2016：世界經(jīng)濟(jì)前瞻

張宇燕 姚枝仲

從截至2015年10月的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，可以看出2015年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相比2014年有所下降。全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，增長(zhǎng)格局繼續(xù)分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體之間的增長(zhǎng)率差距進(jìn)一步收窄。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力仍然不足，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)加大，國(guó)際貿(mào)易從低速增長(zhǎng)變?yōu)樨?fù)增長(zhǎng)，大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷，資本流動(dòng)加劇，全球總債務(wù)水平持續(xù)增高，全球金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)加大。

我們預(yù)計(jì)，2016年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)依然不容樂觀，按PPP計(jì)算的增長(zhǎng)率約為3.0%，按市場(chǎng)匯率計(jì)算的增長(zhǎng)率為2.5%。如果爆發(fā)金融危機(jī)且具有較強(qiáng)的傳染性，按PPP計(jì)算的世界GDP增長(zhǎng)率將下降至2.0%。2015年10月IMF預(yù)測(cè)，2016年世界經(jīng)濟(jì)按PPP計(jì)算的增長(zhǎng)率為3.6%，按市場(chǎng)匯率計(jì)算的增長(zhǎng)率為3.0%。我們的預(yù)測(cè)仍然低于IMF的預(yù)測(cè)。2015年1- 9月平均原油價(jià)格約為54美元/桶。原油價(jià)格的下降幅度超出了我們的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，2016年原油價(jià)格將在低位繼續(xù)震蕩，且略有上行，全年平均價(jià)格為60美元/桶左右。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求管理政策效果顯現(xiàn)，但可持續(xù)性堪憂

美歐日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體從2007年以來(lái)開始采取擴(kuò)張性的貨幣政策，至今已有8年之久。其間間或采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策。由于擴(kuò)張性財(cái)政政策不斷增加本來(lái)已經(jīng)處于高位的政府債務(wù)水平，引發(fā)對(duì)政府債務(wù)可持續(xù)的擔(dān)憂，導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)而普遍采取財(cái)政整固措施，逐步降低政府財(cái)政赤字與GDP的比率。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前主要依靠擴(kuò)張性的貨幣政策刺激需求增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其擴(kuò)張貨幣的手段除了將利率降低到零附近之外，還采取了非常規(guī)的量化寬松政策，甚至將名義利率降到零以下。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)張性的需求管理政策在危機(jī)初期對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速反彈和防止衰退方面取得了很好的效果；同時(shí)，也對(duì)當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率二次探底之后的復(fù)蘇功不可沒。但是，當(dāng)短期的宏觀刺激政策被連用7年并且還將繼續(xù)使用下去的時(shí)候，其累積的問題將對(duì)政策效果及政策本身的可持續(xù)性產(chǎn)生不利影響。

需求管理政策并非總是有效的。其主要問題有：貨幣政策無(wú)法應(yīng)對(duì)潛在增長(zhǎng)率的下降。長(zhǎng)期低利率，甚至負(fù)的名義利率和實(shí)際利率，嚴(yán)重?fù)p害了養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期投資者的收益，迫使他們轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)的投資。其更大的矛盾體現(xiàn)在：極低利率對(duì)于刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果遠(yuǎn)低于刺激資本市場(chǎng)的效果，從而使得在實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有完全復(fù)蘇的情況下，資本市場(chǎng)的泡沫率先形成。

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息的條件并沒有完全成熟，但是美聯(lián)儲(chǔ)仍然于2015年12月16日發(fā)布政策報(bào)告，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然不強(qiáng)勁，但持續(xù)上升，2%的核心通脹也有信心實(shí)現(xiàn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)9年多以來(lái)的首次加息。

美聯(lián)儲(chǔ)加息可能引發(fā)三大后果：一是美元升值雖然會(huì)增加歐洲和日本的出口有利于其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但是由于導(dǎo)致資本向美國(guó)匯聚，從而會(huì)抵消歐日央行寬松貨幣政策的效果。二是美元匯率如果出現(xiàn)大幅度震蕩將引起全球資產(chǎn)價(jià)格和資本大規(guī)模異動(dòng)，從而引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)和部分國(guó)家國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。三是加息遏制了美國(guó)的復(fù)蘇勢(shì)頭，并進(jìn)而帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步下滑。

債務(wù)積累過(guò)快對(duì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定造成威脅

低利率和高負(fù)債是一個(gè)自我強(qiáng)化并最終會(huì)崩潰的組合。債務(wù)水平高企必然要求維持較低水平的利率，否則債務(wù)人將面臨巨大的還債壓力。利率水平總體低落，借款成本降低，從而又加速債務(wù)累積。低利率還和資產(chǎn)價(jià)格上升并存，使資產(chǎn)負(fù)債表看上去不那么捉襟見肘。這一方面提升了進(jìn)一步負(fù)債的空間，另一方面又刺激了泡沫的形成和積累。然而，一旦利率、負(fù)債水平和資產(chǎn)價(jià)格組合中的某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，或者加息，或者杠杠控制和流動(dòng)性不足，或者資產(chǎn)價(jià)格下跌，就會(huì)造成連鎖反應(yīng)式的金融市場(chǎng)大崩潰。如資產(chǎn)價(jià)格下跌會(huì)迫使信貸緊縮，而信貸緊縮造成的流動(dòng)性危機(jī)又會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌，并形成惡性循環(huán)。一些經(jīng)濟(jì)體目前已經(jīng)出現(xiàn)低利率、低增長(zhǎng)和高負(fù)債這一“有毒組合”不斷積累的趨勢(shì)。這種趨勢(shì)不僅損害貨幣擴(kuò)張對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)效果，而且將對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定造成威脅。防止債務(wù)進(jìn)一步積累的趨勢(shì)已經(jīng)迫在眉睫。出現(xiàn)當(dāng)前這種狀況，在很大程度上源于2008年后的大衰退與19世紀(jì)30年代大蕭條之間的一個(gè)重要區(qū)別，即前者沒有讓壞賬得到全面清理，沒有讓金融系統(tǒng)得到整頓，也缺乏使全面清理的政治應(yīng)對(duì)成為可能的呼聲。

一些風(fēng)險(xiǎn)因素或推動(dòng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩

新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性放緩與周期性放緩疊加的局面。結(jié)構(gòu)性放緩是指潛在增長(zhǎng)率偏離歷史平均水平的變化（實(shí)際上是指潛在增長(zhǎng)率下降），是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降的一些長(zhǎng)期因素在起作用；周期性放緩是指實(shí)際增長(zhǎng)率偏離潛在增長(zhǎng)率的變化，是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降的一些短期因素在起作用。

新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)進(jìn)入了中速增長(zhǎng)軌道。當(dāng)前仍然存在一些導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步結(jié)構(gòu)性放緩的風(fēng)險(xiǎn)因素。這些風(fēng)險(xiǎn)因素包括制度、基礎(chǔ)設(shè)施、人口結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等四個(gè)方面。制度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要。新興經(jīng)濟(jì)體最近在縮小政府規(guī)模和鼓勵(lì)私營(yíng)部門發(fā)展方面已取得進(jìn)展，但過(guò)度監(jiān)管與監(jiān)管不足，以及產(chǎn)權(quán)保護(hù)不足等方面的問題仍然制約著經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。大多數(shù)增速較高的低收入國(guó)家都面臨著由于基礎(chǔ)設(shè)施不足而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)。這些基礎(chǔ)設(shè)施包括交通、運(yùn)輸、通信和電力等。

新興經(jīng)濟(jì)體中導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期性放緩的因素主要是宏觀經(jīng)濟(jì)因素，主要包括過(guò)度抑制通脹引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)度實(shí)行金融開放和金融自由化引發(fā)金融不穩(wěn)定造成經(jīng)濟(jì)低迷的風(fēng)險(xiǎn)等。特別是巴西和俄羅斯等國(guó)滯脹的存在，以及中國(guó)等國(guó)家正處于快速金融開放和金融自由化過(guò)程中，這些因素顯得尤其重要。

區(qū)域貿(mào)易談判取得進(jìn)展，但其全球影響仍存爭(zhēng)議

2015年10月，12國(guó)達(dá)成跨太平洋伙伴關(guān)系（TPP）協(xié)議。該協(xié)議將建立一個(gè)出口占全球23%、進(jìn)口占全球28%的巨型自由貿(mào)易區(qū)。該協(xié)議的達(dá)成是區(qū)域貿(mào)易談判的一個(gè)重大進(jìn)展，是國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則設(shè)定中的一個(gè)重要事件。其重要性主要體現(xiàn)在TPP的目標(biāo)是建立一個(gè)開放性的、高水平和高標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)域一體化安排。當(dāng)然，TPP協(xié)議的達(dá)成是美國(guó)主導(dǎo)的。

對(duì)TPP的影響到底有多大還存在一些爭(zhēng)議。第一，TPP不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)生效。TPP協(xié)議需要經(jīng)過(guò)12個(gè)成員國(guó)中至少6個(gè)國(guó)家的議會(huì)批準(zhǔn)，且批準(zhǔn)協(xié)議國(guó)家的GDP之和要大于12國(guó)GDP的85%才能生效。美國(guó)一家的GDP大約占12國(guó)的60%，故關(guān)鍵在于美國(guó)國(guó)會(huì)是否批準(zhǔn)該協(xié)議。美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）預(yù)計(jì)，按照美國(guó)國(guó)會(huì)的審議程序，美國(guó)國(guó)會(huì)最早審議TPP的時(shí)間是2016年2月，TPP最早生效時(shí)間是2017年。第二，TPP是各成員國(guó)利益交換與妥協(xié)的結(jié)果，比如某些產(chǎn)品規(guī)定了25- 30年的降稅過(guò)渡期。第三，TPP在進(jìn)行貿(mào)易創(chuàng)造的同時(shí)，也將轉(zhuǎn)移貿(mào)易，尤其是將中國(guó)這樣的貿(mào)易大國(guó)排除在外，很可能產(chǎn)生較大的貿(mào)易轉(zhuǎn)移，從而在總體上降低TPP成員的福利。第四，現(xiàn)有的模型還難以計(jì)算出非邊境措施帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果。

大宗商品價(jià)格下跌已見谷底

2015年大宗商品價(jià)格下跌的主要原因包括：世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑，需求減緩；美元走強(qiáng)，以美元計(jì)價(jià)的油價(jià)自然變低；能源市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，包括需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)均在轉(zhuǎn)型。在需求結(jié)構(gòu)方面，各國(guó)對(duì)環(huán)保的重視導(dǎo)致各國(guó)采取更多地使用非化石能源和提高能源使用效率等方法推動(dòng)增長(zhǎng)。這些均會(huì)降低石油需求的收入彈性，即1個(gè)單位的全球收入增長(zhǎng)帶來(lái)的能源需求降低。OECD國(guó)家實(shí)際上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了負(fù)的能源需求收入彈性，即其收入增長(zhǎng)不僅不帶來(lái)原油需求增加，反而減少原油需求。在供給結(jié)構(gòu)方面，伊朗重新進(jìn)入國(guó)際石油市場(chǎng)，增大了石油供給。

上述導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌的因素在2016年將繼續(xù)發(fā)揮作用，大宗商品價(jià)格將繼續(xù)在低位徘徊。同時(shí)，由于價(jià)格過(guò)低將導(dǎo)致投資開采量減少，供給的自動(dòng)調(diào)整會(huì)實(shí)現(xiàn)大宗商品價(jià)格的總體穩(wěn)定和上升。另外，俄羅斯、伊朗和委內(nèi)瑞拉等主要產(chǎn)油國(guó)之間的博弈，也將使各國(guó)不會(huì)主動(dòng)減產(chǎn)以提高價(jià)格。當(dāng)然，也不排除金融市場(chǎng)不穩(wěn)定和地緣政治變化引發(fā)的大宗商品劇烈波動(dòng)。總體來(lái)說(shuō)，2016年大宗商品價(jià)格會(huì)在低位徘徊后緩慢上升。

競(jìng)爭(zhēng)性的匯率政策成為隱憂

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體均面臨潛在增長(zhǎng)率下降和總需求不足并存的現(xiàn)象。潛在增長(zhǎng)率下降主要是勞動(dòng)參與率下降、教育水平增長(zhǎng)放慢、創(chuàng)新體制不健全和創(chuàng)新能力不足等長(zhǎng)期因素引起的。改善這些長(zhǎng)期因素需要較長(zhǎng)的時(shí)間，短時(shí)期內(nèi)無(wú)法通過(guò)改善長(zhǎng)期因素來(lái)提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策成為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的首選。其中財(cái)政政策在金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)刺激中產(chǎn)生了較大影響，其作用也被重新認(rèn)識(shí)。

但是，由于財(cái)政政策的實(shí)施受到各國(guó)財(cái)政能力的制約，同時(shí)也受政府債務(wù)累積可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)的制約，很大一部分國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)而采取比較嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律，刺激經(jīng)濟(jì)主要依靠寬松貨幣政策。然而，寬松貨幣政策對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)的效果不明顯，反而更容易引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。為此，尋求其他宏觀經(jīng)濟(jì)管理工具來(lái)防止經(jīng)濟(jì)下滑和刺激經(jīng)濟(jì)將逐漸成為部分國(guó)家的政策選擇。在出口負(fù)增長(zhǎng)的背景下，出口部門受到損失將成為一個(gè)較大的問題，改善出口部門的呼聲也將逐漸放大。為了促進(jìn)出口和總需求，貨幣貶值將成為越來(lái)越重要的備選工具。一國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值很有可能引發(fā)以鄰為壑的貨幣競(jìng)爭(zhēng)，從而帶來(lái)全球外匯市場(chǎng)甚至整個(gè)金融體系的動(dòng)蕩。

內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策高度政治化

經(jīng)濟(jì)政策的政治化在某些情況下有利于經(jīng)濟(jì)問題的解決。一旦經(jīng)濟(jì)問題被列入政治議程，而且解決方案被強(qiáng)大的政治意志和政治力量所推動(dòng)，則有助于超越相關(guān)部門或者集團(tuán)利益，打破過(guò)去的制度僵局，形成有利于解決問題的政治環(huán)境，使經(jīng)濟(jì)問題得到有效解決。但在當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)中，內(nèi)外政策高度政治化更多的是在阻礙經(jīng)濟(jì)改革，無(wú)法形成有效解決問題的經(jīng)濟(jì)政策。

當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策政治化的危害表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是可能引起貿(mào)易保護(hù)主義以及競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣政策和匯率政策；二是無(wú)法推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易多邊談判，無(wú)法對(duì)國(guó)際金融體系進(jìn)行有效改革，難以形成有效地解決重債國(guó)債務(wù)問題以及全球債務(wù)水平高企問題的方案；三是排他性的區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)定在新一輪國(guó)際經(jīng)濟(jì)規(guī)則重塑中形成新的壁壘。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策也越來(lái)越具有政治化的傾向。任何政府均有追求高增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，這是因?yàn)樗麄円獌冬F(xiàn)競(jìng)選中或者上任前的承諾；他們要促進(jìn)更多的就業(yè)以維持社會(huì)和諧；他們要獲得更多的稅收資源以便解決額外的問題；他們還因恐懼通貨緊縮而追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，政府在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中將受到較大的制約。在短期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策中，貨幣政策的獨(dú)立性相對(duì)較高，但財(cái)政政策則容易受到各種利益的制約；長(zhǎng)期的、有助于提高潛在增長(zhǎng)率的政策，如促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)創(chuàng)新和制度變革等結(jié)構(gòu)改革措施將使一部分既得利益者利益受損而受到利益集團(tuán)阻礙。面對(duì)各種制約，政治領(lǐng)導(dǎo)人或者無(wú)力推動(dòng)政策出臺(tái)，或者不愿推動(dòng)政策出臺(tái)。正如前盧森堡首相容克所說(shuō)：“我們都知道該做什么，但不知道做了以后能否獲得連任?！闭沁@些經(jīng)濟(jì)政策的政治化傾向，在阻礙世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇和世界經(jīng)濟(jì)問題的有效解決。