筑牢防風(fēng)險(xiǎn)墻保障投資收益

周南屏

2015年12月底，全國(guó)社會(huì)保障基金規(guī)模達(dá)到15085.92億元，當(dāng)年投資收益率15.14%，年均投資收益率8.82%。全國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)金額9260億元，當(dāng)年加權(quán)平均收益為9.88%，年平均收益率8.09%。

看到以上數(shù)據(jù)，相對(duì)目前社?；鸬拇鎯?chǔ)收益而言，大家均有一種投資的沖動(dòng)。在國(guó)務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《養(yǎng)老金投資辦法》）后，從2015年下半年至今，就即將開展的基本養(yǎng)老金委托投資運(yùn)營(yíng)，全國(guó)各省做了大量的前期準(zhǔn)備工作。

投資運(yùn)營(yíng)基金規(guī)模大，基金安全、控制風(fēng)險(xiǎn)成為委托人甚至普通參保人普遍關(guān)注的問(wèn)題。我國(guó)在《養(yǎng)老金投資辦法》明確了在保證基金安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值，對(duì)基金的籌集、使用、管理運(yùn)營(yíng)、監(jiān)督等環(huán)節(jié)進(jìn)行了規(guī)范。國(guó)外對(duì)于社保基金投資運(yùn)營(yíng)是怎么樣的一種做法呢？從經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社出版的《海外養(yǎng)老金管理》一書中了解到，目前不同國(guó)家（地區(qū)）對(duì)于公共養(yǎng)老金在決策管理、投資動(dòng)作等運(yùn)營(yíng)監(jiān)管采用不同的監(jiān)管方式，概括起來(lái)分“審慎”或“限量”兩種監(jiān)管方式。美國(guó)社會(huì)保障信托基金采取最審慎和最保守的監(jiān)管原則，是審慎監(jiān)管的典型代表之一。他們?yōu)槭裁磿?huì)這樣呢？這個(gè)問(wèn)題值得每個(gè)人思考。

一、全國(guó)社會(huì)保障基金與社會(huì)保險(xiǎn)基金有什么區(qū)別？

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金即將入市投資運(yùn)營(yíng)，而目前社會(huì)上對(duì)“全國(guó)社會(huì)保障基金”與“社會(huì)保險(xiǎn)基金”仍存在概念性的混淆。社會(huì)保障與社會(huì)保險(xiǎn)，一字區(qū)別，其內(nèi)含區(qū)別卻很大。

從《有效防控風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)現(xiàn)保值增值——〈全國(guó)社會(huì)保障基金條例〉解讀》 一文中了解到，全國(guó)社會(huì)保障基金與社會(huì)保險(xiǎn)基金是有區(qū)別的。國(guó)家設(shè)立全國(guó)社會(huì)保障基金，由中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成，全國(guó)社會(huì)保障基金是國(guó)家社會(huì)保障儲(chǔ)備基金，主要用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保險(xiǎn)支出的補(bǔ)充、調(diào)劑，目前基金規(guī)模達(dá)1.5萬(wàn)億多元，現(xiàn)階段基本沒(méi)有動(dòng)用過(guò)這筆基金，起到儲(chǔ)備基金的作用。社會(huì)保險(xiǎn)基金包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)，是通過(guò)用人單位和個(gè)人繳費(fèi)，用于參保人養(yǎng)老、醫(yī)療、工傷、失業(yè)、生育等各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)待遇的當(dāng)期支付，全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存超過(guò)5.5萬(wàn)億元?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金是社會(huì)保險(xiǎn)基金中的一個(gè)重要險(xiǎn)種，包括企業(yè)職工、機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。從《2015年度人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》了解到，2015年末，全年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入32195億元，基金支出27929億元，年末基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存39937億元。《養(yǎng)老金投資辦法》中所用于投資管理的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金就是指這部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。

二、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)原則還有哪些？

社會(huì)保險(xiǎn)基金是用于各險(xiǎn)種的待遇支付，養(yǎng)老基金是保障退休待遇按標(biāo)準(zhǔn)及時(shí)發(fā)放。養(yǎng)老基金在確?；鸬谋Ｖ翟鲋档那疤嵯拢ㄟ^(guò)基金的投資運(yùn)營(yíng)，在確保安全的基礎(chǔ)上，獲得一定的收益率，來(lái)保證或提高待遇發(fā)放的能力?！娥B(yǎng)老金投資辦法》中提出，養(yǎng)老基金投資應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持市場(chǎng)化、多元化、專業(yè)化的原則，確保資產(chǎn)安全、實(shí)現(xiàn)保值增值?！度珖?guó)社會(huì)保障基金條例》明確規(guī)定，投資運(yùn)營(yíng)全國(guó)社會(huì)保障基金應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持安全性、收益性和長(zhǎng)期性的原則。

在此基礎(chǔ)上，認(rèn)為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資運(yùn)營(yíng)的原則還應(yīng)增加：穩(wěn)健、謹(jǐn)慎、限量。

穩(wěn)健。從風(fēng)險(xiǎn)的投資方式來(lái)看主要有五種，即“保守、穩(wěn)健、平衡、成長(zhǎng)（積極）、進(jìn)取”，養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)要采取哪種風(fēng)險(xiǎn)投資模式，是由養(yǎng)老基金要確保安全的本質(zhì)決定的，養(yǎng)老基金通過(guò)投資要有一定的收益，并且養(yǎng)老基金投資收益不應(yīng)有較大的波動(dòng)，從長(zhǎng)期的角度來(lái)看應(yīng)是“平穩(wěn)的增長(zhǎng)線”并略有波動(dòng)，而不是“W”、“U”或“S”型的曲線，社會(huì)媒體及參保人會(huì)十分關(guān)心這項(xiàng)工作，投資收益的波動(dòng)將牽動(dòng)十億人的心，“過(guò)山車式”的投資收益壓力會(huì)讓委托人以及參保人承受不了。因此，養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)應(yīng)采取“穩(wěn)健”的投資方式，這樣可能會(huì)損失一定的收益率，穩(wěn)健投資的收益會(huì)低一些，投資風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)降低。

謹(jǐn)慎。謹(jǐn)慎是由對(duì)基金投資負(fù)責(zé)的態(tài)度所決定的，其目的是保障基金安全。從《海外養(yǎng)老金管理》中了解到，美國(guó)的養(yǎng)老保障體系由三個(gè)支柱構(gòu)成：第一支柱是美國(guó)社會(huì)保障信托基金，第二支柱是雇主養(yǎng)老金計(jì)劃，第三支柱是個(gè)人自愿建立的個(gè)人退休金賬戶。對(duì)于第一支柱，美國(guó)《社會(huì)保障法案》明確規(guī)定：社會(huì)保障信托基金只能投資于美國(guó)政府對(duì)其本息均予以擔(dān)保的聯(lián)邦財(cái)政部發(fā)行的專項(xiàng)債券。美國(guó)社會(huì)保障信托基金采取最審慎和最保守的監(jiān)管原則，有較完備的法律制約確保了信托基金不被挪用和穩(wěn)定安全的增值。對(duì)于第二、第三支柱則是高度市場(chǎng)化運(yùn)作。我國(guó)在《社保法》明確了社會(huì)保險(xiǎn)基金?？顚Ｓ?，任何組織和個(gè)人不得侵占或者挪用?！娥B(yǎng)老金投資辦法》在選擇投資管理機(jī)構(gòu)是明確了接受受托機(jī)構(gòu)委托具有全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，或者具有良好的資產(chǎn)管理業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況和社會(huì)信譽(yù)，負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。這些規(guī)定其實(shí)就是遵從了謹(jǐn)慎原則。

限量。可從兩個(gè)方面理解，一方面限量是指投資額度的限量，《養(yǎng)老金投資辦法》明確了各省養(yǎng)老基金結(jié)余額在預(yù)留一定支付費(fèi)用后，確定具體投資額度。對(duì)“預(yù)留一定的支付費(fèi)用”就是各省在考慮到基金的周轉(zhuǎn)，在收與支的平衡下，考慮當(dāng)期支付額度和基金的支付流程等原因，確定了支付基金的預(yù)留月份，從而確定了投資的基金額度，不是全部基金。美國(guó)也是限量投資，其社會(huì)保障信托基金來(lái)自每個(gè)參與者交納的社會(huì)保障稅，其中當(dāng)期稅收約72%用于待遇發(fā)放，約28%由社會(huì)保障信托基金負(fù)責(zé)投資管理。另一方面限量是指對(duì)各項(xiàng)投資比例的限量，我國(guó)《養(yǎng)老金投資辦法》中規(guī)定，基金投資流動(dòng)性資產(chǎn)的比例為不得低于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的5%，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%，投資國(guó)家重大項(xiàng)目和重點(diǎn)企業(yè)股權(quán)的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)凈值的20%。美國(guó)對(duì)投資比例沒(méi)有十分明確的規(guī)定。從監(jiān)管的角度講，限量是監(jiān)管的一個(gè)重要監(jiān)管指標(biāo)，是將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍的具體措施。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健和謹(jǐn)慎，是投資運(yùn)營(yíng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，也是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的性質(zhì)決定的。《養(yǎng)老金投資辦法》明確了投資股市不得高于資產(chǎn)凈值的30%，就是對(duì)限量的最好的注釋，大規(guī)模的基金入市，會(huì)給股市帶來(lái)一定的影響，包括基金存量的影響和公平性的影響等，限量投資從一定程度上化解了負(fù)面影響，反而會(huì)帶來(lái)投資的信心。

三、投資運(yùn)營(yíng)追求什么樣的利潤(rùn)？

社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)在保值增值的大框架下，應(yīng)追求什么樣的利潤(rùn)呢？從幾個(gè)方面來(lái)分析：

一是從參保人的角度來(lái)分析，個(gè)人對(duì)投資的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，對(duì)投資收益的波動(dòng)敏感，特別是對(duì)投資收益是虧損為負(fù)數(shù)的承受力較低，從而要求投資收益在保底的基礎(chǔ)上有一定增量的愿望較為強(qiáng)烈。

二是從養(yǎng)老基金保發(fā)放的角度來(lái)分析，投資運(yùn)營(yíng)的收益會(huì)增加參保人將來(lái)的退休金，為了退休金不斷提高而且不會(huì)因虧損而中斷發(fā)放，這對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)要求低，投資有一定的收益就行了。

三是從投資穩(wěn)健和限量的角度來(lái)分析，高風(fēng)險(xiǎn)的投資是控制在一定比例內(nèi)的，換個(gè)角度來(lái)講，就是降低了投資收益率，不可能有較高的收益。

四是從投資實(shí)業(yè)的角度來(lái)分析，股權(quán)投資在實(shí)業(yè)或基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，特別是投資到地方具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭企業(yè)包括省級(jí)財(cái)政部門、國(guó)有資產(chǎn)管理部門出資的國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)，這部分的投資一般情況會(huì)比投資中央企業(yè)及其一級(jí)子公司的收益要低一些，投資實(shí)業(yè)與投資股市其收益也是會(huì)有差異的。

五是從投資運(yùn)營(yíng)的生命周期來(lái)分析，我國(guó)投資運(yùn)營(yíng)雖然有十多年的經(jīng)驗(yàn)積累，但是相對(duì)發(fā)達(dá)西方國(guó)家來(lái)講，我們還處在“嬰兒期”，還有一個(gè)“成長(zhǎng)”的過(guò)程，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的“陷阱”還沒(méi)有十分好的化解辦法，追求過(guò)高的收益，會(huì)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。保持相對(duì)穩(wěn)定的收益率是比較理想的。

社會(huì)保險(xiǎn)的投資運(yùn)營(yíng)是在確保安全的前提下進(jìn)行保值增值，其收益是用來(lái)保發(fā)放和提高待遇的。通過(guò)以上分析，養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)追求的是“適當(dāng)利潤(rùn)”。為追求高利潤(rùn)肯定會(huì)存在高風(fēng)險(xiǎn)，而高風(fēng)險(xiǎn)必然有投資失敗的可能存在。社會(huì)保險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)，不適合追求高風(fēng)險(xiǎn)投資所帶來(lái)的高利潤(rùn)，要避免投資有較大的波動(dòng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性，而要追求“適當(dāng)利潤(rùn)”。怎么衡量適當(dāng)利潤(rùn)呢？適當(dāng)?shù)氖找媛适侵笐?yīng)高于銀行五年期存款利息，高于商業(yè)銀行貸款利率，應(yīng)跑過(guò)GDP增速，高于CPI。

四、投資運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)是怎么分散的？

全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存近4萬(wàn)億元，各省在預(yù)留一定的基金量用于保發(fā)放后，其可用于投資的基金還是有一定的規(guī)模，基金保值增值的渠道要多元化、市場(chǎng)化，其投資風(fēng)險(xiǎn)又如何分散呢？

（一）完善投資受托體系

《養(yǎng)老金投資辦法》中明確規(guī)定，“各省、自治區(qū)、直轄市養(yǎng)老基金結(jié)余額，委托給國(guó)務(wù)院授權(quán)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。受托機(jī)構(gòu)，是指國(guó)家設(shè)立、國(guó)務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)”。目前國(guó)務(wù)院授權(quán)的機(jī)構(gòu)全國(guó)僅有一家投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，其經(jīng)過(guò)近十年的管理運(yùn)營(yíng)實(shí)踐，在資產(chǎn)配置、投資運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)控制、干部隊(duì)伍建設(shè)等方面都積累了經(jīng)驗(yàn)，成效顯著，年均投資收益率在8%以上。投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理的基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，將來(lái)是否要組建新的授權(quán)機(jī)構(gòu)就提上日程了。從社會(huì)投資的公平性角度，從分散風(fēng)險(xiǎn)和適度競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，以及從“反托拉斯”和“反壟斷”的角度，國(guó)務(wù)院是有必要組建新的授權(quán)機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)投資運(yùn)營(yíng)工作，新的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的組建會(huì)分散投資主體的風(fēng)險(xiǎn)和形成有效的適度競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)然可能會(huì)增加投資運(yùn)營(yíng)的邊際成本，也有可能造成惡性競(jìng)爭(zhēng)，不確定的因素還是有的。從各省層面來(lái)看，是否可探索讓有條件的省先行先試，組建省級(jí)的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，在《社保法》的框架下，參考《養(yǎng)老金投資辦法》做法，細(xì)分中央與地方基金投資的基金籌措范圍，也就是劃分好事權(quán)，分散投資主體，實(shí)現(xiàn)投資的多元化。省級(jí)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)主要是解決基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)以外的其他保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)存基金，當(dāng)然還包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金預(yù)留部分的投資運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。其他四險(xiǎn)累計(jì)結(jié)存近1.5萬(wàn)億元，因政策的限制，這部分基金除了以專戶形式存儲(chǔ)在商業(yè)銀行和購(gòu)買國(guó)債以外沒(méi)有很好的理財(cái)措施，理論上是“躺著睡大覺(jué)”。在現(xiàn)行的政策下，提高收益率，只能通過(guò)招標(biāo)或協(xié)議基金存款，提高基金存儲(chǔ)的收益率。國(guó)家應(yīng)盡快修改相關(guān)法規(guī)或者出臺(tái)《社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)辦法》，要盤活社會(huì)保險(xiǎn)基金的累計(jì)結(jié)存基金。

（二）完善委托方的投資組合權(quán)

社會(huì)上普遍認(rèn)為，養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)就要入股市了！其實(shí)這個(gè)觀點(diǎn)是有些片面的，《養(yǎng)老金投資辦法》中明確了投資領(lǐng)域、范圍和比例。筆者在此提出可考慮投資三路并行：一是委托投資運(yùn)營(yíng)入市；二是加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施的投入，特別是西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投入；三是盤活各省社保存量基金。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管力度

我國(guó)相關(guān)法規(guī)明確基金的監(jiān)管，《社保法》關(guān)于社會(huì)保險(xiǎn)監(jiān)督共有八條，其中第七十九條指出，社會(huì)保險(xiǎn)行政部門對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金的收支、管理和投資運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，發(fā)現(xiàn)存在問(wèn)題的，應(yīng)當(dāng)提出整改建議，依法做出處理決定或者有關(guān)行政部門提出處理建議?！娥B(yǎng)老金投資辦法》規(guī)定了多項(xiàng)措施，明確了基金的投資范圍、種類和比例，信息披露制度等等；人社部、財(cái)政部要依法對(duì)受托機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)及相關(guān)主體開展養(yǎng)老基金投資管理業(yè)務(wù)情況實(shí)施監(jiān)管，加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)防范。人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)各司其職，對(duì)托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。各省基金監(jiān)督部門在原來(lái)的對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督的基礎(chǔ)上，探索做好養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管工作。

（四）科學(xué)績(jī)效考核

投資運(yùn)營(yíng)是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作，要遵行經(jīng)濟(jì)管理的原則，適度的、合理的考核是必不可少的。政府在考核受托機(jī)構(gòu)時(shí)，可以借鑒平衡計(jì)分卡的原理來(lái)合理設(shè)置KPI關(guān)鍵指標(biāo)，可從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、學(xué)習(xí)和創(chuàng)新四個(gè)角度來(lái)評(píng)價(jià)投資運(yùn)營(yíng)受托機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)?！巴顿Y收益率”這個(gè)關(guān)鍵性的財(cái)務(wù)指標(biāo)是受托機(jī)構(gòu)企求的結(jié)果、也是委托人所關(guān)心的重要指標(biāo)，從“適當(dāng)利潤(rùn)”的角度來(lái)看，不應(yīng)讓收益率指標(biāo)在考核中占比過(guò)大；其他三個(gè)方面的指標(biāo)（非財(cái)務(wù)指標(biāo)）的設(shè)置也是十分重要的，業(yè)務(wù)流程的規(guī)范就是監(jiān)管的重要內(nèi)容，如受托機(jī)構(gòu)的客戶不僅有托管機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)，還要有委托人，如何處理好這個(gè)客戶關(guān)系是十分重要的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，培訓(xùn)一批會(huì)投資運(yùn)營(yíng)的專業(yè)人員是受托機(jī)構(gòu)的重要任務(wù)，應(yīng)將對(duì)各省成立的投資運(yùn)營(yíng)公司的業(yè)務(wù)指導(dǎo)列入考核指標(biāo)。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理這艘航母即將揚(yáng)帆起航，社會(huì)要理性地對(duì)待投資運(yùn)管，公眾要理性地看待投資運(yùn)營(yíng)的收益率，社會(huì)要給基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)營(yíng)造一個(gè)寬松的成長(zhǎng)期和經(jīng)驗(yàn)積累期，為今后的長(zhǎng)期的投資運(yùn)營(yíng)打好基礎(chǔ)。大家敬上注目禮，用不斷完善的理論和法規(guī)來(lái)保駕護(hù)航，讓它一路走好！

（作者系廣西壯族自治區(qū)人力資源和社會(huì)保障廳社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督處處長(zhǎng)）