基于國(guó)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控與公司價(jià)值的研究

李顏蘇　李青

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5814（2016）14-0107-03

摘要：目前，一些集團(tuán)公司在追求規(guī)模擴(kuò)張和利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，往往忽視了其背后的管理風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管控問(wèn)題，從而影響企業(yè)的價(jià)值。本文針對(duì)國(guó)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控與企業(yè)的增值效益關(guān)系，通過(guò)案例對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行分析，提出增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控能力的一系列措施，以切實(shí)有效地幫助案例公司提升企業(yè)價(jià)值。

關(guān)鍵詞：

一、 背景與意義

2014年6月博元投資因重大違法違規(guī)被廣東證監(jiān)局立案調(diào)查，作為A股資格最老的股票，因企業(yè)財(cái)務(wù)造假，加之企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控的不夠重視，導(dǎo)致公司由“*ST博元”變更為“退市博元”。在退市整理期的30個(gè)交易日結(jié)束之后，*ST博元將正式退出A股市場(chǎng)，轉(zhuǎn)至全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓。*ST博元成為首家因重大信息披露違法被終止上市的公司。國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控與其自身的價(jià)值相互依存，緊密聯(lián)系，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控水平、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力直接影響著企業(yè)的價(jià)值。

二、風(fēng)險(xiǎn)管控與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的理論分析

由于國(guó)有企業(yè)的特殊性質(zhì)所形成的兩權(quán)分離，導(dǎo)致國(guó)企代理人的職責(zé)風(fēng)險(xiǎn)由委托人來(lái)承擔(dān)，而所有者的利益卻很難得到保障。因此，國(guó)有企業(yè)需要解決的真正問(wèn)題就是委托代理的問(wèn)題，同時(shí)這也是今后國(guó)企改革的重點(diǎn)。

價(jià)值管理是以價(jià)值為基礎(chǔ)的一種管理方法，其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。在我國(guó)國(guó)企中價(jià)值管理一般采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、市場(chǎng)增加值（MVA）、折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）、托賓q值、價(jià)值派（Piemodel）等一系列價(jià)值評(píng)估模型和方法，計(jì)量其價(jià)值。

按國(guó)資委出臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理指引要求，下屬的企業(yè)（包括國(guó)企）都要全面貫徹風(fēng)險(xiǎn)管理。大量的案例表明國(guó)有資產(chǎn)被嚴(yán)重侵害（中石油窩案、農(nóng)行票據(jù)窩案、中移動(dòng)窩案、深航窩案等）形成的國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題是一個(gè)系統(tǒng)性問(wèn)題，其涉及的范圍廣，牽扯的層面多。究其根源還是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)差，風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制不健全，并未形成全面風(fēng)險(xiǎn)管控體系。

三、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控對(duì)提升企業(yè)價(jià)值的影響

良好的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制可以幫助管理層通過(guò)協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，使企業(yè)自如應(yīng)對(duì)復(fù)雜的生存和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，并將風(fēng)險(xiǎn)管理視為一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)用范圍拓展到提升企業(yè)價(jià)值等方面，促進(jìn)管理層尋求更佳的發(fā)展機(jī)會(huì)，幫助企業(yè)抓住有利于提升企業(yè)價(jià)值的機(jī)遇，使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理逐漸提升到戰(zhàn)略性的水平。

（一）風(fēng)險(xiǎn)管理可以優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部控制，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

風(fēng)險(xiǎn)管控包含對(duì)內(nèi)部控制的管理，而企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部控制的實(shí)質(zhì)也就是對(duì)企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和防范。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，內(nèi)部控制的核心就是風(fēng)險(xiǎn)管控。因此，兩者之間是相互包含、相互依存的。

企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理策略目標(biāo)的基礎(chǔ)之上，建立起針對(duì)于企業(yè)戰(zhàn)略、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)信息、內(nèi)部審計(jì)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程內(nèi)部控制體系。從企業(yè)戰(zhàn)略管理層面而言，風(fēng)險(xiǎn)管控的實(shí)施不可替代，而內(nèi)部控制則配合著風(fēng)險(xiǎn)管控的實(shí)施。總而言之，基于完善的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架下，風(fēng)險(xiǎn)管理可以逐步優(yōu)化企業(yè)的內(nèi)部管理水平并達(dá)到增加企業(yè)價(jià)值的目標(biāo)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管控可以改善企業(yè)投資，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)決策

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控的質(zhì)量直接影響著企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、防范和規(guī)避的意識(shí)。企業(yè)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理可以識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)并制定相應(yīng)解決的對(duì)策，這樣既可以減少成本和損失，還可以避免因重大風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致企業(yè)走向破產(chǎn)。良好的風(fēng)險(xiǎn)管控體系可以為管理層決策提供可靠的依據(jù)，從而達(dá)到提高決策的準(zhǔn)確度，弱化企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。風(fēng)險(xiǎn)管控體系不僅可以幫助企業(yè)從源頭上控制企業(yè)投資的決策和方向，而且可以避免投資陷阱、資金浪費(fèi)，更能夠提高投資效率，實(shí)現(xiàn)投資效益最大化。因此，風(fēng)險(xiǎn)管理體系要求管理層站在企業(yè)戰(zhàn)略立場(chǎng)，從整體上考慮風(fēng)險(xiǎn)，做出符合企業(yè)戰(zhàn)略管理的最優(yōu)決策，為投資活動(dòng)獲得預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益保駕護(hù)航。

（三）風(fēng)險(xiǎn)管控可以增強(qiáng)企業(yè)資金鏈的管理

企業(yè)能否正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，取決于其資金鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)是否能夠良性循環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建立不僅可以幫助企業(yè)研究分析和應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)，并努力采取有效的措施來(lái)規(guī)避、防范和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)因素，而且能夠幫助企業(yè)在進(jìn)行融資或者投資時(shí)，充分協(xié)調(diào)資金的供需比例。只有采用科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法才能夠建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，保障資金鏈的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)生連續(xù)的現(xiàn)金流，為企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)提供源源不斷的資金流。

（四）風(fēng)險(xiǎn)管理是改善企業(yè)管理工作的保證

風(fēng)險(xiǎn)管理包含了企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略思想，能夠?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，并且能夠幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)無(wú)處不在的風(fēng)險(xiǎn)。在良好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化的控制下，管理層有利于進(jìn)行檢查、制約和降低決策錯(cuò)誤的幾率，并通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)可以更為直觀地了解企業(yè)內(nèi)部的問(wèn)題，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，提高企業(yè)自身的整體價(jià)值。

四、案例研究

TX集團(tuán)，是一家坐落于西南邊陲的百年名企，于2000年成功上市，借助優(yōu)越的地理位置、先進(jìn)的采礦技術(shù)、豐富的天然礦產(chǎn)資源等優(yōu)勢(shì)，快速發(fā)展成為中國(guó)錫礦工業(yè)的龍頭骨干企業(yè)，并躋身世界前列。從2012年開(kāi)始，TX集團(tuán)加大向潛力板塊（如有色金屬和房地產(chǎn)板塊）投資力度，整個(gè)投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量達(dá)到45個(gè)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該集團(tuán)近年來(lái)投資金額的平均水平。然而，長(zhǎng)期的大規(guī)模擴(kuò)張給集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)困難，公司不得不大規(guī)模舉借外債，2013年公司首次出現(xiàn)巨額虧損，高管相繼離職。隨之而來(lái)的是各種丑聞的曝光，股價(jià)大幅下跌……TX集團(tuán)在困境中掙扎徘徊。

（一）TX集團(tuán)在風(fēng)險(xiǎn)管控方面存在的問(wèn)題

TX集團(tuán)公司治理結(jié)構(gòu)采用雙軌制，即公司機(jī)構(gòu)由股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)構(gòu)成。為提高經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，TX集團(tuán)每年度都制定詳細(xì)、明確的內(nèi)部控制實(shí)施方案，針對(duì)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素也制定了應(yīng)對(duì)措施。一般來(lái)講，影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控的因素主要有傳統(tǒng)固有風(fēng)險(xiǎn)（代理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）、信息風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)（改革風(fēng)險(xiǎn)）。可能影響案例公司風(fēng)險(xiǎn)管控的因素包括有色金屬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、安全與環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)。其中針對(duì)TX集團(tuán)，最主要的風(fēng)險(xiǎn)因素有內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、控制環(huán)境等，通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，TX集團(tuán)在風(fēng)險(xiǎn)管控方面存在以下幾方面的問(wèn)題：

1.集團(tuán)控制壞境較差。從整體來(lái)看，TX集團(tuán)管理層和員工整體對(duì)內(nèi)部控制的認(rèn)識(shí)不足，激勵(lì)和約束機(jī)制缺乏，經(jīng)營(yíng)者缺乏自我提高的動(dòng)力和壓力，更缺乏自我管理的意識(shí)。而且，TX集團(tuán)對(duì)高管層缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制與激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)方式的不足，誘使管理層產(chǎn)生舞弊動(dòng)機(jī)。TX集團(tuán)暴露出的一系列問(wèn)題也從側(cè)面反映了集團(tuán)控制環(huán)境的問(wèn)題。

2.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不足。TX集團(tuán)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估上，一方面表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠，受舊的觀念和思維方式的影響，很多管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)相對(duì)不足，統(tǒng)一的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理文化尚未形成，特別是在投資決策中對(duì)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)考慮不足；另一方面表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估手段落后，不能準(zhǔn)確評(píng)估集團(tuán)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)在：一是投資缺乏理性。在激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略指引下，TX集團(tuán)漸漸從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型企業(yè)向投資控股型企業(yè)轉(zhuǎn)變，投資項(xiàng)目越來(lái)越多，但對(duì)這些投資項(xiàng)目，大都沒(méi)有進(jìn)行充分的市場(chǎng)調(diào)研和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，致使大部分投資項(xiàng)目的盈利能力不及預(yù)期。從TX集團(tuán)房地產(chǎn)板塊來(lái)看，2009年房地產(chǎn)市場(chǎng)的飛速發(fā)展在一定程度上幫助集團(tuán)暫時(shí)渡過(guò)了業(yè)績(jī)難關(guān)，但在隨后的房地產(chǎn)市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下期間，TX集團(tuán)在本省及相鄰省份多個(gè)城市開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目，由于缺乏對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)充分論證分析，在房地產(chǎn)領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，盲目投資入市，致使其投資的項(xiàng)目在當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)中連連處于下風(fēng)。至2013年，TX集團(tuán)背負(fù)百億元債務(wù)，其中有一半是地產(chǎn)項(xiàng)目。從有色金屬板塊來(lái)看，TX在多元化縱向擴(kuò)張上，強(qiáng)調(diào)“多金屬發(fā)展”，依托自己較為熟悉的有色金屬產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)展至其他品種上。2010年初，在與TX集團(tuán)相距不遠(yuǎn)、在當(dāng)?shù)睾蘸沼忻牧硪患毅~業(yè)集團(tuán)公司的銅開(kāi)采冶煉公司都出現(xiàn)巨額虧損的情況下，TX集團(tuán)公司卻毅然投資建設(shè)年產(chǎn)量可達(dá)十萬(wàn)噸的銅廠和鋁廠，到2013年十萬(wàn)噸鋁項(xiàng)目虧損達(dá)2億多元，銅項(xiàng)目也發(fā)生巨額虧損，最后兩個(gè)十萬(wàn)噸項(xiàng)目被迫停產(chǎn)。二是在生產(chǎn)設(shè)備方面，有色金屬行業(yè)技術(shù)工藝更新較快，對(duì)成本和收益影響較大，技術(shù)工藝是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而作為技術(shù)工藝的載體，生產(chǎn)設(shè)備的更新?lián)Q代就顯得十分重要，這也是企業(yè)的一大支出。但TX集團(tuán)在生產(chǎn)設(shè)備的投資購(gòu)買上同樣缺乏一定的理性。TX集團(tuán)旗下的鉛業(yè)分公司只是生產(chǎn)普通的鉛產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)的設(shè)備本就可以滿足生產(chǎn)所需，但鉛業(yè)分公司在設(shè)備改造時(shí)卻從美國(guó)、日本、澳大利亞進(jìn)口最先進(jìn)、最昂貴的設(shè)備。

投資前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估嚴(yán)重不足，或者可以說(shuō)沒(méi)有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，缺乏理性的投資，導(dǎo)致公司資金利用率低下，甚至被無(wú)端浪費(fèi)，造成資金嚴(yán)重匱乏；雖然集團(tuán)按照政府監(jiān)管要求和公司的具體情況制定了一系列相應(yīng)的內(nèi)部控制制度，但由于控制活動(dòng)執(zhí)行力較差，資金監(jiān)控不嚴(yán)，最終導(dǎo)致TX集團(tuán)負(fù)債累累，走向沒(méi)落。

3.監(jiān)督乏力。2013年TX集團(tuán)的高管涉嫌貪污受賄，利用職權(quán)巨額斂財(cái)被立案調(diào)查。據(jù)了解，多年前集團(tuán)甚至在召開(kāi)小型會(huì)議之后都會(huì)擺宴，而且檔次不低；處級(jí)以上領(lǐng)導(dǎo)吃喝住行都可以報(bào)銷，而且報(bào)銷名目繁多、金額巨大。公司雖然成立了審計(jì)委員會(huì)、監(jiān)事會(huì)等相關(guān)部門(mén)，但這些部門(mén)普遍監(jiān)督乏力，形同虛設(shè)，整體上并未起到監(jiān)管作用。

（二）啟示

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控與公司價(jià)值之間有著十分密切的關(guān)系，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控措施的合理與否、落實(shí)程度如何直接影響著企業(yè)價(jià)值。因此，國(guó)有企業(yè)除了要做好內(nèi)部控制，還要對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別、防范和規(guī)避，以避免給長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)?yè)p失。TX集團(tuán)從2008年開(kāi)始，由于風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)所投資項(xiàng)目評(píng)估論證不足，導(dǎo)致公司的盈利能力急劇下降，面臨的償債壓力巨大；另一方面，由于近年來(lái)獲取現(xiàn)金的能力在不斷減弱，資金緊缺，財(cái)務(wù)彈性小，適應(yīng)性差，集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)與行業(yè)水平嚴(yán)重不符，并且超出了自身的承受能力，過(guò)度利用財(cái)務(wù)杠桿，最終導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)的失衡。

（三）改進(jìn)建議

良好的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控環(huán)境和健全的風(fēng)險(xiǎn)管控體系是企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展必不可少的條件，同時(shí)也是企業(yè)資金管理活動(dòng)的保障，TX集團(tuán)的一系列舞弊貪污、財(cái)務(wù)造假、資金管理失效的問(wèn)題均與企業(yè)缺乏良好的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制密切相關(guān)。為此，為強(qiáng)化該集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)管控能力，本文提出以下幾點(diǎn)整改建議：

1.建立行之有效的監(jiān)督機(jī)制。完善獨(dú)立董事制度，增強(qiáng)獨(dú)立董事的主動(dòng)參與性與監(jiān)督性，真正發(fā)揮其在公司治理中的作用。同時(shí)，保證監(jiān)事會(huì)成員的獨(dú)立性與客觀性，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職責(zé)，避免監(jiān)事會(huì)與獨(dú)立董事制度形同虛設(shè)現(xiàn)象。強(qiáng)化對(duì)高管層的有效監(jiān)督是集團(tuán)內(nèi)部控制的關(guān)鍵點(diǎn)。

2.加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控。對(duì)企業(yè)重大資產(chǎn)投資項(xiàng)目，要堅(jiān)決貫徹執(zhí)行國(guó)資委“三重一大”的要求，根據(jù)所投資項(xiàng)目的實(shí)際情況，聘請(qǐng)專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估；要提高對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，動(dòng)態(tài)關(guān)注國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的變化情況，針對(duì)可能存在的政策風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)相關(guān)政策進(jìn)行預(yù)測(cè)和決策。

3.完善資金風(fēng)險(xiǎn)防范措施。針對(duì)TX集團(tuán)資金風(fēng)險(xiǎn)管控制度方面的缺失，企業(yè)在制定資金支出決策時(shí)，要考慮宏觀的市場(chǎng)環(huán)境因素變動(dòng)，客觀分析當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，不可盲目地投資上項(xiàng)目；對(duì)經(jīng)過(guò)科學(xué)論證、經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)班子集體研究決定的新投資，要加強(qiáng)項(xiàng)目的資金管理，提高資金的周轉(zhuǎn)效率，避免因利率的變動(dòng)、資金回收周期變長(zhǎng)等因素給資金使用帶來(lái)的不利影響，降低集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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