沒(méi)有了注冊(cè)制的A股安全性討論

劉海林

某個(gè)時(shí)期，某個(gè)社會(huì)，即使所有的青年人和老年人都中魔一般荒唐了，只要中年人不荒唐，事情就壞不到哪里去。最可怕的是中年人的荒唐，而中年人最大的荒唐，就是忘記了自己是中年。

今年兩會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的表述，沒(méi)有出現(xiàn)注冊(cè)制的內(nèi)容。注冊(cè)制出現(xiàn)在《“十三五”規(guī)劃綱要》中而不是出現(xiàn)在今年的《政府工作報(bào)告》中，這是一個(gè)非常明顯的變化，這個(gè)信號(hào)值得所有投資者重視。

1 注冊(cè)制未出現(xiàn)在《政府工作報(bào)告》中

雖然《政府工作報(bào)告》中沒(méi)有像2015年那樣直接提到注冊(cè)制改革，但是《“十三五”規(guī)劃綱要》中提到“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制”。這似乎透露了管理層的另一種聲音：注冊(cè)制目前實(shí)行的條件尚不成熟。

管理層2015年10月曾提出要在2016年3月前實(shí)施注冊(cè)制，但在市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)大跌之后，管理層面臨的壓力持續(xù)加大。

3月5日下午，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在回答媒體提問(wèn)時(shí)表示，監(jiān)管的基本底線和目標(biāo)就是保護(hù)投資者，加強(qiáng)監(jiān)管本身也是保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

由此可見(jiàn)，管理層放緩注冊(cè)制進(jìn)程，改為要“創(chuàng)造條件”，是要廢除具體的時(shí)間表，意圖穩(wěn)中求進(jìn)。

筆者認(rèn)為，注冊(cè)制改革是大勢(shì)所趨，但這個(gè)改革到底在什么時(shí)間節(jié)點(diǎn)上推進(jìn)，還有待全方位考證。

也就是說(shuō)，注冊(cè)制的推出需要一個(gè)良好的外部環(huán)境，應(yīng)該視具體情況來(lái)設(shè)計(jì)它推進(jìn)的節(jié)奏，不宜給出一個(gè)強(qiáng)制性的時(shí)間表。

2 沒(méi)有注冊(cè)制的A股是否安全

注冊(cè)制未出現(xiàn)在2016年《政府工作報(bào)告》中，對(duì)此，市場(chǎng)絕大多數(shù)解讀認(rèn)為是利好，并對(duì)股市表示樂(lè)觀。那么，是不是沒(méi)有注冊(cè)制，A股就真安全了呢？

當(dāng)然不是，注冊(cè)制影響的是股市供求關(guān)系，擔(dān)憂(yōu)大規(guī)模擴(kuò)容是市場(chǎng)害怕注冊(cè)制的根本所在，但A股的中長(zhǎng)期趨勢(shì)從來(lái)不是由單個(gè)供求因素主導(dǎo)，而是由宏觀經(jīng)濟(jì)、政策、流動(dòng)性所主導(dǎo)，搞清楚A股所面臨的內(nèi)外宏觀環(huán)境才是捏住了A股趨勢(shì)的牛鼻子。

在央行“2·29”降準(zhǔn)后，優(yōu)品研究員由空轉(zhuǎn)多，認(rèn)為降準(zhǔn)體現(xiàn)決策層穩(wěn)增長(zhǎng)的決心和改革的誠(chéng)意，再加上兩會(huì)期間政策氛圍的烘托，A股行情有望迎來(lái)一輪反彈蜜月期，持續(xù)時(shí)間是到美聯(lián)儲(chǔ)3月15日議息之前。

3 A股走牛尚需時(shí)日

目前來(lái)看，所謂的兩會(huì)行情，恐怕會(huì)在近期劃上休止符。

其一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期好，為3月加息埋下了伏筆，這將引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的再次動(dòng)蕩，包括A股在內(nèi)，會(huì)重演美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月首次加息后的動(dòng)蕩行情。美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人口24.2萬(wàn)人，預(yù)期19.5萬(wàn)人；2月失業(yè)率4.9%，預(yù)期4.9%；數(shù)據(jù)大大好于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)是否加息不會(huì)照顧全球市場(chǎng)情緒，而是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決定，目前來(lái)看，3月加息的概率依然很高，在美聯(lián)儲(chǔ)議息的窗口期，A股應(yīng)提前規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)區(qū)間化，為結(jié)構(gòu)性改革預(yù)留了較大的空間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大。決策層提高了經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度，恐怕降低了經(jīng)濟(jì)增速止跌回升的急迫性，因此，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速下跌趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，這對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，仍然看不到中長(zhǎng)期走好的跡象。穩(wěn)增長(zhǎng)更多是在區(qū)間目標(biāo)底端進(jìn)行兜底，但要經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升在短期內(nèi)恐怕難以做到。

其三，金融監(jiān)管趨嚴(yán)的跡象明顯，A股的流動(dòng)性供給恐怕不及此前寬裕。2016年整體金融市場(chǎng)監(jiān)管工作的核心是整頓規(guī)范，這表明，即使整體宏觀流動(dòng)性是放松的節(jié)奏，如2016年M2增速目標(biāo)提高至13%，但在具體的領(lǐng)域仍然是以規(guī)范為主，特別是在經(jīng)歷了瘋牛、股災(zāi)、P2P亂象之后，金融監(jiān)管的趨勢(shì)只會(huì)更嚴(yán)。

3月5日，劉士余在人大代表團(tuán)聽(tīng)取意見(jiàn)時(shí)表示，當(dāng)前的首要任務(wù)就是監(jiān)管。據(jù)知情人士透露，劉士余暗示他將嚴(yán)厲對(duì)待市場(chǎng)失當(dāng)行為。也有消息稱(chēng)，劉士余在2月27日出任證監(jiān)會(huì)主席以來(lái)的首次講話(huà)時(shí)稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)當(dāng)前的主要任務(wù)包括嚴(yán)格監(jiān)管市場(chǎng)，嚴(yán)查操縱股市。因此，在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，A股重新走牛需要時(shí)間。

其四，能給予市場(chǎng)的炒作概念出現(xiàn)透支，超預(yù)期的政策不多。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革雖然如市場(chǎng)預(yù)期成為2016年經(jīng)濟(jì)工作的重頭戲，但是也因?yàn)楦拍畹穆涞?，給予市場(chǎng)的想象空間已經(jīng)不多。此外，類(lèi)似新經(jīng)濟(jì)、分享經(jīng)濟(jì)等新概念，也不能像以前的《中國(guó)制造2025》、“互聯(lián)網(wǎng)+”一樣激起市場(chǎng)的興奮點(diǎn)。因此，基于《政府工作報(bào)告》的概念炒作不再熱烈，其公布后相關(guān)概念炒作恐怕會(huì)陷入沉寂。

對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，2638點(diǎn)這個(gè)點(diǎn)位很微妙。向上動(dòng)能不足，向下管理層又不愿意，股民更加不愿意。所以目前的市場(chǎng)行情仍然是在2638～3000點(diǎn)區(qū)間震蕩。剛剛經(jīng)過(guò)了2015年的股災(zāi)，不管是市場(chǎng)還是股民都需要時(shí)間修復(fù)，所以把2016年當(dāng)成是排毒療傷的時(shí)間較為穩(wěn)妥。建議策略：目前的短線投資者仍然傾向于有色金屬、稀缺資源、新型材料等板塊，中線投資者可以關(guān)注一些高送轉(zhuǎn)和次新股的機(jī)會(huì)，長(zhǎng)線投資者2016年進(jìn)行戰(zhàn)略布局則是必需的。

收稿日期：2016-03-08