利率管制時(shí)代終結(jié)

王宇

2015年10月24日，中國(guó)人民銀行決定，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的歷史性突破，標(biāo)志著歷時(shí)多年的利率市場(chǎng)化改革邁出了最重要也最艱巨的一步，中國(guó)利率管制時(shí)代終結(jié)。

義無反顧

與許多發(fā)展中國(guó)家一樣，為了實(shí)現(xiàn)趕超戰(zhàn)略，中國(guó)曾經(jīng)長(zhǎng)期實(shí)行金融抑制政策，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存貸款名義利率進(jìn)行管制，希望以此壓低實(shí)際利率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但金融抑制的結(jié)果卻是扭曲了資金價(jià)格、損害了市場(chǎng)效率、阻礙了經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的管制，在保證國(guó)有企業(yè)能夠獲得較大規(guī)模且較為廉價(jià)的資金供應(yīng)同時(shí)，也造成一些國(guó)有企業(yè)的投資依賴、投資饑渴和低效率。同時(shí)，由存貸款利率管制而形成的穩(wěn)定的存貸差弱化了商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。改革開放以來，隨著中國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，逐步取消對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率管制成為大勢(shì)所趨。

中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)是逐步取消對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率管制，讓市場(chǎng)在人民幣利率形成和變動(dòng)中發(fā)揮決定性作用。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的核心是建立與現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展相適應(yīng)的利率形成機(jī)制和利率調(diào)控機(jī)制，提高貨幣政策有效性。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的順序?yàn)椋合确砰_貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率，再放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率，最后放開金融機(jī)構(gòu)存款利率。1996年中國(guó)利率市場(chǎng)化改革揚(yáng)帆啟航。20年來，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革一直朝著這個(gè)目標(biāo)、圍繞這一核心、按照這一順序穩(wěn)步向前推進(jìn)。

中國(guó)利率市場(chǎng)化是從放開貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率開始的，到1999年中國(guó)基本實(shí)現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化，為各類金融產(chǎn)品市場(chǎng)利率，尤其是基準(zhǔn)利率的形成提供了良好基礎(chǔ)。包括上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）、短期回購(gòu)利率、國(guó)債收益率在內(nèi)的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率都是在貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)中形成和變動(dòng)的。

2004年中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，初步實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。2012年7月，人民銀行宣布，金融機(jī)構(gòu)貸款利率可以向基準(zhǔn)利率之下浮動(dòng)，浮動(dòng)區(qū)間為基準(zhǔn)利率的0.7倍。2013年7月，人民銀行決定，放開對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率的下限管制，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)商業(yè)原則自行決定貸款利率水平。至此，全部放開了金融機(jī)構(gòu)貸款利率，基本實(shí)現(xiàn)了信貸市場(chǎng)利率市場(chǎng)化。

2013年放開貸款利率浮動(dòng)下限之后，取消存款利率浮動(dòng)上限成為利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵一環(huán)。從2014年起，中國(guó)存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程明顯提速。此前，2012年7月，人民銀行宣布，金融機(jī)構(gòu)存款利率可以向基準(zhǔn)利率之上浮動(dòng)，浮動(dòng)上限為基準(zhǔn)利率的1.1倍。2014年11月，存款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的1.2倍。

2015年3月，存款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的1.3倍。2015年5月，存款利率浮動(dòng)上限進(jìn)一步擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的1.5倍。2015年8月，放開了一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動(dòng)上限。2015年10月，人民銀行決定，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。至此，歷時(shí)20年的利率市場(chǎng)化改革取得歷史性突破。

時(shí)間窗口

2015年上半年，放開存款利率上限的市場(chǎng)條件已經(jīng)基本成熟。金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)方已完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，負(fù)債方的市場(chǎng)化定價(jià)程度也達(dá)到90%以上。人民銀行僅對(duì)活期存款和一年以內(nèi)定期存款利率保留基準(zhǔn)利率1.5倍的上限管理。同時(shí)，隨著金融改革不斷深化，金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力顯著提升，存款定價(jià)行為總體較為理性，已經(jīng)形成分層有序、差異化競(jìng)爭(zhēng)的存款定價(jià)格局。商業(yè)銀行對(duì)放開存款利率上限已有充分預(yù)期并做了大量準(zhǔn)備工作。

同時(shí)，主動(dòng)負(fù)債在商業(yè)銀行資金來源中的比重越來越高。商業(yè)銀行的主動(dòng)負(fù)債意識(shí)不斷強(qiáng)化，相關(guān)政策也在積極推動(dòng)。大額存單的推出為商業(yè)銀行增加了新的主動(dòng)負(fù)債的途徑，存貸比的取消為商業(yè)銀行提升主動(dòng)負(fù)債掃清了障礙，使銀行可以采取更加多元化的方式來籌集資金。

此時(shí)，時(shí)間窗口的選擇就顯得尤為重要。從理論上講，降息周期較為適宜，因?yàn)樵诜砰_存款利率上限管制的初期，可能會(huì)出現(xiàn)短期利率上升趨勢(shì)，降息周期可以部分對(duì)沖短期利率上升的壓力。2015年下半年以來，中國(guó)通脹率較低，流動(dòng)性較為充裕，再加上多次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)上限，已經(jīng)基本釋放了利率上行壓力，放開存款利率浮動(dòng)上限的時(shí)間窗口已經(jīng)打開。人民銀行果斷地抓住這一歷史機(jī)遇，邁出了中國(guó)金融體制改革最關(guān)鍵的一步。

其實(shí)，具體來講，2015年年初，人民銀行提出，爭(zhēng)取在當(dāng)年年內(nèi)放開存款利率上限。同時(shí)，繼續(xù)堅(jiān)持漸進(jìn)原則，穩(wěn)步推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程。2015年3月，存款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的1.3倍；2015年5月，擴(kuò)大至1.5倍；2015年6月，人民銀行發(fā)布《大額存單管理暫行辦法》，“推廣大額存單在實(shí)質(zhì)上實(shí)現(xiàn)了利率的部分市場(chǎng)化，是對(duì)全面放開存款利率管制的必要準(zhǔn)備?！辈簧賴?guó)家在存款利率市場(chǎng)化過程中都曾以發(fā)行大額存單作為加快改革步伐的工具。到2015年8月，除了活期存款利率和一年期以下定期存款利率之外，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率已經(jīng)全部放開。2015年10月，人民銀行決定，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。至此，中國(guó)利率管制時(shí)代終結(jié)。

上浮之憂

取消對(duì)存款利率上限管制，意味著商業(yè)銀行可以根據(jù)市場(chǎng)化和商業(yè)化原則，自行決定存款利率。在利率市場(chǎng)化過程中，社會(huì)公眾最為擔(dān)心的問題是，存款利率上限放開之后，金融機(jī)構(gòu)是否會(huì)高息攬儲(chǔ)？存款利率上升是否會(huì)對(duì)貸款利率進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊？

從目前情況看，金融機(jī)構(gòu)存款利率的上浮壓力有限。一是目前中國(guó)流動(dòng)性整體較為寬裕，短期利率不具備大幅走高的條件。二是自2014年以來，人民銀行在每次降息的同時(shí)，逐步擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)上限。在此過程中，金融機(jī)構(gòu)沒有出現(xiàn)“一浮到頂”的情況。2015年10月24日，中央銀行取消存款利率上限管制之后，商業(yè)銀行也沒有出現(xiàn)漲價(jià)攬儲(chǔ)現(xiàn)象。從整體上看，中國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)做好了迎接利率市場(chǎng)化時(shí)代的準(zhǔn)備。

實(shí)際上，人民銀行在宣布放開存款利率浮動(dòng)上限的同時(shí)，也推出了相關(guān)過渡措施。一是在一段時(shí)期內(nèi)，中央銀行將繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率，作為金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)的重要參考，為進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架提供一個(gè)過渡期。待市場(chǎng)化的利率形成、傳導(dǎo)和調(diào)控機(jī)制建立健全后，將不再公布存貸款基準(zhǔn)利率。二是充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)行業(yè)自律作用，指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，按照激勵(lì)與約束并舉的原則，優(yōu)先賦予利率定價(jià)較好的金融機(jī)構(gòu)更多產(chǎn)品創(chuàng)新，以及貸款基礎(chǔ)利率等市場(chǎng)利率報(bào)價(jià)資格。三是進(jìn)一步完善宏觀審慎管理政策，將金融機(jī)構(gòu)存貸款利率定價(jià)行為納入宏觀審慎管理框架中，并通過運(yùn)用差別存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)以及差別化存款保險(xiǎn)費(fèi)率等工具，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)科學(xué)合理定價(jià)，維護(hù)公平有序的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序。四是繼續(xù)引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)提高自主定價(jià)能力，提升風(fēng)險(xiǎn)管控水平，以更好適應(yīng)利率市場(chǎng)化的環(huán)境。

長(zhǎng)期以來，存貸比限制與存款利率上限一起，使得攬儲(chǔ)成為商業(yè)銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)。存款利率上限放開之后，“規(guī)模即效益”的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式不再有利可圖，“以利潤(rùn)為中心”的經(jīng)營(yíng)理念將逐步得以確立。以存定貸和存款立行等傳統(tǒng)做法，將讓位于更為科學(xué)、全面的資產(chǎn)負(fù)債管理，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)將向著更加精細(xì)化的方向發(fā)展。未來，存款可能不再是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的主要目標(biāo)，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)端即貸款才是重點(diǎn)所在。為貸款客戶提供更多的增值服務(wù)，讓貸款客戶得到更多實(shí)惠，也為商業(yè)銀行打開了新的盈利空間。

任重道遠(yuǎn)

從微觀看，利率是資金的價(jià)格、投資的成本，它應(yīng)當(dāng)由金融市場(chǎng)供求關(guān)系決定；從宏觀看，利率是中央銀行的主要貨幣政策工具，應(yīng)當(dāng)反映政府宏觀調(diào)控的意圖。前者是指金融市場(chǎng)利率和金融機(jī)構(gòu)存貸款利率；后者是指中央銀行基準(zhǔn)利率。正是從這個(gè)意義上講，取消存貸款利率管制是中國(guó)利率市場(chǎng)化的新起點(diǎn)。下一步，還有許多工作要做，其中以下兩個(gè)方面尤為重要：一是培育中央銀行基準(zhǔn)利率體系，完善利率政策傳導(dǎo)機(jī)制。二是完善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在激勵(lì)和外在約束機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力，提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

建設(shè)中央銀行基準(zhǔn)利率體系，旨在以此來引導(dǎo)包括市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線在內(nèi)的整個(gè)市場(chǎng)利率。一方面運(yùn)用短期回購(gòu)利率和常備借貸便利（SLF）利率，引導(dǎo)短期市場(chǎng)利率；另一方面發(fā)揮再貸款、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等工具對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的調(diào)節(jié)作用以及中期政策利率的功能，引導(dǎo)中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率。同時(shí)，加快培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線，使各種金融產(chǎn)品都有其市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)，在基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)形成差異化的利率定價(jià)。

建立中央銀行基準(zhǔn)利率體系，引導(dǎo)市場(chǎng)利率。在此基礎(chǔ)上，理順從中央銀行基準(zhǔn)利率到各金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，從各金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率到金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制，讓短期利率變化能夠有效地影響各種債券收益率和金融機(jī)構(gòu)存貸款利率。進(jìn)一步完善從貨幣政策到金融市場(chǎng)，從金融市場(chǎng)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。

關(guān)于完善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在激勵(lì)和外在約束機(jī)制。內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制主要是指產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理，完善金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制主要是指完善金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和產(chǎn)權(quán)約束，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的公司治理。外在約束機(jī)制主要是指市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)紀(jì)律，包括打破金融壟斷，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，打破隱性擔(dān)保和剛性兌付，使金融機(jī)構(gòu)能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰。

里程碑

2015年10月24日，將作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的一個(gè)重要事件寫入中國(guó)歷史，成為中國(guó)利率市場(chǎng)化的里程碑。作為中國(guó)金融改革的最重要組成部分，利率市場(chǎng)化將給中國(guó)的居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)帶來諸多機(jī)遇，為中央銀行貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好條件。

從居民角度看，利率市場(chǎng)化不僅增加了百姓在銀行服務(wù)方面的選擇，也使金融機(jī)構(gòu)變得更具活力，從而為儲(chǔ)戶提供更多的金融產(chǎn)品、更好的金融服務(wù)和更加公允的市場(chǎng)收益。從企業(yè)角度看，利率市場(chǎng)化意味著資金可以更加自由地從效率較低的地方流向效率較高的地方，推動(dòng)金融資源向有資金需求和發(fā)展前景的行業(yè)和企業(yè)配置。從銀行角度看，利率市場(chǎng)化將推動(dòng)商業(yè)銀行加快改革開放步伐，不斷提高自主定價(jià)能力、資產(chǎn)負(fù)債匹配能力和流動(dòng)性管理能力，創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。從貨幣政策操作看，利率市場(chǎng)化有利于推動(dòng)中央銀行的貨幣政策工具由數(shù)量型為主向價(jià)格型為主轉(zhuǎn)變?？傊砰_存款利率浮動(dòng)上限，不僅宣告了中國(guó)利率管制時(shí)代終結(jié)，更代表著一個(gè)由市場(chǎng)配置資金、市場(chǎng)決定金融產(chǎn)品價(jià)格的新時(shí)代的到來。