預(yù)測活動對我國市場不斷增強(qiáng)，但是相比于對國外公司的預(yù)測質(zhì)量，國外分析師對我國上市公司的盈利預(yù)測誤差較大，而低質(zhì)量的預(yù)測會為投資人利用分析師預(yù)測進(jìn)行投資決策帶來風(fēng)險。同時，黃靜和董秀良（2005）發(fā)現(xiàn)國內(nèi)分析師盈利預(yù)測的誤差要高于國外，主要原因是國內(nèi)分析師無法準(zhǔn)確掌握上市公司在公司層面的信息。

（一）企業(yè)特征與行為對分析師盈利預(yù)測的影響

在透明度上，方軍雄、洪劍峭（2007）發(fā)現(xiàn)上市公司的信息披露越多，分析師對會計信息的依賴程度越低，預(yù)測準(zhǔn)確性越高。導(dǎo)致該結(jié)果的原因很可能是分析師預(yù)測需要搜集除財務(wù)信息以外的私有信息，而公司透明度會影響分析師搜集必要的私有信息，同時也說明私有信息在我國分析師預(yù)測中起到了至關(guān)重要的作用。李丹蒙（2007）發(fā)現(xiàn)公司的透明度越高，吸引的分析師也就越多，同時，公司盈余中非經(jīng)常項目所占比例越高，分析師盈利預(yù)測偏差也就越大。

在企業(yè)不確定因素上，吳錫皓和胡國柳（2015）研究顯示，一方面，不確定因素增多會使預(yù)測誤差和分歧度增大；另一方面，雖然會計穩(wěn)健性總體上有助于降低不確定因素對盈利預(yù)測的不利影響，但只有“持續(xù)穩(wěn)健”才會產(chǎn)生有效作用。

（二）分析師自身因素對盈利預(yù)測的影響

關(guān)于分析師自身特征與其社會關(guān)系對盈利預(yù)測的影響，李悅和王超（2011）研究了證券分析師的個人能力及所處工作環(huán)境與其盈利預(yù)測準(zhǔn)確度的關(guān)系。研究表明，分析師的相對預(yù)測準(zhǔn)確度與其個人從業(yè)年數(shù)等存在著不同程度的正相關(guān)關(guān)系，與分析的行業(yè)數(shù)之間存在一定程度的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但與券商規(guī)模沒有顯著關(guān)系。

此外，國內(nèi)相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，分析師性別、分析師的承銷關(guān)系都會在一定程度上影響分析師的盈利預(yù)測，其中女性分析師向市場提供了更豐富的信息，這一點基本上與國外認(rèn)為女性更有可能成為明星分析師的有關(guān)研究一致。媒體的關(guān)注程度也會通過對分析師樂觀程度等的影響，從而對分析師預(yù)測造成影響。

（三）外部因素對分析師盈利預(yù)測的影響

在會計準(zhǔn)則方面，董小紅、李哲和王放（2015）發(fā)現(xiàn)或有事項信息披露得越詳細(xì)，分析師跟蹤數(shù)量越多，分析師盈利預(yù)測的分歧度越大，但或有事項信息披露的詳細(xì)程度與分析師盈利預(yù)測的精確度之間沒有顯著相關(guān)性。

在地理因素方面，王菊仙、王玉濤和魯桂華（2016）研究發(fā)現(xiàn)，地理距離越遠(yuǎn)，證券分析師更新盈利預(yù)測的頻率越低，預(yù)測準(zhǔn)確度越低；當(dāng)市場化程度較高時，地理距離對證券分析師的負(fù)向影響減弱。說明我國分析師的預(yù)測也受到分析師私有信息較大的影響。

四、結(jié)語

從以上不難看出，總體上國外的分析師盈利預(yù)測研究成果比較豐富，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實性與實踐性。而我國對分析師盈利預(yù)測研究方面仍然具有很大的發(fā)展空間。同時，由于經(jīng)濟(jì)制度不同，我國的研究不可能完全照搬國外的研究方法與體系。

在研究影響盈利預(yù)測可靠性因素時，國內(nèi)研究相較國外缺乏系統(tǒng)性。事實上有很多因素對盈利預(yù)測有影響，但有些因素難以量化，所以無法對這些因素進(jìn)行全面的研究。尤其在分析師個人特征及行為對盈利預(yù)測的影響上，有些因素難以衡量，沒有完整的理論體系。

在數(shù)據(jù)上，我國證券市場發(fā)展歷史較短，可用的時間序列數(shù)據(jù)較少，而近幾年股票市場發(fā)生了不少大的變化，但是在分析師盈利預(yù)測實證研究方面對近幾年的數(shù)據(jù)分析較少，這也是分析師盈利預(yù)測研究的一個不足之處。

（作者單位為南京信息工程大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）