估值底還未到

胡語(yǔ)文

深圳臘月的雨水更勝于春雨，這是一種極端天氣的體現(xiàn)。而滬深股市最近一周的表現(xiàn)也似乎可以用“極端”兩個(gè)字來(lái)描述。

顯然，過(guò)往的一切牛市觀點(diǎn)都經(jīng)受不住A股劇烈波動(dòng)所帶來(lái)的悲觀情緒的考驗(yàn)。現(xiàn)實(shí)總是殘酷的，而夢(mèng)想確實(shí)美好。沒(méi)有理想主義的情懷，就不可能熬過(guò)這個(gè)寒冬。

或許，對(duì)多數(shù)投資者而言，考慮到A股生存環(huán)境的現(xiàn)實(shí)性，做一個(gè)趨勢(shì)投資者，其勝率遠(yuǎn)大于做一個(gè)左右搖擺的偽價(jià)值投資者。真正的價(jià)值投資者需要從海量的公司群體中選出“好價(jià)格、好生意、好管理”的三好企業(yè)。但對(duì)于僅有20多年歷史的中國(guó)證券市場(chǎng)而言，好生意是相對(duì)稀缺的，好價(jià)格就更加稀缺。我們知道A股普遍的一個(gè)事實(shí)就是價(jià)格高估，尤其是公認(rèn)的好企業(yè)，往往價(jià)格并不便宜。一些公認(rèn)的白馬股，比如茅臺(tái)、恒瑞、云南白藥等，他們的價(jià)格都處在比較高的位置。尤其是經(jīng)歷了上一輪熊市之后，價(jià)格也未出現(xiàn)明顯的跌幅，所以，好公司往往容易得到資金的追捧，很難跌出足夠的安全邊際。但那些沒(méi)有業(yè)績(jī)支持的公司，除了要經(jīng)受大小非減持的拋壓，也要經(jīng)歷中小散戶的拋棄。他們很可能成為這一輪熊市的主要犧牲品。

隨著A股市場(chǎng)估值的不斷下滑，最終市場(chǎng)底部會(huì)逐步形成，但這種從快熊到慢熊的過(guò)程是需要時(shí)間的。從籌碼分布的角度而言，2850點(diǎn)的籌碼仍沒(méi)有大幅松動(dòng)，因?yàn)橄碌s量，所以，2850點(diǎn)以上堆積的幾十萬(wàn)億的套牢盤(pán)都需要時(shí)間來(lái)消化，除非向下空間上有足夠的安全邊際。

所以，價(jià)值投資者如果找不到擁有“好的生意”的標(biāo)的物，那就只能退而求其次，尋找好價(jià)格的企業(yè)。一些擁有好品牌、好生意的企業(yè)往往價(jià)格都不便宜，即使是在熊市階段，機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)抱團(tuán)取暖。

如果這種投資邏輯繼續(xù)風(fēng)行下去，那么，其他想抄底的投資者就需要另辟蹊徑。在低價(jià)股當(dāng)中選擇更具安全邊際的投資標(biāo)的物或許是一種值得嘗試的投資。正如一位著名的私募投資人所言，在A股市場(chǎng)，“安全”才是價(jià)值投資唯一考慮的標(biāo)準(zhǔn)。如果一個(gè)公司沒(méi)有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有寬大的護(hù)城河，也沒(méi)有響亮的品牌和優(yōu)秀的管理層，那這樣的公司是否值得投資呢？格雷厄姆的回答是，只要價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的2/3，存在較大的安全邊際，也一樣可以考慮出手。當(dāng)然，價(jià)格何時(shí)回到內(nèi)在價(jià)值，這個(gè)存在不確定性。但格雷厄姆的投資法則在A股尤其具備優(yōu)越性。因?yàn)?，現(xiàn)在的A股與1920年代的美股很類(lèi)似。

經(jīng)歷了多輪牛熊之后，投資者的心態(tài)將會(huì)逐步平穩(wěn)，靜如止水的心態(tài)就是一個(gè)成功投資者的必備條件。

如果做不到風(fēng)動(dòng)、幡動(dòng)、而心不動(dòng)，則很難擺脫市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的心靈穩(wěn)定性。二級(jí)市場(chǎng)的投資者尤其要面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的影響，這也是巴菲特常說(shuō)的投資者必須學(xué)會(huì)兩門(mén)課程之一。一門(mén)就是公司估值定價(jià)，另一門(mén)就是如何看待市場(chǎng)波動(dòng)。如果從股票成功學(xué)的角度來(lái)探討，估值這門(mén)課程精通與否只占成功因子30%的比例，而成功因子的70%的比例均來(lái)自于對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的理解和把握。如果不能擺脫“市場(chǎng)先生”對(duì)我們的干擾和影響，那就很難真正成為二級(jí)市場(chǎng)的成功投資者。

當(dāng)前的股市盡管劇烈下探，但也意味著風(fēng)險(xiǎn)的較快釋放。這種快跌的過(guò)程不同于2010年之后的陰跌行情。所以，盡管短期很痛苦，但長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)屬于黎明前的黑暗。

進(jìn)一步而言，由于牛市才是散戶虧錢(qián)的主要原因，忽視價(jià)格的安全邊際才是投資者自身虧損的主要原因，因此，現(xiàn)在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，遠(yuǎn)比埋怨客觀原因要現(xiàn)實(shí)得多。