2016年中國經(jīng)濟半年回望:下行周期仍未結束潛在增長率有待激發(fā)

2016年已經(jīng)過半，年初，經(jīng)濟學家們普遍指出今年將是中國經(jīng)濟最為困難的一年，我本人也曾預測中國將進入經(jīng)濟調整最困難的一年，大家要做好過苦日子的準備。

回望剛剛過去的半年，中國經(jīng)濟發(fā)展狀況基本與大家預期一致，下行壓力很大。一方面，前兩個季度，國內生產總值（GDP）增速維持在6.7%的水平，雖然高于年初制定的最低目標6.5%，但未能達到7%的最高目標，仍然有一些潛在經(jīng)濟增長力尚未被釋放。

另一方面，2015年末中央經(jīng)濟工作會議確定的去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務，有些已經(jīng)起步或效果初現(xiàn)，但是在具體推進中，也出現(xiàn)了一些問題和現(xiàn)象值得反思，以便在下半年乃至未來更長遠的經(jīng)濟改革中調整和注意。

地方政府投資要加力

2016年，“去杠桿”成為防范金融風險、化解經(jīng)濟債務風險的重要任務之一。但是，全面去杠桿是不可能的，因為這樣會導致總需求的萎縮，從而產生更高的債務比例。在這種情況下，2016年上半年地方政府開始的新一輪的投資熱有其合理的成分，特別是在民間投資增速急劇下滑的情況下，地方政府的投資對于穩(wěn)定總需求起到了重要作用。

但是，有人擔心地方政府的投資擴張會進一步提高我國經(jīng)濟的杠桿率，與中央提出的去杠桿目標背道而馳。如果僅以M2（反映貨幣供應量的重要指標）來計算，中國經(jīng)濟的杠桿率的確較高，超過了GDP的兩倍。

但是任何問題都應該一分為二地看待。目前杠桿率居高不下的一個重要原因，是為了維持企業(yè)或項目的存續(xù)而產生的資金空轉，簡單說就是“借新債還舊債”產生新的債務。這其中，既有“僵尸企業(yè)”和“僵尸項目”在作祟，也不排除三角債的累積最終導致企業(yè)與銀行之間債務增長的情形。

三角債的積累是有先例的，1998-2003年經(jīng)濟下行期間曾發(fā)生過類似問題。如果地方政府的投資提高有效需求，讓一些暫時困難的企業(yè)脫困，那么，整個經(jīng)濟的杠桿率反倒會降下來。

也有觀點認為，地方政府投資會加劇產能過?，F(xiàn)象，不利于長遠發(fā)展。在我看來，產能過剩是相對的，不是絕對的。雖然壓縮產能在一定程度上調整供求關系，達到提振需求的目的，但是也必須認識到，依靠壓縮產能所產生的新需求是有限的、一次性的，不能維持穩(wěn)定的經(jīng)濟增長。真正可以提升需求的，一是消費，二是投資。

近年來，中國的消費增長速度一直較快，占GDP的比重也在不斷上升，目前寄望通過進一步提高消費來拉動經(jīng)濟，不太現(xiàn)實。但是中國國內投資的潛力仍然是非常巨大的。改革開放以來，中國經(jīng)濟的增長主要依靠沿海省市，中西部地區(qū)仍然較為落后，需要海量投資。

還有人擔心，擴大投資會讓中國經(jīng)濟回到過去依賴投資的經(jīng)濟增長老模式。實際上這種憂慮大可不必。首先，投資驅動的增長，未必是不好的增長，而是短期內提振需求的最有效手段；其次，計算投資效益不能孤立地算經(jīng)濟賬，例如高鐵的巨額投資，雖然很難盈利，但是通過交通改善，盤活了地方經(jīng)濟，從社會收益角度看，回報率就非常高了。

但是，目前地方政府投資的融資形式需要改進。由于目前銀行對地方政府直接發(fā)放貸款普遍比較謹慎，很多地方政府選擇到債市上融資，利用信托產品融資。一些國有企業(yè)通過銀行貸到款，轉手以信托產品等形式借給地方政府。由于地方政府投資多數(shù)用于具有公益性質的基礎設施上，用市場化手段融資就會產生目的和手段的錯配；另一方面，即使政府投資能夠產生收益，這些收益也是長期的，而政府在市場上籌措的資金都是短期的，因而出現(xiàn)貸短用長的期限錯配。

在這種情況下，擴大地方政府發(fā)行國債的數(shù)量是一個可行的辦法。目前，地方國債基本上用于債務置換，沒有起到財政擴張的作用。

中央政府不妨允許地方政府發(fā)行更多地方國債。一直以來，中國居民的儲蓄率都高居世界前位，僅2015年，中國居民新增存款就超過了4萬億人民幣。這是中國擴大消費和有效投資的有力條件。如果地方政府可以通過債券等方式將儲蓄資金盤活，用這些錢進行投資，不僅有助于公共財政發(fā)展，也有助于經(jīng)濟改革。說到底，加杠桿本身不是問題，真正的問題是怎么加。

為了規(guī)范地方政府發(fā)放債券等融資行為，急需制定配套的政府債務管理辦法、改進地方政府債券發(fā)行方法、加強全方位監(jiān)管等。按照《預算法》，地方政府的國債應由中央政府代發(fā)，這一點應該堅持。債務到期后的償還方式，也應該有長遠性的規(guī)劃和監(jiān)管。

國企面臨最好改革契機

推進結構性改革，推動經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展是2016年經(jīng)濟工作的一個重點。2016年初的一個經(jīng)濟論壇上，我曾經(jīng)預測，今年，將會有很多企業(yè)被并購、重組，甚至不得不宣布破產。現(xiàn)在看來，確實有一些企業(yè)破產了，更多的則被并購或等待并購、重組。

原因很簡單，“只有當潮水退去才知道誰在裸泳”。在經(jīng)濟形勢好的時期，很多企業(yè)的問題容易被掩蓋和忽視，一旦形勢轉差，問題立刻凸顯。

其實，那些早已適應市場經(jīng)濟規(guī)律的民營企業(yè)，一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟形勢變化，調整和轉向的速度通常很快，無需擔憂。相對緩慢的是國有企業(yè)的轉型和改革，而且更多時候，它們的改革是被動進行的。

從上半年的國企改革進程來看，進行得不算順利。例如，在清理“僵尸企業(yè)”的行動中不難發(fā)現(xiàn)，所謂的“僵尸企業(yè)”大部分是國企，很多企業(yè)負債率之高，甚至連利息都難以償還。在這種情況下，應該盡快通過兼并、重組、混合所有制經(jīng)營等方式改革。

至于具體措施，我認為，與其讓政府去“拉郎配”，不如放手讓市場決定。有的企業(yè)，雖然通過并購暫時渡過了難關，但如果本身不具備市場競爭力，未來可能把原本的好企業(yè)也拖垮；有的國企，技術水平和人員素質都很高，但管理很落后，一旦實行混合所有制經(jīng)營或民營化，管理就解決了。

中共十八屆三中全會曾明確指出，讓市場在資源配置中起決定性作用，現(xiàn)在剛好是實踐的絕佳機會，應該相信市場，可以幫助國企提高經(jīng)濟效率、完成經(jīng)濟轉型。

其實，每一個經(jīng)濟下行周期，對國企改革來說都是一個重要契機。關鍵要看政府有多大改變的決心，以及相關配套設施如債務、人員安置等問題如何解決。在這方面，并非沒有先例可借鑒。

在1997年至2003年的上一次經(jīng)濟下行周期中，中央政府曾在國企改革上展示了改革的強勢信心，花了很多功夫，通過破產兼并等，淘汰了大量虧損和產能落后的國有企業(yè)，亦令很多國企扭虧為盈。

現(xiàn)在，中國的國企總數(shù)超過12萬家，大量處于虧損狀態(tài)，我們是否需要這么多國企值得思考。

在整體經(jīng)濟環(huán)境下行的時期，企業(yè)難免感到發(fā)展的艱難與痛苦，但是經(jīng)濟下行是經(jīng)濟本身的一種規(guī)律，必須要有，企業(yè)應該把它看做一個自我更新、自我淘汰的機會。在這種情況下，只要能保證現(xiàn)金流，練好內功，待經(jīng)濟回暖的一天到來，就可以重新站上風口。

經(jīng)濟增長新動能待激發(fā)

從目前的情況來看，2016年下半年乃至更長一些的時間內，中國經(jīng)濟仍將處于下行周期中。主要的影響因素來自三方面。

首先，從外部環(huán)境看，世界經(jīng)濟、貿易整體是收縮的、增長乏力的。雖然這是21世紀前十年全球貿易飛速增長之后的一個周期性調整，但是全球化深入的今天，中國自然也會受到影響。

其次，從內部經(jīng)濟結構來看，幾十年的發(fā)展，讓中國工業(yè)化已經(jīng)站上了一個頂峰，經(jīng)濟學的一個規(guī)律顯示，當工業(yè)化發(fā)展到一定程度后，社會資源就會向著服務業(yè)等勞動價值沒有那么高的部門轉移，在這個過程中，也會造成一定的經(jīng)濟減速。

此外，最重要的一個原因，就是經(jīng)濟周期有其自身的規(guī)律，任何國家都不可能一直保持上升?；赝^去的二十余年，中國經(jīng)濟波動是比較劇烈的。從1992年鄧小平南方談話開始，基本上經(jīng)歷了四次大的周期，兩次上升、兩次下降。第一次上升是1992年至1997年，到了1997年至2003年期間，世界金融危機發(fā)生，中國經(jīng)濟開始下行，出現(xiàn)了通貨緊縮。2004年至2012年，中國經(jīng)濟又迎來有史以來經(jīng)濟增長速度最快的時期，但是從2012年至今，再一次進入了下行周期。這一次經(jīng)濟下行，既受到世界大環(huán)境的影響，又有著內部結構性的因素。

通過觀察不難發(fā)現(xiàn)，過去的周期基本上是大口徑，算起來是每七年一個周期，所以必須做好心理準備，未來一段時期，中國經(jīng)濟仍將處于下行階段。

但是也不必感到悲觀，我認為，當前中國經(jīng)濟的實際增長率仍然是低于潛在增長率的。中國的投資潛力還非常巨大，也存在不少經(jīng)濟增長的新動能。

這個潛力有多大？國際比較研究結果表明，只要中國的投資增速保持在12%左右，未來五年潛在的經(jīng)濟增長率就可以保持在7%左右。目前中國經(jīng)濟實際增長率低于潛在增長率最主要的原因在于需求不足。從這個角度說，政府必須保持積極的財政政策、刺激政策，以提高有效需求。

2016年6月，央行最新發(fā)布的金融穩(wěn)定報告稱，2016年積極的財政政策要繼續(xù)加大力度，適度擴大財政赤字。這是非常重要的舉措，一方面可以支持地方投資，另一方面可以幫助地方政府去庫存。

總之，穩(wěn)定2016年的經(jīng)濟增長率，對于實現(xiàn)“十三五規(guī)劃”所確定的增長目標是至關重要的。采取更加積極的財政政策，提高有效需求，仍是2016年下半年政府經(jīng)濟政策的重點。