2016上半年全球跨境IPO指數(shù)

文/貝克·麥堅(jiān)時(shí)

2016上半年全球跨境IPO指數(shù)

文/貝克·麥堅(jiān)時(shí)

2016上半年，全球IPO市場(chǎng)最終被投資者的消極情緒所擊垮。從2 0 1 3年起，全球上半年跨境IPO融資額所占比重已連續(xù)三次跑贏境內(nèi)IPO，然而在2016上半年，無(wú)論是跨境IPO還是境內(nèi)IPO，均出現(xiàn)了大幅下滑。這兩類(lèi)IPO交易的減少或多或少是同時(shí)發(fā)生的，但由于IPO發(fā)行人積極轉(zhuǎn)向境內(nèi)市場(chǎng)尋求避險(xiǎn)，境內(nèi)IPO交易受到的影響相對(duì)較小。2016上半年全球跨境IPO指數(shù)跌至22.2點(diǎn)，但仍高于2013年的最低記錄。

全球跨境IPO交易融資額同比下滑72%，交易數(shù)量下降55%；境內(nèi)IPO交易融資額下滑56%，交易數(shù)量下降45%，這反映出投資者紛紛尋求避險(xiǎn)，以及小型交易正轉(zhuǎn)向境內(nèi)市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)。

消極情緒是導(dǎo)致市場(chǎng)活動(dòng)低至如此水平的重要因素，由諸多政治事件所引發(fā)的不確定性，加之如今英國(guó)決定脫歐，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)彌漫的消極情緒。

行業(yè)速覽

從全球看，世界主要證券交易所的跨境IPO上市活動(dòng)均受到影響，其中倫敦證券交易所的跨境IPO交易融資額下滑幅度最大，降幅達(dá)到99%，跨境IPO交易數(shù)量?jī)H為4筆。在新增上市方面，金融行業(yè)繼續(xù)引領(lǐng)全球跨境IPO市場(chǎng)，2016上半年融資額接近34億美元。然而，與2015年同期相比，該行業(yè)的IPO融資額減少87億美元，降幅為72%。

其他行業(yè)的跨境IPO交易融資額同樣出現(xiàn)大幅下滑，零售業(yè)融資額下滑幅度最大，達(dá)到97%；排在其后的是高科技領(lǐng)域，下降幅度達(dá)81%。今年可以說(shuō)是科技公司IPO表現(xiàn)最差的一年，原因在于科技公司更加愿意轉(zhuǎn)向私募市場(chǎng)進(jìn)行有利可圖的融資活動(dòng)，同時(shí)一些已上市的科技公司表現(xiàn)疲弱（例如可穿戴設(shè)備公司Fitbit和云存儲(chǔ)公司Box），當(dāng)前股價(jià)已跌破發(fā)行價(jià)。全球跨境IPO市場(chǎng)的蕭條也同樣歸因于通信、媒體與娛樂(lè)行業(yè)的IPO活動(dòng)清淡。與2015年同期相比，只有消費(fèi)品及服務(wù)行業(yè)的跨境IPO交易融資額在2016上半年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，且增幅達(dá)到249%。

表1　2016上半年全球十大跨境IPO交易

醫(yī)療行業(yè)在交易數(shù)量方面仍處于全球跨境IPO市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，共有7筆跨境IPO交易，占全球跨境IPO交易總量的24%。緊隨其后的是金融和工業(yè)領(lǐng)域，IPO交易數(shù)量占比分別為17%和14%。

亞太地區(qū)：中國(guó)IPO交易數(shù)量減少，導(dǎo)致地區(qū)總量下滑

由于中國(guó)IPO交易數(shù)量下降，在歷經(jīng)三年的增長(zhǎng)之后，亞太地區(qū)跨境IPO交易融資額下滑了68.2%，跌至49.6億美元。亞太地區(qū)的跨境IPO指數(shù)與其他地區(qū)相比仍處于最高水平，盡管今年下降至41.2，但在過(guò)去五年一直保持了穩(wěn)定的水平。然而澳大利亞是個(gè)例外，作為最活躍的地區(qū)之一，澳大利亞在IPO上市和二次上市方面表現(xiàn)突出。總體來(lái)看，隨著日本通訊應(yīng)用運(yùn)營(yíng)商Line Corp.即將于7月在東京和紐約證券交易所完成11億美元的IPO融資，亞太市場(chǎng)在今年下半年很可能會(huì)有所改善。

盡管金融行業(yè)在2016上半年繼續(xù)引領(lǐng)亞太跨境IPO市場(chǎng)，但融資額與2015年同期相比仍下降了75%。醫(yī)療和零售業(yè)IPO交易融資額同比下滑幅度更高，降幅分別為99%和95%。而高科技、工業(yè)、材料、消費(fèi)品和服務(wù)領(lǐng)域的IPO交易融資額增長(zhǎng)稍稍彌補(bǔ)了這一點(diǎn)。中國(guó)公司赴香港交易所上市繼續(xù)引領(lǐng)全球跨境IPO市場(chǎng)，占2016上半年全球十大跨境IPO交易半數(shù)。其中，金融服務(wù)和醫(yī)療成為領(lǐng)先行業(yè)。

貝克·麥堅(jiān)時(shí)亞太地區(qū)資本市場(chǎng)部門(mén)主席David Holland表示：“亞太地區(qū)IPO活動(dòng)趨于緩慢。雖然中國(guó)已經(jīng)成為這一地區(qū)跨境IPO交易的重要推動(dòng)者，但是區(qū)域經(jīng)濟(jì)的不確定性仍舊對(duì)交易數(shù)量產(chǎn)生了影響。從整體看，亞太地區(qū)大宗商品價(jià)格走低、由政府更迭及治理問(wèn)題引起的政局不穩(wěn)定，將會(huì)持續(xù)對(duì)一些國(guó)家產(chǎn)生負(fù)面影響?！?/p>

解讀錯(cuò)位之后的市場(chǎng)走向

影響當(dāng)前全球跨境IPO市場(chǎng)的最重要因素，就是由于英國(guó)進(jìn)行退歐公投，2016上半年與下半年之間出現(xiàn)錯(cuò)位脫節(jié)，這個(gè)問(wèn)題在歐洲、中東及非洲市場(chǎng)尤為突出。

對(duì)于歐盟，其致力于加深擴(kuò)大投資者池并提升流動(dòng)性而正在著力推行的資本市場(chǎng)一體化計(jì)劃（Capital Markets Union）現(xiàn)在受到了威脅，況且這項(xiàng)計(jì)劃還是由已經(jīng)卸任的英國(guó)議員Lord Hill主導(dǎo)的。與此同時(shí)，境內(nèi)及跨境IPO交易所需要面臨的最大現(xiàn)時(shí)性威脅，就是整個(gè)環(huán)大西洋區(qū)域在美國(guó)大選前要經(jīng)受的不確定時(shí)期將會(huì)被延長(zhǎng)，以至于無(wú)論是發(fā)行人還是投資者，面對(duì)全球三大金融中心的其中兩大市場(chǎng)，不得不置身其外，靜觀其變。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果英國(guó)不能通過(guò)談判繼續(xù)保留進(jìn)入歐盟這一單一市場(chǎng)的特權(quán)，那么其作為全球領(lǐng)先跨境IPO市場(chǎng)的地位將會(huì)成為一個(gè)切實(shí)的問(wèn)題。特別是，按照歐盟委員會(huì)提出的新招股說(shuō)明書(shū)規(guī)定，適用于英國(guó)監(jiān)管體系的招股文件能否同樣適用于整個(gè)歐盟，尚且存疑。當(dāng)然，倫敦依舊會(huì)保持其國(guó)際重要金融中心的地位，而倫敦證券交易所以及英國(guó)富時(shí)100指數(shù)作為全球經(jīng)濟(jì)體系中有機(jī)的一環(huán)，也不會(huì)格外受到英國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響。

歐盟地區(qū)的跨境IPO交易也許不會(huì)長(zhǎng)期維持整體下滑的境況，只不過(guò)到該地區(qū)上市的大部分公司將會(huì)改道，比如轉(zhuǎn)向泛歐交易所或者德意志交易所。

將視角調(diào)轉(zhuǎn)歐洲、中東及非洲區(qū)域以外，情況大相徑庭。美國(guó)方面，盡管公司還在為了提升盈利而苦苦掙扎，然而宏觀經(jīng)濟(jì)保持良好態(tài)勢(shì)，并且就在不久之前，Twilio公司IPO上市，成為全球首家公開(kāi)上市并高于發(fā)行價(jià)區(qū)間定價(jià)的“獨(dú)角獸”企業(yè)。亞太地區(qū)的跨境IPO交易主要集中在香港，盡管融資額出現(xiàn)了大幅下滑，但只要中國(guó)的基本面保持強(qiáng)勁，這一地區(qū)將有望在下半年出現(xiàn)大幅回升，并將這一勢(shì)頭延續(xù)至2017年，成為全球跨境IPO交易的領(lǐng)先市場(chǎng)。拉丁美洲不在這個(gè)討論范圍之內(nèi)，盡管其充滿(mǎn)長(zhǎng)期潛力，但依舊深陷于政治問(wèn)題以及大宗商品價(jià)格低迷帶來(lái)的不利影響中。但不容忽視的是，一個(gè)跨秘魯、智利、哥倫比亞的交易平臺(tái)正在浮出水面，而且這一地區(qū)所進(jìn)行的證券監(jiān)管改革也正在穩(wěn)步推進(jìn)，并將為跨境交易創(chuàng)造條件、夯實(shí)基礎(chǔ)。

基本面的穩(wěn)定將會(huì)最終勝出

“正如我們所預(yù)期的，不確定性導(dǎo)致了2015年的IPO活動(dòng)以疲軟收?qǐng)?，并將繼續(xù)抑制2016年的跨境IPO活動(dòng)，而這一預(yù)測(cè)如今已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。英國(guó)退歐的決定將使得這個(gè)不確定區(qū)間被進(jìn)一步延長(zhǎng)。在世界其他地區(qū)，加息帶來(lái)的威脅正在消退，其他貨幣兌美元匯率將可能趨于穩(wěn)定，大宗商品價(jià)格正在緩慢爬升，這些因素可能會(huì)促使亞太地區(qū)也許還包括北美地區(qū)的跨境IPO活動(dòng)在今年下半年有一個(gè)更好的表現(xiàn)。目前暫時(shí)存在的問(wèn)題是今年一直以來(lái)彌漫市場(chǎng)的消極情緒，與真正的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)波動(dòng)相比，伴隨著更多政治上的不穩(wěn)定性。但這種情況還是可控的，市場(chǎng)并沒(méi)有陷入嚴(yán)重困境?！比蛸Y本市場(chǎng)部門(mén)主席Koen Vanhaerents表示。

深藏于市場(chǎng)的穩(wěn)定性可能只是被上述不穩(wěn)定因素所掩蓋了。然而，在2016下半年或是一直到2017年初幾個(gè)月，跨境IPO交易可能不會(huì)呈現(xiàn)全球性的上升趨勢(shì)，因?yàn)槿绻徽剼W洲和中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況存在的嚴(yán)重不確定性，會(huì)發(fā)現(xiàn)西方經(jīng)濟(jì)體中企業(yè)的盈利能力才是癥結(jié)所在。貨幣波動(dòng)產(chǎn)生的持續(xù)影響也會(huì)成為企業(yè)優(yōu)先考慮在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市的強(qiáng)有力因素。

歐洲、中東及非洲市場(chǎng)——英國(guó)退歐導(dǎo)致的錯(cuò)位脫節(jié)成為主旋律

相比其他任何地區(qū)，這一市場(chǎng)所經(jīng)歷的上半年與英國(guó)決定退歐之后的下半年，兩者間出現(xiàn)了更為嚴(yán)重的錯(cuò)位。在經(jīng)歷了四月份之前的一股到倫敦上市的沖刺熱潮之后，直到英國(guó)公投以前，這個(gè)市場(chǎng)都十分平靜，不過(guò)當(dāng)時(shí)的預(yù)判是，市場(chǎng)將會(huì)在英國(guó)決定留歐之后迎來(lái)強(qiáng)勁爆發(fā)的下半年。然而事與愿違，本就不甚安定的環(huán)境， 加之退歐引發(fā)了新的動(dòng)蕩，將使整個(gè)歐洲、中東及非洲市場(chǎng)在未來(lái)的幾個(gè)月里受到深刻的影響。

為了使資本市場(chǎng)一體化計(jì)劃發(fā)揮真正價(jià)值，歐盟亟需進(jìn)一步統(tǒng)一整合涉及證券、破產(chǎn)、稅務(wù)及社會(huì)保障方面的監(jiān)管架構(gòu)。通過(guò)這一途徑， 歐盟或許能在英國(guó)缺席的情況下，仍舊發(fā)展出一個(gè)真正的區(qū)域內(nèi)資本市場(chǎng)聯(lián)盟?？梢哉f(shuō)，歐盟仍有一個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)，可以借助這次改革時(shí)機(jī)，在區(qū)域內(nèi)發(fā)展出一個(gè)深化而統(tǒng)一的資本市場(chǎng)聯(lián)盟，由此對(duì)不同市場(chǎng)間互不匹配的資本進(jìn)行彌合，同時(shí)有效降低交易成本。如果歐盟現(xiàn)任成員國(guó)之間能夠?qū)Υ诉_(dá)成共識(shí)，這個(gè)假設(shè)才能成立。當(dāng)然，這還僅僅只是一個(gè)假設(shè)。

歐洲其它一些國(guó)家擁有的銀行家和交易員與英國(guó)相比旗鼓相當(dāng)，但略帶諷刺的是，他們當(dāng)中的很多人都是在倫敦學(xué)會(huì)了這門(mén)本事，如今，他們工作的銀行需要進(jìn)行一段時(shí)間的戰(zhàn)略收縮來(lái)思考英國(guó)退歐給他們的業(yè)務(wù)所造成的影響，而他們也許會(huì)選擇回到自己的國(guó)家工作。對(duì)于歐盟的其他交易所而言，流動(dòng)性依然是首當(dāng)其沖的問(wèn)題，他們需要許多年時(shí)間去發(fā)展才能達(dá)到和倫敦一樣的水平，況且退歐所帶來(lái)的沖擊是對(duì)于整個(gè)歐盟而言，而非僅僅只是影響英國(guó)。長(zhǎng)期來(lái)看，紐約和香港或許會(huì)成為最大的受益者。

當(dāng)然，退歐并非意味著倫敦將會(huì)喪失其金融中心的地位。退歐帶來(lái)的主要擔(dān)憂(yōu)是英國(guó)作為全球重要股票資本市場(chǎng)的未來(lái)。除非歐盟在英國(guó)脫歐后仍繼續(xù)保留《歐盟招股說(shuō)明書(shū)章程（EU Prospectus Directive）》中給予英國(guó)的特權(quán)（即企業(yè)獲得英國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，在歐盟其他國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)將自動(dòng)獲得批準(zhǔn)，），否則英國(guó)將面臨一個(gè)困難的抉擇。但倫敦也許可以轉(zhuǎn)換角色成為IPO交易中心，重點(diǎn)放在境內(nèi)和新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)，當(dāng)然這個(gè)市場(chǎng)將會(huì)非常不穩(wěn)定；或者，從更廣泛的層面考慮，去進(jìn)行逐底競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)稅收優(yōu)惠和更加寬松的監(jiān)管，成為一個(gè)離岸避稅天堂，以增強(qiáng)倫敦金融城的吸引力。英國(guó)現(xiàn)任財(cái)政大臣已經(jīng)在他的提案中暗示過(guò)，將會(huì)通過(guò)降低15%的企業(yè)稅來(lái)實(shí)現(xiàn)上述做法。這一提案是否會(huì)通過(guò)還是未知數(shù)，因?yàn)檫x民對(duì)此頗為不滿(mǎn)，認(rèn)為多年采取的財(cái)政緊縮措施是與大幅縮減企業(yè)稅收背道而馳的，并且對(duì)英國(guó)與歐盟進(jìn)行脫歐條款談判也沒(méi)有任何益處。

動(dòng)蕩不安傾瀉而出

“英國(guó)通過(guò)公投決定退出歐盟，就像是火雞選擇了圣誕節(jié)，至少最初直觀的感覺(jué)是這樣。” 貝克·麥堅(jiān)時(shí)歐洲、中東和非洲地區(qū)資本市場(chǎng)部門(mén)主席Edward Bibko表示?！笆袌?chǎng)需要一些時(shí)間去完全消化英國(guó)退歐帶來(lái)的震動(dòng)和后果。投資者正在努力思考，該如何在這一新市場(chǎng)環(huán)境中進(jìn)行交易。銀行也需要時(shí)間來(lái)做出反應(yīng)。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，動(dòng)蕩會(huì)一直持續(xù)下去，盡管可能會(huì)以相對(duì)溫和的形式出現(xiàn)。這對(duì)股票資本市場(chǎng)而言極富挑戰(zhàn)性，我們預(yù)期很有可能在接下來(lái)的幾個(gè)月中將出現(xiàn)更多的二次上市交易。不安和動(dòng)蕩帶來(lái)的后果預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)到2017年。倫敦仍舊會(huì)因其深度的流動(dòng)性維持其世界頂級(jí)上市場(chǎng)所的地位。退歐并不會(huì)從根本上動(dòng)搖倫敦的吸引力，但是，面對(duì)美國(guó)和亞洲交易所的競(jìng)爭(zhēng)，退歐之后的監(jiān)管不確定性并不能發(fā)揮作用。就本質(zhì)而言，這并非是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這事關(guān)政治。但如果英國(guó)退歐嚴(yán)重挫傷了交易活動(dòng)，并使這種影響蔓延至中期，那么，經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)從一個(gè)可能的情況迅速演變成為一個(gè)確實(shí)的現(xiàn)狀?！?/p>