李稻葵：中國經(jīng)濟趨勢分析

2016年一季度，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了一輪“小陽春”。據(jù)清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心的測算，去掉金融服務(wù)業(yè)的實體經(jīng)濟增速回升到6.5%，明顯高于2015年全年的6.3%。與此相對應(yīng)的是，3月的工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）相對于2月，出現(xiàn)了幾十個月以來少有的環(huán)比上升；PPI同比增速也由2月的-4.9%收窄到-4.3%。工業(yè)增加值增速由2015年全年的6.1%回升到今年3月的6.8%。

有分析指出，以上一系列指標(biāo)的回暖，及過去五六年以來已持續(xù)存在的消費占比和勞動收入占比回升等因素均表明，在“十三五”開局之年的第一季度，中國經(jīng)濟實現(xiàn)了開門紅。

U型反轉(zhuǎn)有賴于解決三大基本問題

《檢察風(fēng)云》：2016年一季度中國經(jīng)濟出現(xiàn)了一輪“小陽春”，GDP增長速度穩(wěn)定在6.7%，中國經(jīng)濟的增長速度是否由此見底，進而開始U型回升？

李稻葵：中國經(jīng)濟正走在U型的調(diào)整過程中。目前國內(nèi)經(jīng)濟增長速度并不是潛在增長速度，還是以低于6.7%的速度在運行。2016年非常關(guān)鍵，廣義的金融改革必須要到位。中國經(jīng)濟目前仍存在三大基本問題，如果解決不好，中國經(jīng)濟的U型反轉(zhuǎn)也將很難實現(xiàn)。

第一，高債務(wù)問題。中國經(jīng)濟“去杠桿”的核心在于企業(yè)的債務(wù)水平必須下降。當(dāng)前中國企業(yè)的債務(wù)水平處于歷史最高點，達(dá)到GDP的150%左右，在世界主要經(jīng)濟體中名列前茅，也達(dá)到了日本在20世紀(jì)90年代出現(xiàn)大規(guī)模衰退之前的水平。企業(yè)債務(wù)水平必須下降，因為如此高的企業(yè)負(fù)債率，表明相當(dāng)一部分企業(yè)是資不抵債、需要破產(chǎn)重組的。IMF最近發(fā)布的報告顯示，中國銀行業(yè)的不良貸款達(dá)到GDP的7%，而不良貸款的主要來源正是企業(yè)債。假如不良貸款的平均還款期限為3年的話，這就意味每年需要有相當(dāng)于GDP約2.3%（即7%除以3）的社會融資總額去填補沒有破產(chǎn)重組的不良債務(wù)。我們知道，中國每年新增的社會融資總額相當(dāng)于GDP的25%左右。這就是說，如果不有效處理呆壞賬，每年相當(dāng)于9%的社會融資得不到合理利用，它損失的是0.6%的GDP增速，這對于中國經(jīng)濟增長是極其不利的。

第二，新增長點仍然未鞏固。服務(wù)業(yè)固然已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的新增長點，但需要強調(diào)的是，中國經(jīng)濟增長的根本動力還是新型城鎮(zhèn)化，新型城鎮(zhèn)化是化解房地產(chǎn)庫存重要的、根本的出路，也是維系中國經(jīng)濟持續(xù)增長的基礎(chǔ)。目前，在新型城鎮(zhèn)化過程中，農(nóng)民工在城市定居以及家屬進城的機制尚未完善。這一問題得不到解決，中國經(jīng)濟增長的動力問題難言有出路。

第三，美元加息以及國際貨幣環(huán)境的不確定性。今年第一季度，由于美國加息風(fēng)聲放緩，全球美元短缺的局面暫時得到了化解，人民幣貶值以及資金外流的壓力明顯放緩，中國外匯儲備不降反升。這為中國經(jīng)濟調(diào)整提供了一個難得的喘息之機，但是并不能說，今年全年以及未來一到兩年內(nèi)，這種格局都將會維持。事實上，美元加息的步伐一定會在未來一段時間內(nèi)加快，人民幣貶值以及資金出走的壓力還會重返，由此可能引發(fā)中國股市的進一步下滑，這始終是中國經(jīng)濟這一輪調(diào)整的重大風(fēng)險點。

2016年經(jīng)濟增長走勢前低后高

《檢察風(fēng)云》：國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜是否也給“十三五”的開局增加了挑戰(zhàn)？如何預(yù)警？

李稻葵：“十三五”開局之年中國經(jīng)濟需要注意三大風(fēng)險：

第一，實體經(jīng)濟不斷下滑。2016年中國經(jīng)濟有不斷下滑的慣性，這個慣性目前還沒有遏止。

第二，金融風(fēng)險持續(xù)累積，金融市場波動無常。首先，P2P行業(yè)風(fēng)險集中暴露，目前也正在重組。與此同時，股票市場再一次經(jīng)歷巨幅波動。1月4日，中國A股一開市出現(xiàn)了較大下行，并連續(xù)兩次啟動熔斷機制，其中1月6日交易了15分鐘。這再一次考驗投資者和監(jiān)管者的應(yīng)對能力。本輪下跌的最主要原因是投資者對未來中國經(jīng)濟看法有高度分歧。而在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，金融市場的波動助推匯率貶值預(yù)期，形成資本外流壓力。另一方面，由于經(jīng)濟不斷下行，下行壓力仍然持續(xù)，企業(yè)融資難度增加，也會面臨債務(wù)無力償還，資金鏈斷裂等風(fēng)險。

第三，新興市場金融波動。如果中國友邦國家發(fā)生金融風(fēng)險，我們將很難置之度外。如果把國家開發(fā)銀行還有進出口銀行的貸款情況拿出來看，截至2015年年底，國家至少有3500億美元貸款分布在這些友邦國家，包括阿根廷、委內(nèi)瑞拉、土耳其。如果出現(xiàn)亞洲金融危機似的金融動蕩，中國將面臨救與不救的抉擇。亞洲金融危機期間，日本在東南亞就遇到了這樣的困境，因為美國與IMF不想救，所以很多投資打了水漂?，F(xiàn)在中國遇到的情況很相似，IMF提出很苛刻的條件，中國如果不行動，很多投資打水漂；單邊行動，一定程度上挑戰(zhàn)IMF主導(dǎo)國際秩序，這是一個難題，也是機遇，如果處理得好，中國將彰顯在經(jīng)濟治理過程中的領(lǐng)導(dǎo)力。

《檢察風(fēng)云》：未來五年，中國經(jīng)濟走勢如何？影響因素是？

李稻葵：相信一兩年內(nèi)，尤其是2016年國家經(jīng)濟政策的發(fā)力點還是穩(wěn)增長和保增長。按照目前的態(tài)勢，經(jīng)濟下滑還要持續(xù)至少一個季度或者半年，如果按照這樣的速度往下滑，對“十三五”的執(zhí)行非常有挑戰(zhàn)性。

2016年上半年，房地產(chǎn)投資開發(fā)速度較慢，預(yù)計2016年下半年開始，全國范圍內(nèi)，房地產(chǎn)的投資開發(fā)速度將逐步提速。房地產(chǎn)也將轉(zhuǎn)換為中國經(jīng)濟的拉動力。而影響明年或后年經(jīng)濟走勢的，或?qū)⑹且呀?jīng)出臺的、還沒有完全落地的計劃生育改革政策，即“二孩政策”。我看了很多人口專家的各種預(yù)測，他們的普遍預(yù)測是二孩政策按全年算，將會多出生200萬到300萬的嬰兒。這對今后兩年經(jīng)濟有什么影響？首先一批能夠享受計劃生育改革紅利的人口，應(yīng)該集中在城市。所以，城里人、公務(wù)員、大學(xué)老師到目前為止生一個孩子的，會首先響應(yīng)二孩政策。很多家庭生了二孩后，還必須增加其他消費。初步測算，至少會帶來額外0.5個人的消費，對GDP的拉動是0.2%。

“經(jīng)濟下行”下的投資建議

《檢察風(fēng)云》：在實體經(jīng)濟的增速放緩的背景下，企業(yè)家該如何提前布局？

李稻葵：首先，產(chǎn)業(yè)必須布局。中國經(jīng)濟出現(xiàn)了和十年前完全不同的格局，這個結(jié)構(gòu)不一樣的根本因素是什么呢？最根本的一條就是工資漲了，而且是農(nóng)民工的工資漲了，這將全部改變我們的產(chǎn)業(yè)形態(tài)。未來大學(xué)生比不上同齡藍(lán)領(lǐng)工人的工資。藍(lán)領(lǐng)工人的工資上漲帶來的后果是消費上升。此時此刻，雖然中國經(jīng)濟的增長速度在下滑，但消費的增長超過GDP，消費占GDP的比重在不斷上升，這也是不爭的事實。我的研究表明國家統(tǒng)計局的消費量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實際消費。浙江企業(yè)家是最靈敏的群體，應(yīng)該跑在市場前面，要布局，要改變結(jié)構(gòu)。哪里有先進的結(jié)構(gòu)？現(xiàn)成的案例就看日本、韓國、中國臺灣地區(qū)，一開始他們也做小五金，后來逐步升級做電子產(chǎn)品，這就是覺醒。

其次，企業(yè)家應(yīng)關(guān)注的是國外的“營養(yǎng)品”。現(xiàn)在“一帶一路”是國策，從長遠(yuǎn)來看，對中國經(jīng)濟絕對會有正面影響。對企業(yè)家而言，投資要謹(jǐn)慎，但也要走出去。建議把“走出去”當(dāng)成深山采藥一樣去汲取國外的“營養(yǎng)品”，缺什么補什么，缺什么找什么。

《檢察風(fēng)云》：未來金融行業(yè)將發(fā)生哪些改變？個人或家庭理財又應(yīng)作出哪些調(diào)整？

李稻葵：對個人和家庭而言，現(xiàn)在中國金融正處于一場大的變革期，金融行業(yè)未來五年可能會有格局性變化：一是金融產(chǎn)品越來越豐富，對沖基金、私募基金、私募股權(quán)基金都將對個人放開，此外還有基于互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品，除了買股票，人們還會到互聯(lián)網(wǎng)上買一些金融產(chǎn)品，如信托、理財產(chǎn)品等，這是第一個變化。二是境內(nèi)境外將會打通，以后金融業(yè)將會更加國際化。相信五年內(nèi)如果不出重大意外，那么一定會有相關(guān)境外公司來中國境內(nèi)上市，但我指的不是阿里、京東、百度回歸A股，而是100%的純外國公司，如蘋果、微軟將來中國A股上市。這就形成了境內(nèi)境外打通，讓中國人不出國門就可投資股票。針對以上兩個變化，我對投資者有如下建議：一是要更多去研究專業(yè)化的投資機構(gòu)，而不是單打獨斗憑著個人喜好去理財。也不能盲目選擇金融機構(gòu)，而是逐漸從研究股票轉(zhuǎn)向選擇投資機構(gòu)；二是股市經(jīng)過大調(diào)整，預(yù)計今后還將會有進一步波動，但就目前經(jīng)濟形勢看，不是所有企業(yè)都能成為阿里、京東那樣的量級，所以傳統(tǒng)行業(yè)未來還將是產(chǎn)能過剩，建議大家不要有過多的股市上升的期望值。

文：李飛

編輯：成韻 chengyunpipi@126.com