溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征、風險傳導與傳染效應(yīng)：基于動態(tài)理論模型的分析

蔡星星　林民書

(廈門大學經(jīng)濟學院，福建廈門361005)

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溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征、風險傳導與傳染效應(yīng)：基于動態(tài)理論模型的分析

蔡星星林民書

(廈門大學經(jīng)濟學院，福建廈門361005)

與以往文獻中認為溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定的判斷不同，數(shù)據(jù)研究表明溫州的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)并不是積聚成塊，而是存在大小不等的派系，具有結(jié)構(gòu)性阻斷風險傳播的功能。借助風險傳染的動態(tài)理論模型與PAJEK、MATLAB軟件對溫州上市公司及其合作伙伴的數(shù)據(jù)進行仿真測算，同時還利用問卷調(diào)查將溫州某民營企業(yè)集團的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)作為個案進行驗證。研究發(fā)現(xiàn)，當融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的企業(yè)發(fā)生個體風險的時候，網(wǎng)絡(luò)的傳染比率處于低位水平，融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的；“中心企業(yè)”在溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中起著風險控制作用。因此在正常情況下，溫州的以血緣親緣等為基礎(chǔ)的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)是穩(wěn)健的。

結(jié)構(gòu)特征；風險傳導；傳染效應(yīng)；仿真模擬

一、引言

隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速的下降，溫州實體經(jīng)濟的發(fā)展逐漸受到影響，引發(fā)了2011年較大規(guī)模的借貸危機，溫州經(jīng)濟的增長率從2010年的11.1%迅速降到了2011年的9.5%，但是這次由實體經(jīng)濟發(fā)展下滑引發(fā)的借貸危機并沒有使溫州經(jīng)濟一蹶不振，也沒有使溫州企業(yè)因債務(wù)危機集體陣亡，當?shù)亟?jīng)濟仍能在困難中不斷前行，經(jīng)濟增長率由2012年的6.7%增長到2014年的7.3%，到2014年溫州的工業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)出回暖的趨勢，以制鞋行業(yè)為例，2011年溫州的制鞋企業(yè)數(shù)量減少了400多家，但是2012年制鞋企業(yè)的數(shù)量便出現(xiàn)了逐年的恢復，到了2014年，各種規(guī)模的制鞋企業(yè)就超過了3 000家，而且其中包括多數(shù)東山再起的企業(yè)主。所以認為溫州民間傳統(tǒng)的融資關(guān)系形成的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)*全文的“溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)”指的是“溫州民營企業(yè)之間的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)”。必定具有某種特性，它使溫州多數(shù)企業(yè)能夠在借貸危機中幸存，從而避免溫州金融借貸市場的系統(tǒng)崩潰。借助pajek軟件，視覺化溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征，找到溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)派系化與細碎化的特征，然后從風險傳染的角度對溫州的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)進行測度與分析，從而對溫州的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性提供合理的解釋。在學術(shù)界，雖然對溫州借貸的研究文獻不少，但是主要集中于強調(diào)溫州民間借貸市場的不規(guī)范運作以及國家金融管制等外在制度對民間借貸市場的干擾，如馮登艷(2012)強調(diào)的金融壓抑[1]；蔣俊杰,柯迪(2014)的多元化融資體系[2]；范建軍(2012)的民間借貸體制內(nèi)管理[3]；以及劉少華、張賽萍(2013)的民間借貸分析與政府監(jiān)管[4]；段炳德(2012)的民間借貸危機的背景、根源與對策[5]；戴新民(2012)的事件與制度[6]等。但是這些研究忽略了溫州借貸市場的自我修復能力以及其本身內(nèi)在制度所具有的穩(wěn)定性。另外，張春雷(2013)、徐忠(2013)、秦朵(2013)[7]、楊汝岱(2011)、陳斌開(2011)、朱詩娥(2011)[8]也持有類似的觀點，認為民間借貸市場雖然有其積極的一面，但其穩(wěn)定性還有待探討。在企業(yè)間融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的風險傳染的研究方面，國內(nèi)的文獻資料則相對比較少，主要研究成果有：杜權(quán)與鄭炳(2010)認為企業(yè)間的相互擔?？梢苑糯笙到y(tǒng)性風險，使風險的積聚效應(yīng)更加突出，從而對區(qū)域金融穩(wěn)定造成沖擊[9]。吳寶等(2011)研究了杭州、寧波、義烏等地區(qū)的融資網(wǎng)絡(luò)，認為高的社會資本與網(wǎng)絡(luò)平均中心度會降低融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的破碎程度，從而加劇企業(yè)之間風險的傳染[10]。張澤旭等(2012)從社會網(wǎng)理論的角度對企業(yè)的擔保關(guān)系鏈傳染機制進行了研究，認為擔保關(guān)系鏈的一級近鄰的傳染、二級近鄰的傳染與停止傳染的條件跟企業(yè)的資產(chǎn)負債率、對外擔保額有關(guān)聯(lián)[11]。張樂才(2011)則從風險共享的角度研究了企業(yè)間擔保關(guān)系鏈的風險傳播與傳染機制，認為擔保關(guān)系鏈在經(jīng)濟利好的形式下可以消釋風險，在經(jīng)濟下行的情況下則可以加劇風險的傳遞[12]。這些文獻資料要么單方面強調(diào)融資關(guān)系鏈的風險積聚作用，要么使用兩分法強調(diào)融資關(guān)系鏈風險傳染的效應(yīng)，即在經(jīng)濟形勢高漲時期風險的分散作用，在經(jīng)濟形勢惡化時期的風險積聚效應(yīng)，都未能突出溫州民營企業(yè)融資網(wǎng)絡(luò)其傳統(tǒng)意義上的穩(wěn)定特征。眾所周知，溫州的民營企業(yè)具有典型的家族特征，其融資借貸廣泛受到家族血緣親緣的影響。因此溫州的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)仍然還是傳統(tǒng)意義上的以血緣、親緣、地緣等熟人社會聯(lián)系為基礎(chǔ)的融資擔保網(wǎng)絡(luò)，存在各種道德與社會約束，因此違約率也較低[13]，同時由于熟人關(guān)系紐帶的束縛，其客戶資源也是有限的，如Timberg和Aiyar(1984)[14]、Siamwalla(1990)[15]的發(fā)現(xiàn)：大部分非正規(guī)金融機構(gòu)客戶是相對固定的，其市場也是相對割裂的。正是這種相對割裂的特征，使得溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在經(jīng)濟惡化的情況下也能表現(xiàn)出一定的韌性。故此，本文將借助Battiston(2009)[16]的動態(tài)理論模型，對溫州的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的風險傳染效應(yīng)進行測度與分析，說明溫州企業(yè)借助當?shù)貍鹘y(tǒng)的企業(yè)融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在風險傳播過程中所具有的韌性。

二、溫州民營企業(yè)融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的風險傳染仿真模型

(一)風險傳染效應(yīng)仿真模型的假設(shè)

1.同質(zhì)的融資關(guān)系鏈

假設(shè)溫州地區(qū)融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的融資關(guān)系鏈是相互依賴的，而且關(guān)系鏈的風險特征是同質(zhì)的。樣本企業(yè)中，盡管它們的融資關(guān)系鏈*溫州民營企業(yè)的融資關(guān)系鏈通常包括非經(jīng)營性資金的占用關(guān)系、委托貸款關(guān)系、參股合作關(guān)系以及貸款擔保關(guān)系。的風險特征不同，但是無論哪種關(guān)系鏈的惡化，都會直接影響到該企業(yè)的銀行借貸以及關(guān)系鏈中其他伙伴企業(yè)的銀行借貸。因此可以假設(shè)，溫州的融資關(guān)系鏈是同質(zhì)且相互依賴。

2.均質(zhì)的關(guān)系鏈強度

均質(zhì)的關(guān)系鏈強度是強假設(shè)，實際上異質(zhì)性的關(guān)系鏈強度對融資關(guān)系結(jié)構(gòu)的影響不大，下文也將會以案例的形式對異質(zhì)化關(guān)系鏈強度進行檢驗，說明異質(zhì)的融資關(guān)系強度對風險的傳染效應(yīng)影響有限?；诰|(zhì)化的假設(shè)，將每條關(guān)系鏈強度設(shè)置為1。

3.均質(zhì)的負債率水平

假設(shè)溫州地區(qū)融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的企業(yè)負債率是相同的，并通過區(qū)域的負債率參數(shù)ρ體現(xiàn)。根據(jù)溫州民營企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)2014年的溫州樣本企業(yè)的平均總資產(chǎn)負債率為40%*數(shù)據(jù)的采集主要采用問卷調(diào)查及座談的方式進行，即通過對溫州的121家企業(yè)的高管人員的現(xiàn)場訪談及調(diào)研的方式，收集樣本企業(yè)2014年的財務(wù)報表及現(xiàn)場訪談的內(nèi)容，同時為提高樣本企業(yè)的區(qū)域覆蓋面，樣本企業(yè)分散在甌海、龍灣、樂清、瑞安、平陽、蒼南等溫州市縣及地區(qū)。，標準差為0.18，因此可以說溫州樣本企業(yè)的總資產(chǎn)負債率是比較接近平均總資產(chǎn)負債率的，溫州民營企業(yè)的負債率具有一定的均質(zhì)化特征。因此均質(zhì)化的區(qū)域負債率具有一定的現(xiàn)實基礎(chǔ)。

4.區(qū)域的負債率參數(shù)ρ的選定

對區(qū)域的負債率參數(shù)ρ，分別設(shè)置為0.5與2的原因如下：首先，假定節(jié)點企業(yè)的凈資產(chǎn)為E，負債為D。根據(jù)動態(tài)理論模型，我們可知企業(yè)的財務(wù)健康指標(X)*健康財務(wù)指標可以表示為其不能追回債權(quán)時的最低可利用資金即X=E-D。與企業(yè)的程度中心度(S)*企業(yè)的程度中心度表示與節(jié)點企業(yè)存在融資關(guān)系的企業(yè)個數(shù)，因為每條關(guān)系鏈的強度為1，D為企業(yè)借貸的數(shù)額，所以S=D。成正比，即X=S/p?X=D/ρ。由于溫州的融資關(guān)系鏈為非經(jīng)營性資金的占用、委托貸款、參股合作以及貸款擔保關(guān)系*參股合作與擔保關(guān)系，本文從其融資的性能出發(fā)將其視為“融資”的一種方式，將它視為一種債權(quán)與債務(wù)。的各種組合，所以在凈資產(chǎn)E一定的情況下，可以簡單估算，當關(guān)系鏈組合全部為擔保關(guān)系鏈組合時(對外擔保D，借入D*依據(jù)關(guān)系鏈的同質(zhì)化與相互依賴假定與均質(zhì)化的假定，即假設(shè)(1)與(2)。)，總資產(chǎn)負債率為D%=2D/(2D+E)，是同一負債率參數(shù)ρ水平下不同融資關(guān)系鏈組合的最大總資產(chǎn)負債率；而關(guān)系鏈組合全部為借貸關(guān)系鏈組合時(借出D，借入D)，總資產(chǎn)負債率則為D%=D/(D+E)，即同一負債率參數(shù)ρ水平下的不同融資關(guān)系鏈組合的最小總資產(chǎn)負債率?？梢詼y算出當ρ=0.5時，溫州平均總資產(chǎn)負債率的估算區(qū)間為[25%, 40%]*因為X=E-D，X=D/P，所以E=[(1+ρ)/ρ]*D，將E=[(1+ρ)/ρ]*D與ρ=0.5，ρ=2代入D%=D/(D+E)，D%=25%，D%=40%。，但相較于溫州的實際平均總資產(chǎn)負債率40%是較為保守的負債率參數(shù)；當ρ=2時，溫州平均總資產(chǎn)負債率的估算的區(qū)間為[40%，57.14%]。*因為X=E-D，X=D/P，所以E=[(1+ρ)/ρ]*D，將E=[(1+ρ)/ρ]*D與ρ=0.5，ρ=2代入D%=2D/(2D+E)，D%=40%，D%=57.14%。，因此ρ=2，為較為激進的負債率參數(shù)。因此，文章從ρ=0.5與ρ=2這兩個保守與激進水平的負債率參數(shù)水平考察溫州的風險傳染效應(yīng)。

(二)溫州企業(yè)融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的仿真模型

仿真實驗測算在MATLAB程序中進行：

首先，將關(guān)系強度假定為1，并確定網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，即用0-1關(guān)系矩陣|dij|mxn描述溫州樣本企業(yè)之間的融資關(guān)系鏈。然后根據(jù)X=D/ρ，確定融資關(guān)系鏈中各個企業(yè)的財務(wù)健康指標，即凈資產(chǎn)的價值。

根據(jù)動態(tài)理論模型，更新集合α與集合β規(guī)則如下：

其中dji表示企業(yè)j破產(chǎn)時，企業(yè)j被凍結(jié)的對企業(yè)i的投資額或貸款額，dij表示企業(yè)j破產(chǎn)時，企業(yè)i對企業(yè)j的投資額或借貸額。即在風險傳染過程中，企業(yè)i的損失大于0的時候，則表示企業(yè)i受到風險的感染，并歸入集合β，反之則不屬于集合β。

三、溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的風險傳染效應(yīng)分析

(一)數(shù)據(jù)來源

因為溫州的民營企業(yè)普遍偏小，上市公司是當?shù)氐男袠I(yè)龍頭，在融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中居于核心地位，再加上上市公司融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)健發(fā)展對溫州地區(qū)經(jīng)濟的安全具有非常至關(guān)重要的作用，因此根據(jù)實證研究的目標與數(shù)據(jù)的可得性，將選取溫州的上市公司及其融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的合作伙伴作(239)為此次研究的樣本企業(yè)，并通過pajek軟件對樣本企業(yè)的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)進行可視化處理，得到圖1，說明溫州的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)并不是積聚成塊，而是存在大小不等的派系。但由于溫州民營企業(yè)數(shù)量眾多，僅由上市公司作為樣本代表溫州的民營企業(yè)還是會出現(xiàn)數(shù)據(jù)代表性不完全的問題，為力求樣本數(shù)據(jù)貼近實際，本文還將利用問卷調(diào)查的形式，將溫州某民營企業(yè)集團及其與之相關(guān)的其他企業(yè)(113)所形成的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)作為個案進行仿真測算，以彌補上市公司樣本數(shù)據(jù)的偏差，從而使本文的研究更貼近實際。在技術(shù)處理方面，本文將主要采用MATLAB軟件對溫州的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)風險傳染效應(yīng)進行仿真測算。

(二)溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的仿真模型結(jié)果

本次的溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)風險傳染仿真實驗將在保守與激進的情形下進行，取兩個參數(shù)水平，從而考察溫州企業(yè)各節(jié)點的風險傳染效應(yīng)。

圖2與表1為溫州風險傳染效應(yīng)的仿真結(jié)果。但是可以從表1中更為清楚的發(fā)現(xiàn)，以溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的風險傳染強度為例，其最大的強度為3，即如果v15作為初始破產(chǎn)節(jié)點的企業(yè)，將在第一時間內(nèi)(傳染步長為1)引起v32與v33的破產(chǎn)；同理，如果v31、v34、v213。而其它企業(yè)的風險傳染強度均為1，即除v15、v31、v34與v213外，其他242家企業(yè)如果作為初始破產(chǎn)節(jié)點企業(yè)的話，均不會使風險傳染到其他企業(yè)。所以該網(wǎng)絡(luò)的風險傳染強度指標處于非常低的水平，平均的風險傳染強度經(jīng)測算為1.024 4，同時其平均風險傳染損失倍數(shù)*風險傳染的損失為融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)由于風險傳染而造成的凈資產(chǎn)的損失。也處于低位水平，為1.002 9。從派系網(wǎng)絡(luò)傳染率水平*風險傳染損失倍數(shù)是指風險傳染的損失與風險傳染開始之時某破產(chǎn)企業(yè)的凈資產(chǎn)損失的比值。同時也暗示風險傳染過程中的沖擊力與爆發(fā)風險的初始企業(yè)的財力狀況有著一定的關(guān)系，因此與風險傳染的損失的指標相比，可以排除爆發(fā)風險的初始企業(yè)的財力狀況的干擾，更加客觀的評價凈資產(chǎn)的損失。來看，PX-1與PX-2的平均派系網(wǎng)絡(luò)傳染率水平分別為1.79%與2.06%，派系結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性極強，可以抵抗個體風險的傳播。如果由于某種原因前四名風險傳染強度最大的四個企業(yè)同時破產(chǎn)的話，網(wǎng)絡(luò)的風險傳染比率*風險傳染的網(wǎng)絡(luò)傳染比率是指風險傳染的強度與爆發(fā)風險的初始企業(yè)所在融資關(guān)系派系的規(guī)模比值，用以反映風險傳染對各個派系網(wǎng)絡(luò)的破壞程度。僅為0.032 5。因此在保守情況下，該融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)具有非常有效率的風險傳染防火墻，個體企業(yè)的破產(chǎn)不會引起溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的崩潰，所以該網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)具有非常強的穩(wěn)定性。

圖1　溫州樣本企業(yè)融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖

圖2　ρ=0.5溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)風險傳染效應(yīng)仿真結(jié)果

圖3ρ=2.0溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)風險傳染效應(yīng)仿真結(jié)果

圖4(1)ρ風險傳染步長的CDF圖4(2)風險傳染比率的CDF

當ρ=2.0時，仿真實驗的整體結(jié)果如圖3所示，最大的風險傳染的強度為32，即當v53破產(chǎn)的時候，將會引起31家企業(yè)倒閉，風險傳染的步長為1，也就是說v53破產(chǎn)將會在第一時間內(nèi)傳染到其他31家企業(yè)，派系的傳染比率為56%，但是派系px-1的平均派系傳染比率為3.45%；其次是v15的風險傳染強度為19，即v15破產(chǎn)時，派系的傳染比率為36%，而其平均派系傳染比率為4.7%。但是如果v64破產(chǎn)，將會引起16家企業(yè)倒閉，派系傳染比率為94%，將引起整個px-3網(wǎng)絡(luò)的崩潰，但是其平均派系傳染比率仍處于較低水平，為10.49%。因此溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的前三大規(guī)模的派系中px-1是最穩(wěn)定的，但是對于整體溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來說，其風險傳染仍處于低位水平，即平均的風險傳染強度為2.089 4，平均風險損失倍數(shù)為1.43，平均的網(wǎng)絡(luò)傳染比率為0.85%，而且最高的網(wǎng)絡(luò)傳染強度不到15%[見圖4(2)]，因此在激進的情況下，溫州的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)也是穩(wěn)定的。從傳染步長來看[見圖4(1)]，最大值為4，最小值為0，且大部分傳染步長位于0，而平均傳染步長也顯示為0.31，說明了溫州風險傳染的另一個特點，它的持續(xù)時間不會很長，一旦個體爆發(fā)風險，風險就會實現(xiàn)快速傳遞。但是當v53、v15、v64、v213、v1、v160同時受到攻擊的時候，px-1內(nèi)將會有78.95%家企業(yè)倒閉，px-2內(nèi)有60.38%企業(yè)倒閉，px-3則有94%的企業(yè)倒閉，px-6內(nèi)的企業(yè)則是100%倒閉，從這點看，派系對“中心企業(yè)”*這里的“中心企業(yè)”是指融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)傳染強度排名前五名的企業(yè)。的依賴性很強，一旦關(guān)鍵企業(yè)面臨破產(chǎn)，派系內(nèi)的企業(yè)將遭受重大的打擊，整個派系有面臨崩潰的威脅，這是其脆弱性之所在，但是對整個網(wǎng)絡(luò)的而言，其結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的，整體網(wǎng)絡(luò)傳染率處于低位水平。另一方面非“中心企業(yè)”的破產(chǎn)對派系網(wǎng)絡(luò)的打擊是非常小的，對整個派系也是毫無威脅的，不會演化成派系系統(tǒng)的風險。這與溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的風險防御機制存在著一定的聯(lián)系，融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中“中心企業(yè)”可以對網(wǎng)絡(luò)風險提前進行干預與吸收，“中心企業(yè)”相較于“若干企業(yè)”，更具有資產(chǎn)、人才、管理和信息的優(yōu)勢，它可以通過關(guān)系網(wǎng)絡(luò)及時掌握網(wǎng)絡(luò)內(nèi)其他企業(yè)的經(jīng)營狀況，一旦爆發(fā)風險就可以憑借其龐大的資產(chǎn)與信息管理上的優(yōu)勢，提前介入并采取相應(yīng)的防范措施，從而保證自身與融資網(wǎng)絡(luò)的安全。

四、溫州某融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的風險傳染效應(yīng)的個案分析

該融資借貸關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)共有113家企業(yè)，最大風險總負荷*最大風險負荷即為網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的企業(yè)凈資產(chǎn)的總和。為497.26。企業(yè)數(shù)據(jù)依賴于現(xiàn)場座談?wù){(diào)研及其問卷調(diào)查的方式，收集了該融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)113家民營企業(yè)之間擔保關(guān)系鏈信息、相互間的擔保金額及其各企業(yè)節(jié)點的凈資產(chǎn)額，其結(jié)構(gòu)屬于結(jié)盟網(wǎng)絡(luò)，并零星散布著少數(shù)孤立節(jié)點，見(圖5)。由于該調(diào)查的數(shù)據(jù)比較完整，無相關(guān)數(shù)據(jù)的缺失，所以我們可以摒棄動態(tài)理論模型的均質(zhì)化網(wǎng)絡(luò)強度的假設(shè)，以擔保金額作為關(guān)系鏈的強度，從而驗證異質(zhì)化的網(wǎng)絡(luò)強度對風險傳染效應(yīng)的影響是有限的；另外我們也無需對參數(shù)ρ進行設(shè)置，可以直接利用凈資產(chǎn)作為各企業(yè)節(jié)點的最大抗風險負荷。同樣，我們利用MATLAB來進行該民營企業(yè)的仿真測算。

圖5　溫州某民營企業(yè)集團的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)圖

根據(jù)仿真測算結(jié)果(見圖6)，該融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的最大風險傳染強度為26，即如果企業(yè)v44或v48因某風險沖擊而倒閉破產(chǎn)的話，將有25家企業(yè)受到牽連，其規(guī)模占整個網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的23.01%，風險損失倍數(shù)分別為7.83與9.84；其次的風險傳染強度為25，即如果企業(yè)v32或v42破產(chǎn)的話，也將會有24個企業(yè)受到牽連而倒閉，占整個網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的22.12%，風險損失倍數(shù)為73.98與10.69； v30的風險傳染強度為24，即如果v30破產(chǎn)的話，將有23家企業(yè)受到牽連而倒閉，占整個網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的21.24%，風險損失倍數(shù)為7.64(見表3)。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，網(wǎng)絡(luò)的風險傳染比率處于低位。但是v32破產(chǎn)所導致的風險損失倍數(shù)非常大，經(jīng)觀察我們可以發(fā)現(xiàn)v32除了凈資產(chǎn)(0.24)比較小之外，它在該融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)處于一個三角回路與支系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞中心的位置(見圖5)，根據(jù)動態(tài)理論模型的風險加速機制*風險加速機制，即如果網(wǎng)絡(luò)中存在a、b、c三家企業(yè)所形成的三角閉合回路，那么在風險傳染的過程中a企業(yè)的倒閉破產(chǎn)會直接影響到b與c企業(yè)，同時c企業(yè)還要承受b企業(yè)因為a企業(yè)的拖累而所產(chǎn)生的負面影響，從而形成風險傳染的加速。，網(wǎng)絡(luò)中如果存在三角閉合回路的話實際上增加了風險傳染的加速效應(yīng)。因此該企業(yè)的破產(chǎn)可以產(chǎn)生巨大的能量，造成連通網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的重大損失。同時還可以我們發(fā)現(xiàn)，該五個企業(yè)為該融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)傳染強度排名前五名的企業(yè)，即因企業(yè)v44、v48、v32、v42、v30的倒閉而受牽連的企業(yè)節(jié)點幾乎是一模一樣的，即如果發(fā)生重大危機，這五家企業(yè)同時倒閉的話，有且只有27個企業(yè)受到牽連，占整個網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的23.89%，損失倍數(shù)僅為2.56，因此該融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在經(jīng)濟極端惡劣的條件下，企業(yè)v44、v48、v32、v42、v30同時破產(chǎn)對整個網(wǎng)絡(luò)的沖擊力是小的，從這角度看的話，該融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是具有穩(wěn)健性。從平均值來看，也呈現(xiàn)出相同的結(jié)果，即網(wǎng)絡(luò)平均風險傳染強度為4.73，平均的網(wǎng)絡(luò)傳染比率為4.19%，平均的損失比率為2.6%，平均的損失倍數(shù)為6.58，處于風險的低位，而且整個網(wǎng)絡(luò)的傳染步長相對較短，最大值為7，最小值為0，因此企業(yè)破產(chǎn)傳染的影響持續(xù)的時間是處于偏低的水平，雖不是一步到位，但也會在較短的時間內(nèi)暴露所有的風險，這也是符合溫州的實際情況的，2011年溫州的借貸危機集中爆發(fā)而第二年就開始趨于穩(wěn)定并逐步修復，正是驗證了此番道理。因此該融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是一個穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)，即使是適用上文均質(zhì)化的關(guān)系強度與負債率參數(shù)ρ=2(激進)的假設(shè)，也能得出溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的結(jié)論，即各企業(yè)節(jié)點平均風險傳染強度為2.48，如果前五大風險傳染強度企業(yè)節(jié)點同時倒閉的話，其網(wǎng)絡(luò)的傳染比率為47%，也仍是處于中等水平，所以均質(zhì)化關(guān)系強度假設(shè)不影響仿真模型的結(jié)果。這個隨機的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)也驗證了溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部結(jié)盟網(wǎng)絡(luò)風險傳染的效應(yīng)，雖然遭遇重大系統(tǒng)風險攻擊的時候，網(wǎng)絡(luò)會表現(xiàn)出一定的破壞性，但是表現(xiàn)了溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)依托的熟人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)模式的有效性，這種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以個人血緣關(guān)系為基礎(chǔ)，雖然理論上可以通過親友的親友將關(guān)系網(wǎng)絡(luò)規(guī)模逐步擴大，最終組成覆蓋廣泛的人際關(guān)系網(wǎng)，但是，在這樣的關(guān)系網(wǎng)中，信任程度仍是依據(jù)親緣的遠近，能夠組成融資借貸網(wǎng)絡(luò)的仍是取決于地緣和血緣，出于謹慎動機，溫州民間借貸關(guān)系網(wǎng)絡(luò)多數(shù)仍然保持傳統(tǒng)觀念，小心控制自己的融資借貸關(guān)系網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，這使得溫州借貸關(guān)系網(wǎng)的擴張實際上是難以突破血緣地緣關(guān)系的局限，客觀上起到阻斷風險連鎖傳遞的作用。相反，如果某一民間借貸關(guān)系網(wǎng)絡(luò)而一旦出現(xiàn)規(guī)模過度擴張，超出了血緣地緣范圍，由于缺乏血親關(guān)系的約束，一旦風險發(fā)生，借貸危機連鎖爆發(fā)的可能就大大增加。正是出于謹慎動機，溫州商人對融資行為和融資對象諸多限制，從而使企業(yè)間的融資行為能夠控制在一定的范圍之內(nèi)，為溫州提供了穩(wěn)定的融資環(huán)境。

(1)溫州某融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)風險傳染強度的仿真結(jié)果 (2)溫州某融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)風險傳染損失倍數(shù)的仿真結(jié)果

(3)溫州某融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)風險傳染傳染損失比率的仿真結(jié)果

(4)溫州某融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)風險傳染步長的CDF (5)溫州某融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)風險傳染比率的CDF

圖6　溫州某融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的風險傳染仿真模擬結(jié)果圖

表3　溫州某融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)風險傳染強度前五名企業(yè)的仿真結(jié)果統(tǒng)計表

圖7　銀行參與下的溫州某融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)圖譜

當然，如果發(fā)生全國性的金融危機情況就相反了，因為有銀行的參與，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)就變成了如(圖7)*設(shè)立節(jié)點v114，代表銀行節(jié)點(即包括國有銀行及其他商業(yè)銀行)，來考察該融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的抗風險能力。所示。

仿真測算的結(jié)果顯示，在保守的情況下，如果銀行發(fā)生危機的話，那么將有80家企業(yè)受到牽連，占整個網(wǎng)絡(luò)的70.8%，且傳染步長為2。也就是說，在系統(tǒng)性的危機下，該融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是及其脆弱的，將在極短的時間內(nèi)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的企業(yè)遭受了及其嚴重的打擊。另外在激進的情況下，如果發(fā)生全國性系統(tǒng)的危機，那么該網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的企業(yè)將全軍覆沒，折損率為100%，且傳染步長也為2。也就是說，在激進的情況下，全國性系統(tǒng)危機會使該融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)一擊致命，這也從側(cè)面說明了銀行系統(tǒng)的安全在溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的重要作用。

五、研究結(jié)論

2011年溫州的借貸危機引發(fā)了人們對溫州融資擔保鏈的擔憂，但是研究發(fā)現(xiàn)溫州的以親緣血緣為基礎(chǔ)的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)具有細碎性與派系化的特征，它并不是積聚成塊，而是存在大小不等的派系，具有結(jié)構(gòu)性阻斷風險傳播的功能。具體的利用MATLAB仿真模擬測算，得到：(1)當融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的企業(yè)發(fā)生個體風險的時候，網(wǎng)絡(luò)的傳染比率處于低位水平，融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的。即使派系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的“中心企業(yè)”破產(chǎn)，派系網(wǎng)絡(luò)遭受巨大的損失，也不影響其整體網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。(2)“中心企業(yè)”在溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的重要風險控制地位。當“非中心企業(yè)”發(fā)生危機時，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)不受風險傳播的影響，驗證了網(wǎng)絡(luò)內(nèi)“中心企業(yè)”對網(wǎng)絡(luò)風險的“消化吸收”功能。同理，對溫州地區(qū)某融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的個案分析也驗證了溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的上述觀點。因此除非發(fā)生全國性的系統(tǒng)危機，其由企業(yè)社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)所形成的企業(yè)與企業(yè)之間的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)是穩(wěn)健的，同時“中心企業(yè)”在網(wǎng)絡(luò)中的地位及其重要，它是網(wǎng)絡(luò)安全的“紐帶”，又是抵御風險的“緩沖劑”。溫州的以血緣親緣為基礎(chǔ)的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性結(jié)論，它突破了以往文獻中認為溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定的判斷，解釋了傳統(tǒng)血緣親緣關(guān)系在融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)風險防御方面的功能，填補了傳統(tǒng)融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)研究方面的不足，同時給溫州及中國其他地區(qū)民間擔保融資的內(nèi)生性發(fā)展指明了道路，即中國的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需順應(yīng)傳統(tǒng)融資網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部的內(nèi)在規(guī)則，揚長避短，建立公平自由的市場金融環(huán)境。

聯(lián)系到溫州金融市場的健康發(fā)展，雖然這種以血緣親緣為基礎(chǔ)的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)是穩(wěn)健的，但也要克服其中的脆弱性，從而避免產(chǎn)生重大的損失。第一，建立依托熟人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的民營企業(yè)性質(zhì)的金融中介機構(gòu)，如互助制公司。正如上文所描述的，溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的脆弱性在于，在其網(wǎng)絡(luò)擴張的時候出現(xiàn)超出血緣親緣范圍的融資，從而缺乏有效的監(jiān)督機制約束雙方的行為?；谄淙谫Y關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)在結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，我們可以建立一種內(nèi)生于這種穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的新型金融中介機構(gòu)，解決民營企業(yè)的資金融通與安全問題。這種新型的金融中介機構(gòu)，可以稱之為互助制公司，是一種企業(yè)制度的創(chuàng)新，它的功能源于標會，又高于標會，是一種全新模式的公司制企業(yè)。即網(wǎng)絡(luò)“中心企業(yè)”依據(jù)各自的能力注資于互助制公司，成為該公司的會員，從而享有公司為其進行金融互助服務(wù)的權(quán)利。公司的規(guī)模可大可小，可專注于會員的投資、小額擔保、互助等業(yè)務(wù)，其他網(wǎng)絡(luò)成員也可以向其購買投融資服務(wù)。如果說國有銀行是縱向的信用聯(lián)系，那么互助制公司就是內(nèi)生于融資網(wǎng)絡(luò)的橫向信用聯(lián)系，它可以讓民營企業(yè)自由地通過內(nèi)部之間的資金與信用的流動緩解資金供求的矛盾。同時它又依托于熟人的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，內(nèi)部之間存在相互制約的監(jiān)督機制，會員也會遵循謹慎原則對“投資項目”、“借款項目”、“擔保項目”進行盡職審查，做好項目的調(diào)查與追蹤工作，并同時給予公司會員與網(wǎng)絡(luò)成員更廣的投資渠道并分散風險。這樣公司會員與網(wǎng)絡(luò)的成員就可以減少對銀行、抵押物、陌生融資網(wǎng)絡(luò)的依賴，同時又解決了網(wǎng)絡(luò)成員小額資金的需求。銀行的小額借貸也可以引入互助公司的連帶擔保，利用互助公司熟人關(guān)系與信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，建立與互助公司風險共擔的機制，來減少自身風險的同時滿足中小企業(yè)的資金需求。第二，引入依托“中心企業(yè)”的信貸擔保制度。在現(xiàn)實中，銀行也要防范這種風險：溫州融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的圈子文化，如最直接的現(xiàn)實，銀行機構(gòu)一直是網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的“外人”，當發(fā)生風險時，融資網(wǎng)絡(luò)會把風險轉(zhuǎn)移并積聚于幾家企業(yè)，其他成員則切斷與這幾家企業(yè)的聯(lián)系，當風險爆發(fā)的時候，風險就直接實現(xiàn)了向銀行的轉(zhuǎn)移。銀行在這方面要謹慎對待，尋找“中心企業(yè)”關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的支持就是一條有效的途徑。我們知道，在溫州融資網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部，“中心企業(yè)”可以利用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的特殊渠道掌握網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的經(jīng)營與借貸狀況，也可以對網(wǎng)絡(luò)的借貸風險進行事先介入與調(diào)整，其對網(wǎng)絡(luò)的風險控制能力超過了外部企業(yè)與銀行，因而“中心企業(yè)”在網(wǎng)絡(luò)中具有信息與化解部分網(wǎng)絡(luò)風險的功能。如果銀行對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的借貸可以引入“中心企業(yè)”，即“若干企業(yè)”的借貸由“中心企業(yè)”進行風險共擔，建立起銀行與“中心企業(yè)”的良好的信息渠道，盡職調(diào)查與認真追蹤貸后信息的話，也可以在一定程度上降低銀行的風險。第三，在政府方面，政府要繼續(xù)保持這種網(wǎng)絡(luò)內(nèi)在結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，因為這種傳統(tǒng)的融資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是習慣、習俗、內(nèi)化的規(guī)則與軟制度，正如哈耶克[17]所說“是人類文明的重要組成部分”，是經(jīng)過精煉和檢驗的先人智慧，只需進行必要政策的引導即可。在充分尊重自由市場的前提下，政府可放松一部分的金融管制，如降低民營企業(yè)金融機構(gòu)入門的門檻，加強法制與文化的建設(shè)與宣傳工作等，讓民營企業(yè)金融機構(gòu)能夠在有序的市場上參與充分的市場競爭。綜上所述，如果我們在民間的借貸網(wǎng)絡(luò)中能夠充分發(fā)揮現(xiàn)階段傳統(tǒng)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的特點，收集“大”信息，建設(shè)“小”組織，揚長避短，民營企業(yè)的金融環(huán)境就可以得到不斷的完善。

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責任編輯應(yīng)育松

Analysis on the Risk Contagion Effect of Wenzhou Financing Relationship Based on the Dynamic Theory Model

CAI Xing-xing, LIN Min-shu

(School of Economics, Xiamen University, Xiamen 361005, China)

Different from the previous judgement that Wenzhou financing relationship network is instable, the research data shows that Wenzhou financing relationship network does not accumulate into a block, but ranging from the size of the factions, and also with the function of blocking risk. With the aid of the risk of infection of the dynamic theory model and PAJEK, MATLAB software to Wenzhou listed company and its partners (239) data, this paper carried the simulation calculation; at the same time, it used a questionnaire to investigate a private enterprise group (113)’s financing relationship network as a case to verify. The study found that: When the enterprises in financing relationship network encounter individual risks, the network’s transmission ratio is at a low level, and the structure of the financing relationship network is stable; “Central enterprises” play a role in risk control in the Wenzhou financing relationship network. So under normal circumstances, the structure of Wenzhou’s financial relationship network, which is based on blood relationship, is robust. Finally, the article proposes to establish bank credit guarantee with mutual aid system and the “central enterprises” based on the acquaintance network.

Structure characteristics; risk conduction; contagion effect; analogue simulation

2016-05-25

蔡星星，女，廈門大學經(jīng)濟學院博士生，主要從事企業(yè)理論研究；林民書，男，廈門大學經(jīng)濟學院教授，博士生導師，主要從事企業(yè)理論、區(qū)域和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學研究。

F490.6

A

1005-1007(2016)09-0003-13