深港通：不爭(zhēng)朝夕意在長(zhǎng)遠(yuǎn)

魏偉

深港通即將開(kāi)啟，我們認(rèn)為，由于深股的特點(diǎn)和海外機(jī)構(gòu)投資者的偏好相差較大，短期內(nèi)深港通對(duì)A股市場(chǎng)的資金面影響有限。然而，深港通的設(shè)計(jì)或本就不為博取短期效應(yīng)，而應(yīng)考慮更深遠(yuǎn)的影響。

深港通對(duì)市場(chǎng)短期影響有限

短期來(lái)看，深港通對(duì)A股市場(chǎng)的資金面影響有限。

首先，深股的特點(diǎn)和海外機(jī)構(gòu)投資者的偏好相差較大。深交所上市公司平均市值較小、估值水平較高、換手率較高、股息率較低。而近期QFII重倉(cāng)持股的數(shù)據(jù)顯示，海外機(jī)構(gòu)投資者偏向持有A股市場(chǎng)中大市值、低估值、高股息率的標(biāo)的，且其對(duì)A股高成長(zhǎng)性公司持謹(jǐn)慎態(tài)度。

值得注意的是，相比深交所上市公司。海外機(jī)構(gòu)投資者的投資風(fēng)格更趨近于上交所上市公司，但即使是滬港通的推出也并未在短期內(nèi)吸引大量海外資金進(jìn)入。相反，滬港通自2014年11月17日開(kāi)通后，兩地股市總體表現(xiàn)較為平淡，兩地交易活躍度均與市場(chǎng)此前預(yù)期有較大落差。另外，盡管表面來(lái)看上證綜指在滬港通開(kāi)通后大幅上漲，但事實(shí)上牛市的開(kāi)啟是由改革預(yù)期、流動(dòng)性寬松、政策面支持等多方面因素產(chǎn)生共振促成的，而滬港通開(kāi)通更多是起到了錦上添花而非決定性：的作用。

深港通的推出預(yù)計(jì)將會(huì)延續(xù)滬港通模式，雖然額度可能會(huì)有所放大，但由于深市估值水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬市，吸引資金大幅流入的可能性不大且北上資金的配置價(jià)值遠(yuǎn)高于投資價(jià)值。我們認(rèn)為深港通對(duì)資金的吸引力小于滬港通，因此如果深港通沒(méi)有在滬港通的基礎(chǔ)上有重大的交易機(jī)制突破，其短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)資金面的影響相對(duì)有限。

深港通助力A股市場(chǎng)接軌國(guó)際

盡管深港通預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)短期資金面影響不大，但其設(shè)計(jì)或本就不為博取短期效應(yīng)而考慮更深遠(yuǎn)的影響。中長(zhǎng)期來(lái)看，深港通將從以下三個(gè)方面利好A股市場(chǎng)。

深港通將進(jìn)一步完善A股交易制度。與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)交易制度市場(chǎng)化程度較低，T+1、漲跌停板等特殊制度依然存在，這也是滬港通未能有效吸引海外投資者的重要原因之一。深港通將進(jìn)一步把A股市場(chǎng)推到國(guó)際市場(chǎng)和投資者面前，而市場(chǎng)需求壓力將有助于倒逼A股市場(chǎng)交易機(jī)制的改革和完善。

深港通為A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)鋪路。MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)要求其成分股滿足以下三個(gè)條件：對(duì)境外資本持股及資本跨境流通高度放開(kāi)、相對(duì)高效的運(yùn)行機(jī)制，以及適度穩(wěn)定的制度框架。中國(guó)政府一直致力于且有足夠能力來(lái)維護(hù)股市穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，因此如果中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放取得突破性進(jìn)展，MSCI將A股納入其指數(shù)的可能性將會(huì)大增。

深港通將進(jìn)一步推動(dòng)A股估值體系和投資風(fēng)格國(guó)際化。深港通開(kāi)閘試點(diǎn)將更有利于A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)的連接，加大海外的資金流入A股的效應(yīng)；目前A股市場(chǎng)與海外市場(chǎng)處于相對(duì)隔絕狀態(tài)，兩者的估值體系和投資理念有顯著差異。深港通試點(diǎn)的落實(shí)將有利于A股市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)接海外市場(chǎng)，改變其估值結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格不合理的現(xiàn)狀。