• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的實(shí)證研究

    2016-08-24 02:17:39尹瑞蕓
    關(guān)鍵詞:董事董事長股東

    尹瑞蕓

    公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的實(shí)證研究

    尹瑞蕓

    本文分別對第一大股東持股比例、第一大股東是國有股、第二大股東和前十大股東持股比例之和、董事長(或副董事長)兼任總經(jīng)理、獨(dú)立董事比例等角度研究了部分零售業(yè)企公司結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響,研究結(jié)果顯示,我零售業(yè)企業(yè)的公司的治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效具有顯著的影響,從而為我國零售業(yè)企業(yè)更好的公司治理提供參考建議。

    公司治理結(jié)構(gòu);股東持股;董事長兼任總經(jīng)理;企業(yè)績效

    一、引言與文獻(xiàn)回顧

    筆者通過查閱相關(guān)學(xué)者的著作、論文、新聞報道等,對公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效現(xiàn)階段的研究成果做了梳理。

    Jensen和Meckling(1976)認(rèn)為內(nèi)部股東對公司價值具有決定性作用。即將公司價值與持公司股權(quán)的經(jīng)理之間的持股比例兩者之間進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明在一定范圍內(nèi),成正比,即內(nèi)部股東持比越高,公司的價值越大。

    孫永祥(1999)的利用實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),在滬深兩市中,要使得公司績效實(shí)現(xiàn)最大化,首先要有控股股東和其他大股東的存在,其次,公司股權(quán)應(yīng)該有一定的集中度。從而發(fā)現(xiàn)了不同股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中所發(fā)揮的作用。

    白重恩(2008)利用對于主元因素分析法來研究公司治理結(jié)構(gòu)與市場價值之間的關(guān)系,并建立了,公司治理的綜合指標(biāo)—G指標(biāo)。他發(fā)現(xiàn),公司的治理結(jié)構(gòu)是投資者十分看重的一個方面,并且愿意為改進(jìn)公司的治理結(jié)構(gòu)付出更多的成本,即企業(yè)應(yīng)該更好的調(diào)整其治理結(jié)構(gòu),獲得更多投資者的青睞。

    張先治(2010)的發(fā)現(xiàn),對內(nèi)部控制實(shí)施產(chǎn)生最大的內(nèi)部環(huán)境是公司的治理結(jié)構(gòu)。而在公司治理結(jié)構(gòu)決定的變量中,董事長兼任總經(jīng)理對企業(yè)內(nèi)部控制具有顯著影響,高管薪酬比例、監(jiān)事會規(guī)模對內(nèi)部控制的影響較弱。

    張?zhí)m(2013)通過對滬深上市公司創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)分析,發(fā)現(xiàn),公司治理的各個維度對財務(wù)績效有著巨大的影響,并進(jìn)一步的發(fā)現(xiàn)公司治理、財務(wù)績效、多元化戰(zhàn)略三者之間的關(guān)系。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),董事會規(guī)模及高管持股與財務(wù)績效都是負(fù)向線性關(guān)系。同時,公司治理與多元化戰(zhàn)略具有顯著的相關(guān)關(guān)系,即董事會規(guī)模和高管持股與財務(wù)績效也呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

    總結(jié)以上研究結(jié)果,可以得出以下結(jié)論:我國對公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系研究非常多,而且所得到的結(jié)論也不一樣。產(chǎn)生這種差異的原因是因?yàn)?,大家采取的樣本、研究方法、研究角度和假設(shè)的前提不一樣。因此研究公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響具有十分重要的理論意義和顯示意義。

    二、研究背景

    基于公司的兩權(quán)分離,即所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,由此產(chǎn)生了代理問題,而公司的治理結(jié)構(gòu),因此而形成的一種相互制衡各方關(guān)系的一種結(jié)構(gòu)性的制度安排。站在所有者的立場,最關(guān)注的就是希望經(jīng)營管理者不斷使企業(yè)資產(chǎn)增加;而站在經(jīng)營管理者的立場,不僅僅只是需要考慮企業(yè)資產(chǎn)的增加,可能還有自身價值的實(shí)現(xiàn),所以企業(yè)的所有者與經(jīng)營管理者之間是一種委托代理和被委托代理的關(guān)系。所以為了解決兩者之間的矛盾,最好的解決方法就是對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督和激勵。而我們知道內(nèi)部控制環(huán)境與公司績效的聯(lián)系源于契約理論,內(nèi)部控制在此時便表現(xiàn)為所有者對經(jīng)營者的監(jiān)督、經(jīng)營者對于企業(yè)的經(jīng)營活動過程的控制。從這個角度上說,內(nèi)部控制通過對經(jīng)營者的權(quán)力分配來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展并不斷為企業(yè)利益相關(guān)者創(chuàng)造更多的價值。

    三、研究假設(shè)

    (一)研究最大的持股股東,因?yàn)樗某止杀壤茌^好的反映出公司股權(quán)的集中度。一方面,大股東擁有絕對控制權(quán)時,很可能出現(xiàn)其為了自身利益而侵害小股東利益、從而進(jìn)一步影響公司績效的情況。但另一方面,大股東的個人利益往往與公司利益一致,利于公司發(fā)展的決策一旦得到大股東的絕對支持,其持有的絕對控股權(quán)能使該決策順利通過。因此提出假設(shè):

    H1:第一大股東持股比例與上市公司績效成正比例關(guān)系。

    (二)股東大會是企業(yè)的最高決策機(jī)關(guān),股東大會的召開有益于維護(hù)企業(yè)利益和優(yōu)化企業(yè)資源配置,進(jìn)而提高企業(yè)市場價值。因此本文提出第二個假設(shè):

    H2:股東大會召開次數(shù)與公司績效成正比例關(guān)系

    (三)董事長(或副董事長)是董事會的最高決策者,董事長兼任總經(jīng)理的情況,不利于董事會對其進(jìn)行監(jiān)督和控制。第三到第五個假設(shè):

    H3:隨后的第二大股東至第十大股東持股比例之和與公司績效成正比例關(guān)系。

    H4:董事長(或副董事長)兼任總經(jīng)理與公司發(fā)展成反向變動關(guān)系

    H5:獨(dú)立董事比例與公司發(fā)展能力成反向變動關(guān)系

    四、樣本選擇和樣本來源

    本文所用原始數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫以及各手動搜集各個公司的年報。

    五、變量設(shè)計(jì)和描述性統(tǒng)計(jì)

    (一)被解釋變量的定義:Y1為償債能力分別用速凍比率和資產(chǎn)負(fù)債率來衡量,Y2盈利能力用股東權(quán)益報酬率來衡量Y3營運(yùn)能力用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Y4為發(fā)展能力為凈資產(chǎn)增長率。本文將運(yùn)用因子分析法的出被解釋變量指標(biāo)體系的綜合得分,作為被解釋變量Y,進(jìn)行衡量。

    (二)解釋變量的定義:X1為第一大股東所持股份與總股本之比,X2為股東大會召開次數(shù),X3為第二大股東和前十大股東持股與總股本之比,X4為董事長兼任,X5為獨(dú)立董事比例。

    (三)模型的構(gòu)建

    本文將公司績效的綜合得分作為被解釋變量,將公司治理結(jié)構(gòu)的個部分作為解釋變量,將公司規(guī)模作為控制變量,建立的回歸模型為:

    其中α是回歸方程的常數(shù)項(xiàng),βi是各解釋變量和控制變量的回歸系數(shù)(其中i=1,2,3,4,5,6,7,8,9),ε為隨機(jī)項(xiàng)。

    (四)相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

    本文對解釋變量與控制變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì),分析這些變量的特征。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)如表1。

    表1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

    從表1可以發(fā)現(xiàn),占有公司控股權(quán)最多的份額的均值為27.53%,標(biāo)準(zhǔn)差為12.3%,表明其對企業(yè)并沒有什么較大的控制影響力。第二到第十大股東持股比例之和最大值45.36%,這個份額對公司能產(chǎn)生較大的影響且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了最大持股股東的份額,這種情形下能敦促最大持股人將公司朝著更好的方面發(fā)展,從而能不被其他股東奪權(quán)。第二大股東至第十大股東持股比例之和的均值為20.51%,說明能有效的對大股東形成一定的約束。董事長(副董事長)是否兼任經(jīng)理的均值1.82,接近于2,這個數(shù)據(jù)并沒有達(dá)到,上表顯示在樣本公司中獨(dú)立董事比例的均值僅為31.56%。這樣表明我們應(yīng)不斷提高獨(dú)立董事在公司中的地位,不斷增強(qiáng)獨(dú)立董事的份額。

    (六)變量的相關(guān)性檢驗(yàn)

    為了消除對多元線性回歸的準(zhǔn)確性帶來的影響,我們將對解釋變量進(jìn)行相關(guān)性分析,來監(jiān)測各解釋變量之間是否有多重線性關(guān)系,以提高準(zhǔn)確度。如果各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)在0.8到0.9之間,解釋變量之間就存在多重線性關(guān)系。但回歸表明,各解釋變量之間相關(guān)系數(shù)最大值為0.295,而且絕大多數(shù)都在0.1以下,選取的解釋變量和控制變量都可以納入建立的回歸模型中,而且具有較強(qiáng)的解釋性,多重共線性對解釋變量與企業(yè)績效的回歸模型的準(zhǔn)確性影響很小,模型的解釋性很強(qiáng)。

    六、研究結(jié)論及建議

    (一)研究結(jié)論

    通過上述研究,本文得出結(jié)論如下:

    最大的持股股東,其持股比例越高越能促進(jìn)公司的發(fā)展。隨后的股東到第十大股東持股比例之和越高,能夠更好的對最大的股東進(jìn)行監(jiān)督和抑制,使其能夠更好的經(jīng)營公司,達(dá)到經(jīng)營目標(biāo),并且能更好的維護(hù)自身的利益。董事長是否兼任總經(jīng)理與公司發(fā)展能力負(fù)相關(guān)。一旦董事長(或副董事長)兼任總經(jīng)理,董事會對總經(jīng)理監(jiān)督力度會減弱,甚至對總經(jīng)理的逾距行為不作為。在這種情況下,公司的管理層得不到有效的監(jiān)督和制約,為此而制定的機(jī)制缺失,影響公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

    (二)政策建議

    1.健全獨(dú)立董事制度。一是制定產(chǎn)生獨(dú)立董事的制度。在選取獨(dú)立董事的過程中應(yīng)采用累積投票制,這樣可對大股東的投票權(quán)產(chǎn)生一定的影響,能夠更好的參與公司的治理。二是獨(dú)立董事應(yīng)該有很完備的知識體系,對公司財務(wù)、管理體系有較為清晰的認(rèn)識,更好的對公司管理提供更好的建議和監(jiān)督。獨(dú)立董事應(yīng)能真正做到獨(dú)立,不斷的為公司和中小股東爭取相應(yīng)的利益。

    2.完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的影響很大,不完善的股權(quán)結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的缺陷,這樣對治理結(jié)構(gòu)是非常不利的,最終對企業(yè)的績效會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)不斷完善其股權(quán)結(jié)構(gòu)。

    [1]陳久紅.國有股權(quán)的市場化進(jìn)程將加速[J].投資與證券,2010,(2):13-16.

    [2]張恒.中國上市公司控制權(quán)市場制度的演進(jìn)與公司治理[J].投資與證券,2010,(2):77-80.

    [3]王燁.國有控股、股權(quán)控制鏈與盈余質(zhì)量[J].經(jīng)濟(jì)管理,2010,(2):104-111.

    [4]蘇東蔚,吳仰儒.我國上市公司可持續(xù)發(fā)展的計(jì)量模型與實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005,1:106-116.

    [5]馬秋玲.企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力評價研究[D].西安:西安建筑科技大學(xué),2007.

    [6]李志佩.企業(yè)創(chuàng)新與可持續(xù)發(fā)展能力績效評價實(shí)證研究[D].長沙:長沙理工大學(xué),2008.

    (作者單位:中南財經(jīng)政法大學(xué))

    猜你喜歡
    董事董事長股東
    國辦:進(jìn)一步優(yōu)化上市公司獨(dú)立董事制度 提升獨(dú)立董事履職能力
    迷失在權(quán)欲中的董事長
    論董事勤勉義務(wù)的判斷與歸責(zé)
    法大研究生(2019年1期)2019-11-16 00:37:46
    學(xué)不成名誓不還——王進(jìn)源董事長講述NECO在大陸的20年
    中國自行車(2018年7期)2018-08-14 01:52:32
    重要股東二級市場增、減持明細(xì)
    兼職獨(dú)立董事對上市公司一視同仁嗎?
    一周重要股東二級市場增、減持明細(xì)
    狼狽不堪的董事長
    馬小跳(2016年5期)2016-10-13 08:12:49
    重要股東二級市場增、減持明細(xì)
    一周重要股東二級市場增持明細(xì)
    最好的美女福利视频网| 亚洲av不卡在线观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 赤兔流量卡办理| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产男靠女视频免费网站| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 综合色av麻豆| 99在线视频只有这里精品首页| 久久草成人影院| 免费一级毛片在线播放高清视频| 1000部很黄的大片| 亚洲18禁久久av| av卡一久久| 久久精品夜色国产| 国产激情偷乱视频一区二区| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 又黄又爽又免费观看的视频| 午夜福利18| 九色成人免费人妻av| 中国美女看黄片| 免费在线观看成人毛片| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 少妇熟女欧美另类| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 嫩草影视91久久| 精品乱码久久久久久99久播| 色播亚洲综合网| 欧美丝袜亚洲另类| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲自偷自拍三级| 在现免费观看毛片| 联通29元200g的流量卡| 一进一出抽搐gif免费好疼| 日日撸夜夜添| 高清毛片免费观看视频网站| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产精品国产高清国产av| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 日本精品一区二区三区蜜桃| 在现免费观看毛片| 一级毛片aaaaaa免费看小| 在线观看免费视频日本深夜| 国产精品,欧美在线| 毛片一级片免费看久久久久| 色尼玛亚洲综合影院| 黄色一级大片看看| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 有码 亚洲区| 精品欧美国产一区二区三| 又爽又黄a免费视频| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 村上凉子中文字幕在线| 国产黄色小视频在线观看| 免费在线观看成人毛片| 久久久久久久久久成人| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产精品嫩草影院av在线观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 国产成人精品久久久久久| 色吧在线观看| 国产精品嫩草影院av在线观看| 久久久a久久爽久久v久久| 国产精品1区2区在线观看.| 日本色播在线视频| 欧美成人a在线观看| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲性久久影院| 神马国产精品三级电影在线观看| 观看美女的网站| 在线看三级毛片| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产精品不卡视频一区二区| 欧美日韩精品成人综合77777| 日韩强制内射视频| 干丝袜人妻中文字幕| 中文资源天堂在线| 久久精品国产自在天天线| 嫩草影院新地址| 成年女人毛片免费观看观看9| 亚洲无线观看免费| 看非洲黑人一级黄片| 日日干狠狠操夜夜爽| 成人二区视频| 亚洲经典国产精华液单| 精品乱码久久久久久99久播| 日韩 亚洲 欧美在线| 99精品在免费线老司机午夜| 亚洲av中文av极速乱| 欧美性猛交黑人性爽| 一进一出抽搐动态| 国产成人一区二区在线| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 一区二区三区免费毛片| 成人美女网站在线观看视频| 又粗又爽又猛毛片免费看| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 精品一区二区三区视频在线| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 日日干狠狠操夜夜爽| 午夜福利成人在线免费观看| 精品不卡国产一区二区三区| АⅤ资源中文在线天堂| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 少妇丰满av| 男女视频在线观看网站免费| 免费观看精品视频网站| 日本与韩国留学比较| 一级毛片久久久久久久久女| 亚洲欧美精品综合久久99| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 成人综合一区亚洲| 精品熟女少妇av免费看| 欧美精品国产亚洲| 丝袜美腿在线中文| 国产大屁股一区二区在线视频| 女同久久另类99精品国产91| 天堂√8在线中文| 亚洲国产精品成人久久小说 | 日韩av不卡免费在线播放| a级毛片a级免费在线| 久久精品国产亚洲网站| 亚洲三级黄色毛片| 欧美日韩在线观看h| 国产精品女同一区二区软件| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 两个人的视频大全免费| 18禁在线播放成人免费| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 黄色日韩在线| 97在线视频观看| 国产日本99.免费观看| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 色吧在线观看| 成年免费大片在线观看| 国产黄片美女视频| 五月玫瑰六月丁香| 少妇人妻精品综合一区二区 | 国产精品久久久久久久电影| 综合色av麻豆| 又爽又黄a免费视频| 国产免费一级a男人的天堂| 成年女人永久免费观看视频| 99热这里只有精品一区| 色哟哟哟哟哟哟| 丰满乱子伦码专区| 亚洲不卡免费看| 国产极品精品免费视频能看的| 亚洲精品粉嫩美女一区| 亚洲美女搞黄在线观看 | 国产精品美女特级片免费视频播放器| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 在线免费观看的www视频| 国产精华一区二区三区| 人人妻人人看人人澡| av国产免费在线观看| 国模一区二区三区四区视频| 91在线观看av| 久久中文看片网| 简卡轻食公司| 伦精品一区二区三区| 在线观看一区二区三区| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 大香蕉久久网| 精品久久国产蜜桃| 亚洲欧美精品综合久久99| 熟女电影av网| 一夜夜www| 亚洲天堂国产精品一区在线| 亚洲成人精品中文字幕电影| 一区二区三区免费毛片| 亚洲无线观看免费| 国产精品一区二区三区四区久久| 99久国产av精品| 全区人妻精品视频| 一个人免费在线观看电影| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲第一区二区三区不卡| 精品久久久久久久久av| 亚洲图色成人| 最好的美女福利视频网| 好男人在线观看高清免费视频| 国产伦精品一区二区三区四那| 美女免费视频网站| 午夜免费激情av| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 久久国产乱子免费精品| 成人性生交大片免费视频hd| 国产精品1区2区在线观看.| 变态另类丝袜制服| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 舔av片在线| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 免费无遮挡裸体视频| 欧美精品国产亚洲| 久久久久久久久久久丰满| 91久久精品电影网| 亚洲精品影视一区二区三区av| 欧美最黄视频在线播放免费| 热99在线观看视频| 国产美女午夜福利| 一个人看的www免费观看视频| 长腿黑丝高跟| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 99在线人妻在线中文字幕| 成人鲁丝片一二三区免费| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 最新中文字幕久久久久| 最近的中文字幕免费完整| 黄色一级大片看看| 久久久久久久午夜电影| 久久久久久久久久久丰满| 此物有八面人人有两片| 99久国产av精品国产电影| 成人精品一区二区免费| 精品国产三级普通话版| 国产日本99.免费观看| 白带黄色成豆腐渣| 91麻豆精品激情在线观看国产| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲欧美日韩无卡精品| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 亚洲成a人片在线一区二区| 赤兔流量卡办理| 日本与韩国留学比较| 成人漫画全彩无遮挡| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产伦在线观看视频一区| 色噜噜av男人的天堂激情| 日本a在线网址| 久久99热6这里只有精品| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 在线观看一区二区三区| 男女边吃奶边做爰视频| 1024手机看黄色片| 十八禁国产超污无遮挡网站| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲美女视频黄频| 亚洲高清免费不卡视频| 高清毛片免费看| 免费av不卡在线播放| 国产伦精品一区二区三区视频9| 岛国在线免费视频观看| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 色吧在线观看| 日韩亚洲欧美综合| 色5月婷婷丁香| 久久韩国三级中文字幕| 免费一级毛片在线播放高清视频| 亚洲自偷自拍三级| 天堂影院成人在线观看| 最新中文字幕久久久久| 国产v大片淫在线免费观看| 日本免费一区二区三区高清不卡| 国产精品嫩草影院av在线观看| 伦理电影大哥的女人| 丰满乱子伦码专区| 美女被艹到高潮喷水动态| 精品国产三级普通话版| 人妻久久中文字幕网| 在线观看av片永久免费下载| 99在线视频只有这里精品首页| 一个人看的www免费观看视频| 国产精品精品国产色婷婷| 亚洲av成人精品一区久久| 男女下面进入的视频免费午夜| 少妇熟女欧美另类| 大型黄色视频在线免费观看| 99在线视频只有这里精品首页| 欧美最新免费一区二区三区| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 国产午夜福利久久久久久| 丝袜美腿在线中文| 黄色配什么色好看| 日本a在线网址| 成人精品一区二区免费| 国产一区二区激情短视频| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 欧美色欧美亚洲另类二区| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 日本爱情动作片www.在线观看 | av卡一久久| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 免费大片18禁| 日韩成人伦理影院| 舔av片在线| 成人一区二区视频在线观看| 黑人高潮一二区| 亚洲人成网站在线播| 村上凉子中文字幕在线| 日本黄色片子视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 免费观看的影片在线观看| 看十八女毛片水多多多| 岛国在线免费视频观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 露出奶头的视频| 99热这里只有是精品50| 免费av毛片视频| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产精品无大码| 一进一出抽搐动态| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 男人和女人高潮做爰伦理| 黄色日韩在线| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 亚洲最大成人中文| 久久6这里有精品| 国产精品99久久久久久久久| 免费大片18禁| 国产免费男女视频| 精品免费久久久久久久清纯| 伊人久久精品亚洲午夜| 日日干狠狠操夜夜爽| 伦精品一区二区三区| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 国产精品人妻久久久久久| 有码 亚洲区| 中文字幕久久专区| 精品久久久久久久久av| a级一级毛片免费在线观看| 日韩三级伦理在线观看| 真实男女啪啪啪动态图| 香蕉av资源在线| 色尼玛亚洲综合影院| 一区福利在线观看| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲美女黄片视频| 日本黄色片子视频| 国产 一区精品| 国产视频内射| 国产 一区精品| 欧美3d第一页| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 欧美丝袜亚洲另类| 欧美日韩在线观看h| 久久久久性生活片| 最好的美女福利视频网| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 免费看a级黄色片| 亚洲人与动物交配视频| 精品人妻偷拍中文字幕| 欧美xxxx性猛交bbbb| 悠悠久久av| 麻豆国产av国片精品| 精品熟女少妇av免费看| 精品一区二区三区视频在线| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国产人妻一区二区三区在| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 亚洲欧美日韩东京热| 深爱激情五月婷婷| 亚洲欧美日韩东京热| 日本a在线网址| 国产探花极品一区二区| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产黄片美女视频| 亚洲va在线va天堂va国产| av天堂中文字幕网| 美女内射精品一级片tv| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 天天躁日日操中文字幕| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲欧美清纯卡通| 国产一级毛片七仙女欲春2| 99久久精品国产国产毛片| 免费观看在线日韩| 人妻少妇偷人精品九色| 蜜臀久久99精品久久宅男| 少妇人妻精品综合一区二区 | 草草在线视频免费看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 香蕉av资源在线| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 一进一出好大好爽视频| 久久久精品大字幕| 九色成人免费人妻av| 免费一级毛片在线播放高清视频| 综合色av麻豆| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 免费搜索国产男女视频| 黄色日韩在线| 在现免费观看毛片| 又粗又爽又猛毛片免费看| 韩国av在线不卡| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产单亲对白刺激| 国产不卡一卡二| 高清毛片免费看| 99热网站在线观看| 成人综合一区亚洲| or卡值多少钱| 黄色配什么色好看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| av.在线天堂| 亚洲四区av| 麻豆久久精品国产亚洲av| 99在线视频只有这里精品首页| 久久久久久九九精品二区国产| 51国产日韩欧美| 国产三级中文精品| 欧美成人精品欧美一级黄| 最新中文字幕久久久久| 久久人妻av系列| 国产成年人精品一区二区| 久久久精品大字幕| or卡值多少钱| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 赤兔流量卡办理| 俄罗斯特黄特色一大片| 伦理电影大哥的女人| 国模一区二区三区四区视频| 1000部很黄的大片| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 国产一区二区三区av在线 | 亚洲国产精品合色在线| 国产成人影院久久av| 日本-黄色视频高清免费观看| 日本欧美国产在线视频| 中文字幕av成人在线电影| 国产亚洲欧美98| 久久精品国产自在天天线| 亚洲第一电影网av| 欧美精品国产亚洲| 日韩成人伦理影院| 精品免费久久久久久久清纯| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 美女cb高潮喷水在线观看| 亚洲成人久久性| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲精品日韩av片在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 搡老妇女老女人老熟妇| 看免费成人av毛片| 最近手机中文字幕大全| 97碰自拍视频| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲综合色惰| 国产av麻豆久久久久久久| 中文字幕熟女人妻在线| 99久久九九国产精品国产免费| 国产成人影院久久av| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 欧美色欧美亚洲另类二区| 色噜噜av男人的天堂激情| 老女人水多毛片| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产午夜精品论理片| 毛片一级片免费看久久久久| 麻豆久久精品国产亚洲av| a级毛色黄片| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 精品人妻一区二区三区麻豆 | av在线老鸭窝| 欧美一区二区国产精品久久精品| 少妇熟女aⅴ在线视频| 久久6这里有精品| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 男人和女人高潮做爰伦理| 婷婷精品国产亚洲av在线| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产精品一区二区三区四区久久| 91狼人影院| 欧美在线一区亚洲| 麻豆久久精品国产亚洲av| 色视频www国产| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 中文在线观看免费www的网站| 精品久久国产蜜桃| 久久久久国产网址| 亚洲四区av| 国产男靠女视频免费网站| 亚洲国产精品久久男人天堂| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国内精品一区二区在线观看| 在现免费观看毛片| 国产精品无大码| 日韩欧美国产在线观看| or卡值多少钱| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产精品美女特级片免费视频播放器| eeuss影院久久| 淫妇啪啪啪对白视频| 深爱激情五月婷婷| 中文亚洲av片在线观看爽| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产一区二区激情短视频| 久久久久国产网址| 欧美色视频一区免费| 村上凉子中文字幕在线| 丝袜喷水一区| 最近视频中文字幕2019在线8| 99久久九九国产精品国产免费| 亚洲欧美日韩高清专用| 搡老岳熟女国产| 亚洲人成网站高清观看| 观看美女的网站| 成人特级黄色片久久久久久久| 午夜激情欧美在线| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 免费一级毛片在线播放高清视频| 欧美在线一区亚洲| ponron亚洲| 99久国产av精品| 国产男人的电影天堂91| 国产午夜精品论理片| 亚洲va在线va天堂va国产| av天堂在线播放| 精品久久久久久久久久久久久| 综合色av麻豆| 欧美日韩综合久久久久久| 久久人人爽人人片av| 精品一区二区免费观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 真实男女啪啪啪动态图| 免费大片18禁| 亚洲欧美精品自产自拍| 99久国产av精品| АⅤ资源中文在线天堂| 少妇高潮的动态图| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 午夜a级毛片| 免费一级毛片在线播放高清视频| av卡一久久| 又粗又爽又猛毛片免费看| 亚洲图色成人| 我要看日韩黄色一级片| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 国产欧美日韩一区二区精品| 精品久久久久久久久亚洲| 日韩大尺度精品在线看网址| 亚洲av熟女| 成人特级黄色片久久久久久久| 免费看av在线观看网站| 免费电影在线观看免费观看| 国产午夜精品论理片| 99久久精品国产国产毛片| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产久久久一区二区三区| 久久中文看片网| 国产欧美日韩精品一区二区| 性插视频无遮挡在线免费观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产69精品久久久久777片| 男人舔女人下体高潮全视频| 天堂网av新在线| 亚洲av第一区精品v没综合| 悠悠久久av| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 丰满乱子伦码专区| 国产视频一区二区在线看| 成人鲁丝片一二三区免费| 国产男人的电影天堂91| 亚洲av五月六月丁香网| 久久人人爽人人片av| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产免费男女视频| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 久久99热这里只有精品18| 尾随美女入室| 日本欧美国产在线视频| 在线观看一区二区三区| 18+在线观看网站| 国产精华一区二区三区| eeuss影院久久| 亚洲人成网站在线观看播放| 97热精品久久久久久| 亚洲乱码一区二区免费版| 国内精品久久久久精免费| 久久韩国三级中文字幕| 蜜臀久久99精品久久宅男| 亚洲在线自拍视频| 免费搜索国产男女视频| av中文乱码字幕在线| 精品久久久噜噜| 卡戴珊不雅视频在线播放| 日韩av不卡免费在线播放| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 超碰av人人做人人爽久久| 国产高潮美女av| 亚洲不卡免费看| 国产精品女同一区二区软件| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 在线播放国产精品三级| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 成人亚洲精品av一区二区| 91久久精品国产一区二区三区| 欧美区成人在线视频| 国产v大片淫在线免费观看| 97在线视频观看| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 欧美另类亚洲清纯唯美| 中国国产av一级| 12—13女人毛片做爰片一| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 偷拍熟女少妇极品色| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲国产精品国产精品| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产三级中文精品| 精品久久久久久久久久免费视频|