客戶集中度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與環(huán)境信息披露*

中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院　姚 圣　周　敏

客戶集中度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與環(huán)境信息披露*

中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院姚 圣周敏

本文采用我國滬深兩市制造業(yè)A股上市公司2009-2013年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了客戶集中度對(duì)環(huán)境信息披露的影響。研究結(jié)果顯示，企業(yè)的客戶集中度與環(huán)境信息披露水平呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。對(duì)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行進(jìn)一步劃分，研究表明，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的環(huán)境信息披露水平更高。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)的客戶集中度與環(huán)境信息披露水平之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。

客戶集中度環(huán)境信息披露產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

一、引言

重金屬污染、污水泄漏等重大環(huán)境事故的頻繁爆發(fā)激起了社會(huì)各界對(duì)企業(yè)環(huán)境管理和環(huán)境行為的密切關(guān)注。環(huán)境信息披露作為社會(huì)各界窺探企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)情況的窗口，自然也成為了關(guān)注的焦點(diǎn)。目前已有文獻(xiàn)對(duì)環(huán)境信息披露的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果、披露動(dòng)機(jī)和披露現(xiàn)狀進(jìn)行了深入研究。然而在這些文獻(xiàn)中，所涉及到的與環(huán)境信息披露有關(guān)的因子變量、后果變量基本上只局限在資本市場(chǎng)、公共壓力以及政府制度上，即一般停留在投資融資、公司治理、宏觀政策環(huán)境這些層面（舒岳，2010；沈洪濤和馮杰，2012；畢茜等，2012），很少涉及到下游的客戶層面?？蛻糇鳛榉秦?cái)務(wù)利益相關(guān)者有能力也有動(dòng)機(jī)去監(jiān)督他們的供應(yīng)商，并且有認(rèn)證機(jī)構(gòu)的性質(zhì)（Itzkowitz，2015）。隨著環(huán)境意識(shí)的日益提高，客戶對(duì)供應(yīng)商環(huán)境信息披露的關(guān)注度和影響力迅速提高。當(dāng)人們對(duì)環(huán)保的呼聲越來越高時(shí)，客戶與企業(yè)之間存在著較為緊密的環(huán)保依賴關(guān)系。那么，客戶對(duì)于企業(yè)的環(huán)境信息披露是否有影響？如何影響？企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同會(huì)對(duì)環(huán)境信息披露產(chǎn)生影響嗎？客戶對(duì)于擁有不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)的環(huán)境信息披露的影響是否有區(qū)別呢？本文對(duì)上述問題進(jìn)行了研究，認(rèn)為客戶通過與企業(yè)之間存在的比較緊密的環(huán)保依賴關(guān)系對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露產(chǎn)生影響，企業(yè)基于環(huán)境合法性、利益相關(guān)者理論和印象管理理論等對(duì)環(huán)境信息披露作出相應(yīng)管理，進(jìn)而對(duì)客戶在環(huán)境方面的呼吁作出回應(yīng)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）客戶集中度與環(huán)境信息披露客戶處于供應(yīng)鏈的下游，比企業(yè)更接近于最終消費(fèi)者，在對(duì)消費(fèi)者心理的了解上具有“先天性的”敏銳度。因此，加強(qiáng)客戶聯(lián)系，滿足客戶需求，成為企業(yè)在市場(chǎng)中致勝的關(guān)鍵因素之一。隨著環(huán)境意識(shí)的深入人心，如今的消費(fèi)者在消費(fèi)的同時(shí)也甚是關(guān)注產(chǎn)品的環(huán)保意義，更加青睞于環(huán)保產(chǎn)品，因此供應(yīng)鏈下游的分銷商或零售商等在選擇供應(yīng)商時(shí)也比較關(guān)注其環(huán)保情況?？蛻魧?duì)環(huán)境的關(guān)注，會(huì)對(duì)企業(yè)形成外部影響和壓力。客戶集中度比較低時(shí)，意味著企業(yè)的業(yè)務(wù)比較分散，經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，存在著一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。為了吸引大客戶，獲得更大范圍的消費(fèi)群，取得較好的經(jīng)濟(jì)業(yè)績，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)往往會(huì)主動(dòng)進(jìn)行環(huán)境印象管理。環(huán)境業(yè)績較好的企業(yè)，對(duì)自身的環(huán)境表現(xiàn)比較自信，認(rèn)為自己與客戶之間的障礙主要來自于信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的不了解或誤解，因此它們一般會(huì)樂意將企業(yè)環(huán)境方面的內(nèi)部信息真實(shí)地傳遞出去，即更多地披露環(huán)境信息，進(jìn)而贏得客戶的支持，這與經(jīng)濟(jì)學(xué)上的信號(hào)傳遞理論是相一致的（沈洪濤等，2014）。環(huán)境業(yè)績較差的企業(yè)在客戶心中的形象會(huì)大打折扣，為了挽回環(huán)境聲譽(yù)，獲得客戶的認(rèn)同，企業(yè)會(huì)基于環(huán)境合法性理論披露更多的環(huán)境信息。環(huán)境合法性是社會(huì)公眾對(duì)于企業(yè)環(huán)境保護(hù)問題的認(rèn)知，這種普遍認(rèn)知的建立培養(yǎng)與宣傳有助于企業(yè)的存在。Aerts和Cormier（2009）研究發(fā)現(xiàn)，為了向社會(huì)公眾展現(xiàn)自身在環(huán)境行為上的合法性和社會(huì)責(zé)任，企業(yè)往往存在環(huán)境信息的管理行為。因此，當(dāng)企業(yè)的客戶集中度相對(duì)較低時(shí)，無論其環(huán)境業(yè)績的好與差，企業(yè)都會(huì)披露更多的環(huán)境信息以使客戶對(duì)企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)有良好的印象，在價(jià)值觀上對(duì)企業(yè)產(chǎn)生認(rèn)同感，從而選擇企業(yè)作為供應(yīng)鏈上游的合作伙伴。如果說一開始企業(yè)有向客戶展示自己良好環(huán)境形象的目的，會(huì)為了印象管理加強(qiáng)環(huán)境信息披露。那么當(dāng)企業(yè)客戶關(guān)系比較穩(wěn)定、客戶集中度比較高時(shí)，客戶與企業(yè)又分別是怎樣的狀態(tài)？客戶集中度的上升會(huì)對(duì)企業(yè)的環(huán)境信息披露產(chǎn)生什么影響呢？利益相關(guān)者理論認(rèn)為企業(yè)處于一個(gè)利益相關(guān)者的集合中，利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的利益和企業(yè)所擁有的合法性權(quán)力具有一定的影響，為了更好的生存，企業(yè)需要協(xié)調(diào)好與各方利益關(guān)系者之間的關(guān)系。Ullmann（1985）也認(rèn)為企業(yè)的生存離不開利益相關(guān)者的支持，利益相關(guān)者越有影響力，企業(yè)就必須越適應(yīng)它。對(duì)于客戶這一利益相關(guān)者，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)其有這么幾種歸類：Freeman認(rèn)為客戶屬于經(jīng)濟(jì)上依賴型利益相關(guān)者。Darnall等（2010）認(rèn)為客戶屬于直接利益相關(guān)者；Huang等認(rèn)為客戶屬于外部利益相關(guān)者?？偨Y(jié)起來，客戶就是外部的，有合同的，經(jīng)濟(jì)依賴的利益相關(guān)者。這些特性意味著企業(yè)與客戶之間的合作需要以交易費(fèi)用作為基礎(chǔ)。交易費(fèi)用理論認(rèn)為供應(yīng)鏈中各成員企業(yè)之間要建立合作關(guān)系，結(jié)成客戶聯(lián)盟，從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來說，是為了在交易中尋求一種交易費(fèi)用最低的制度安排。交易成本取決于節(jié)點(diǎn)企業(yè)間的不同合作方式。因此，一旦企業(yè)與客戶之間的關(guān)系穩(wěn)定下來，就極有可能往長期合作的方向上發(fā)展，這對(duì)于合作雙方都是有利的，輕易改變合作關(guān)系會(huì)產(chǎn)生一定的轉(zhuǎn)換成本以及交易費(fèi)用。從客戶認(rèn)同的角度講，企業(yè)的環(huán)境保護(hù)行為在一定程度上表明了企業(yè)的社會(huì)價(jià)值觀。當(dāng)客戶對(duì)企業(yè)的環(huán)保表現(xiàn)比較滿意時(shí)，客戶就會(huì)在道德與價(jià)值觀層面對(duì)企業(yè)產(chǎn)生認(rèn)同。當(dāng)企業(yè)環(huán)境信息披露水平比較高時(shí)，會(huì)強(qiáng)化客戶對(duì)于企業(yè)的認(rèn)同感，價(jià)值觀的認(rèn)同有助于企業(yè)與客戶之間合作關(guān)系的建立。關(guān)于企業(yè)認(rèn)同的結(jié)果，學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為認(rèn)同會(huì)加深客戶在情感上對(duì)企業(yè)的依賴和關(guān)注。另外隨著客戶與企業(yè)接觸時(shí)間的增長，客戶對(duì)企業(yè)的認(rèn)同度越高（Mael和Ashforth，1992），因此認(rèn)同感會(huì)在某種程度上促使客戶減少與其他同類企業(yè)的接觸。

客戶集中度較高，表明客戶已對(duì)企業(yè)形成認(rèn)同，雙方的信息不對(duì)稱減弱，客戶與企業(yè)之間的合作關(guān)系不會(huì)輕易改變，此時(shí)企業(yè)針對(duì)于客戶的印象管理動(dòng)機(jī)也會(huì)相應(yīng)地減弱，會(huì)相應(yīng)地減少環(huán)境信息的披露。另外，正如任何事物都有兩面性一樣，客戶集中度的提高對(duì)企業(yè)而言有利也有弊。一方面，一定程度的客戶集中度會(huì)給企業(yè)帶來益處，如較低的融資約束（Itzkowitz，2015），更好的盈余管理。即大客戶具有信號(hào)傳遞效應(yīng)，大客戶在一定程度上可以影射出企業(yè)的性質(zhì)，因此社會(huì)大眾以及其他利益相關(guān)者可以通過客戶推斷企業(yè)可能具有相似特征，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低，環(huán)境信息披露的壓力也相應(yīng)地減輕了一些，企業(yè)則會(huì)相應(yīng)地減少當(dāng)初為了吸引客戶而進(jìn)行的環(huán)境信息披露管理。另一方面，客戶集中度較高必然意味著企業(yè)對(duì)大客戶的依賴性較高，大客戶的議價(jià)與協(xié)商能力比較高，企業(yè)會(huì)面對(duì)客戶提出的低價(jià)格、高質(zhì)量與優(yōu)質(zhì)服務(wù)的要求，面臨著被大客戶壓榨利潤的可能（韓敬穩(wěn)等，2009）。此時(shí)，為了確保自身的利益，企業(yè)可能會(huì)降低環(huán)境保護(hù)方面的投入，減少環(huán)境成本，進(jìn)而對(duì)環(huán)境信息的披露也會(huì)相應(yīng)地減少。根據(jù)以上分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：在不考慮其他因素的情況下，客戶集中度與環(huán)境信息披露負(fù)相關(guān)

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與環(huán)境信息披露按照上述的利益關(guān)系者理論，企業(yè)的實(shí)際控制人也是與企業(yè)息息相關(guān)的利益相關(guān)者，同樣會(huì)給公司以壓力及深遠(yuǎn)影響。國有企業(yè)的身份比較特殊，它既是政府完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的工具與手段之一，也是一個(gè)企業(yè)組織，有著一般企業(yè)所具有的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，但國有企業(yè)更多地是著眼于非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)（黃速建，2006），其宗旨畢竟是不同于一般的民營企業(yè)的，其經(jīng)濟(jì)利益是為了更好地服務(wù)于非經(jīng)濟(jì)利益，是為了社會(huì)的和諧與發(fā)展。因此，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)所具有的政治性身份和代表國家或全民所有的性質(zhì)決定了國有企業(yè)自然會(huì)更加注重環(huán)境信息披露的履行。有了以上的闡述，本文希望能夠進(jìn)一步地就不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)的客戶集中度與環(huán)境信息披露之間的關(guān)系進(jìn)行研究。上文已指出了國有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，其對(duì)環(huán)境信息的披露要求是比較硬性的,盡管客戶集中度的提高會(huì)給企業(yè)帶來融資投資以及管理等方面的便利，但國有企業(yè)本身在這些方面就比民營企業(yè)有優(yōu)勢(shì)，因此客戶集中度提高所帶來的這些益處不足以讓國有企業(yè)減弱對(duì)環(huán)境信息的披露。再者，國有企業(yè)的最終目標(biāo)并不是獲利，因此即使客戶集中度的提高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)單位產(chǎn)品利潤降低，國有企業(yè)本身的社會(huì)責(zé)任感也絕不允許其減少環(huán)保投入。本文預(yù)期客戶集中度對(duì)環(huán)境信息披露的影響最終抵不過國有企業(yè)對(duì)環(huán)境信息披露的要求，因此對(duì)于國有企業(yè)而言，其客戶集中度對(duì)環(huán)境信息披露的影響沒有民營企業(yè)明顯。根據(jù)以上分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：在不考慮其他因素的情況下，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)環(huán)境信息披露水平更高

假設(shè)3：與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)的客戶集中度對(duì)環(huán)境信息披露的負(fù)向影響更為顯著

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深兩市制造業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象，以2009-2013年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為研究窗口。本文所需的客戶集中度以及環(huán)境信息披露得分?jǐn)?shù)據(jù)均手工收集于深圳和上海證券交易所所公布的上市公司年報(bào)，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)直接從CCER數(shù)據(jù)庫中導(dǎo)出，其余數(shù)據(jù)均來自于國泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫。本文按照下列標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本進(jìn)行了處理：剔除了未披露前五大客戶信息的公司；剔除了特殊對(duì)待的公司，包括ST，SST以及*ST公司；剔除了相關(guān)變量數(shù)據(jù)缺失的觀測(cè)；為排除異常值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize處理；剔除了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國有或民營以外的企業(yè)，即最終控制人性質(zhì)為外資、集體、社會(huì)團(tuán)體、職工持股會(huì)或者缺失的企業(yè)。經(jīng)過篩選整理共得274家公司樣本，3279個(gè)有效觀測(cè)樣本。其中滬市上市公司有131家共1533個(gè)數(shù)據(jù)，深市上市公司有143家共1746個(gè)數(shù)據(jù)。本文的數(shù)據(jù)處理采用spss22.0。

（二）變量設(shè)定

（1）被解釋變量。公司的年度報(bào)告中所披露的環(huán)境信息的內(nèi)容比較復(fù)雜，往往難以量化，目前尚無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)對(duì)環(huán)境信息進(jìn)行衡量。 為了獲得比較全面的環(huán)境信息，本文采用了內(nèi)容分析法對(duì)企業(yè)披露的環(huán)境信息進(jìn)行衡量，同時(shí)參考借鑒了Wiseman（1982）和Al-Tuwaijri等（2004）所采用的方法，利用包含了31個(gè)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的編碼工具，這31個(gè)項(xiàng)目被分成6大類：與環(huán)境有關(guān)的費(fèi)用化支出及風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)境法律法規(guī)的遵守情況；環(huán)境污染治理情況；可持續(xù)發(fā)展；土地整治；環(huán)境管理。然后根據(jù)內(nèi)容對(duì)每個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行打分，每個(gè)項(xiàng)目的得分有1、2、3分三個(gè)等級(jí)，具體打分規(guī)則如下：若評(píng)價(jià)項(xiàng)目的描述被量化（以數(shù)量或金額的形式），則得3分；若評(píng)價(jià)項(xiàng)目的描述未被量化，但是很具體，則得2分；若評(píng)價(jià)項(xiàng)目的描述未被量化，并且是概括性的，則只能得1分。為了確保所有公司之間評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的一致性，由兩個(gè)人分別給所有的公司打分，有分歧的公司由共同研究員中的一個(gè)來重新進(jìn)行評(píng)定。

（2）解釋變量。第一，客戶集中度。我國《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)—年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》（簡稱“2號(hào)準(zhǔn)則”）（2007年修訂）中寫明，“公司應(yīng)當(dāng)披露主要客戶的情況，介紹公司前5名客戶銷售額合計(jì)占公司銷售總額的比例。本文采用了前五大客戶銷售占比衡量下游客戶的集中度，該比例越大說明客戶集中度越高。第二，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。我們根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)中上市公司實(shí)際控制人類型整理出上市公司的控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)。實(shí)證分析中，本文以中央控股公司為比較基礎(chǔ)設(shè)置兩個(gè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)啞變量，用State表示企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，國有企業(yè)為1，民營企業(yè)為0，以便檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)環(huán)境信息披露的影響。

（3）控制變量。借鑒已有的研究成果（Frankle，1980；Ferguson等，2002；Aerts等，2008；湯亞莉等，2006；沈洪濤，2007；王建明，2008），可知除了客戶集中度以外，影響企業(yè)環(huán)境信息披露的因素還有多種。為了使結(jié)論具有可靠性，文中選取的控制變量包括反映企業(yè)盈利能力的每股收益（EPS）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）、反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿（LEV）、反映企業(yè)規(guī)模的資本集中度（CI）。其具體內(nèi)涵如表1所示。

表1　變量定義

（三）模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)假設(shè)1，假設(shè)2以及假設(shè)3，根據(jù)上文的分析和變量設(shè)定，本文構(gòu)建了如下的三個(gè)模型：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)表2報(bào)告了樣本的描述性統(tǒng)計(jì)。環(huán)境信息披露評(píng)分的均值為10.28，說明制造業(yè)A股上市公司總體環(huán)境信息披露水平不高；企業(yè)環(huán)境信息披露分?jǐn)?shù)最大值為56，最小值為1，說明企業(yè)之間對(duì)環(huán)境信息的披露存在較大差距?？蛻艏卸染禐?3.7%，說明總體上我國制造業(yè)客戶集中度較高；最小值為1.9%，最大值為97.7%，說明部分企業(yè)完全沒有大客戶或者嚴(yán)重依賴于大客戶，存在著較大的客戶風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的均值為0.713，最小值為0，最大值為1，說明我國制造業(yè)A股上市公司中國有產(chǎn)權(quán)仍占較大比重。

表2　變量的描述性統(tǒng)計(jì)表

（二）相關(guān)性分析表3報(bào)告了各變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果。從表3中可以看出，客戶集中度與環(huán)境信息披露呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與環(huán)境信息披露呈顯著正相關(guān)關(guān)系，該結(jié)果初步驗(yàn)證了本文的假設(shè)。此外，各控制變量之間的相關(guān)性均小于0.5，說明各控制變量之間的相關(guān)性不強(qiáng)，模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表3　相關(guān)性分析

（三）回歸分析

（1）客戶集中度與環(huán)境信息披露。為了檢驗(yàn)客戶集中度與環(huán)境信息披露之間的關(guān)系，本文利用模型（1）對(duì)選用的樣本進(jìn)行了回歸分析，回歸結(jié)果如表4所示。表中結(jié)果顯示，客戶集中度的系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)，這說明客戶集中度越高，環(huán)境信息披露水平越低，這與假設(shè)1的預(yù)期相一致。從其他控制變量的回歸結(jié)果來看，資本集中度（CI）、財(cái)務(wù)杠桿（LEV）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，每股收益（EPS）的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，表明資本集中度越大、財(cái)務(wù)杠桿、每股收益越高，企業(yè)的環(huán)境信息披露水平越高，控制變量的回歸結(jié)果與前人的結(jié)論相一致。

表4　客戶集中度與環(huán)境信息披露的回歸分析

（2）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與環(huán)境信息披露。為了檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)環(huán)境信息披露水平的影響，本文利用模型（2）對(duì)所選樣本進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表5所示。表中結(jié)果顯示，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，這與假設(shè)2的預(yù)期一致，說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)環(huán)境信息披露水平具有顯著的正向影響作用，即相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)披露的環(huán)境信息披露水平更高。

表5　產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與環(huán)境信息披露的回歸分析

（3）進(jìn)一步分析。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)環(huán)境信息披露水平的影響，本文利用模型（3）對(duì)所選樣本進(jìn)行了回歸分析，回歸結(jié)果如表6所示。表6顯示了客戶集中度（CC）與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）的交乘項(xiàng)（CC*State）對(duì)環(huán)境信息披露水平的影響，結(jié)果為顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響下，客戶集中度與環(huán)境信息披露水平之間的關(guān)系將會(huì)被減弱。根據(jù)本文對(duì)State的定義，交乘項(xiàng)的回歸結(jié)果可進(jìn)一步理解為：當(dāng)企業(yè)屬于國有企業(yè)時(shí)，客戶集中度對(duì)環(huán)境信息披露水平的負(fù)影響將會(huì)被減弱，這與假設(shè)3的預(yù)期基本一致。為了對(duì)假設(shè)3有更為明確直觀的闡述，本文將所選樣本進(jìn)一步地細(xì)分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩個(gè)子樣本，在此基礎(chǔ)上對(duì)客戶集中度與環(huán)境信息披露水平之間的關(guān)系分組進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表7所示。表7中Panel A為對(duì)所有樣本進(jìn)行的檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如前所述，客戶集中度與環(huán)境信息披露顯著負(fù)相關(guān)。Panel B、Panel C是分別對(duì)子樣本進(jìn)行的回歸檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：客戶集中度對(duì)民營企業(yè)的環(huán)境信息披露水平的影響顯著為負(fù)，即客戶集中度越高，民營企業(yè)的環(huán)境信息披露水平越低；客戶集中度對(duì)國有企業(yè)的環(huán)境信息披露水平的影響為負(fù)但不顯著。這與假設(shè)3的預(yù)期一致。

表6　客戶集中度，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與環(huán)境信息披露的回歸分析

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)盡管上述的實(shí)證結(jié)果能夠驗(yàn)證客戶集中度對(duì)環(huán)境信息披露的負(fù)向影響，但卻忽略了內(nèi)生性問題。當(dāng)企業(yè)的環(huán)境業(yè)績不好或環(huán)境信息披露水平比較低時(shí)，下游客戶可能會(huì)基于各方面的考慮中斷與企業(yè)的合作，這對(duì)企業(yè)的客戶集中度將會(huì)產(chǎn)生影響，因此二者之間存在內(nèi)生性。本文利用兩階段最小二乘回歸分析解決內(nèi)生性問題。第一階段是對(duì)客戶集中度影響因素的回歸分析，用企業(yè)員工人數(shù)的對(duì)數(shù)（Employ），上一期客戶集中度（CCt-1）作為預(yù)測(cè)客戶集中度的工具變量。第二階段再根據(jù)第一階段得到的客戶集中度的擬合值（CCt）進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表8所示。第二階段回歸結(jié)果顯示，在解決內(nèi)生性的條件下，客戶集中度的系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，與之前的研究結(jié)果一致，說明本文研究結(jié)果較為穩(wěn)健。表9為對(duì)國有企業(yè)與民營企業(yè)兩個(gè)子樣本的內(nèi)生性問題進(jìn)行的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示：國有企業(yè)的客戶集中度系數(shù)為負(fù)但不顯著，民營企業(yè)的客戶集中度的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)。結(jié)果表明在解決了內(nèi)生性問題之后，相對(duì)于國有企業(yè)而言，民營企業(yè)的客戶集中度對(duì)環(huán)境信息披露的負(fù)向影響更為顯著，仍然與前面的研究一致，說明研究結(jié)果較為穩(wěn)健。

表7　不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分組檢驗(yàn)回歸分析

表8　兩階段最小二乘回歸分析

五、結(jié)論

本文就客戶集中度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和環(huán)境信息披露三者之間的關(guān)系進(jìn)行了簡單的研究，研究結(jié)果顯示：企業(yè)的客戶集中度與環(huán)境信息披露水平呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行進(jìn)一步的劃分，研究發(fā)現(xiàn)，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的環(huán)境信息披露水平更高。為了進(jìn)一步研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)環(huán)境信息披露的影響，本文將研究樣本分為國有企業(yè)與民營企業(yè)兩個(gè)子樣本。對(duì)子樣本分組進(jìn)行回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)，相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)的客戶集中度與環(huán)境信息披露水平之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著，這主要是由國有企業(yè)的特殊身份所致，國有企業(yè)對(duì)于環(huán)境信息披露的要求以及執(zhí)行度高于一般企業(yè)，是比較硬性的，所以客戶集中度對(duì)環(huán)境信息披露的影響抵不過國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)環(huán)境信息披露的影響。本文從客戶集中度與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)兩個(gè)視角揭示了環(huán)境信息披露在公司與客戶隱性契約關(guān)系中的作用，有助于確定非財(cái)務(wù)利益相關(guān)者對(duì)環(huán)境信息披露的影響機(jī)理，豐富了客戶集中度和環(huán)境信息披露的研究文獻(xiàn)?？蛻艏卸葘?duì)環(huán)境信息披露的影響實(shí)際上是環(huán)境管理范圍擴(kuò)展到供應(yīng)鏈上的表現(xiàn)，有助于供應(yīng)商的環(huán)境管理。當(dāng)企業(yè)環(huán)境問題處理得不恰當(dāng)時(shí)，客戶集中度的變化將會(huì)是對(duì)企業(yè)存在的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的一種警醒，有助于從源頭開始保護(hù)環(huán)境，因此本文在具有一定理論意義的同時(shí)也具有一定的實(shí)際意義。但本文只是進(jìn)行了比較簡單的嘗試性探討，尚存在不足之處：（1）本文的研究樣本總體客戶集中度不高，因此本文的研究結(jié)論也只是在這一前提條件下才成立的。（2）本文研究的是客戶集中度對(duì)環(huán)境信息披露的影響，客戶集中度只是客戶關(guān)系的一個(gè)方面，而企業(yè)與客戶關(guān)系的穩(wěn)定與否也有可能會(huì)對(duì)環(huán)境信息披露水平產(chǎn)生一定的影響。（3）在衡量因變量環(huán)境信息披露水平時(shí)，本文未對(duì)各評(píng)分項(xiàng)目賦予相應(yīng)的權(quán)重，不免會(huì)使因變量的測(cè)量存在輕微偏差。這些都有待在今后的研究中進(jìn)一步完善。

表9　不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)子樣本的兩階段回歸分析

*本文系國家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“空間距離、同業(yè)模仿與環(huán)境信息披露機(jī)會(huì)主義行為：動(dòng)因、實(shí)現(xiàn)路徑與經(jīng)濟(jì)后果”（項(xiàng)目編號(hào)：71572189）；國家自然科學(xué)基金“政治關(guān)聯(lián)、地方利益與環(huán)境業(yè)績——基于生存權(quán)保障的研究視角”（項(xiàng)目編號(hào)：71102163）；中國博士后特別資助基金項(xiàng)目“政治關(guān)聯(lián)彈簧效應(yīng)與地方環(huán)境業(yè)績惡化”（項(xiàng)目編號(hào)：2012T50529）；中國博士后科學(xué)基金面上資助項(xiàng)目“政治關(guān)聯(lián)、地方利益與環(huán)境業(yè)績——基于政治均衡的研究視角”（項(xiàng)目編號(hào)：2011M500977）的階段性研究成果。

［1］沈洪濤、馮杰：《輿論監(jiān)督、政府監(jiān)管與企業(yè)環(huán)境信息披露》，《會(huì)計(jì)研究》2012年第2期。

［2］畢茜、彭玨、左永彥：《環(huán)境信息披露制度、公司治理和環(huán)境信息披露》，《會(huì)計(jì)研究》2012年第7期。

［3］沈洪濤、黃珍、郭肪汝：《告白還是辯白》，《南開管理評(píng)論》2014年第2期。

［4］韓敬穩(wěn)、趙道致、秦娟娟：《Bertrand雙寡頭對(duì)上游供應(yīng)商行為的演化博弈分析》，《管理科學(xué)》2009年第2期。

［5］黃速建、余菁：《國有企業(yè)的性質(zhì)、目標(biāo)與社會(huì)責(zé)任》，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2006年第6期。

［6］湯亞莉等：《我國上市公司環(huán)境信息披露狀況及影響因素的實(shí)證研究》，《管理世界》2006年第1期。

［7］沈洪濤：《公司特征與公司社會(huì)責(zé)任信息披露》，《會(huì)計(jì)研究》2007年第3期。

［8］王建明：《環(huán)境信息披露、行業(yè)差異和外部制度壓力相關(guān)性研究》，《會(huì)計(jì)研究》2008年第6期。

［9］Itzkowitz J.Buyers as Stakeholders:How Relationships Affect Suppliers’FinancialConstraints,JournalofCorporate Finance,2015.

［10］Aerts W,Cormier D.Media Legitimacy and Corporate Environmental Communication,Accounting,Organizations and Society,2009.

［11］Ullmann A A.Data in Search of A Theory:A Critical Examination of The Relationships Among Social Performance, Social Disclosure,and Economic Performance of US Firms, Academy of Management Review,1985.

［12］DarnallN,HenriquesI,SadorskyP.Adopting Proactive Environmental Strategy:The Influence of Stakeholders andFirmSize,Journal of Management Studies,2010.

［13］Mael F,Ashforth B E.Alumni and Their Alma Mater: A Partial Test of The Reformulated Model of Organizational Identification,Journal of Organizational Behavior,1992.

［14］Al-Tuwaijri S A,Christensen T E,Hughes K E.The RelationsamongEnvironmentalDisclosure,Environmental Performance,and EconomicPerformance:ASimultaneous Equations Approach,Accounting,Organizations and Society, 2004.

［15］Ferguson M J,Lam K C K,Lee G M.Voluntary Disclosure by State-owned Enterprises Listed on The Stock Exchange of Hong Kong,Journal of International Financial Management&Accounting,2002.

（編輯 梁恒）