從廣義資產(chǎn)證券化視角透視互聯(lián)網(wǎng)金融

趙維久 馬鄭瑋

摘要：作為信息技術(shù)與傳統(tǒng)金融結(jié)合的新興業(yè)態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)金融以其快速發(fā)展、潛在風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)的沖擊備受社會(huì)各界關(guān)注?；ヂ?lián)網(wǎng)金融不是簡單的“互聯(lián)網(wǎng)+金融”，而是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代金融市場的重構(gòu)和廣義資產(chǎn)證券化過程，它重新定義了貨幣資本這一生產(chǎn)要素的配置方式，深刻地改變著社會(huì)的生產(chǎn)組織方式和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式，將促使現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)不斷向無摩擦一般均衡市場狀態(tài)演化。因此，不僅要關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)營機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)情況，而且要著眼于互聯(lián)網(wǎng)金融市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，建立有利于維護(hù)市場公平公正、促進(jìn)市場主體交易活動(dòng)效率提升的制度體系，鼓勵(lì)有利于完善市場機(jī)制的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，建立基于市場功能的監(jiān)管制度，并完善信息披露和交易規(guī)則。

關(guān)鍵詞：廣義資產(chǎn)證券化；互聯(lián)網(wǎng)金融；金融中介；P2P；股權(quán)眾籌；網(wǎng)絡(luò)第三方支付；基礎(chǔ)資產(chǎn)；破產(chǎn)隔離；信用增級(jí)機(jī)制

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：16748131（2016）04000910

一、引言

近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種新的金融業(yè)態(tài)在中國快速興起，受到金融理論界和實(shí)業(yè)界廣泛關(guān)注。據(jù)艾瑞咨詢的中國互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)報(bào)告，截至2014年底，中國的P2P借貸規(guī)模達(dá)到2 514億，移動(dòng)支付規(guī)模已近6萬億，中國已成為全球最大的互聯(lián)網(wǎng)金融市場。在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)的背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融一方面作為互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新與金融業(yè)融合形成的“互聯(lián)網(wǎng)+”新業(yè)態(tài)，催生出新的商業(yè)模式，助推傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；另一方面作為一種新的資金配置方式，形成了新的投融資渠道，支持了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和中小企業(yè)發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)增長注入了新的驅(qū)動(dòng)力。但互聯(lián)網(wǎng)金融也具有內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)特性，“e租寶”等P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)案件的發(fā)生，暴露了社會(huì)各界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融認(rèn)識(shí)上的不足。為此，需要以理性的態(tài)度深入研究互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的形成和運(yùn)行機(jī)制，通過正確的政策和監(jiān)管工具積極引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。本文試圖在已有研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步剖析互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)特征，并主要從資產(chǎn)證券化的角度透視互聯(lián)網(wǎng)金融，以期對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)象提供一個(gè)可供參考的理論解釋，進(jìn)而為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和監(jiān)管提供政策啟示。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融研究文獻(xiàn)評(píng)述

現(xiàn)有關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的研究文獻(xiàn)十分龐雜，對(duì)其研究線索和理論脈絡(luò)進(jìn)行梳理，大致可以歸納為以下四個(gè)領(lǐng)域。

1.什么是互聯(lián)網(wǎng)金融：互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的定義和分類

研究一種新的現(xiàn)象，邏輯起點(diǎn)往往是對(duì)其進(jìn)行科學(xué)的定義和分類，明確研究對(duì)象和范圍。研究互聯(lián)網(wǎng)金融，首先要回答什么是互聯(lián)網(wǎng)金融。對(duì)此，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是不同于傳統(tǒng)金融的一種新型金融業(yè)態(tài)。例如，謝平和鄒傳偉（2012）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融是一種既不同于商業(yè)銀行間接融資、也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式，可以稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”。曹鳳岐（2015）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融是運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和精神實(shí)現(xiàn)資金融通和金融服務(wù)的新興金融模式，是一種不同于傳統(tǒng)間接融資和直接融資的具有革命性的新型金融。對(duì)于實(shí)踐中究竟哪些活動(dòng)屬于互聯(lián)網(wǎng)金融，一般認(rèn)為，廣義的互聯(lián)網(wǎng)金融既包括傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開展金融業(yè)務(wù)，也包括各類企業(yè)基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開展新型金融活動(dòng)形成的新型業(yè)態(tài)。狹義的互聯(lián)網(wǎng)金融僅包括后者，其中最具代表性的有三類模式：網(wǎng)絡(luò)第三方支付、網(wǎng)絡(luò)借貸或p2p理財(cái)、股權(quán)眾籌；除此之外，廣義的互聯(lián)網(wǎng)金融還包括傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)上業(yè)務(wù)以及傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通過第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷售金融產(chǎn)品等業(yè)務(wù)（謝平，2014；施青華 等，2015；魏明俠 等，2015；鄭聯(lián)盛，2014）。

2.為什么是互聯(lián)網(wǎng)金融：互聯(lián)網(wǎng)金融興起的原因

許多研究基于中國金融發(fā)展現(xiàn)狀，探討互聯(lián)網(wǎng)金融為什么在中國興起?，F(xiàn)有研究的理論基礎(chǔ)主要是金融深化理論（或稱金融抑制理論、金融發(fā)展理論）。McKinnon（1973）和Shaw（1973）等強(qiáng)調(diào)金融體系對(duì)發(fā)展中國家的重要性，認(rèn)為發(fā)展中國家存在普遍的金融抑制，主要表現(xiàn)為銀行體系強(qiáng)大、政府對(duì)利率進(jìn)行管制、金融市場發(fā)育不足等。許多學(xué)者從我國存在的金融抑制問題出發(fā)，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融在解決我國中小企業(yè)融資難題、豐富投資品種方面具有更多優(yōu)勢。例如，曹鳳岐（2015）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融在中國興起，主要因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融服務(wù)的落后和供給不足，傳統(tǒng)金融市場的高度管制以及對(duì)于金融創(chuàng)新存在監(jiān)管盲區(qū)，使互聯(lián)網(wǎng)金融作為市場新進(jìn)入者有了存活的機(jī)會(huì)；王海軍等（2014）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融提供的是一種普惠金融、微金融服務(wù)；關(guān)偉和蔣逸（2014）將互聯(lián)網(wǎng)金融興起歸結(jié)為中國金融的二元結(jié)構(gòu)或制度性摩擦；李國英（2015）認(rèn)為除了第三方支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生沖擊外，電商類、社交類、搜索類理財(cái)服務(wù)也是互聯(lián)網(wǎng)金融的特色，這主要來自于互聯(lián)網(wǎng)金融在服務(wù)長尾端小微客戶群體上的優(yōu)勢。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融能否取代傳統(tǒng)金融：互聯(lián)網(wǎng)金融的功能

一些研究基于金融功能理論進(jìn)一步對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)功能進(jìn)行探討。金融功能理論最早由Merton（1993，1995）以及Merton和Bodie（1995）提出，認(rèn)為金融體系有6方面基本功能：支付結(jié)算功能、募集資金功能、資源配置功能、風(fēng)險(xiǎn)管理功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和處理信息不對(duì)稱及激勵(lì)功能。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融是否完全實(shí)現(xiàn)了上述六大功能，學(xué)術(shù)界開展了廣泛的討論。吳曉求（2015）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)與金融在資源配置、支付清算、風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)4方面具有更大耦合性，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于提升金融體系該4方面功能具有積極作用。趙洪江等（2015）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融在物理形態(tài)、資金周轉(zhuǎn)速度、市場結(jié)構(gòu)、投資策略、信用評(píng)估方式、競爭策略等方面都產(chǎn)生了重要影響，但并未改變金融體系的6大功能。曾剛（2013）認(rèn)為，憑借在信息處理和組織模式方面的優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)金融較傳統(tǒng)金融能更有效發(fā)揮金融體系的功能。李鑫和徐唯燊（2014）認(rèn)為，基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)金融可以在轉(zhuǎn)移資金、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付體系、歸集資金、提供信息等5方面提升傳統(tǒng)金融體系的功能。endprint