熔斷機(jī)制對(duì)中國A股的影響初探

【摘要】中國A股在2015年經(jīng)歷了前所未有的“股災(zāi)”行情，千股跌停、千股停牌、千股漲停的情形短時(shí)間內(nèi)在中國的股市頻繁上演，造成A股市場震蕩加劇，影響整個(gè)中國資本市場的穩(wěn)定。為防范中國A股市場巨幅震蕩風(fēng)險(xiǎn)，避免“股災(zāi)”行情的再次發(fā)生，逐步完善我國證券市場的交易體制和機(jī)制，保護(hù)投資者的利益，維護(hù)證券金融市場秩序，推動(dòng)證券市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展，中國證監(jiān)會(huì)決定在上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所中，在保留現(xiàn)有漲跌幅限制的前提下，引入熔斷機(jī)制，其目的就是為了抑制股票市場非理性的過度波動(dòng)。

【關(guān)鍵詞】股市 熔斷機(jī)制

2016年1月4日，中國A股2016年開市的第一天，滬深股市不僅沒有走出眾多投資者期待的春播行情，反而開門暴跌，2015年千股跌停的股災(zāi)情景卷土重來。滬深300指數(shù)在午后盤中的13點(diǎn)13分跌幅擴(kuò)大至5%，中國A股首次觸發(fā)了15分鐘的熔斷機(jī)制，全盤2000多只個(gè)股全面暫停交易；兩市在13點(diǎn)28分恢復(fù)交易后再度下探，滬深300指數(shù)跌幅擴(kuò)大至7%，中國A股又觸發(fā)了全天熔斷，兩市暫停交易至收市（正常收市時(shí)間是15點(diǎn)整），造成了自A股上市交易以來的首次提前收市。無獨(dú)有偶，股市僅僅間隔兩天的正常交易。在2016年1月7日，中國A股又迎來一次迅猛的跳水，開盤不到20分鐘，滬深300指數(shù)跌5.15%，再次觸發(fā)熔斷機(jī)制，停止交易15分鐘。9點(diǎn)59分跌幅達(dá)到7%，股市提前收市。創(chuàng)造了自中國A股上市以來的全盤最短交易時(shí)間——全天僅僅交易了半個(gè)小時(shí)。熔斷機(jī)制剛剛推出執(zhí)行僅僅四天，就造成了兩天提前收市。2015年6月中旬至7月初的股災(zāi)時(shí)，熔斷機(jī)制被狂推。然而A股本身就有10%的個(gè)股漲停板限制，熔斷機(jī)制是否真的有必要呢，如何看待我國證券市場的熔斷機(jī)制？筆者，就這個(gè)中國A股的新生機(jī)制想談一談自己的淺薄認(rèn)識(shí)。

一、熔斷機(jī)制的概念

熔斷機(jī)制（Circuit Breaker）是指在期貨或股票交易中，當(dāng)價(jià)格或指數(shù)振幅觸及所指定的點(diǎn)位時(shí)，交易隨之暫停一段時(shí)間，或交易可以繼續(xù)進(jìn)行，但振幅不能超過規(guī)定點(diǎn)數(shù)區(qū)間之外的一種交易制度。由于這種交易與保險(xiǎn)絲在過量電流通過時(shí)，會(huì)因?yàn)殡娏鬟^大，造成保險(xiǎn)絲自身過熱達(dá)到熔點(diǎn)熔斷而得以保護(hù)電路電器的原理極為相似，所以人們形象地將這一機(jī)制，稱之為熔斷機(jī)制。熔斷機(jī)制起源于美國，從其發(fā)展歷史來看，形式多樣，但都是以人為地設(shè)置價(jià)格限制和中斷交易為特征的。

發(fā)達(dá)國家成熟的證券金融市場的交易所中，采取的熔斷機(jī)制一般有“熔即斷”與“熔而不斷”兩種形式，即前者是指當(dāng)熔斷指標(biāo)觸及熔斷點(diǎn)后，隨即馬上暫停交易，而“熔而不斷”的機(jī)制是指當(dāng)熔斷指標(biāo)觸及熔斷閾值后，隨后的一段時(shí)間內(nèi)，買賣申報(bào)在限定的價(jià)格區(qū)間范圍內(nèi)，繼續(xù)撮合成交。目前，國際成熟的股票市場上采用的比較多的是“熔即斷”的熔斷機(jī)制。

中國A股的指數(shù)熔斷機(jī)制總體安排是以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)的，當(dāng)該指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達(dá)到一定閾值時(shí)，滬、深交易所上市的全部股票和股票相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時(shí)間結(jié)束后，視情況恢復(fù)交易或直接收盤。具體的實(shí)施方案如下，當(dāng)滬深300指數(shù)漲跌幅達(dá)到5%熔斷閾值時(shí)，股市暫停交易15分鐘，第一次熔斷結(jié)束后，集合競價(jià)，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。若在交易日的14點(diǎn)30分及之后觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)，或者全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，股市暫停交易至收市。該熔斷機(jī)制將從2016年元旦后開始實(shí)施。

二、熔斷機(jī)制對(duì)中國A股造成的影響分析

（一）穩(wěn)定A股市場，抑制股票的暴漲暴跌

借鑒美國紐交所對(duì)股市的管控，以便有效控制A股暴漲暴跌。熔斷機(jī)制對(duì)于穩(wěn)定市場會(huì)起到很重要的作用。從長遠(yuǎn)角度考慮，熔斷機(jī)制對(duì)股市是正面的，有利的，其出發(fā)點(diǎn)還是為了抑制市場的波動(dòng)，股市暴漲或暴跌得到一定的控制，減少暴漲暴跌的幾率，對(duì)穩(wěn)定市場起到了積極的作用。由于設(shè)置了5%和7%兩個(gè)閾值，所以熔斷機(jī)制對(duì)市場的交易風(fēng)險(xiǎn)在第一次觸及到熔斷閾值的時(shí)候，能夠提供預(yù)警作用，防止更為嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，使得瘋狂或恐慌的情緒暫時(shí)得到抑制，為控制交易風(fēng)險(xiǎn)贏得思考時(shí)間和操作時(shí)間，有利于消除陳舊價(jià)格導(dǎo)致期貨市場流動(dòng)性下降，為逐步化解交易風(fēng)險(xiǎn)提供了制度上的保障。

（二）促進(jìn)股指期貨（期指）和股票現(xiàn)貨（A股）之間更加公平交易的規(guī)則盡快制定執(zhí)行

結(jié)合對(duì)股指期貨的交易嚴(yán)格限制，筆者更傾向于管理層已經(jīng)開始考慮當(dāng)前市場真正內(nèi)在的問題，即制度上的問題。對(duì)于這個(gè)問題，其實(shí)市場也是詬病已久，即目前中國股指期貨和股票現(xiàn)貨的交易規(guī)則明顯不公平。期指是T+0的交易規(guī)則，而A股是T+1的交易規(guī)則；期指可以多空雙向操作，而A股只能單向做多獲利；期指有50萬門檻限制，而散戶多數(shù)只能去做沒有限制的股票現(xiàn)貨。這種制度上明顯的不公平，是造成A股漲難跌易的一個(gè)重要推手。市場之所以將矛頭指向股指期貨，并非因?yàn)樗陨碛袉栴}，而是它與A股相比存在著種種交易上的不公平，這讓期指成了機(jī)構(gòu)和一些惡意做空者的利器，散戶就成了被機(jī)構(gòu)任意宰割的羔羊。

發(fā)達(dá)國家成熟的股市之所以設(shè)置這種熔斷機(jī)制，很大一部分原因在于其T+0的交易規(guī)則且不設(shè)漲跌幅限制的這個(gè)市場體制。所以，這個(gè)時(shí)候推出熔斷機(jī)制，更能使投資者尤其是小散投資者期待管理層接下來可能將會(huì)推動(dòng)A股的T+0交易規(guī)則的執(zhí)行，這才是市場應(yīng)該期待的，因?yàn)槿蹟鄼C(jī)制基本就是為T+0和不設(shè)漲跌幅限制量身制定的規(guī)則。

（三）對(duì)當(dāng)日的交易量或交易額有較大的影響，限制了股市資金的流動(dòng)

交易當(dāng)日，當(dāng)滬深300指數(shù)漲跌幅達(dá)到5%首次觸發(fā)熔斷閾值，假如股指繼續(xù)保持單邊走勢(shì)，持續(xù)上漲或持續(xù)下跌，這肯定會(huì)造成市場的順勢(shì)瘋狂或恐慌心理，廣大投資者會(huì)在短時(shí)間內(nèi)迅速的搶購股票或者瘋狂的拋售手中的股票，于是便會(huì)在熔斷價(jià)格堆積相當(dāng)數(shù)量的掛單。由于熔斷機(jī)制的兩個(gè)閾值比較接近，僅有2個(gè)百分點(diǎn)之差，很容易引起“磁吸效應(yīng)”。這就有可能促使首次熔斷期結(jié)束后，短時(shí)間內(nèi)——一般僅幾分鐘的時(shí)間，直接觸發(fā)二次熔斷的發(fā)生，造成股市提前收市，而致使當(dāng)日的交易被迫停止，大量交易掛單無法成交，嚴(yán)重影響股市資金的流動(dòng)。

（四）導(dǎo)致技術(shù)面分析的嚴(yán)重失真

股市盤面與個(gè)股的分析有很多因素影響，比如有基本面分析、技術(shù)面分析、消息面分析等等。而技術(shù)面的分析主要考慮的四大因素就是量、價(jià)、時(shí)、空?！傲俊钡姆治鍪亲钪饕姆矫?，它占據(jù)技術(shù)面分析的主導(dǎo)地位，投資者往往根據(jù)當(dāng)日全天的交易量（金額）去判斷短期盤面或個(gè)股的走勢(shì)。但是由于熔斷機(jī)制的引入，會(huì)致使股市暫停交易一段時(shí)間，或者提前收市。這就導(dǎo)致了在觸發(fā)了熔斷機(jī)制的當(dāng)日股票交易量（金額）與正常完整4個(gè)小時(shí)的交易量（金額）相比，不再具有可比性，也就失去了參考價(jià)值，造成技術(shù)面分析的嚴(yán)重失真，甚至?xí)霈F(xiàn)分析與走勢(shì)完全相反的結(jié)果。

三、建議的對(duì)策與構(gòu)想

（一）調(diào)整熔斷的閾值，減少當(dāng)日二次熔斷的發(fā)生

由于目前執(zhí)行的熔斷閾值分別為5%和7%，而兩個(gè)閾值之間的間距比較接近，短期的單邊行情很容易引起二次熔斷的觸發(fā)，直接影響了正常的交易。因此，調(diào)整兩個(gè)閾值，適當(dāng)拉開閾值間距，就顯得迫在眉睫。

（二）完善交易的公平機(jī)制，從根本上解決股市的一些弊端

發(fā)達(dá)國家的成熟股市之所以設(shè)置熔斷機(jī)制，很大一部分原因在于其T+0的交易規(guī)則且不設(shè)漲跌幅限制。但是，目前中國的A股市場是T+1的交易規(guī)則，又有10%的漲跌停限制，熔斷機(jī)制似乎有些不倫不類。而且對(duì)于中國A股中處于明顯劣勢(shì)的中小散戶而言，只能單邊做多賺錢，投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者能夠利用做空期指來抵消投資風(fēng)險(xiǎn)的方式，明顯不占優(yōu)勢(shì)。而近期有些機(jī)構(gòu)投資者利用大量資金惡意做空期指，錢賺得盆滿缽滿，導(dǎo)致大部分中小散戶巨虧，明顯有失交易的公平。為了能夠盡快改變不公平的交易狀態(tài)，管理層應(yīng)當(dāng)盡快完善中小散戶投資者做空機(jī)制，使得中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者享有同樣的權(quán)利，甚至可以考慮實(shí)行T+0的交易機(jī)制，來逐步完善中國的股票市場，促使中國股市盡快走上良性發(fā)展的道路。

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作者簡介：李楊（1982-），女，漢族，河南鄭州人，就職于河南工業(yè)技師學(xué)院，研究方向：經(jīng)濟(jì)學(xué)。