2016中小企業(yè)融資新趨勢

編譯/本刊記者 鄭偉

2016中小企業(yè)融資新趨勢

編譯/本刊記者 鄭偉

本文基于銀行融資成本、抵押要求和被拒絕率幾個方面的數(shù)據(jù)，對中小企業(yè)及企業(yè)家面臨的信貸條件加以分析。

在金融危機(jī)余波猶存的情況下，大多數(shù)國家的中小企業(yè)貸款都受到了顯著沖擊。盡管在2014年經(jīng)濟(jì)增長總體復(fù)蘇，金融狀況相對有利，但彼時的貸款狀況仍參差不齊。11個國家的中小企業(yè)貸款呈現(xiàn)負(fù)增長（比利時、加拿大、捷克、愛爾蘭、意大利、葡萄牙、俄羅斯、斯洛文尼亞、瑞士、英國和美國）；澳大利亞、智利、哥倫比亞、愛沙尼亞、法國、格魯吉亞、希臘、愛爾蘭、以色列、日本、韓國、馬來西亞、墨西哥、新西蘭、塞爾維亞和土耳其等16國的中小企業(yè)貸款出現(xiàn)擴(kuò)張。

在以上所有國家中，中小企業(yè)貸款額度均出現(xiàn)下降，尤其是在2010年和2014年之間。由此可見，金融危機(jī)對于很多國家中小企業(yè)貸款的影響是持續(xù)的。

根據(jù)12個國家提供的最新商業(yè)貸款數(shù)據(jù)，中小企業(yè)貸款仍呈現(xiàn)不均衡態(tài)勢。2014年，奧地利、愛爾蘭及荷蘭的中小企業(yè)貸款收縮加速，芬蘭和俄羅斯的貸款由增長大幅轉(zhuǎn)向消極。這與進(jìn)化中的捷克共和國、西班牙和英國的狀況形成鮮明對比，后者的新增貸款繼在2012年和2013年間的下降之后，在2014年重新恢復(fù)增加。與此同時，針對存量和流量數(shù)據(jù)的分析顯示，在那些中小企業(yè)信貸受金融危機(jī)余波影響最大的國家，這種下滑趨勢正慢慢觸底。

圖1通過將2013年和2014年之間的中小企業(yè)未償貸款增長趨勢與2007至2014年間的增長趨勢相比較，來探討一段時期內(nèi)增長趨勢的一致性。

從圖中可以看出，趨勢保持較強(qiáng)的一致性，并且中小企業(yè)貸款組合的歷史表現(xiàn)與2013年的增長速度記錄呈正相關(guān)。而在受金融危機(jī)影響而導(dǎo)致信貸緊縮的匈牙利、意大利、葡萄牙、英國和美國，2014年中小企業(yè)貸款普遍出現(xiàn)下降。相反， 在那些未償貸款在2013年就已經(jīng)從金融危機(jī)中恢復(fù)過來的國家，在2014年保持強(qiáng)勁增長。

圖1 SME未償貸款增長模式

信貸條件新特點(diǎn)

本文基于銀行融資成本、抵押要求和被拒絕率幾個方面的數(shù)據(jù)，對中小企業(yè)及企業(yè)家面臨的信貸條件加以分析。需要強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)面臨的信貸環(huán)境受到企業(yè)規(guī)模、發(fā)展年限、風(fēng)險狀況及其他因素的影響。

信貸成本

在過去幾年，由于大多數(shù)地區(qū)執(zhí)行的是非常寬松的貨幣政策，中小企業(yè)在2011年和2013年之間的貸款利率顯著下降，馬來西亞是唯一的例外。這種下降的趨勢在2014年也保持延續(xù)，從數(shù)據(jù)中可以看到，自2013年以來，中小企業(yè)融資條件有所改善。在34個國家中，有26個國家的中小企業(yè)貸款利率均有所下降。

在2007-2008年間，中小企業(yè)貸款利率出現(xiàn)上升，隨后出現(xiàn)普遍下降，尤其是在2012年和2014年之間。2014年的水平一般低于2008年水平的一半。但絕對值的巨大差異是非常明顯的。在通貨膨脹率相對較高的新興經(jīng)濟(jì)體，如智利、中國、哥倫比亞、格魯吉亞、俄羅斯聯(lián)邦、馬來西亞、墨西哥、塞爾維亞和泰國，利率明顯高于參與國利率的中位數(shù)。同樣，在受金融危機(jī)影響最大的經(jīng)濟(jì)體，2014年的貸款利率保持相對較高的水平，降幅低于2008年和2011年期間。

2007-2014年間，企業(yè)信貸始終享受著有利的貸款利率差。但即便如此，大企業(yè)所享受的平均信貸利率始終低于中小企業(yè)。在2007-2009年間，這種利率差適用于19個國家，韓國、斯洛文尼亞、瑞典和美國除外。這表明，自金融危機(jī)以來，金融機(jī)構(gòu)原有的中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)變得更加不友善，與此同時，中小企業(yè)貸款風(fēng)險的概念也在發(fā)生著變化，這些都導(dǎo)致了中小企業(yè)銀行信貸利率的提高。在2009-2014年期間，中小企業(yè)貸款利率差具有很大的差異性，貸款利率差與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時保持上漲的國家在減少。2013至2014年間的同比趨勢也顯示出多元化特點(diǎn)。在2007至2014年間，中小企業(yè)貸款平均利率的利息差與大企業(yè)貸款平均利率的利息差的中位數(shù)保持穩(wěn)步上升，由此可以看出，利息差的上升趨勢更為突出。

其他相關(guān)費(fèi)用

目前，針對大多數(shù)國家中小企業(yè)貸款相關(guān)的數(shù)據(jù)只有利率、貸款申請費(fèi)用、其他費(fèi)用和傭金。要對中小企業(yè)借貸總成本有更加詳細(xì)的認(rèn)識，未來需要在系統(tǒng)的基礎(chǔ)上收集更多相關(guān)數(shù)據(jù)。然而，目前非利息費(fèi)用信息一般只掌握在銀行業(yè)手里，沒有權(quán)威機(jī)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)性統(tǒng)計，因此可用的數(shù)據(jù)依然非常稀少。這是在未來可以進(jìn)一步發(fā)展的領(lǐng)域。

抵押品要求

抵押品數(shù)據(jù)的獲取有很大難度，而且不容易獲得具有代表性的數(shù)據(jù)，因此無法對中小企業(yè)融資條件改善情況進(jìn)行更好地評估。據(jù)統(tǒng)計，有11個國家報告了本國2012至2014年間的中小企業(yè)融資抵押品要求。因為這些數(shù)據(jù)來自需求方的調(diào)查，并使用了不同的分析方法論，所以調(diào)查所使用的樣本和問卷都不相同，在進(jìn)行跨國比較時需要將此考慮在內(nèi)。

根據(jù)2014的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在大多數(shù)國家，超過一半的中小企業(yè)貸款需要抵押品。英國是典型的例外，該國只有大約三分之一的中小企業(yè)貸款是有抵押的。瑞士有四分之三的中小企業(yè)貸款是抵押貸款，而斯洛伐克共和國的抵押貸款占比高達(dá)100%，這主要得益于該國制定了強(qiáng)制擔(dān)保要求。通常，銀行在提供貸款之前經(jīng)常要求融資方提供某種抵押品，尤其是針對從沒建立過交易關(guān)系的客戶，鑒于此，一些金融服務(wù)創(chuàng)新者開始探索新的途徑，借助其他數(shù)據(jù)源對風(fēng)險加以評估和控制。

與2013年的數(shù)據(jù)相比，2014年的抵押品要求并沒有清晰的模式。2014年，哥倫比亞、芬蘭、葡萄牙、塞爾維亞和英國五個國家對中小企業(yè)貸款抵押品的要求有所放寬，而加拿大、希臘、意大利、馬來西亞、西班牙和瑞士六國對于中小企業(yè)貸款的抵押品要求有不同程度的增加。

丁香酚(E110640，99%，上海阿拉丁試劑有限公司)，酪蛋白酸鈉(C8654，西格瑪奧德里奇(上海)貿(mào)易有限公司)，海藻酸鈉(180947，西格瑪奧德里奇(上海)貿(mào)易有限公司)，磷酸氫二鈉(5818118，上海麥克林生化科技有限公司)，吐溫20、磷酸氫二鉀、無水乙醇、氫氧化鈉、檸檬酸、氯化鈉等試劑均為分析純。

被拒絕率

與抵押品數(shù)據(jù)一樣， 被拒絕率數(shù)據(jù)一般也是由需求方經(jīng)過調(diào)查才能獲得，目前在很多國家都是不可用的，要進(jìn)行國家間的對比更為有限。盡管如此，這一指標(biāo)關(guān)注中小企業(yè)信貸的供給，從而完成地衡量企業(yè)面臨的整體融資環(huán)境。較高的被拒絕率反映出中小企業(yè)貸款受到更多的限制，而大型企業(yè)被決絕的比例通常較低。如果貸款申請被拒絕說明貸款需求沒有被滿足，導(dǎo)致這一結(jié)果的原因有可能是企業(yè)無法接受資金提供方提出的條款和條件，貸款申請方的信用不符合銀行的要求，或銀行采取信貸配給，使部分中小企業(yè)退出借款市場。需要注意的是，這些數(shù)字還不包括那些明明有融資需求，卻因為怕被拒絕而沒有申請銀行貸款的中小企業(yè)。

在2013至2014年間，15個國家中，除了加拿大、中國和韓國之外，其他12個國家均實現(xiàn)了被拒絕率的降低。這延續(xù)了2012至2013年期間大多數(shù)國家被拒絕率降低的趨勢，由此可以看出近幾年中小企業(yè)貸款條件整體有所寬松。

其他相關(guān)數(shù)據(jù)

國家專家提供的信息和調(diào)查所提供的數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性，同時也包括了需求方信息，也就是中小企業(yè)企業(yè)主和企業(yè)家對于信貸條件和信貸可獲得性的認(rèn)識，以及供給方所進(jìn)行的關(guān)于貸款專員對中小企業(yè)貸款情況認(rèn)識的調(diào)查。他們提供了有價值的見解，尤其是關(guān)于中小企業(yè)融資需求能否被滿足，以及影響融資變化的供給因素。

對于歐元區(qū)國家來說，歐洲央行每六個月進(jìn)行一次的中小企業(yè)融資調(diào)查最關(guān)注的就是中小企業(yè)對于信貸條件的認(rèn)識。調(diào)查顯示，越來越多的中小企業(yè)反映，與2014年上半年相比，下半年的貸款可獲得性狀況出現(xiàn)惡化。隱含更多貸款意愿幾乎沒有變化；數(shù)據(jù)顯示，這種意愿在2012年上半年達(dá)到新低，隨后反升，至2014年上半年達(dá)到新高。貸款申請的數(shù)量從上半年的60%增長到下半年的 65%。貸款獲得滿足的受訪者反映，平均利率在最近幾年出現(xiàn)顯著下降，銀行對貸款抵押品的要求自2012年以來也有所降低。

研究發(fā)現(xiàn)，2010至 2015年上半年，大多數(shù)參與國都維持了寬松的信貸條件和標(biāo)準(zhǔn)。同樣，由于全球范圍內(nèi)實施了寬松的貨幣政策，這導(dǎo)致了近年來信貸的大幅下降。盡管出現(xiàn)了這種趨勢，在某些信貸條件有所改善的國家，中小企業(yè)信貸在最近幾年仍然呈下降趨勢。葡萄牙就是一個最明顯的例子。該國提供了寬松的信貸條件，但同期的中小企業(yè)貸款卻出現(xiàn)了下滑。2014年的拒絕率為11%，遠(yuǎn)低于2013年的27%。同時，抵押品要求在2013和2014年也略有降低。中小企業(yè)貸款的平均利率同比也下降了近10%。 根據(jù)歐洲央行進(jìn)行的調(diào)查，在2012年10月至2013年3月期間，21%的中小企業(yè)仍將融資問題作為發(fā)展面臨的最緊迫問題，這一比例在第二年降至18%。盡管這四種跡象共同表明，自2012年以來，葡萄牙中小企業(yè)面臨的信貸環(huán)境的確有所改善，但商業(yè)信貸仍然沒有得到有效發(fā)展。與之相反，考慮到通貨膨脹，葡萄牙的中小企業(yè)未償貸款余額較2012至2013年間縮水10%，在201至2014年間再次減少5.9%。比利時、意大利、英國和美國在2012至2014年間都目睹了類似的趨勢：一方面信貸條件更為有利，另一方面中小企信貸出現(xiàn)下降。

這種在寬松的成本條件下中小企業(yè)貸款反而更低的雙重現(xiàn)象在2013年尤其明顯，并且在某些國家延續(xù)到2014年。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生可能受到幾方面因素的影響。首先，很多國家的中小企業(yè)信貸之所以下降，其原因可能是企業(yè)缺乏對銀行貸款的需求，而不是無法獲得銀行信貸。其次，可能只是對某些中小企業(yè)而言，銀行信貸更容易獲得且成本更低，而其他企業(yè)獲得銀行貸款的難度依然很大，甚至更大。同時還需要注意的是，盡管近期信貸條件有所寬松，但在很多國家和地區(qū)，信貸條件依然保持相對緊張，尤其是2014至2015年間經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對較弱的國家和地區(qū)。第三，寬松的信貸條件可能涉及到一定的滯后性，而無法立刻帶來中小企業(yè)貸款的增加。最近的證據(jù)表明，這個可能是最合理的一種解釋，尤其是在將貸款變化與存量變化同時加以考慮的時候。在比利時、意大利、葡萄牙、英國和美國，中小企業(yè)未償貸款在2013至2014年間仍然有所下降，但與2012至2013年間的下降相比，降幅不明顯。相比之下，西班牙2014年的中小企業(yè)貸款與上年同期相比出現(xiàn)增長，似乎已經(jīng)轉(zhuǎn)憂為喜。葡萄牙和西班牙之間的差異可能更多取決于數(shù)據(jù)收集的性質(zhì)，而不是兩國中小企業(yè)融資渠道的實質(zhì)性不同。

基于資產(chǎn)的融資作為一種成熟的融資方式，開始成為眾多中小企業(yè)融資新的選擇。

股權(quán)融資

2012至2013年的風(fēng)險投資活動同比變化相關(guān)數(shù)據(jù)，以及2013至2014年的數(shù)據(jù)沒有顯示出明顯的趨勢，但出現(xiàn)下滑的國家數(shù)量和出現(xiàn)上升的國家數(shù)量大致平衡。不過，風(fēng)險投資增多的國家顯示出更大的增長勁頭。的確，一些國家采取的旨在支持風(fēng)險投資的措施似乎已經(jīng)產(chǎn)生了積極效果，公募和私募資本聯(lián)合投資政府直接資助都是較為著名的做法。

2007-2014年間，處于種子期的企業(yè)獲得的風(fēng)險投資減少了一般，而處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)獲得的風(fēng)險投資增長了一倍多，生存期企業(yè)獲得的風(fēng)險投資增長了約25%，這有力地印證了風(fēng)險資本正在遠(yuǎn)離種子期的融資企業(yè)。

需要注意的是，與銀行貸款、資產(chǎn)的金融或貿(mào)易信貸相比，風(fēng)險和增長型資本投資的體量仍然非常小。除了加拿大、以色列、韓國、芬蘭、和美國外，風(fēng)險投資在2014年的GDP占比不到0.05%。即便在風(fēng)險投資市場非常發(fā)達(dá)的以色列和美國，風(fēng)險投資在GDP中的占比仍低于0.4%。

從傳統(tǒng)認(rèn)知來看，新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險投資市場發(fā)展不充分。以2012年為例，歐洲和美國的風(fēng)險投資所占份額達(dá)到85%。不過，最近的發(fā)展趨勢表明，一些新興經(jīng)濟(jì)體正在迎頭趕上，尤其是中國和印度兩國風(fēng)險投資正快速擴(kuò)張。二者在2014年全球風(fēng)險投資市場的占比分別達(dá)到18%和 6%。

風(fēng)險投資數(shù)據(jù)波動巨大，因此很難對其發(fā)展趨勢進(jìn)行分析和解讀。特別是在市場發(fā)展不充分的國家，一筆大的交易就可能引起整個市場的波動。同時，只有具有某種特定需求和特點(diǎn)的一小部分中小企業(yè)才會選擇股權(quán)融資。

天使投資構(gòu)是股權(quán)融資的另一個來源，特別是在早期階段的企業(yè)。研究結(jié)果表明，天使投資在中小企業(yè)融資來源中所占的地位超過了風(fēng)險投資，并且較少收到金融危機(jī)的影響。但風(fēng)險投資相關(guān)數(shù)據(jù)較為可靠，而且容易在國家間進(jìn)行比較，而天使投資活動目前缺乏有效的方式進(jìn)行量化。

資產(chǎn)融資與眾籌

伴隨著金融行業(yè)不斷地去杠桿化，中小企業(yè)過于依賴銀行信貸的融資方式正面臨更大的挑戰(zhàn)，政府開始探索、鼓勵替代性融資方式的發(fā)展?；谫Y產(chǎn)的融資作為一種成熟的融資方式，開始成為眾多中小企業(yè)融資新的選擇。

雖然目前尚沒有系統(tǒng)性的、全球性對比數(shù)據(jù)，但有證據(jù)表明，作為一種融資工具，眾籌在近幾年正保持快速發(fā)展。

延期付款、破產(chǎn)及不良貸款

對延期付款、破產(chǎn)及不良貸款的統(tǒng)計體現(xiàn)了不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下維持現(xiàn)金流時出現(xiàn)的問題。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯不前、信貸條件收緊時，中小企業(yè)很難維持健康的現(xiàn)金流。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，很多經(jīng)合組織國家都出現(xiàn)了這種局面。中小企業(yè)貸款的下滑、利率和抵押要求的提高都反映了各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡甚至逆轉(zhuǎn)。

延期付款

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，有28個國家提供了中小企業(yè)延期付款信息，有些國家只在某些B2B行業(yè)存在延期付款的融資方式。大多數(shù)國家都經(jīng)歷過延期付款的上升期，從2009年開始，在2011和2012年到達(dá)頂峰。延期付款的增多通常是由于在經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響下，企業(yè)的可用資金不足、現(xiàn)金流制約、客戶之間的流動性約束、交易伙伴破產(chǎn)或停業(yè)等。在2012-2013年間，B2B付款延誤的總體趨勢是普遍下降的。但在2014年，只有部分國家的B2B延期付款有所降低。

破產(chǎn)

雖然與破產(chǎn)相關(guān)的數(shù)據(jù)應(yīng)該能整體表明企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，但是應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，各國之間破產(chǎn)程序的長短是有差異的，因此，無力清償?shù)钠髽I(yè)宣告破產(chǎn)的速度是不同的。除此之外，法律和監(jiān)管制度的改革也會影響一段時期內(nèi)企業(yè)破產(chǎn)的數(shù)量。例如，瑞士簡化了不活躍公司注銷登記的手續(xù)，且在2008年初生效，這項改革極大地影響了接下來幾年內(nèi)的企業(yè)破產(chǎn)數(shù)據(jù)。同樣， 土耳其在2009和2012年之間破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量急劇增加，這在可以很大程度上歸因于破產(chǎn)流程的縮短。

不良貸款

各國對不良貸款的定義和判斷方法存在明顯不同。即便如此，有數(shù)據(jù)表明，在2007至 2009年之間，受金融危機(jī)影響，不良貸款數(shù)量普遍增多。直到2009-2014年間，不良貸款出現(xiàn)大幅下降。過去四年內(nèi)不良貸款增加的國家，最明顯的是芬蘭、意大利、俄羅斯和葡萄牙，他們在2014年也觀察到中小企業(yè)信用貸款的下跌。相反，大多數(shù)在2010年以來不良貸款率下降的國家，在2014年的中小企業(yè)貸款出現(xiàn)正向增長。由此可以看出，不良貸款水平較高，甚至不斷上升，對于商業(yè)信貸有著重大影響，尤其是中小企業(yè)。

（本文節(jié)選編譯自O(shè)ECD發(fā)布的《2016中小企業(yè)及企業(yè)家融資報告》）