地區(qū)金融生態(tài)演進差異與信貸配置失衡的關系
——基于中國宏觀面板數(shù)據(jù)的檢驗

李勇輝，袁旭宏，楊　杏

(湘潭大學 商學院，湖南 湘潭 411105)

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地區(qū)金融生態(tài)演進差異與信貸配置失衡的關系
——基于中國宏觀面板數(shù)據(jù)的檢驗

李勇輝，袁旭宏，楊杏

(湘潭大學 商學院，湖南 湘潭 411105)

推進金融生態(tài)建設能有效提高地區(qū)間信貸資金配置的合理性。本文利用我國宏觀數(shù)據(jù)對地區(qū)金融生態(tài)演進差異與信貸配置水平進行收斂檢驗和實證分析。研究發(fā)現(xiàn)：全國范圍內金融生態(tài)演進和信貸資金配置水平的總體差異逐步縮小，東中西部的金融生態(tài)演進與信貸資金配置的收斂特征具有顯著地區(qū)性差異；除中部地區(qū)外，東西部和全國層面的信貸資金配置水平與金融生態(tài)環(huán)境顯著正相關，信貸配置基礎越好與地區(qū)間金融生態(tài)差異越小將有助于信貸資金在地區(qū)間合理流動，市場上充足的信貸資金是弱化地區(qū)間競爭的主要原因；隨著地區(qū)間金融生態(tài)差異的縮小將有效提高地區(qū)間信貸資金配置的合理性，同時有效改善欠發(fā)達地區(qū)的信貸資金配置現(xiàn)狀。

金融生態(tài)演進；信貸資金；配置水平；差異

一、引　言

金融生態(tài)是對金融發(fā)展的各項影響因素進行擬生化的概括，其演進過程是各項影響因素的合力演進的體現(xiàn)，目前，以間接融資為主的信貸資金配置模式已成為我國地區(qū)融資的主要途徑，同時地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展、政府行為、金融發(fā)展、法制環(huán)境及宏觀戰(zhàn)略等金融生態(tài)因素對地區(qū)信貸資金配置水平產(chǎn)生直接影響。金融集聚理論認為，地區(qū)社會經(jīng)濟發(fā)展差異將導致金融資源配置的不平衡，地區(qū)金融機構能高效跨區(qū)域分配金融資源，尤其是信貸資金。對此，不妨將信貸資金擬生為金融生態(tài)系統(tǒng)中的不同“物種”，在區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展差距日益明顯的背景下，信貸資金配置差異已成為影響地區(qū)經(jīng)濟協(xié)調發(fā)展的關鍵因素，可見該“物種”的“繁衍”與“遷徙”是否符合真實生態(tài)系統(tǒng)中物種的生存狀態(tài)，即地區(qū)金融生態(tài)演進對信貸資金動態(tài)配置的影響機制及是否存在區(qū)域差異等“生態(tài)學特征”值得深入研究。值得肯定的是推進金融生態(tài)環(huán)境建設與實現(xiàn)信貸資金高效配置成為經(jīng)濟發(fā)展與轉型的重要保障。

區(qū)域間信貸資金配置存在較大的差異是我國信貸配置的主要特征(見表1)，東部地區(qū)的信貸資金配置規(guī)模占到全國的60以上，地區(qū)人口比重保持在40%，人均貸款遠高于中西部地區(qū)，2009年之前的數(shù)據(jù)顯示東部人均貸款是中西部地區(qū)人均貸款的3倍以上。在人口比重基本不變的前提下，中西部地區(qū)的信貸資金配置規(guī)模正在逐漸提高，東部地區(qū)信貸資金配置規(guī)模從2007年的64.8%下降到2012年的60.5%，地區(qū)配置差異有緩慢縮小的趨勢。這種差異不僅存在于地區(qū)之間，地區(qū)內部同樣顯著差異，2005年至2012年間，北京市的人均貸款是河北省人均貸款的9倍左右，內部不均衡狀態(tài)長期存在。2012年山西省人均貸款超過吉林省成為中部地區(qū)信貸資金配置最高的省份，湖南省的人均貸款額躍居中部第二，可見中部存在明顯的趕超現(xiàn)象。西部省份在2008年前的人均貸款額差異基本穩(wěn)定，之后則出現(xiàn)了明顯的趕超現(xiàn)象，2012年青海省人均貸款水平超過寧夏自治區(qū)和重慶成為西部人均貸款水平最高的省份。

表1　區(qū)域信貸資金配置靜態(tài)差異統(tǒng)計

根據(jù)本文對地區(qū)金融生態(tài)的測度結果與已有的研究結果表明，地區(qū)金融生態(tài)演進的差異與信貸資金配置差異具有相似性。對中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境進行評價后發(fā)現(xiàn)，東中西部地區(qū)的平均得分呈現(xiàn)明顯的梯度特征，金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)出現(xiàn)了信貸資金的“洼池效應”，評分最高的10個省市中東部占8個席，排名最低的10個地區(qū)中西部占有8個席。如果綜合評分能衡量地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境，那么各地區(qū)內部省市的金融生態(tài)同樣存在明顯差異，北京市金融生態(tài)環(huán)境比河北優(yōu)越2倍，評分最高的上海比評分最低的青海優(yōu)越8倍左右。初步發(fā)現(xiàn)金融生態(tài)評價較好的地區(qū)的信貸配置水平較高，反之較低。韓廷春等研究指出，金融生態(tài)演進作用于實體經(jīng)濟增長的影響機制主要是通過儲蓄向信貸投資轉化實現(xiàn)的[1]。可見地區(qū)金融生態(tài)演進與信貸資金配置存在密切關系，地區(qū)金融生態(tài)演進對地區(qū)信貸資金配置水平及增長有何影響？如何解釋推進地區(qū)金融生態(tài)建設對信貸資金合理流動的引導作用？正是本文研究的主要內容。

地區(qū)信貸資金配置水平是地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境內經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)結構、文化、法制等因素及國家實施宏觀區(qū)域戰(zhàn)略合力影響的結果，但是目前金融生態(tài)與信貸配置的理論研究存在一定程度上的割裂。本文的突破在于：第一，對地區(qū)金融生態(tài)演進與信貸配置水平及增長的關系進行了探索，從金融生態(tài)的系統(tǒng)觀角度展開研究突破了過往研究中從單個或獨立多個因素分析地區(qū)信貸資金配置的研究視角，將信貸資金的流動擬生為金融生態(tài)系統(tǒng)中“物種”的“繁衍”與“遷徙”，研究地區(qū)金融生態(tài)演進對地區(qū)信貸資金配置水平及增長的影響，豐富了信貸配置、金融生態(tài)演進的理論研究；第二，本文不僅對地區(qū)金融生態(tài)差異與信貸配置差異及兩者的演變趨勢進行了分析，還對兩者的動態(tài)關系進行了初探，發(fā)現(xiàn)推進地區(qū)生態(tài)建設能有效緩解地區(qū)信貸配置失衡的局面，改善地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境能抑制信貸資金“洼池效應”，有效改善欠發(fā)達地區(qū)的信貸配置現(xiàn)狀，這種基于金融生態(tài)的系統(tǒng)觀對地區(qū)信貸資金配置的研究對地區(qū)經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展具有現(xiàn)實指導意義。

本文的研究邏輯是：首先，根據(jù)現(xiàn)實中地區(qū)金融生態(tài)演進與信貸資金配置的差異提出問題，已有研究文獻為本文提供了方法論與理論研究基礎；其次，根據(jù)已有研究選取合適的變量、評價指標體系和方法對金融生態(tài)演進與信貸資金配置現(xiàn)狀進行分析與收斂性檢驗；然后，通過靜態(tài)與動態(tài)角度對面板數(shù)據(jù)回歸模型進行實證估計，驗證兩者之間的關系；最后是結論與研究啟示。

二、文獻回顧

目前國內關于信貸資金配置的研究主要集中在配置差異與效率、金融改革、制度及與經(jīng)濟發(fā)展的關系等方面，我國的信貸資金配置主要以間接融資方式為主，銀行成為投放信貸資金的主體，具有政策優(yōu)勢和經(jīng)濟優(yōu)勢的地區(qū)、國有企業(yè)或上市企業(yè)更容易獲得信貸支持，加上地方政府在基礎設施方面的投資，這些成為我國信貸資金的主要流向。貨幣政策將通過信貸渠道對經(jīng)濟產(chǎn)生間接影響，在銀根寬松階段，高成長行業(yè)可能獲得更多資金支持，相反在銀根緊縮階段，信貸資金更有可能流向國有企業(yè)和勞動密集型企業(yè)[2](葉康濤等)。在所有制的“金融歧視”下，國有企業(yè)在享受“優(yōu)待”政策[3](Loury)和信息成本優(yōu)勢的同時，在正式政治關系[4](Tsang)的隱性擔保下降低了自身的違約風險，上市公司擁有融資渠道上的絕對優(yōu)勢(潘紅波等)，企業(yè)集團化發(fā)展一定程度上降低銀行貸款風險[5](Khanna&Yafeh)，這些因素使得國企和大企業(yè)能夠承擔較高社會破產(chǎn)成本，還能降低銀行的放貸標準和擔保要求。因此在政府過度支持的地區(qū)和具有政治關聯(lián)的企業(yè)更容易獲得信貸資金[6](陳德球等)，信貸資金過度集中到國有企業(yè)或大企業(yè)會導致配置效率低的局面[7](方軍雄)，同時形成由于企業(yè)稟賦導致的稟賦差異(合理差異)與由于所有制和政府過度干預導致的不合理差異并存的局面[8](白俊等)。這種復雜的配置模式下銀行成為政府和大企業(yè)的銀行，而非市場化的金融機構。因此，銀行在權衡風險與收益后的選擇與外部制度約束下形成的“超常態(tài)”信貸配置[9](王馨等)、銀行與上市公司大股東的雙重道德風險[10](萬良勇)、公司治理結構[11](萬良勇)、政府的隱性擔保(Krugman)都是影響信貸資金配置的微觀因素，相反市場化機制能有效完善信貸資金配置機制并調整資金配置結構[12](錢小安)，有利于信貸資金的合理流向。此外，地區(qū)間的人力資本、資本、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、消費(龍海明等)及技術市場(龐如超等)等宏觀因素對信貸資金配置影響存在較大差異。資金配置與經(jīng)濟發(fā)展存在密切聯(lián)系(錢小安)，區(qū)域間信貸資金的合理配置是區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調發(fā)展的必要條件[13](龍海明等)，貨幣資金配置失衡是我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展差異的重要原因(汪興隆)。由此可見，地區(qū)信貸資金配置差異是地區(qū)相互競爭、金融機構配置效率、經(jīng)濟政策等宏觀因素與企業(yè)、政府行為等微觀因素綜合影響的結果，由于經(jīng)濟系統(tǒng)中的各種因素對信貸資金配置存在不同影響，這種影響會隨著時間和空間的不同產(chǎn)生區(qū)域差異，更確切的說，地區(qū)信貸資金配置差異是地區(qū)金融生態(tài)動態(tài)演進過程中發(fā)經(jīng)濟系統(tǒng)眾多因素的合力影響而形成。

上述眾多學者從不同角度對信貸資金配置展開研究，具有較強的針對性，由于區(qū)域信貸配置差異是眾多因素合力影響的結果，多數(shù)研究基本上都是圍繞微觀視角研究信貸資金配置差異，難以從宏觀視角解釋區(qū)域信貸資金配置失衡的根本原因。從周小川、徐諾金、李楊等對金融生態(tài)的理論研究中，發(fā)現(xiàn)其出發(fā)點都是基于“系統(tǒng)”觀點，金融生態(tài)內生于一定政治、經(jīng)濟、文化、法制環(huán)境中，是針對金融業(yè)的外部環(huán)境的高度概括[14-15]。隨著金融生態(tài)相關理論的提出與完善，國內研究已充分證明金融生態(tài)相關理論的普適性，主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是針對不同地區(qū)的金融生態(tài)評價理論的應用。例如周妮迪對農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境的研究中對關鍵影響因素和一般影響因素進行了區(qū)分，有針對性地提出改善農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境的建議[16]；二是從金融生態(tài)相關理論出發(fā)對不同微觀主體和經(jīng)濟現(xiàn)象進行研究。謝德仁等利用上市公司是否進行債務重組的數(shù)據(jù)研究金融生態(tài)環(huán)境對融資性治理效應的影響，發(fā)現(xiàn)金融生態(tài)環(huán)境存在明顯差異的地區(qū)，上市公司的融資性負債水平與債務呈現(xiàn)負相關關系，在金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)，國有與非國有上市公司的融資性負債水平與債務重組的關系也是截然相反的[17]。鄧建平等從地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境差異論證了銀行關聯(lián)與企業(yè)債務融資的關系，這種關系在金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)并不顯著，但在較差的地區(qū)卻是顯著的。羅正英等指出“金融生態(tài)環(huán)境的改善對銀企關系的正向貸款效應具有促進作用”，同時“有助于關系融資技術的開展”[18]。韓廷春等指出“金融生態(tài)環(huán)境能有效影響金融主體發(fā)展，不同階段影響金融主體的因素是不同的”。我國經(jīng)濟轉型過程中，金融生態(tài)失衡具有更深層次的制度性因素(萬良勇等)，可見制度變遷成為改善金融生態(tài)和提高資金配置效率的關鍵[19](蕭安富等)。金融生態(tài)內生于經(jīng)濟社會的大環(huán)境中，其內含的政治、經(jīng)濟、文化、法制等因素對地區(qū)信貸資金配置水平產(chǎn)生合力影響，而且這種影響必然具有顯著的地區(qū)差異，正因如此，區(qū)域金融生態(tài)演進對信貸資金配置的影響不僅僅體現(xiàn)在相對應的靜態(tài)關系，而是體現(xiàn)在更深層次的地區(qū)間金融生態(tài)演進的差異對地區(qū)內信貸資金配置水平的動態(tài)影響關系上。目前，對區(qū)域金融生態(tài)演進的特征及區(qū)域演進差異還缺乏動態(tài)研究，尤其是關于區(qū)域金融生態(tài)演進對地區(qū)信貸資金配置的合力影響機制的研究尚屬空白，已有研究為本文奠定了理論基礎，金融生態(tài)也為研究區(qū)域信貸資金配置提供了嶄新的視角。

三、收斂性分析：區(qū)域金融生態(tài)與信貸配置的趨勢檢驗

本文參考李楊(2009年、2010年)關于地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的評價體系和研究方法，根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性構建評價指標體系(如表2所示)，主要選取政府治理、經(jīng)濟基礎、金融發(fā)展、制度與信用四個方面的一級指標，其中包括20個二級指標。由于出口是我國經(jīng)濟增長的重要動力，因此本文將地區(qū)經(jīng)濟開放指標納入經(jīng)濟基礎指標中。本文通過《中國統(tǒng)計年鑒》、《區(qū)域統(tǒng)計年鑒》、《金融統(tǒng)計年鑒》收集了我國2005-2012年間31個省市的金融生態(tài)評價指標體系的數(shù)據(jù)，并采用因子分析法對我國31個省市、東中西部及全國的金融生態(tài)(feenv)進行測度，每期數(shù)據(jù)的bertlett檢驗高度顯著，比較觀測相關系數(shù)值與偏相關系數(shù)的Kao值均超過0.74，最高達到0.824，說明數(shù)據(jù)相關矩陣不是單位矩陣，其測度結果具有較高可信度。其次，選取2007-2012各省年末人均實際貸款余額測度地區(qū)信貸資金配置水平(Cred)。

最后，為準確分析地區(qū)間金融生態(tài)演進與信貸資金配置的動態(tài)變化，本文采用α-收斂和β-收斂對地區(qū)金融生態(tài)演進和信貸資金配置的差異和變化速度進行分析。國內關于收斂的文獻主要集中在經(jīng)濟增長、能源消耗差異、區(qū)域經(jīng)濟差異及其影響因素的收斂性檢驗[20-22]，如張學良、沈坤榮等、蔡昉和都陽。其中：α-收斂主要衡量目標變量在不同區(qū)域上的規(guī)模的失衡與差別是否存在縮小的趨勢，在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展過程中存在某些經(jīng)濟變量的規(guī)模在區(qū)域間的發(fā)展差距會隨著時間的推移而逐步向期望值收斂。

其α-收斂模型如下：

β-收斂主要衡量目標變量在各區(qū)域的增速是否會隨基數(shù)的變大而趨于放緩，是基于經(jīng)濟發(fā)展過程中某些變量的增速放緩的現(xiàn)象，即基數(shù)較小的地區(qū)的增速快于基數(shù)較大的地區(qū)的增速，是對增速“趕超”現(xiàn)象的收斂檢驗。為更好地分析我國各省份的信貸資金配置水平和金融生態(tài)演進逐年變化的情況，選取時間跨度T=1是固定的，其β-收斂模型如下：

Ln(Fi,t+T/Fi,t)/T=α+βLn(Fi,t)+εi,t

Ln(Fi,t+1/Fi,t)=α+βLn(Fi,t)+εi,t

當β<0時，說明存在β-收斂，地區(qū)信貸資金配置水平和金融生態(tài)水平的變化與前一期成負相關，可見信貸資金配置水平較低的地區(qū)在增速上快于配置水平較高的地區(qū)，金融生態(tài)較差的地區(qū)的演進速度快于較好地區(qū)演進速度。

表2　地區(qū)金融生態(tài)評價指標體系

(一)地區(qū)信貸資金配置的收斂性檢驗

根據(jù)2005年至2012年的測算結果，從全國層面看，各省份信貸資金配置規(guī)模差距存在明顯的收斂，2006年之后，α值逐漸減小，地區(qū)信貸資金配置規(guī)模失衡的現(xiàn)象正逐步緩和；從分地區(qū)的測算結果表現(xiàn)出較大的差異，東部地區(qū)11個省份的信貸資金配置差距出現(xiàn)小幅度增大后，整體上呈現(xiàn)穩(wěn)步縮小的趨勢，中部8省經(jīng)歷2006至2007年間信貸資金配置差距大幅縮小后出現(xiàn)穩(wěn)定的局面，到2011-2012年再次出現(xiàn)明顯收斂，西部12省的信貸資金配置差異除了2006年、2011年出現(xiàn)小幅度緩和外，其他年份的失衡現(xiàn)象更為嚴重。因此在全國各省份的信貸資金配置差距逐漸緩和的背景下，信貸資金配置的差距加劇主要出現(xiàn)在西部12省份之間。

表3　地區(qū)信貸資金配置收斂檢驗結果

對于全國及各地區(qū)的β-收斂的檢驗，首先通過hausman檢驗判斷出隨機效應模型比固定效應模型更為有效，同時對變量進行了序列相關檢驗，最后采用廣義最小二乘法剔除序列相關的影響對已有結果進行穩(wěn)健性檢驗。結果如表3顯示，從全國層面的數(shù)據(jù)檢驗結果是β值顯著為負，證明我國信貸資金配置在31個省市之間存在β-收斂，意味著信貸規(guī)?；鶖?shù)較大的地區(qū)已出現(xiàn)增速下降的情況，相反信貸水平較小的地區(qū)則表現(xiàn)為信貸資金配置規(guī)模增速加快的局面，直接導致全國范圍內出現(xiàn)收斂。從分地區(qū)的檢驗結果可知，東部各省的β值顯著為負，證明東部地區(qū)存在信貸“趕超”的β-收斂，從圖1可以看出，東部大部分省市的信貸配置水平在2009年達到峰值，之后增長速度呈明顯的緩和趨勢，可見東部地區(qū)出現(xiàn)顯著的收斂也在情理之中。

圖1　2006-2012年東部省份信貸資金配置水平

中部8省的β值為負值，但未能通過顯著性檢驗，如圖2中所示，2011年前中部8省年末人均貸款余額的變化曲線相互交錯，呈現(xiàn)出收斂的趨勢，可是2012年僅有黑龍江、吉林的信貸配置水平出現(xiàn)負增長，其他省份則是相對較快的增長，說明中部的“趕超”現(xiàn)象不明顯，在測度的時間范圍內僅有間斷的4個年份出現(xiàn)明顯α-收斂。西部12個省的收斂系數(shù)顯著為正，說明西部地區(qū)各省份不存在β-收斂，西部信貸基礎越好的省份更容易獲得信貸資金，直接導致西部地區(qū)不存在α-收斂。從東部年末貸款余額的規(guī)?？焖僭黾优c中西部差距逐漸拉大的事實分析，可以發(fā)現(xiàn)國內仍有大量信貸資金涌向東部地區(qū)，信貸資金的“洼池效應”仍然存在。

圖2　2006-2012年中部省份信貸資金配置水平

(二)地區(qū)金融生態(tài)演進的收斂性檢驗

由于在2006年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑出現(xiàn)較大變化，導致該部分無法與信貸資金配置的收斂分析保持相同的時間跨度。從全國層面看(表5)，各省份金融生態(tài)環(huán)境評估值呈現(xiàn)出明顯的α-收斂，整體上說明我國省際間金融生態(tài)演進過程中差異在逐漸縮小。各地區(qū)的測算結果呈現(xiàn)較大的差異，東部省份在2007-2009年金融生態(tài)演進差距緩慢減小，分別在2010年和2011年出現(xiàn)明顯增大和縮小，中部省份的金融生態(tài)環(huán)境差異在2007-2009年間保持緩慢拉大，并在2010年和2011年出現(xiàn)明顯縮小和拉大，2012年隨即出現(xiàn)緩慢縮小，西部省份的金融生態(tài)環(huán)境差異出現(xiàn)有規(guī)律的波動，在2010年和2012年都出現(xiàn)了較大幅度的縮小，從時間趨勢來看，西部各省份金融生態(tài)演進的特點是在波動中保持縮小的趨勢。各地區(qū)金融生態(tài)演進在不連續(xù)的年份出現(xiàn)α-收斂和發(fā)散，東部地區(qū)金融生態(tài)演進在2009年和2011年出現(xiàn)收斂，而中西部地區(qū)卻發(fā)生在2008年、2010年及2012年，整體而言，全國范圍的金融生態(tài)演進差異卻保持平緩縮小的趨勢。

表4　全國及各地區(qū)信貸資金配置的β收斂檢驗結果

表5　金融生態(tài)演進收斂檢驗

對地區(qū)金融生態(tài)演進的β收斂檢驗，首先通過hausman檢驗選取固定效應模型進行估計，同時采用剔除異方差和自相關影響的標準誤修正模型進行穩(wěn)健性檢驗。結果如表(6)所示，全國層面的β值從顯著為負變?yōu)轱@著為正，說明全國金融生態(tài)演進不存在β收斂，意味著金融生態(tài)環(huán)境較差的省份演進速度尚未出現(xiàn)趕超，相反較好省份的演進速度也沒有出現(xiàn)放緩的局面。東部省份的β值在經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗后由負顯著變?yōu)檎@著，同樣說明東部省份金融生態(tài)演進不存在β-收斂。中部省份的β值經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗后顯著為負，未出現(xiàn)符號變化，說明中部8省金融生態(tài)演進存在β-收斂。西部省份的β值經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗后從顯著為負變?yōu)椴伙@著為負，某種程度上說明西部12省金融生態(tài)演進存在不明顯的β-收斂。全國范圍尚未出現(xiàn)β-收斂的主要原因是東中西部地區(qū)金融生態(tài)和收斂程度存在較大差異。從本文的地區(qū)金融生態(tài)評價結果基本上與李楊(2009)的地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的等級評定結果是一致的，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境較好，相反較差，在中部崛起戰(zhàn)略和西部大開發(fā)戰(zhàn)略的推動下，西部地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境逐步改善，演進速度明顯快于東部發(fā)達地區(qū)。

表6　金融生態(tài)演進β-收斂檢驗

綜合上述對地區(qū)信貸資金與金融生態(tài)演進的收斂性分析，可以發(fā)現(xiàn)東部作為我國經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，金融生態(tài)環(huán)境明顯比中西部地區(qū)優(yōu)越和穩(wěn)定，信貸配置水平比中西部地區(qū)明顯要高，其存在的明顯差距也是一種“高水平”上的差距，因此在金融生態(tài)演進不存在β-收斂，α卻存在持續(xù)收斂的情況下，出現(xiàn)信貸配置水平的兩種顯著收斂是符合東部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展特點的。中部地區(qū)金融生態(tài)演進存在顯著的β-收斂和不持續(xù)的α收斂，相對應的信貸配置水平存在不顯著的β-收斂和不持續(xù)α的收斂，隨著金融生態(tài)環(huán)境逐步改善，信貸配置水平可能出現(xiàn)趕超的同時其差距進一步縮小。作為經(jīng)濟欠發(fā)達的西部地區(qū)，金融生態(tài)演進存在不顯著β-收斂和間斷收斂的情況下，金融生態(tài)環(huán)境相對中部和東部地區(qū)較差，對信貸資金的吸引力較弱，直接導致信貸配置的兩種收斂檢驗均不顯著。從全國層面分析，由于地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境是眾多因素綜合評價結果，雖然沒有出現(xiàn)顯著趕超現(xiàn)象，但是總體差異正在逐步縮小，隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略和中部崛起戰(zhàn)略的持續(xù)推進，國家對中西部地區(qū)的經(jīng)濟支持和政策扶持的作用逐漸顯現(xiàn)，整體上各省份人均信貸配置水平的兩種收斂都是顯著的。

四、實證分析

本文從靜態(tài)和動態(tài)兩個角度對地區(qū)金融生態(tài)演進與信貸資金配置水平的關系進行實證分析?？紤]到變量截面的“個體效應”和宏觀政策等因素的全國性影響，靜態(tài)分析選取雙向固定效應模型，通過hausman檢驗選取面板數(shù)據(jù)回歸模型進行動態(tài)分析，并給出穩(wěn)健性檢驗結果。

(一)靜態(tài)分析

靜態(tài)分析是指某一時點地區(qū)金融生態(tài)與信貸資金配置水平的相關性分析，考慮到各省份的地區(qū)制度、地區(qū)經(jīng)濟特征、資源稟賦等“個體效應”是不隨時間改變的固定因素，靜態(tài)分析選取固定效應模型進行估計，同時也符合Hausman檢驗的結果。但是地區(qū)信貸配置水平是受到國家宏觀政策等的影響，其變化是隨時間發(fā)生在全國范圍，可見信貸配置水平視為隨時間變化但是對所有地區(qū)都相同的變量是合理的。因此本文構建加入地區(qū)(個體)和時間效應的雙向固定效應模型分析地區(qū)金融生態(tài)水平與信貸配置水平對應關系。

Credit=αi+θt+feenVitβ+εit

(1)

其中，αi表示個體效應，θt表示時間效應的T-1個時間虛擬變量，從表(7)中可知，所有時間虛擬變量都是顯著的，說明選取雙向固定效應模型是合理的。同時給出廣義最小二乘回歸的穩(wěn)健性檢驗結果(見表7)。

從整體回歸結果分析，雙向固定效應模型的擬合度均在94%以上，模型適應性均在1%水平以上顯著，虛擬變量均通過顯著性檢驗，除了西部地區(qū)的B值不顯著外其他地區(qū)的系數(shù)均顯著，在一定程度上說明各地區(qū)信貸資金配置與金融生態(tài)環(huán)境成正相關系。從表(7)給出的剔除異方差和自相關影響的穩(wěn)健性檢驗結果可知，全國層面、東部、西部地區(qū)的B值顯著為正，再次驗證了結果的準確性。由于中部地區(qū)金融生態(tài)演進存在β-收斂和不連續(xù)α-收斂，2012年中部省份金融生態(tài)綜合評價的排序為河南、湖北、湖南、安徽、黑龍江、山西、江西、吉林，信貸配置水平的排序為山西、湖南、吉林、湖北、安徽、黑龍江、江西、河南，所有中部省份的信貸配置水平保持較快的增長速度，存在不顯著的β-收斂，從兩方面來看，金融生態(tài)環(huán)境最好的河南省的信貸配置水平最低，金融生態(tài)綜合評價靠后的吉林和山西卻擁有最高的信貸配置水平，這種反差直接導致中部地區(qū)的B值由顯著為正變?yōu)轱@著為負。

表7　方程1回歸結果

(二)動態(tài)分析：金融生態(tài)演進差異與信貸資金配置水平的實證關系

隨著地區(qū)金融生態(tài)的不斷演進，地區(qū)信貸資金配置水平及增長將發(fā)生動態(tài)變化。因此，本文假設地區(qū)信貸資金配置差異是地區(qū)間金融生態(tài)演進差異變化的函數(shù)，據(jù)此構建以下基礎模型研究區(qū)域金融生態(tài)差異對地區(qū)信貸配置水平及其變化的影響：

(2)

其中Credit表示第i個省份在t年沒有受到上一年度信貸水平影響的信貸資金配置水平，A是常數(shù)，π是信貸資金配置水平對于金融生態(tài)演進差異變化的彈性系數(shù)，表示地區(qū)間金融生態(tài)差異每降低1%會對地區(qū)信貸資金配置水平產(chǎn)生π%的影響。w1表示地區(qū)間金融生態(tài)差異相對于地區(qū)i的權重。

由于每個地區(qū)(省份)的商業(yè)銀行的信貸額度將會受到前一年的實際信貸水平影響，年底商業(yè)銀行將會根據(jù)當年發(fā)貸情況為次年的信貸任務貯備項目和做出次年計劃，能有效保證第二年的業(yè)績水平，也是為了確保通過業(yè)績考核，因此每個銀行將根據(jù)上一年度的業(yè)績制定下一年度的計劃，可見每個地區(qū)的信貸水平容易受到前期的影響。于是有：

(3)

令ρ=1，方程(3)兩邊同時除以并取對數(shù)得到：

(4)

該方程反映的是地區(qū)間金融生態(tài)差異對地區(qū)信貸配置變化的影響，π表示信貸資金配置變化對于金融生態(tài)演進差異的彈性系數(shù)。同時地區(qū)間為獲得更多的信貸資金展開激烈競爭，因此地區(qū)信貸配置水平受到其他地區(qū)的影響，因此在方程(3)中有必要加入代表其他地區(qū)獲得信貸資金的競爭性變量(w2)，用j地區(qū)的信貸配置水平相對于i地區(qū)的權重表示。

因此方程(3)進一步表示為：

(5)

方程(5)兩邊同時取對數(shù)：

(6)

π表示信貸資金配置變化對于金融生態(tài)演進差異的彈性系數(shù)，μ表示j地區(qū)信貸配置水平對i地區(qū)信貸配置水平變化的競爭程度，ρ表示前一年度i地區(qū)信貸配置水平對i地區(qū)信貸配置程度變化的影響。根據(jù)方程(4)和(6)，本文將金融生態(tài)演進作用于地區(qū)信貸資金配置的機理模型設定為：

LnCred(it)=LnA+πLnW1+μLnW2+ρ/nCred(i,t-1)+τit

(7)

(8)

方程7右邊含有被解釋變量的滯后變量，本文選取系統(tǒng)廣義矩估計法(GMM)對全國及東中西部的金融生態(tài)演進與地區(qū)信貸資金配置增長的關系進行檢驗。通常假設不同個體之間的擾動項相互獨立，但不同個體在不同時期的擾動項存在相關性和異方差，面板數(shù)據(jù)變量可能存在自相關現(xiàn)象，采用聚類分析能有效降低這些方面的影響，因此選取聚類穩(wěn)健標準差回歸進行穩(wěn)健性檢驗。由表(8)可知，各地區(qū)的結果均通過模型顯著性檢驗，但是存在異方差和自相關。采用聚類穩(wěn)健性標準差進行穩(wěn)健性結果顯示，系數(shù)均通過顯著度提高，模型擬合結果均在94%以上，說明地區(qū)信貸資金配置水平與地區(qū)間金融生態(tài)差異、信貸配置差異及地區(qū)前期的信貸資金配置水平的存在顯著的相關關系。從整體上來看，系數(shù)π的取值均在-1到0之間，說明地區(qū)信貸資金配置水平與地區(qū)金融生態(tài)差異成負相關，即地區(qū)i與地區(qū)j之間金融生態(tài)差距越大，地區(qū)I的信貸配置水平越低，相反則越高；因此各地區(qū)間的金融生態(tài)差異越小，信貸配置水平的差距也會越小。地區(qū)競爭性指標的系數(shù)μ均大于1，說明地區(qū)i的信貸配置水平與地區(qū)j的信貸配置水平成正相關關系，從2005-2012年的貨幣供應量來看，總貨幣供應量M2、流動貨幣M1及準貨幣*貨幣總供應量M2=貨幣M1+準貨幣，其中貨幣M1包括流通中現(xiàn)金和單位火氣存款，準貨幣包括單位定期存款、個人存款、其他存款。2001年6月起，將證券公司客戶保證金計入貨幣供應量(M2)，含在其他存款項內。貨幣供應量已包含住房公積金中心存款和非存款類金融機構在存款類金融機構的存款。都是保持指數(shù)倍增長，而且準貨幣量均高于流通貨幣量，2012年貨幣總供應量M2和準貨幣分別是2005年的3.26倍和3.47倍，充足的貨幣供應量是導致地區(qū)競爭弱化的主要原因，同時也與地區(qū)間協(xié)同發(fā)展和我國整體經(jīng)濟水平提高有關；系數(shù)ρ的取值均顯著為正，說明前期信貸配置水平越高的地區(qū)將獲得后期更高的信貸資金配置。

表8　方程7回歸結果與穩(wěn)健性檢驗*東部與全國層面的π值的顯著性檢驗P值為0.113、0.139，雖然未通過10%的顯著性檢驗，但是具有一定的解釋力。

通過hausman檢驗選取各地區(qū)合適的回歸模型，并通過聚類穩(wěn)健的標準差回歸進行穩(wěn)健性檢驗，從表(9)可知，中部和西部地區(qū)的模型通過5%和1%顯著性水平的模型適應性F檢驗，通過穩(wěn)健性檢驗后，東部地區(qū)π值從不顯著變?yōu)轱@著，模型通過10%顯著水平的模型適應性F檢驗。東中西部地區(qū)的π值均通過了5%水平的顯著性檢驗，這證明我國地區(qū)信貸資金配置水平的變化與地區(qū)間金融生態(tài)差距存在密切相關關系。東部發(fā)達地區(qū)的π值為正，說明東部地區(qū)信貸資金配置增長與地區(qū)間金融生態(tài)演進差異正相關，東部地區(qū)與中西部地區(qū)的金融生態(tài)差異較大，地區(qū)內部大部分省份的金融生態(tài)差異較小，因此金融生態(tài)環(huán)境較好的東部地區(qū)的信貸配置水平將保持較快的增長趨勢，完全符合東部地區(qū)信貸資金“洼池效應”的現(xiàn)狀。中西部地區(qū)的π值顯著為負，說明中西部地區(qū)各省市與其他省市的金融生態(tài)差異每縮小1%，將導致中西地區(qū)省市的信貸資金配置增長1%，即中西部地區(qū)省份的信貸資金配置的變化方向與地區(qū)內或其他地區(qū)省份的金融生態(tài)演進的差異變化是負相關。從全國范圍的數(shù)據(jù)結果來看，π值不顯著為負，未能通過模型適應性F檢驗，可能與各地區(qū)間金融生態(tài)演進差異和信貸配置增長差異有關。從各地區(qū)的實證結果可知，縮小各地區(qū)的金融生態(tài)差異在一定程度上抑制信貸資金的“洼池效應”，提高東中西部地區(qū)的信貸配置水平的合理性，進一步緩解地區(qū)信貸資金配置失衡的局面。

表9　方程8回歸結果與穩(wěn)健性檢驗

五、結論與建議

本文利用我國2005-2012年宏觀數(shù)據(jù)對地區(qū)金融生態(tài)演進和信貸的配置進行了收斂性分析并基于地區(qū)金融生態(tài)演進的靜態(tài)和動態(tài)視角對地區(qū)信貸資金配置水平及其增長的關系進行實證分析。

研究發(fā)現(xiàn)，全國范圍內金融生態(tài)演進和信貸資金配置水平的總體差異逐步縮小，地區(qū)金融生態(tài)演進的趕超現(xiàn)象不明顯，信貸配置水平趕超現(xiàn)象顯著，東中西部的金融生態(tài)演進與信貸資金配置的收斂特征具有顯著地區(qū)性差異，東部地區(qū)金融生態(tài)演進存在“高水平”的差異，雖然沒有出現(xiàn)明顯趕超現(xiàn)象，但是整體差異是在縮小的，信貸配置水平則存在顯著的雙收斂；中部地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境逐步改善，雖然信貸配置沒有出現(xiàn)趕超，但是差距正在不斷縮小；西部地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境相對東中部地區(qū)較差，信貸資金配置的兩種收斂均不顯著，處于“低水平”的穩(wěn)定狀態(tài)。進一步實證顯示，除中部地區(qū)外的東西部及全國范圍內的信貸資金配置水平與金融生態(tài)環(huán)境顯著正相關，地區(qū)間金融生態(tài)差異越小將有助于各地區(qū)獲得更多信貸資金，市場上充足的信貸資金是弱化地區(qū)間競爭的主要原因；地區(qū)間金融生態(tài)差異越小將有效抑制信貸資金配置的“洼池效應”，同時有效提高欠發(fā)達地區(qū)的信貸資金配置增長速度。

本文研究結論具有一定的政策與現(xiàn)實意義。第一，推進地區(qū)金融生態(tài)建設是縮小地區(qū)金融生態(tài)差異和提高信貸資金的地區(qū)配置合理性的關鍵，有助于金融生態(tài)較差的地區(qū)將獲得更多的信貸配置，填補地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的資金缺口，信貸資金的合理“遷徙”與“聚集”將促進地區(qū)經(jīng)濟的均衡發(fā)展，同時反過來改善地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境；第二，加快地方政府向服務金融發(fā)展的角色轉變，隨著市場經(jīng)濟體制的完善，地方政府相關部門應樹立金融生態(tài)的整體觀點，建立專門的地方金融生態(tài)評定機制，動態(tài)持續(xù)的分析地方包括投資環(huán)境、金融生態(tài)環(huán)境等方面的變化，有針對性地根據(jù)地方經(jīng)濟發(fā)展、資源稟賦等地區(qū)經(jīng)濟社會的特征制定地方金融生態(tài)的改良方案和制度，理性看待金融市場化發(fā)展和相關改革，尊重金融機構(特別是銀行)的自主權，處理好政府與銀行的關系。地方政府還需根據(jù)金融發(fā)展制定地方經(jīng)濟調控機制，重視防范和化解金融風險，提高項目風險控制能力，這種服務角色轉變將促使地方政府成為金融改革與創(chuàng)新的有力支撐。第三，良好的金融生態(tài)環(huán)境能有效促進金融業(yè)的發(fā)展、結構的優(yōu)化及信貸資金的配置效率，作為我國信貸資金配置主體的銀行應根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展與金融生態(tài)的特征制定相應的發(fā)展戰(zhàn)略與信貸資金配置策略，如針對地區(qū)具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)等，避免盲目地采用“抓大放小”的放貸模式，充分發(fā)揮征信體系的作用，鼓勵企業(yè)與銀行建立具有法律效應的信用契約。

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責任編輯、校對：郭燕慶

附表1　2007-2012年中國31個省市金融生態(tài)環(huán)境評價結果

2015-12-30

國家自科基金項目：金融排斥背景下信用環(huán)境與中國農(nóng)村商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展研究(71273220)。

李勇輝(1969-)，湖南省寧遠縣人，湘潭大學商學院教授，博士生導師，研究方向：區(qū)域金融，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟；袁旭宏(1986-)，湖南省寧鄉(xiāng)縣人，湘潭大學商學院，博士研究生，研究方向：產(chǎn)業(yè)與區(qū)域經(jīng)濟，技術經(jīng)濟；楊杏(1995-)，湖南省寧鄉(xiāng)縣人，湘潭大學商學院，碩士研究生，研究方向：金融、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟。

A

1002-2848-2016(04)-0042-11