隔夜拆借利率對(duì)平安銀行股票收益率的關(guān)聯(lián)性研究

劉飛

[摘要]銀行作為銀行拆借市場(chǎng)的主要參與者，其本身對(duì)于利率的變動(dòng)極為敏感，同時(shí)又在股票市場(chǎng)中扮演著重要的角色，這樣的雙重身份使得研究隔夜拆放利率對(duì)平安銀行股票收益率的相互作用關(guān)系，對(duì)于防范銀行業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本研究的目的是希望通過(guò)VAR模型探索隔夜拆借利率與平安銀行股票收益率的關(guān)聯(lián)性，進(jìn)一步了解銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)于銀行業(yè)的影響，并對(duì)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管控提出合理的建議。

[關(guān)鍵詞]隔夜拆放利率 平安銀行股票收益率 股票市場(chǎng)

一、引言

近年，因?yàn)槭艿矫缆?lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐漸升溫的影響以及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不確定性引發(fā)的憂慮，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩持續(xù)加劇。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始放緩。另外，伴隨利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化改革，以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，都給資本市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)造成了巨大沖擊，致使證券市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，且對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)變得更加艱難。

利率市場(chǎng)化進(jìn)程完成之后，存貸款基準(zhǔn)利率將難以闡揚(yáng)利率政策“錨”的作用。而銀行間同業(yè)拆借利率作為貨幣政策的基準(zhǔn)利率，相較于其他利率能夠反映出貨幣市場(chǎng)的資金供求關(guān)系。2013年6月，因?yàn)樯虾ｃy行間同業(yè)拆借利率的飆升，使得股票市場(chǎng)對(duì)于銀行業(yè)資金流動(dòng)性不足產(chǎn)生了憂慮，導(dǎo)致上證綜指出現(xiàn)了暴跌。這次由錢荒引發(fā)的股災(zāi)引起了國(guó)內(nèi)外新聞媒體的關(guān)注，同時(shí)中國(guó)政府也開(kāi)始更加重視銀行業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制。中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率一直處于較高的水平，這一定程度上抬升了銀行的資金成本，2014年11月降息前，中國(guó)的國(guó)有銀行和大型股份制銀行的法定存款準(zhǔn)備金率維持在20%左右，中小型股份制銀行維持在16.5%左右，處于全球利率中極高的水平。存款準(zhǔn)備金是貨幣供給總量和中央銀行控制流動(dòng)性的重要工具，當(dāng)存款準(zhǔn)備金不足時(shí)，銀行將通過(guò)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行融資。其次，銀行間同業(yè)拆借利率與銀行兩者之間存在著相互影響的作用。銀行作為金融業(yè)最重要的中介機(jī)構(gòu)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演著重要的角色。其本身主要從事的是借貸業(yè)務(wù)，對(duì)于資金的供求尤為敏感。當(dāng)拆借利率產(chǎn)生波動(dòng)時(shí)，最后，會(huì)對(duì)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響銀行的盈利和銀行股票的內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)，受到利率市場(chǎng)化改革加快的影響、互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展等諸多因素的綜合影響，從2012到2015年我國(guó)的銀行的凈息差由2.75%降低為2.53%，凈資本收益率由19.8%降低為17.68%，凈資本收益率的收窄，銀行利潤(rùn)的急速減少，對(duì)于商業(yè)銀行利潤(rùn)區(qū)間的進(jìn)一步壓制可能性較小，也從側(cè)面反映了企業(yè)融資成本較高不是銀行為了提高盈利導(dǎo)致的。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的不斷提高，極大的增加了銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，使得企業(yè)的金融杠桿更加的脆弱不堪。

銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)平安銀行股票收益率影響的主要成因有兩個(gè)方面：

一方面是銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)于銀行長(zhǎng)期盈利的影響。理財(cái)產(chǎn)品會(huì)通過(guò)銀行間同業(yè)拆借利率來(lái)定價(jià)，銀行內(nèi)部總行與分行之間的資金往來(lái)也主要通過(guò)上海銀行間同業(yè)拆借利率來(lái)進(jìn)行定價(jià)，總行會(huì)在拆借利率的基礎(chǔ)上做出調(diào)整，從而計(jì)算出銀行內(nèi)部的借貸同業(yè)存款的指導(dǎo)價(jià)格，從而影響其運(yùn)營(yíng)能力，當(dāng)銀行間同業(yè)拆借利率上升時(shí)，銀行需要為理財(cái)產(chǎn)品支付更多的融資成本，從而影響銀行的長(zhǎng)期盈利水平。因?yàn)槌~準(zhǔn)備金的關(guān)系，資金不足的銀行以借人為主，而資金充裕的銀行以貸出為主，資金不足的商業(yè)銀行向資金充裕的商業(yè)銀行臨時(shí)拆人資金，同時(shí)，資金充裕的商業(yè)銀行也通過(guò)把暫時(shí)的盈余資金拆借出去，從而獲得利息收入。這將影響銀行的融資成本。

另一方面是流動(dòng)性不足所產(chǎn)生的影響。同業(yè)拆借市場(chǎng)用于銀行臨時(shí)性的資金拆借，從而彌補(bǔ)銀行因自身資金不足所產(chǎn)生的資金缺口，所以一旦銀行產(chǎn)生流動(dòng)性不足，就會(huì)反應(yīng)在銀行間同業(yè)拆借利率上，但是個(gè)別的銀行出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題的時(shí)候并不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而是會(huì)通過(guò)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行傳導(dǎo)，一旦超出了銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的融資極限，就會(huì)導(dǎo)致銀行間同業(yè)拆借利率的大幅飆升，從而引發(fā)投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致錢荒的爆發(fā)，并通過(guò)公共信息傳導(dǎo)至股票收益率。

二、文獻(xiàn)綜述

Bemanke.B&Kuttner.N（2005）研究了美國(guó)聯(lián)邦基金利率變化對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)的影響，結(jié)果表明未預(yù)期的聯(lián)邦基金利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)有顯著性的影響。

勞芬（2008）選取1996年1月～2007年12月的7天同業(yè)拆借利率和上證綜指，采用自回歸模型（VAR）進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)7天期銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)上證綜指有著顯著的正向影響。

朱歡和何凌云（2009）選取2002年1月～2009年4月的隔夜拆借利率與上證綜指的收益率、股票價(jià)格作相關(guān)性分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)隔夜拆借利率與上證綜指的股票收益率具有顯著的相關(guān)性，同業(yè)拆借利率的調(diào)整對(duì)股票的短期價(jià)格存在著顯著影響，而對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)格影響不明顯。

Tsai，H.J.&chen，M.C.（2010）探討未預(yù)期的利率變動(dòng)對(duì)于美國(guó)股票市場(chǎng)的影響。使用動(dòng)態(tài)條件相關(guān)多元GARCH的方法來(lái)研究1973年～2008年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，未預(yù)期的利率變動(dòng)會(huì)對(duì)股價(jià)報(bào)酬造成影響，未預(yù)期的利率變動(dòng)也反映了貨幣政策的變化。

秦福敏和路璐（2010）發(fā)現(xiàn)，如果銀行間隔夜拆借利率上升，會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的拆借成本增加，從而傳導(dǎo)出資金緊張的信息，這種利空消息使得股票指數(shù)下降。而1個(gè)月的拆借利率由于期限較長(zhǎng)，可以反映資金的變化狀況，對(duì)股票指數(shù)的影響較大。

Srinivasan（2011）探討了印度NSE-Nifty股票價(jià)格指數(shù)與貨幣供給、美國(guó)聯(lián)邦基金利率以及美國(guó)的股價(jià)指數(shù)之間的關(guān)系，使用多變量整合方法研究，結(jié)果顯示，印度的NSE-Nifty股票價(jià)格指數(shù)與美國(guó)聯(lián)邦基金利率以及美國(guó)的股價(jià)指數(shù)有顯著的正向長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

于保超（2012）選取2008年7月1日-2011年6月30日的銀行間同業(yè)隔夜拆借利率與銀行股票指數(shù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)、葛蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)，建立誤差修正模型，發(fā)現(xiàn)原序列不平穩(wěn)，一階差分后平穩(wěn)。隔夜拆借利率和銀行價(jià)格指數(shù)有長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。最終結(jié)果表明：隔夜拆借利率與銀行價(jià)格指數(shù)存在長(zhǎng)期負(fù)相關(guān)關(guān)系。

金敏（2015）選取同業(yè)拆借利率與上證綜指進(jìn)行相關(guān)性研究，發(fā)現(xiàn)銀行同業(yè)拆借利率的調(diào)整對(duì)上證綜指存在著顯著影響。

綜上所述，我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)起步較晚，雖然利率市場(chǎng)化進(jìn)程已接近尾聲，但是上海銀行間同業(yè)拆借利率的市場(chǎng)化程度仍有待提高，這就使得對(duì)于上海銀行間同業(yè)拆借利率的研究文獻(xiàn)相對(duì)較少，而大部分研究又聚焦在對(duì)其與證券市場(chǎng)股票指數(shù)之間相互關(guān)系方面進(jìn)行研究，使得對(duì)于拆借主體銀行的研究成果更為匱乏，這主要源于我國(guó)的商業(yè)銀行長(zhǎng)時(shí)期受到利率管制的保護(hù)，同時(shí)業(yè)務(wù)較為單一，銀行的利潤(rùn)大多源于傳統(tǒng)的存貸差收入，中間業(yè)務(wù)收入較少。然而隨著近年來(lái)我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷提速，理財(cái)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，以及利率管制的放開(kāi)，都將會(huì)使銀行間同業(yè)拆借利率的波動(dòng)對(duì)于銀行的股票收益率產(chǎn)生更為顯著的影響。同時(shí)，當(dāng)把利率完全交由市場(chǎng)來(lái)決定時(shí)，相對(duì)于管制時(shí)期，利率市場(chǎng)化將會(huì)帶給銀行更多的自主權(quán)和更廣闊的盈利空間，當(dāng)然也會(huì)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)，使得利率波動(dòng)加劇，而當(dāng)銀行面臨如此巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行業(yè)將會(huì)面臨巨大的挑戰(zhàn)。雖然我國(guó)的銀行業(yè)一直在為利率市場(chǎng)化做準(zhǔn)備，但仍然缺乏與其配套的利率風(fēng)險(xiǎn)處理能力。2013年的6月，上海銀行間隔夜拆借利率飆升到14.33%，而2008年美國(guó)雷曼兄弟公司破產(chǎn)時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦基金利率也不過(guò)6%。由此我們可以看出，因?yàn)槿狈ε涮椎睦曙L(fēng)險(xiǎn)處理能力，我國(guó)銀行將難以避免要面臨臨時(shí)流動(dòng)性短缺的問(wèn)題。銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)滿足商業(yè)銀行的資金調(diào)配、當(dāng)資金不足的銀行向資金充足的銀行借入資金，將會(huì)降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的使用效率，從而使得流動(dòng)性問(wèn)題得到一定水平的緩解。隨著時(shí)間的推移，如果流動(dòng)性問(wèn)題不能得到有效緩解，那么流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就很可能由個(gè)別的銀行傳導(dǎo)到其他的股份制銀行，甚至也會(huì)波及國(guó)有銀行，最終引發(fā)整個(gè)金融市場(chǎng)的恐慌，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由此我們可以看出，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加速推進(jìn)，一方面，銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)銀行自身的盈利可能會(huì)造成一定的影響；另一方面，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)為銀行提供了一把保護(hù)傘，當(dāng)其中某些銀行面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以通過(guò)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)來(lái)緩解。本文打算從這兩個(gè)方面作為出發(fā)點(diǎn)，研究銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)銀行股票收益率的影響，以期對(duì)投資者、銀行以及國(guó)家管理層提出一些有用的觀點(diǎn)和建議。

三、樣本選取

Lozano&Pasiouras（2010）通過(guò)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新型業(yè)務(wù)可以提高商業(yè)銀行的成本與利潤(rùn)效率。這表明傳統(tǒng)的銀行借貸業(yè)務(wù)對(duì)于銀行現(xiàn)階段的盈利能力影響較小。同時(shí)，銀行間同業(yè)拆借利率也主要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融的理財(cái)產(chǎn)品和線下的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)銀行盈利產(chǎn)生影響，所以我們選取銀行中的盈利能力最強(qiáng)的平安銀行。平安銀行2014年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為31.53%，而行業(yè)平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率僅為14.47%。這主要得益于橙子銀行、貸貸平安、橙E網(wǎng)、行E通的推出對(duì)于業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。理財(cái)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了124%，其互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛，使得平安銀行的盈利和銀行間同業(yè)拆借利率聯(lián)系緊密。由中國(guó)人民銀行每月發(fā)布的金融市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看，我國(guó)2007年7月隔夜同業(yè)拆借利率交易量占所有同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量的79.2%，同時(shí)考慮到數(shù)據(jù)之間的匹配性，在上海銀行間同業(yè)拆借利率的8個(gè)品種中選取隔夜同業(yè)拆借利率作為實(shí)證檢驗(yàn)的指標(biāo)。

本研究為了解銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)于銀行股票收益率長(zhǎng)期盈利的影響，采用2011年1月-2015年8月的平安銀行股票收益率和銀行間隔夜拆借利率的日數(shù)據(jù)資料來(lái)進(jìn)行研究。同時(shí)，本研究為了解銀行間同業(yè)拆借利率飆升所導(dǎo)致的錢荒對(duì)銀行股票收益率短期的影響，選取2013年1月到2013年9月的平安銀行股票收益率和銀行間隔夜拆借利率的日數(shù)據(jù)資料來(lái)進(jìn)行研究。錢荒在2013年6月爆發(fā)，起始時(shí)間選取2013年1月是因?yàn)槟瓿跣?yīng)，企業(yè)會(huì)進(jìn)行年終工資發(fā)放和清算公司債務(wù)，需要大量的現(xiàn)金，這也導(dǎo)致了企業(yè)會(huì)從銀行提取大量現(xiàn)金，造成了銀行流動(dòng)性偏緊。同時(shí)，因?yàn)殄X荒效應(yīng)的出現(xiàn)，央行開(kāi)始釋放流動(dòng)性，到9月之后錢荒效應(yīng)基本消失，所以選取數(shù)據(jù)區(qū)間的起始時(shí)間和截止時(shí)間為2013年1月至9月。

由于銀行股票收益率與銀行間同業(yè)拆借利率的數(shù)量級(jí)差異，通過(guò)取自然對(duì)數(shù)來(lái)縮小數(shù)據(jù)的數(shù)量級(jí)差異，以減少不必要的統(tǒng)計(jì)誤差，在實(shí)證分析前先對(duì)銀行股票收益率與銀行間隔夜拆借利率進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，數(shù)據(jù)的自然對(duì)數(shù)變換并不影響實(shí)證檢驗(yàn)的性質(zhì)和相關(guān)關(guān)系。因此，對(duì)股票收益率數(shù)據(jù)做如下處理：

Rt=LN（Pt）-LN（Pt-1）

其中，Rt是股票的收益率。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

銀行間同業(yè)拆借利率與上市銀行股票收益率的相關(guān)性，本文基于長(zhǎng)期盈利角度與短期流動(dòng)性角度分別進(jìn)行研究。

（一）單位根檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性，本文利用ADF檢驗(yàn)法對(duì)2011年1月～2015年8月和2013年1月-2013年9月取自然對(duì)數(shù)后的銀行間隔夜拆借利率序列和取自然對(duì)數(shù)后的平安銀行股票日收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

通過(guò)表1可知，L_SHIBOR、LR_PAB、D_SHIBOR、DR_PAB序列的ADF統(tǒng)計(jì)量都小于5%顯著性水平下的臨界值，且概率P值都小于0.05，因此拒絕原假設(shè)，即4個(gè)序列都是平穩(wěn)序列。所以，IL_SHIBOR、LR_PAB、D_SHIBOR、DR_PAB共4個(gè)序列滿足建立VAR模型的條件。

（二）格蘭杰因果檢驗(yàn)

格蘭杰因果檢驗(yàn)是檢驗(yàn)一個(gè)變量的滯后項(xiàng)能否引入到其它變量的方程中。通過(guò)之前的理論分析，本文認(rèn)為銀行間同業(yè)拆借利率會(huì)對(duì)銀行股票收益率產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到銀行股價(jià)。

根據(jù)表2可以看出，L_SHIBOR對(duì)LR_PAB檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量雙向顯著，D_SHIBOR對(duì)DR_PAB檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量顯著，說(shuō)明二者互為格蘭杰原因。

（三）基于長(zhǎng)期盈利角度與基于短期流動(dòng)性角度構(gòu)建的VAR模型

本節(jié)采用2011年1月-2015年8月和2013年1月-2013年9月的銀行間隔夜拆借利率分別對(duì)平安銀行、的股票日收益率進(jìn)行VAR模型的構(gòu)建，并進(jìn)行解釋分析。

參照信息準(zhǔn)則，F(xiàn)PE（最后預(yù)測(cè)誤差）、AIC（赤池信息量準(zhǔn)則）、HQ（漢南一奎因信息量準(zhǔn)則）指標(biāo)表明，滯后2階為VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。

參照信息準(zhǔn)則，LR（似然比）、FPE（最后預(yù)測(cè)誤差）、AIC（赤池信息量準(zhǔn)則）指標(biāo)表明，當(dāng)滯后階數(shù)為7階時(shí)，VAR模型為最優(yōu)。

VAR模型所有根的倒數(shù)都位于單位圓內(nèi)，因此VAR模型是穩(wěn)定的。穩(wěn)定的VAR模型才能保證結(jié)果的有效性。

圖3基于長(zhǎng)期盈利角度，平安銀行股票日收益率對(duì)于自身的影響在第1期反應(yīng)較強(qiáng)0.029，而此后迅速下降為0，平安銀行股票日收益率對(duì)于自身基本無(wú)影響。平安銀行股票日收益率對(duì)于隔夜拆借利率沖擊的反應(yīng)第1期為0，第2期呈現(xiàn)負(fù)向影響-0.002，并從第3期開(kāi)始趨于0，說(shuō)明隔夜拆借利率對(duì)于平安銀行股票日收益率的影響并不顯著。隔夜拆借利率對(duì)于平安銀行股票日收益率沖擊的反應(yīng)第1期為-0.009，此后變動(dòng)極小，影響幾乎為O。隔夜拆借利率對(duì)于自身沖擊的反應(yīng)第1期為0.10，第3期達(dá)到最大值0.11，此后進(jìn)入下降通道，影響逐漸減小。由此可見(jiàn)，平安銀行股票日收益率和隔夜拆借利率對(duì)自身的影響較大，但隔夜拆借利率與平安銀行股票日收益率之間的相互影響則較小。

圖4基于短期流動(dòng)性角度，平安銀行股票日收益率對(duì)于自身的影響在第1期反應(yīng)較強(qiáng)為0.029，而此后迅速下降為0，平安銀行股票日收益率對(duì)于自身基本無(wú)影響。平安銀行股票日收益率對(duì)于隔夜拆借利率沖擊的反應(yīng)第1期為0，第2期呈現(xiàn)負(fù)向影響-0.002，并從第3期開(kāi)始趨于0，說(shuō)明隔夜拆借利率對(duì)于平安銀行股票日收益率的影響并不顯著。隔夜拆借利率對(duì)于平安銀行股票日收益率沖擊的反應(yīng)第1期為-0.009，此后變動(dòng)極小，影響幾乎為O。隔夜拆借利率對(duì)于自身沖擊的反應(yīng)第1期為0.10，第3期達(dá)到最大值0.11，此后進(jìn)入下降通道，影響逐漸減小。由此可見(jiàn)，平安銀行股票日收益率和隔夜拆借利率對(duì)自身的影響較大，但隔夜拆借利率與平安銀行股票日收益率之間的相互影響則較小。

從圖4.7可以看出，銀行間隔夜拆借利率對(duì)于平安銀行股票日收益率的貢獻(xiàn)率第1期為0，并在之后持續(xù)緩慢上升，于第2期到達(dá)0.479%，第10期達(dá)到最大為0.498%。由此可見(jiàn)，隔夜拆借利率對(duì)于平安銀行股票日收益率的貢獻(xiàn)率非常小。

從圖4.19可以看出，銀行間隔夜拆借利率對(duì)于平安銀行股票日收益率的貢獻(xiàn)率第1期基本為0，此后一路上升，于第10期達(dá)到最大值20.14%，1～10期的平均貢獻(xiàn)值11.6%。銀行間隔夜拆借利率對(duì)于平安銀行股票日收益率的貢獻(xiàn)率較為明顯。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文選取2011年1月到2015年8月、2013年1月到2013年9月兩個(gè)區(qū)間分別、平安銀行采用了ADF檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、向量自回歸模型、脈沖響應(yīng)、方差分解來(lái)研究上海銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)上市銀行股票價(jià)格的相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果表明，從銀行自身盈利影響的角度來(lái)看，銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)平安銀行的股票收益率的影響并不顯著，從流動(dòng)性不足的角度來(lái)看，銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)平安銀行的股票收益率產(chǎn)生負(fù)向影響。銀行間隔夜拆借利率對(duì)銀行股票日收益率造成的長(zhǎng)期盈利影響并不顯著的原因在于：一方面，我國(guó)利率市場(chǎng)化較晚，市場(chǎng)利率與法定利率并存，使得銀行業(yè)不能完全遵循市場(chǎng)利率來(lái)進(jìn)行投融資活動(dòng)。這嚴(yán)重降低了銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)于銀行業(yè)的長(zhǎng)期盈利影響。其次，我國(guó)證券市場(chǎng)的注冊(cè)制將在2016年3月推出，監(jiān)管體制也有待完善，我國(guó)股票市場(chǎng)很大程度上是政策市場(chǎng)，這就使得盈利對(duì)于銀行股票收益率本身的長(zhǎng)期傳導(dǎo)作用并不明顯。

（二）研究建議

基于對(duì)上海銀行間隔夜同業(yè)拆借利率對(duì)平安銀行股票收益率相關(guān)性的實(shí)證研究結(jié)論，針對(duì)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的建設(shè)與銀行自身風(fēng)險(xiǎn)管控提出以下建議。

一是完善銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，就目前而言，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)基本能夠解決銀行短期資金缺乏的問(wèn)題。然而一旦出現(xiàn)多家金融機(jī)構(gòu)發(fā)生流動(dòng)性緊缺時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的資金需求量超出了拆借市場(chǎng)所能承擔(dān)的極限，這時(shí)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)通過(guò)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行傳導(dǎo)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將蔓延到整個(gè)金融領(lǐng)域。

國(guó)家對(duì)于銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范主要是事后防范，這并不能有效地阻止銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。我們應(yīng)該從制度源頭上進(jìn)行防范，在銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)中建立一套完善的后臺(tái)信息檢測(cè)系統(tǒng)，通過(guò)對(duì)銀行拆借信息的收集與處理，準(zhǔn)確而高效地對(duì)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，并及時(shí)地匯報(bào)中央銀行，使其能夠有針對(duì)性地控制關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，最大限度地提升資金的安全邊際，并確保風(fēng)險(xiǎn)能夠及時(shí)有效地處理，最終避免銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)蔓延，從而達(dá)到維護(hù)整個(gè)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的目的。

二是加強(qiáng)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，隨著利率市場(chǎng)化的完成，國(guó)家利率管制逐漸放開(kāi)，我國(guó)銀行一直以來(lái)依靠傳統(tǒng)的存貸利差優(yōu)勢(shì)開(kāi)始消失。銀行躺著賺錢的日子一去不返還。銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利能力開(kāi)始降低，這就迫使銀行需要在合理的制度約束下，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這就為金融創(chuàng)新提供了源源不斷的動(dòng)力，這也是近年來(lái)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的根本原因。然而，銀行通過(guò)表外資產(chǎn)繞開(kāi)監(jiān)管，提高資金的使用效率，雖然暫時(shí)性的緩解了資金緊張的局面，但也降低了自身對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的感知，使得銀行對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)的度量產(chǎn)生了偏差。銀行作為金融業(yè)的主體關(guān)系著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈，在追求自身利益的同時(shí)，要更重視自身風(fēng)險(xiǎn)的防范。這些表外資產(chǎn)并沒(méi)有提供充足的準(zhǔn)備金，一旦資金鏈斷裂，將會(huì)使得銀行蒙受巨大的損失，甚至?xí)暗秸麄€(gè)金融領(lǐng)域。