伯克希爾·哈撒韋：巴菲特最失敗的投資？

石偉

2016年9月5日，伯克希爾·哈撒韋公司的A類股票收于226050美元/股，當(dāng)之無(wú)愧成為全球第一高價(jià)股。按照當(dāng)日美元與人民幣的匯率6.6797折算，伯克希爾·哈撒韋公司的A類股票為每股150.99萬(wàn)元人民幣。

另外值得一提的是，在《財(cái)富》雜志于2016年7月20日頒布的世界500強(qiáng)企業(yè)名單中，伯克希爾·哈撒韋以2108.21億美元的營(yíng)業(yè)收入、240.83億美元的凈利潤(rùn)排名第11位。

那么，這究竟是一家怎樣神奇的公司呢？

發(fā)家于破敗的紡織廠

50年前，伯克希爾·哈撒韋還是一家瀕臨倒閉的紡織廠，股神沃倫·巴菲特在1964年接管這家公司時(shí)，其凈資產(chǎn)僅有2289萬(wàn)美元，但到了2015年年底已經(jīng)增長(zhǎng)至2555.50億美元，50年增長(zhǎng)超過(guò)一萬(wàn)倍！

截至2015年12月31日，伯克希爾·哈撒韋公司的總股本為164萬(wàn)股，折合每股凈資產(chǎn)15.55萬(wàn)美元。因此，即使股價(jià)高達(dá)20萬(wàn)美元以上，但伯克希爾·哈撒韋的市盈率其實(shí)并不高，甚至可以說(shuō)低的可憐。

根據(jù)官網(wǎng)，目前伯克希爾·哈撒韋旗下共有62家公司，涵蓋保險(xiǎn)、銀行、媒體、珠寶、糖果、能源及消費(fèi)品等多個(gè)不同的行業(yè)，截至2015年12月31日的總資產(chǎn)高達(dá)5610.68億美元。

其中，保險(xiǎn)是伯克希爾·哈撒韋的主要業(yè)務(wù)，包括直接保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)，其旗下的GEICO是美國(guó)第六大汽車保險(xiǎn)公司，通用再保險(xiǎn)公司是全球最大的四家保險(xiǎn)公司之一，而巴菲特在資本市場(chǎng)上的長(zhǎng)袖善舞正是依托保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的大量浮存金。

1972年，伯克希爾·哈撒韋收購(gòu)喜詩(shī)糖果，2008年入股中國(guó)汽車制造商比亞迪，2009年收購(gòu)伯靈頓北方圣塔菲鐵路公司。

伯克希爾·哈撒韋公司版圖的大肆擴(kuò)張是在2011年，這一年該公司先后入股或者繼續(xù)增持了美國(guó)運(yùn)通（持股13%）、可口可樂(lè)（持股8.8%）、IBM（持股5.5%）、卡夫食品（持股4.5%）、穆迪（持股12.5%）、慕尼黑再保險(xiǎn)（持股10.5%）、富國(guó)銀行（持股7.6%）、沃爾瑪（持股1.1%），此外伯克希爾·哈撒韋還投資了亞洲地區(qū)多家具有重要影響力的公司，包括韓國(guó)浦項(xiàng)鋼鐵。

然而，很少有人知道的是，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)并不是伯克希爾·哈撒韋排名第一的收入來(lái)源。根據(jù)2015年年報(bào)，當(dāng)年伯克希爾·哈撒韋共有11塊業(yè)務(wù)，包括供應(yīng)鏈管理商麥克萊恩公司、保險(xiǎn)集團(tuán)、制造業(yè)、服務(wù)及零售、伯靈頓北方圣塔菲鐵路公司、伯克希爾·哈撒韋能源、投資及衍生品、金融及理財(cái)產(chǎn)品、對(duì)卡夫亨氏的投資、其他，其中供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域的麥克萊恩公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入482.23億美元，收入占比22.87%，為伯克希爾·哈撒韋公司當(dāng)年最大的收入來(lái)源；但是，當(dāng)年麥克萊恩實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)僅僅5.02億美元，占比只有1.99%。2015年，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收458.56億美元，占比21.75%，排名第二，同時(shí)該板塊的凈利潤(rùn)也排名第二，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)63.87億美元，占比25.33%。

讓人大跌眼鏡的是，2015年，伯克希爾·哈撒韋公司最大的利潤(rùn)來(lái)源竟然是大部分人都不看好的鐵路業(yè)務(wù)，當(dāng)年伯靈頓北方圣塔菲鐵路公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)67.75億美元，占比26.87%，而其收入只有219.67億美元，占比僅10.42%，在所有11個(gè)板塊中排行第五。

伯靈頓北方圣塔菲鐵路公司運(yùn)營(yíng)著北美洲最大的鐵路，擁有5.15萬(wàn)公里的運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，涵蓋美國(guó)的28個(gè)州和加拿大的2個(gè)省，每年運(yùn)送超過(guò)500萬(wàn)個(gè)集裝箱和拖車，被公認(rèn)為全球最大的鐵路多式聯(lián)運(yùn)承運(yùn)公司。

2009年，伯克希爾·哈撒韋以440億美元收購(gòu)伯靈頓北方圣塔菲鐵路公司，巴菲特曾經(jīng)預(yù)計(jì)這筆投資將在2014年年底之前收回全部成本，而事實(shí)也正是如此，當(dāng)時(shí)美國(guó)媒體曾經(jīng)將這筆投資稱為“白菜價(jià)收購(gòu)”。

巴菲特曾經(jīng)在致股東的信中多次提到這筆收購(gòu)，并且認(rèn)為，“我們的鐵路業(yè)務(wù)在預(yù)期客戶需求方面表現(xiàn)良好，不管外界如何評(píng)論，全美基礎(chǔ)設(shè)施投資不足的狀況不適用于伯靈頓圣塔菲；實(shí)際上，美國(guó)的鐵路系統(tǒng)從未如此強(qiáng)大過(guò)，這是業(yè)界巨額投資的結(jié)果，但我們不會(huì)止步于此，伯靈頓北方圣塔菲2013年在鐵路建設(shè)上投資超過(guò)40億美元，相當(dāng)于折舊的兩倍?！?/p>

盡管外界對(duì)伯克希爾·哈撒韋及巴菲特本人所創(chuàng)造的神話頂禮膜拜，但巴菲特本人顯然并不這樣認(rèn)為。

最失敗的投資？

沃倫·巴菲特堪稱20世紀(jì)投資界的神話，其在全球的擁躉不勝枚舉，從巴菲特每年一度的慈善午餐拍賣價(jià)格中就可見(jiàn)一斑。2000年，已屆古稀之年的巴菲特決定拍賣與自己共進(jìn)午餐的機(jī)會(huì)，其實(shí)就是和巴菲特在其非常喜歡的一家牛排館吃頓飯，拍賣所得善款全部捐給位于舊金山的慈善機(jī)構(gòu)葛來(lái)德基金會(huì)，并指定用于幫助當(dāng)?shù)氐母F人和無(wú)家可歸者。2001年，“與巴菲特共進(jìn)午餐”僅拍出1.8萬(wàn)美元，但2012年已經(jīng)達(dá)到令人瞠目結(jié)舌的346萬(wàn)美元，近年來(lái)雖有下降但也在200萬(wàn)美元以上。

伯克希爾·哈撒韋早已從一家籍籍無(wú)名的紡織廠蛻變?yōu)槿蚺琶浅？壳暗募瘓F(tuán)化公司。處于“風(fēng)暴眼”的巴菲特本人顯然有自己獨(dú)特的看法。2010年，或許是聽(tīng)膩了大佬們的成功故事，美國(guó)廣播公司財(cái)經(jīng)頻道（CNBC）舉辦了一個(gè)論壇，要求與會(huì)的五位投資明星說(shuō)出自己曾經(jīng)做過(guò)最糟糕的一筆交易，除了巴菲特之外，另外四位分別是太平洋投資管理公司（PIMCO）有“債王”之稱的比爾·格羅斯、黑石集團(tuán)創(chuàng)始人拉里·芬克、黑石CEO史蒂芬·施瓦茨曼以及BP資本管理公司的董事長(zhǎng)伯恩·皮克斯。

當(dāng)時(shí)，語(yǔ)不驚人死不休的巴菲特竟然這樣回答，“我最愚蠢的一筆交易就是買下伯克希爾·哈撒韋，我知道說(shuō)出這話就得好好解釋。那是1962年，當(dāng)時(shí)我操作的資金規(guī)模只有700萬(wàn)美元，當(dāng)時(shí)伯克希爾從流動(dòng)資本來(lái)看很便宜，作為一家老牌紡織企業(yè)，這家公司已經(jīng)沒(méi)落了很長(zhǎng)一段時(shí)間，每隔幾年就會(huì)關(guān)閉或者出售一家工廠，然后用得到的資金回購(gòu)一部分自己的股票，于是我打算在他們之前買入股票，將來(lái)再賣給他們，從中賺些利潤(rùn)。就這樣，1964年我手里已經(jīng)有不少他們的股票，就去跟管理層談判，果然他們要出錢買我手里的股票，我跟他們開(kāi)價(jià)11.5美元，但他們只肯出11.38美元，這讓我非常生氣，于是我就繼續(xù)在市場(chǎng)中買入這家公司的股票，直至買下了整個(gè)公司，開(kāi)除了CEO。后來(lái)伯克希爾成為一切的基礎(chǔ)，直到1967年我找到了一家保險(xiǎn)公司，于是幫伯克希爾打造了保險(xiǎn)為主的業(yè)務(wù)。”

言下之意就是說(shuō)，巴菲特當(dāng)初是被迫買入了伯克希爾·哈撒韋公司，這還不算完，巴菲特繼續(xù)說(shuō)道：“但它畢竟是一家紡織企業(yè)，所有的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)讓我隨后整整20年時(shí)間里，不得不一直向這些賠錢的業(yè)務(wù)注入資金。我們后來(lái)還買了一家紡織廠，而且還不停地購(gòu)置機(jī)器，希望可以減少人力。但是整整20年，我們所有的努力都沒(méi)有見(jiàn)效，事實(shí)證明紡織行業(yè)不行。如果伯克希爾剛開(kāi)始就是一家保險(xiǎn)公司，那么市值將是現(xiàn)在的兩倍。這筆交易損失了至少2000億美元，因?yàn)槲彝度氲拿恳还P錢都是負(fù)累。”

21年之后的1985年，伯克希爾·哈撒韋不得不結(jié)束紡織業(yè)務(wù)，所有資產(chǎn)的拍賣所得只有16萬(wàn)美元，扣除相關(guān)成本之后已經(jīng)所剩無(wú)幾。對(duì)此，巴菲特在總結(jié)教訓(xùn)時(shí)說(shuō)道：“如果你深陷一個(gè)很爛的行業(yè)，盡早逃離為妙。所以我一直說(shuō)成為好的基金經(jīng)理，最重要的是投資好的行業(yè)，那樣所有人都會(huì)認(rèn)為你很聰明。除非你認(rèn)為自己是個(gè)管理天才，那你可以去試著讓很爛的行業(yè)起死回生，不過(guò)那又何必呢？我在多年前的年報(bào)中曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，如果一個(gè)名聲很好的投資經(jīng)理遭遇到一個(gè)名聲很差的行業(yè)，那么最后保住名聲的一定是那個(gè)行業(yè)。”

然而，同一個(gè)論壇的另外一名參與者“債王”比爾·格羅斯對(duì)此卻有不同的看法，他認(rèn)為自己最糟糕的投資就是錯(cuò)失伯克希爾·哈撒韋，“1975年，巴菲特和芒格來(lái)找我們，希望我們貸給他們1000萬(wàn)美元，我認(rèn)為這家公司只能說(shuō)‘有趣，有一堆已經(jīng)沒(méi)落的工廠，有個(gè)喜詩(shī)糖果店、藍(lán)籌印務(wù)公司，除此之外沒(méi)什么有吸引力的地方，于是我拒絕了。不久后，我遇到一家我覺(jué)得非常不錯(cuò)的公司，叫做Itel，不是Intel，該公司的辦公室有整整三十層，還可以看到金門大橋，我當(dāng)時(shí)覺(jué)得‘就它了，有實(shí)實(shí)在在可以觸摸的東西，于是我貸給他們500萬(wàn)美元，可是半年后這家公司就破產(chǎn)了。JP摩根曾經(jīng)對(duì)國(guó)會(huì)說(shuō)過(guò)，貸款不是基于貨幣或者財(cái)產(chǎn)，我的理解是投資要看重業(yè)務(wù)本身，而不是財(cái)產(chǎn)，于是我把JP摩根的圖像掛到了辦公室的墻上，以提醒自己當(dāng)年犯下的最大錯(cuò)誤。”

拋開(kāi)矯情的成分不談，沃倫·巴菲特和比爾·格羅斯對(duì)同一家公司的看法之所以如此天壤之別，可能是因?yàn)樗麄兪窃诓煌臅r(shí)間踏入了同一條河流之中；畢竟，冬天的河水寒冷刺骨，到了夏天就會(huì)變得格外溫暖。