商業(yè)信用、企業(yè)異質(zhì)性與技術(shù)創(chuàng)新
——基于中國工業(yè)企業(yè)的實證研究

徐立新

◇◇◇管理學(xué)

商業(yè)信用、企業(yè)異質(zhì)性與技術(shù)創(chuàng)新
——基于中國工業(yè)企業(yè)的實證研究

徐立新

（蘭州財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，甘肅 蘭州 730020）

文章基于轉(zhuǎn)型期的中國制度背景分析了商業(yè)信用、企業(yè)異質(zhì)性影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在邏輯，并基于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證檢驗。實證結(jié)果表明：商業(yè)信用有助于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；與國有企業(yè)及規(guī)模較大的企業(yè)相比，商業(yè)信用的增加更有助于民營企業(yè)和規(guī)模較小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。同時，本文采用變量替換、分組樣本回歸等方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗，并且該檢驗表明本文假說具有較強的穩(wěn)健性。

商業(yè)信用；異質(zhì)性；技術(shù)創(chuàng)新

一、引言

技術(shù)創(chuàng)新對一個國家的經(jīng)濟和企業(yè)具有重要作用，它是企業(yè)保持持續(xù)競爭力的關(guān)鍵因素[1,2]，對那些高新技術(shù)企業(yè)及其下屬行業(yè)的創(chuàng)新績效具有顯著作用[3,4]，而且技術(shù)創(chuàng)新還有利于增加企業(yè)的銷售收入和提高企業(yè)的盈利水平[5]，對中小科技企業(yè)的成長作用更加明顯[6,7]。進(jìn)一步，技術(shù)創(chuàng)新還有利于國家經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變[8]。鑒于此，中央和各級地方政府部門制定了相關(guān)的法律、法規(guī)，從各方面鼓勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，但是我國的技術(shù)創(chuàng)新與發(fā)達(dá)國家相比還存在一定的差距。

那么，都有哪些因素影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入呢？針對這一問題，學(xué)術(shù)界從多個視角展開研究，但基本上可以分為微觀因素和宏觀因素。第一，從微觀因素的角度。張艷清研究發(fā)現(xiàn)集群效應(yīng)提高了企業(yè)創(chuàng)新能力，拓寬了企業(yè)的創(chuàng)新途徑[1]。徐寧和徐向藝研究了高管激勵契約對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。他們發(fā)現(xiàn)，高管激勵契約對技術(shù)創(chuàng)新的影響呈現(xiàn) U型，達(dá)到最大值之前，高管激勵契約對技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，隨著高管激勵契約值超過極值，高管激勵契約對技術(shù)創(chuàng)新的影響開始不斷減弱[9]。牛澤東和張倩肖發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的改善和企業(yè)規(guī)模的擴大是促進(jìn)裝備制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率提高的重要因素[10]。洪銀興認(rèn)為企業(yè)家對技術(shù)創(chuàng)新具有重要的導(dǎo)向作用[11]。葉嬌和王佳林以江蘇省為例研究了 FDI對技術(shù)創(chuàng)新的影響，認(rèn)為外商直接投資促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新，存在正的溢出效應(yīng)。而且在經(jīng)濟發(fā)展水平越高、基礎(chǔ)設(shè)施越完善以及人力資本越高的地區(qū)，這種促進(jìn)效應(yīng)越強[12]。吳延兵探討了所有制性質(zhì)差異對技術(shù)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)混合所有制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力最強，國有企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力最弱，而私營企業(yè)的專利優(yōu)勢明顯，但整體技術(shù)創(chuàng)新水平有待提高[13]。茍燕楠和董靜研究發(fā)現(xiàn)外部風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著影響，有風(fēng)險投資參與的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力更強。而且，風(fēng)險投資的類型對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響存在差異，有政府背景的風(fēng)險投資企業(yè)參與會導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的下降[14]。魯桐與黨印基于2006-2010上市公司數(shù)據(jù)研究了公司治理水平對技術(shù)創(chuàng)新的影響。指出好的公司治理水平對技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正向作用，但是這種作用在資本密集型、勞動密集型以及技術(shù)密集型行業(yè)存在差異[15]。第二，從宏觀因素的角度。丁華軍著重研究了稅收政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，指出稅收優(yōu)惠對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有重要作用[16]。馮宗憲和王青等運用兩階段半?yún)?shù)DEA方法研究發(fā)現(xiàn)，政府投入并沒有促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，而市場化程度則顯著促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[17]。劉小元、林嵩、Klomp 和 Roelandt等人認(rèn)為，政府補貼和所得稅稅率是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要因素。政府補貼與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系，所得稅稅率與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、創(chuàng)新產(chǎn)出呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即政府補貼越多、企業(yè)稅負(fù)越輕，技術(shù)創(chuàng)新就越多[18,19]。趙紅梅認(rèn)為制度創(chuàng)新是影響技術(shù)創(chuàng)新的重要外部因素，產(chǎn)權(quán)制度內(nèi)在化技術(shù)創(chuàng)新的外部性，科技制度規(guī)范企業(yè)的研發(fā)活動，而金融制度則起到了激勵和穩(wěn)定作用[20]。韓先鋒等認(rèn)為信息化是推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要動力，并且這種影響呈現(xiàn)先上升后下降的倒 U型，而且信息化對技術(shù)創(chuàng)新的影響會因為行業(yè)、技術(shù)密集度以及規(guī)模的不同而存在差異[21]。肖文和林高榜研究發(fā)現(xiàn)，政府支持并不利于技術(shù)創(chuàng)新效率的提高，而研發(fā)管理和境外研發(fā)資金投入都有助于技術(shù)創(chuàng)新效率的提升[22]。Canepa和 Stoneman、Kim和Weisbach以及張杰等人研究了融資約束對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響[23-25]。

通過對已有文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，學(xué)術(shù)界對技術(shù)創(chuàng)新的影響因素進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，在很多方面也達(dá)成了一致。但是，我們發(fā)現(xiàn)已有研究仍存在諸多不足和局限。首先，既有文獻(xiàn)不管是從微觀視角還是宏觀視角研究技術(shù)創(chuàng)新的影響因素，大多以上市公司為研究對象，繼而得出結(jié)論。但問題是，我國上市企業(yè)畢竟無法代表所有的企業(yè)，且上市公司與非上市公司在企業(yè)規(guī)模、信息披露和資金實力等方面都存在很大的差異，這些差異進(jìn)而會影響企業(yè)的投資行為。因此，通過上市公司或者局部調(diào)查數(shù)據(jù)所得到的結(jié)論不具有普遍性，難以引申和進(jìn)一步的推廣。此外，學(xué)術(shù)界對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響因素的研究要么集中在企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)、外商投資、產(chǎn)業(yè)集聚等微觀因素，要么集中在政府補貼、制度創(chuàng)新以及稅收政策等因素等宏觀因素，鮮有學(xué)者從需求的角度研究商業(yè)信用對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，也未對商業(yè)信用影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)異質(zhì)性做進(jìn)一步的探討，這就為本文的進(jìn)一步研究提供了一個可行的方向。因此，基于上述分析，本文以工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫為樣本，深入研究商業(yè)信用對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響以及其中的作用機制。

本文的意義主要在于以下幾點：一是拓展和深化了技術(shù)創(chuàng)新的影響因素。本文從需求的角度研究商業(yè)信用對技術(shù)創(chuàng)新的影響，并從所有制性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模等維度進(jìn)行系統(tǒng)和深入的研究，力圖發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新影響因素的一般規(guī)律；二是為我國技術(shù)創(chuàng)新的政策制定提供可借鑒的依據(jù)。商業(yè)信用對技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正向促進(jìn)作用，要想提高我國的技術(shù)創(chuàng)新，就轉(zhuǎn)化為如何提高企業(yè)的商業(yè)信用使用效率，增加商業(yè)信用供給。

二、理論分析與假設(shè)提出

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平是國家經(jīng)濟發(fā)展的動力，也是企業(yè)保持競爭力的核心因素。各個國家和政府歷來重視企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入，通過多種手段支持和鼓勵企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新方面的投資。如許多發(fā)展中國家采取了財政補貼、稅收優(yōu)惠以及產(chǎn)權(quán)保護(hù)等手段，但收效甚微。一個重要的但被忽視的因素是企業(yè)遭受融資約束、缺乏資金支持，或者說面臨融資約束的企業(yè)難以有更多的資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投資。眾多研究都表明，融資因素是影響企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵，尤其對于那些中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)[26,27]。企業(yè)的融資來源一般可以分為內(nèi)源性融資和外部融資兩個部分，內(nèi)源性融資主要是企業(yè)利潤的積累，而外源性融資則包括銀行信貸、股權(quán)融資、債券融資、商業(yè)信用融資等。由于技術(shù)創(chuàng)新投入具有前期資金需求量大，投資期長的特點，通常企業(yè)難以通過內(nèi)源性融資解決企業(yè)的資金問題，不得不依靠外部融資獲得技術(shù)創(chuàng)新所需要的資金。

在大多數(shù)新興市場國家，由于金融市場發(fā)展落后，企業(yè)難以通過股權(quán)和債券等直接融資手段獲得企業(yè)足夠的資金用于技術(shù)創(chuàng)新的投資，從銀行獲得貸款和使用商業(yè)信用成為企業(yè)重要的融資渠道。然而，從銀行獲得信貸也難以滿足企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金需求。第一，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新內(nèi)在的高風(fēng)險、收益的不確定性以及抵押價值的缺乏等不同于普通投資的特點，導(dǎo)致追求穩(wěn)定收益的銀行不愿意給企業(yè)貸款從事技術(shù)創(chuàng)新活動，企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的投資相比于其他投資面臨更高的融資約束[28-30]。第二，銀行向企業(yè)提供貸款都會對企業(yè)所投資的項目進(jìn)行前期審查和評估項目的可行性，而對技術(shù)創(chuàng)新項目的審查和評估往往需要比較強的專業(yè)知識，而且技術(shù)創(chuàng)新項目的特點也決定了銀行難以準(zhǔn)確的判斷其市場前景和收益，導(dǎo)致銀行減少企業(yè)創(chuàng)新項目的貸款。

在我國，由于金融市場不發(fā)達(dá)，政府對銀行等金融機構(gòu)的設(shè)立和準(zhǔn)入實行嚴(yán)格的管制，再加上經(jīng)濟體制和政治體制方面的原因，企業(yè)難以通過銀行信貸獲得技術(shù)創(chuàng)新所需要的資金。事實上，非正規(guī)金融形式的商業(yè)信用已成為中國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投資的重要融資來源[25]。企業(yè)通過商業(yè)信用融資投資于技術(shù)創(chuàng)新項目要比銀行信貸具有更多的優(yōu)勢。一是商業(yè)信用融資成本更低。由于技術(shù)創(chuàng)新投資項目的復(fù)雜性和專業(yè)性，導(dǎo)致銀行等金融機構(gòu)在決定是否貸款時對項目的評估需要付出相對高昂的評估成本，因此，銀行向企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目的貸款往往要求較高的利息回報。而企業(yè)商業(yè)信用融資則可以降低企業(yè)的融資成本，因為企業(yè)之間的經(jīng)濟往來使商業(yè)信用供給企業(yè)積累了大量的關(guān)于商業(yè)信用需求企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目的信息，對技術(shù)創(chuàng)新的未來收益和發(fā)展有更充分的認(rèn)識。因此，商業(yè)信用融資成本更低，況且不需要資產(chǎn)抵押[31]。二是商業(yè)信用融資更加快捷和便利。不同于銀行貸款復(fù)雜的審批程序和項目評估，商業(yè)信用融資要簡單很多。因為商業(yè)信用的供給者和商業(yè)信用的需求者經(jīng)常有業(yè)務(wù)上的往來，企業(yè)之間互相彼此了解，信息不對稱程度低，商業(yè)信用的供給方能夠清楚的了解需求企業(yè)的財務(wù)狀況、市場占有額等，這樣企業(yè)更容易獲得商業(yè)信用融資，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的投資。基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，商業(yè)信用與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。

在我國，以國有銀行為主導(dǎo)的金融體系對企業(yè)的信貸存在“所有制歧視”和“規(guī)模歧視”[25]，那些民營企業(yè)和規(guī)模較小的企業(yè)難以獲得銀行貸款，導(dǎo)致企業(yè)由于資金約束難以進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新項目的投資，迫使企業(yè)更多的利用商業(yè)信用進(jìn)行融資，以補充企業(yè)的資金不足[32]。民營企業(yè)和規(guī)模較小企業(yè)難以獲得銀行信貸的原因在于：一方面是企業(yè)自身原因，由于這些企業(yè)規(guī)模小、缺乏足夠的資產(chǎn)抵押，導(dǎo)致銀行信貸的風(fēng)險較大。另一方面，市場上關(guān)于民營企業(yè)和中小企業(yè)的信息相對較少，導(dǎo)致銀行和企業(yè)之間的信息不對稱程度更加嚴(yán)重，銀行給這些企業(yè)貸款需要付出比那些大企業(yè)更多的信息搜集成本和監(jiān)督成本，這些也導(dǎo)致企業(yè)融資困難。最后，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)與權(quán)利當(dāng)局的特殊關(guān)系，存在政府干預(yù)以及國有企業(yè)的預(yù)算軟約束，導(dǎo)致國有企業(yè)很容易獲得銀行貸款，而民營企業(yè)則面臨融資約束。而企業(yè)通過商業(yè)信用則替代了銀行貸款，使企業(yè)有更多的資金用于技術(shù)創(chuàng)新的投資。基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：在其他條件不變的情況下，與國有企業(yè)相比，商業(yè)信用更有助于民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

假設(shè)3：在其他條件不變的情況下，與規(guī)模較大的企業(yè)相比，商業(yè)信用更有助于規(guī)模較小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文數(shù)據(jù)來自于由國家統(tǒng)計局負(fù)責(zé)調(diào)研組建的1998-2009年中國工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，其統(tǒng)計對象包括了全部國有企業(yè)和規(guī)模以上（主營業(yè)務(wù)收入超過500萬元）的非國有企業(yè)。關(guān)于數(shù)據(jù)的處理方法，參照李玉紅和王皓等的做法，去掉了邏輯錯誤的數(shù)據(jù)，如銷售收入、固定資產(chǎn)為負(fù)的數(shù)值[33]。同時，也刪除了重復(fù)和缺省的數(shù)據(jù)。為了消除異常值對本文結(jié)果的影響，全部數(shù)據(jù)都進(jìn)行了相應(yīng)的縮尾處理。

（二）變量定義與模型設(shè)定

1.變量定義

本文主要研究商業(yè)信用通過緩解企業(yè)的融資約束，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入，因此，關(guān)于商業(yè)信用的衡量，參照張杰、蘆哲和胡海青、崔杰等的做法[25]，采用應(yīng)付賬款與企業(yè)銷售收入的比值[34]。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的衡量參照邵傳林的做法，采用工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中企業(yè)新產(chǎn)品價值與銷售收入的比值[35]。所有制性質(zhì)的衡量，參照余明桂和潘紅波的方法，按著企業(yè)的注冊類型進(jìn)行劃分，注冊類型為國有則認(rèn)為該企業(yè)為國有企業(yè)，注冊類型為私營則該企業(yè)劃分為私營企業(yè)[36]。關(guān)于企業(yè)規(guī)模的衡量采用企業(yè)總?cè)藬?shù)的自然對數(shù)。其他控制變量還包括，企業(yè)的銷售增長率、現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)投資、企業(yè)年齡、人均GDP以及金融市場化發(fā)展程度。以上各變量的定義和計算方法如表1所示：

表1　：主要變量的解釋與計算

2.模型設(shè)定

為了檢驗假設(shè)1，設(shè)立如下計量模型：

其中，itInn代表企業(yè)i第t年的技術(shù)創(chuàng)新，代表企業(yè)i第t年的商業(yè)信用，代表一組控制變量，包括企業(yè)的銷售增長率Growth、現(xiàn)金流Cash、資產(chǎn)負(fù)債率Lever、固定資產(chǎn)投資Collateral、企業(yè)年齡Age、人均GDP以及金融市場化發(fā)展程度Fp。為不可觀測的行業(yè)固定效應(yīng)，表示年度固定效應(yīng)，表示地區(qū)固定效應(yīng)。參照邵傳林的研究，本文模型均在控制行業(yè)固定效應(yīng)、年度固定效應(yīng)和地區(qū)固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上采用混合OLS法進(jìn)行估計[35]。其中，行業(yè)固定效應(yīng)通過加入44個行業(yè)虛擬變量來衡量，年度固定效應(yīng)通過加入時間虛擬變量來衡量，地區(qū)固定效應(yīng)通過加入30個省份虛擬變量來衡量。α0為常數(shù)項，α1和βj為系數(shù)，如果假設(shè)1成立，則α1>0。

為了檢驗假設(shè)2，設(shè)立如下計量模型：

其他變量的結(jié)束與計量模型（1）一致。

為了檢驗假設(shè)3，設(shè)立如下計量模型：

（三）描述性統(tǒng)計

表2提供了主要變量的統(tǒng)計性描述。從全體樣本的統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)，Inn的均值為 0.142，說明我國的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新較低，標(biāo)準(zhǔn)差為0.331，說明企業(yè)之間的技術(shù)創(chuàng)新存在較大差異。商業(yè)信用Trade的均值為0.123，標(biāo)準(zhǔn)差為0.471，商業(yè)信用使用較低，并且企業(yè)之間也存在較大的差異。

變量名稱　觀察值　均值　標(biāo)準(zhǔn)差I(lǐng)nn　986926　0.142　0.331 Trade　986926　0.123　0.138 Private　986926　0.317　0.471 Size　986926　4.683　1.013 Growth　986926　-0.283　1.011 Cash　986926　0.213　0.221 Lever　986926　0.554　0.273 Collateral　986926　0.008　0.032 Age　986926　2.133　0.791 A_gdp　986926　0.121　0.022 Fp　986926　0.538　0.203最大值　最小值0　0.990 0.521　0 1　0 6.700　2.995 0.790　-3.365 0.965　-0.052 1.115　0.053 0.181　0 3.679　0.702 0.238　0.054 0.895　0.119

表3是主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣。商業(yè)信用Trade與Inn的相關(guān)系數(shù)為0.039，在1%的水平上顯著為正，初步說明商業(yè)信用有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的增加。另外ivatePr、zeSi也與Inn正相關(guān)。

表3　：主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

四、實證結(jié)果分析

（一）對假設(shè)1的檢驗

表4是對假設(shè)1的計量回歸結(jié)果。模型（1）僅控制住了行業(yè)效應(yīng)，未控制區(qū)域效應(yīng)和時間效應(yīng)。從模型（1）可知，Trade的系數(shù)在 1%的水平上顯著為正。模型（2）在模型（1）的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制了年度效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)Trade系數(shù)為0.0026，在1%的水平上顯著為正。模型（3）在模型（2）的基礎(chǔ)上控制了地區(qū)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)Trade的系數(shù)依然在1%水平上顯著為正。金融市場化水平也是影響技術(shù)創(chuàng)新的重要外部變量，因為金融市場化水平提高導(dǎo)致企業(yè)更容易獲得融資，從而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投資。模型（4）在模型（3）的基礎(chǔ)上加入了反應(yīng)金融市場化水平的Fp變量，結(jié)果顯示Trade系數(shù)依然在 1%水平上顯著為正。此外，由于商業(yè)信用需求的增加可能反映了地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的高低，商業(yè)信用對技術(shù)創(chuàng)新的影響可能并不是商業(yè)信用自身的影響，而是經(jīng)濟發(fā)展水平對技術(shù)創(chuàng)新的影響，因此，模型（5）在模型（4）的基礎(chǔ)上加入了反應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的變量A_gdp，結(jié)果顯示Trade的系數(shù)依然在1%水平上顯著為正，進(jìn)而印證了假設(shè)1。

表4?。簩僭O(shè)1的檢驗

（二）對假設(shè)2的檢驗

表5是對假設(shè)2的回歸檢驗結(jié)果。模型（1）中是全部樣本的回歸結(jié)果，并且全部控制了行業(yè)效應(yīng)、年度效應(yīng)和地區(qū)效應(yīng)。由模型（1）可知，Trade的系數(shù)為0.0014在5%的水平上顯著為正，P_trade的系數(shù)為0.0062，在1%的水平上顯著為正，說明與國有企業(yè)相比，商業(yè)信用對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在民營企業(yè)更強。為了考察國有企業(yè)和民營企業(yè)內(nèi)部Trade與Inn的關(guān)系，分別對國有企業(yè)和民營企業(yè)進(jìn)行回歸，結(jié)果如模型（2）和模型（3）。模型（2）中，Trade的系數(shù)在10%的水平上為正，模型（3）中民營企業(yè)Trade系數(shù)在在1%水平上顯著為正。并且民營企業(yè)Trade系數(shù)大于國有企業(yè)Trade系數(shù)。假設(shè)2成立。

表5?。簩僭O(shè)2的檢驗

（三）對假設(shè)3的檢驗

表6是對假設(shè)3的回歸結(jié)果。模型（1）中，S_trade的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說明與規(guī)模較大的企業(yè)相比，商業(yè)信用對規(guī)模較小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強。為了進(jìn)一步研究商業(yè)信用對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)規(guī)模中的差異，將企業(yè)規(guī)模分為大規(guī)模企業(yè)組和小規(guī)模企業(yè)組分別進(jìn)行回歸。如果企業(yè)的規(guī)模Size小于樣本規(guī)模的均值，在該企業(yè)為小規(guī)模企業(yè)，如果企業(yè)的規(guī)模Size大于樣本均值，則屬于大規(guī)模企業(yè)樣本組。模型（2）和模型（3）分別是大規(guī)模樣本組和小規(guī)模樣本組的回歸結(jié)果。由模型（2）可知，Trade的系數(shù)為0.0027，在10%的水平上顯著，模型（3）中Trade的系數(shù)為0.0030在1%的水平上顯著為正，這說明商業(yè)信用對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在規(guī)模較小的企業(yè)中更強，效果更顯著。假設(shè)3得到證明。

表6?。簩僭O(shè)3的檢驗

（四）對假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3的穩(wěn)健性檢驗

為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，有必要對假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。表7是對假設(shè)1和假設(shè)2的穩(wěn)健性檢驗。對假設(shè)1和假設(shè)2的穩(wěn)健性檢驗采用另種方法，一種是采用商業(yè)信用滯后項進(jìn)行回歸。因為商業(yè)信用對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響往往存在滯后性，同時為了緩解內(nèi)生性問題，我們采用商業(yè)信用的滯后項；二是采用商業(yè)信用凈額代替商業(yè)信用進(jìn)行回歸檢驗。商業(yè)信用凈額采用（應(yīng)付賬款-應(yīng)收賬款）/銷售收入來衡量?；貧w結(jié)果如表7。

表7?。簩僭O(shè)1和假設(shè)2的穩(wěn)健性檢驗

表8是對假設(shè)3的穩(wěn)健性檢驗。采用企業(yè)固定資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模，D_size1是企業(yè)規(guī)模的虛擬變量，如果企業(yè)規(guī)模小于樣本平均值，則D_size1取值為1，否則取值為0。S1_trade是與D_size1的交乘項。由模型（1）可知，S1_trade的系數(shù)在 5%的水平上顯著為正，說明商業(yè)信用對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響在小規(guī)模企業(yè)更強。按著企業(yè)規(guī)模的大小分組檢驗發(fā)現(xiàn)，在模型（2）的大規(guī)模企業(yè)組中，Trade的雖然不顯著，但符號為正，符合預(yù)期，模型（2）中Trade的系數(shù)在 5%水平上顯著為正。假設(shè)3的穩(wěn)健性得到印證。

注：括號中數(shù)字為P值，***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著。

五、結(jié)論與啟示

本文基于轉(zhuǎn)型期的中國為背景，以1998-2009年中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫為樣本，研究了商業(yè)信用與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系以及這種關(guān)系在所有制性質(zhì)不同、規(guī)模不同企業(yè)中的差異。實證結(jié)果表明：在其他條件相同的情況下，商業(yè)信用與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈正向關(guān)系，即商業(yè)信用有助于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；按照所有制性質(zhì)分為國有企業(yè)和民營企業(yè)進(jìn)行分組回歸發(fā)現(xiàn)，在其他條件相同的情況下，商業(yè)信用對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在民營企業(yè)表現(xiàn)的更強；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模的大小也會影響到商業(yè)信用與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。在其他條件相同的情況下，與規(guī)模較大的企業(yè)相比，商業(yè)信用對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在規(guī)模較小的企業(yè)更顯著。同時，本文還采用變量替換、分組樣本回歸等方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，均發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用有助于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，而且這種作用在民營企業(yè)和規(guī)模較小的企業(yè)更顯著。這也說明，民營企業(yè)和規(guī)模較小的企業(yè)在商業(yè)信用發(fā)展中受益更多。

本文的研究結(jié)果具有重要的政策啟示意義。處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中的我國，由于政府干預(yù)、金融市場不發(fā)達(dá)以及信息不對稱，導(dǎo)致銀行存在普遍的信貸歧視。民營企業(yè)和規(guī)模較小的企業(yè)難以獲得銀行信貸，導(dǎo)致嚴(yán)重的融資約束，從而企業(yè)相應(yīng)減少了對技術(shù)創(chuàng)新的投資。隨著商業(yè)信用的快速發(fā)展和廣泛應(yīng)用，在企業(yè)融資約束得到緩解的同時，也有助于企業(yè)加大對技術(shù)創(chuàng)新的投入。因此，切實從國家宏觀政策和制度層面加大對企業(yè)商業(yè)信用的保護(hù)，鼓勵企業(yè)之間互相使用商業(yè)信用。另外，也要進(jìn)一步深化金融體制改革，鼓勵銀行之間的競爭、加大銀行信貸供給數(shù)量。而且，還要擴大企業(yè)直接融資比例，拓寬企業(yè)融資途徑，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持。

[1] 張艷清.產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與政府行為[J].企業(yè)經(jīng)濟,2011(9):107-110.

[2] 封偉毅,李建華,趙樹寬.技術(shù)創(chuàng)新對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)競爭力的影響-基于中國 1995-2010年數(shù)據(jù)的實證分析[J].中國軟科學(xué),2012(9):154-164.

[3] 曹勇,蘇鳳嬌.高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入對創(chuàng)新績效影響的實證研究-基于全產(chǎn)業(yè)及其下屬五大行業(yè)面板數(shù)據(jù)的比較分析[J].科研管理,2012(9):22-31.

[4] 馬文聰,朱桂龍.供應(yīng)商和客戶參與技術(shù)創(chuàng)新對創(chuàng)新績效的影響[J].科研管理,2013(2):19-26.

[5] 周煊,程立茹,王皓.技術(shù)創(chuàng)新水平越高企業(yè)財務(wù)績效越好嗎?-基于16年中國制藥上市公司專利申請數(shù)據(jù)的實證研[J].金融研究,2012(8):166-179.

[6] 冒喬玲,許敏.技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動企業(yè)成長的績效分析-基于創(chuàng)新型上市公司的實證研究[J].企業(yè)經(jīng)濟,2012(4):17-23.

[7] 陳曉紅,馬鴻烈.中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對成長性影響-科技型企業(yè)不同于非科技型企業(yè)?[J].科學(xué)學(xué)研究,2012(11):1749-1760.

[8] 唐未兵,傅元海,王展祥.技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)引進(jìn)與經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變[J].經(jīng)濟研究,2014(7):31-43.

[9] 徐寧,徐向藝.控制權(quán)激勵雙重性與技術(shù)創(chuàng)新動態(tài)能力-基于高科技上市公司面板數(shù)據(jù)的實證分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟,2012(10):109-121.

[10] 牛澤東,張倩肖.中國裝備制造業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究,2012(11):51-67.

[11] 洪銀興.科技創(chuàng)新中的企業(yè)家及其創(chuàng)新行為-兼論企業(yè)為主體的技術(shù)創(chuàng)新體系[J].中國工業(yè)經(jīng)濟,2012(6):83-93.

[12] 葉嬌,王佳林.FDI對本土技術(shù)創(chuàng)新的影響研究-基于江蘇省面板數(shù)據(jù)的實證[J].國際貿(mào)易問題,2014(1):131-138.

[13] 吳延兵.不同所有制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力考察[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究,2014(2):53-64.

[14] 茍燕楠,董靜.風(fēng)險投資背景對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究[J].科研管理,2014(2):35-42.

[15] 魯桐,黨印.公司治理與技術(shù)創(chuàng)新:分行業(yè)比較[J].經(jīng)濟研究,2014(6):115-128.

[16] 丁華軍.鼓勵技術(shù)創(chuàng)新的稅收政策研究[J].特區(qū)經(jīng)濟,2007(2):216-217.

[17] 馮宗憲,王青,侯曉輝.政府投入、市場化程度與中國工業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究,2011(4):3-17,33.

[18] 劉小元,林嵩.地方政府行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響-基于技術(shù)創(chuàng)新資源配置與創(chuàng)新產(chǎn)出的雙重視角[J].研究與發(fā)展管理,2013(5):12-25.

[19] KLOMPL,ROELANDTT.InnovationPerformanceandInnovationPolicy:theCaseofthe Netherlands[J].Economist,2004,152(3):365-374.

[20] 趙紅梅.制度創(chuàng)新與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的互動及作用機理[J].企業(yè)經(jīng)濟,2013(7):35-39.

[21] 韓先鋒,惠寧,宋文飛.信息化能提高中國工業(yè)部門技術(shù)創(chuàng)新效率嗎[J].中國工業(yè)經(jīng)濟,2014(12):70-82.

[22] 肖文,林高榜.政府支持、研發(fā)管理與技術(shù)創(chuàng)新效率-基于中國工業(yè)行業(yè)的實證分析[J].管理世界,2014(4):71-80.

[23] CANEPA A,STONEMAN P.Financial Constraints to Innovation in the UK:Evidence from CIS2 and CIS3[J].Oxford Economic Papers,2008,60(4):394-398.

[24] KIM W,WEISBACH M S.Motivations for Public Equity Offers:An International Perspective[J].Journal of Financial Economics,2008,87(2):281-307.

[25] 張杰,蘆哲.融資約束、融資渠道與企業(yè)R&D投入[J].世界經(jīng)濟,2012(10):66-90.

[26] HALL B H.Investment and Research and Development at the Firm Level:Does the Source of Financing matter?[R].Cambridge:National bureau of economic research,1992:1-20.

[27] HIMMELBERG C P,PETERSEN B C.R&D and Internal Finance:A Panel Study of Small Firms in High-tech Industries[J].The Review of Economics and Statistics,1994(1):38-51.

[28] AGHION P,HOWITT P,BRANT-COLLETT M,et al. Endogenous Growth Theory[M].MIT:MIT press,1998:1-10.

[29] BROWN J R,FAZZARI S M,PETERSEN B C.Financing Innovation and Growth:Cash Flow,External Equity,and the 1990s R&D Boom[J].The Journal of Finance,2009,64(1):151-185.

[30] 王山慧.中國上市公司R&D投資的融資約束研究[D].武漢:華中科技大學(xué),2013:23-56.

[31] 徐曉萍,李猛.商業(yè)信用的提供:來自上海市中小企業(yè)的證據(jù)[J].金融研究,2009(6):161-174.

[32] 蘇存,馬力,侯世宇.商業(yè)信用與中小企業(yè)外部融資:日本的經(jīng)驗教訓(xùn)及啟示[J].金融發(fā)展評論,2011(2):60-70.

[33] 李玉紅,王皓,鄭玉歆.企業(yè)演化:中國工業(yè)生產(chǎn)率增長的重要途徑[J].經(jīng)濟研究,2008(6):12-24.

[34] 胡海青,崔杰,張道宏.商業(yè)信用、融資約束對科技型中小企業(yè)R&D投資的影響[J].科技進(jìn)步與對策,2015(8):113-117.

[35] 邵傳林.制度環(huán)境、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)家創(chuàng)新精神-來自中國工業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[J].證券市場導(dǎo)報,2015(3):20-25.

[36] 余明桂,潘紅波.所有權(quán)性質(zhì)、商業(yè)信用與信貸資源配置效率[J].經(jīng)濟管理,2010(8):106-117.

Empirical Research on Effect of Trade credit and Enterprise heterogeneity on Technological innovation based on data of Chinese Industrial Enterprises

XU LIXIN
(School of Finance, Lanzhou University of Finance and Economics, Lanzhou 730020, China)

This paper, based on the background of the transformation of China, analyzes the internal logic of how trade credit and heterogeneity affect enterprise technology innovation, and makes an empirical test by using data of Chinese industrial enterprises in 1998-2009. Empirical results show that: trade credit is helpful to promote enterprise technological innovation; compared with state-owned enterprises and large enterprises, the increase of trade credit is more helpful to the technological innovation of private enterprises and smaller enterprises. At the same time, this paper uses the methods of variable substitution and packet sample regression to test the robustness.

Trade credit; Enterprise heterogeneity; Technological innovation

F272

A

1008-472X(2016)04-0001-12

2016-04-16

甘肅省社科規(guī)劃項目（YB051）；蘭州財經(jīng)大學(xué)絲綢之路經(jīng)濟研究院 2015年度重點項目（JYYZ201505）

徐立新（1971-），男，四川自貢人，蘭州財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，副教授，研究方向：科技金融。

本文推薦專家：

蒲曉曄，西安財經(jīng)學(xué)院，副教授，研究方向：金融理論與政策。

趙明霄，蘭州財經(jīng)大學(xué)，教授，研究方向：金融理論與政策。