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    金融叢林中,中國如何推進(jìn)貨幣改革?

    2016-08-17 16:08:08
    南風(fēng)窗 2016年16期
    關(guān)鍵詞:國際金融懷特貨幣

    楊軍

    作為今年G20的主席國,中國重啟了國際金融架構(gòu)工作組,加上2015年10月1日人民幣加入SDR,似乎讓人看到了國際貨幣體系改革的一線曙光。

    7月23日~24日在成都舉行的第三次G20財長和央行行長會議,是G20杭州峰會前的最后一次財長和央行行長會議,萬眾矚目。作為今年G20的主席國,在接任之后,中國重啟了國際金融架構(gòu)工作組。這意味著,國際貨幣體系改革將繼續(xù)推進(jìn)。而此前的主席國澳大利亞,幾乎完全擱置了這一議題。

    改革國際貨幣體系,是一個不斷被提起的老話題,但推進(jìn)異常緩慢。2008年的國際金融危機(jī)之后,更多的人看到,現(xiàn)行的國際貨幣體系已經(jīng)是一艘千瘡百孔的船,很難載著世界經(jīng)濟(jì)駛出整體衰退的大潮。在中國經(jīng)濟(jì)崛起的大背景下,國際金融架構(gòu)工作組的重啟,加上2015年10月1日人民幣加入SDR,似乎讓人看到了國際貨幣體系改革的一線曙光。曾任哥倫比亞財政部長的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)教授何塞·安東尼奧·奧坎波,甚至認(rèn)為中國作為G20輪值主席國,是推進(jìn)全球貨幣體系改革的契機(jī),可以改變美元“獨(dú)霸江湖”的局面。

    但也許,這些看法過于樂觀了。

    兩個方案

    國際貨幣體系關(guān)系到各國在全球金融中的話語權(quán),它的改革是各個國家利益的重新分配,自然舉步維艱。相對于其他領(lǐng)域,金融領(lǐng)域的叢林法則更加赤裸裸,一些事情近乎荒謬,但因為這個領(lǐng)域過于專業(yè)和技術(shù)化,它本質(zhì)的兇猛和極不合理的財富分配方式變得朦朧又溫和。

    布雷頓森林體系雖然早在1972年就已經(jīng)崩潰,但實(shí)際上,一直到現(xiàn)在,世界并沒有建立新的貨幣體系,布雷頓森林體系并沒有從根本上被推翻,1976年后開始實(shí)行的牙買加體系依然堅持著美元的全球儲備貨幣地位,因此也被稱為后布雷頓森林體系。

    當(dāng)金本位難以為繼之后,美國和英國各推出了一個國際貨幣體系改革方案,即美國的懷特方案和英國的凱恩斯方案,懷特和凱恩斯都是當(dāng)時大名鼎鼎的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。兩個方案的大部分是一致的,唯一的不同是凱恩斯建議創(chuàng)造一個新的全球貨幣,實(shí)質(zhì)上是要構(gòu)建全球央行,發(fā)行全球貨幣,也就是說,所有的主權(quán)貨幣都以全球貨幣為核心。而懷特的建議實(shí)質(zhì)上是以美元為核心,確立以美元為基礎(chǔ)的國際貨幣體系,但要求美元和黃金掛鉤,當(dāng)時大部分黃金都在美國。

    事后看來,顯然凱恩斯的方案更合理。但因為當(dāng)時正處于英國國力下降,美國國力全面超過英國的階段,美國更有話語權(quán),所以當(dāng)時的國際貨幣體系改革采用了懷特方案。這就是布雷頓森林體系。

    但是因為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和懷特方案本身存在的問題,美元和黃金之間的缺口越來越大,這套體系已經(jīng)難以運(yùn)轉(zhuǎn),于是美元和黃金脫鉤。而懷特方案對美元的限制,正是它和黃金掛鉤,當(dāng)美元不再受黃金儲量限制,而又是唯一的國際儲備貨幣的時候,誰來限制美元?沒有辦法。于是美元不斷貶值,作為唯一的國際儲備貨幣,它的大幅度貶值,讓其他國家遭受了很大損失。

    后來法國發(fā)起,有了西方七國首腦會議,歐元、日元、英鎊和美元一起,構(gòu)成了新的國際貨幣體系。也就是說,雖然美元依然占很大比重,但歐洲、日本和英國,從美國那里分了一杯羹。這就是一直到現(xiàn)在還在實(shí)行的國際貨幣體系。顯然,世界上其他國家依然遭受損失。但因為當(dāng)時西方七國集團(tuán)經(jīng)濟(jì)總量占到全球的70%,掩蓋了可能帶來的全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

    這套體系的一個重大變化,就是這些國家的貨幣都不再和黃金掛鉤,成為主權(quán)信用貨幣。但主權(quán)信用貨幣有著巨大的信用風(fēng)險,歐債危機(jī)讓人們尤為擔(dān)心這些貨幣的穩(wěn)定性。

    國力的變化

    因為當(dāng)年西方七國集團(tuán)占世界經(jīng)濟(jì)比重較大,不再遵守和黃金掛鉤的變形的懷特方案雖被詬病,但依然還能維持。2008年的金融危機(jī),讓這些發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)迅速縮水,新興發(fā)展中國家則不斷崛起,兩者的經(jīng)濟(jì)體量開始勢均力敵。這時候,國際貨幣體系的不合理性格外刺眼。G20集團(tuán)成立于1999年,但只是各國財長和央行行長參加,直到2008年金融危機(jī)之后,才真正成為二十國集團(tuán)首腦會議。

    為了從危機(jī)中復(fù)蘇,美國、日本還有后來的歐洲,都實(shí)行了一輪又一輪的量化寬松政策。顯然,新興國家承擔(dān)著發(fā)達(dá)國家的損失,量化寬松的做法被斥為以鄰為壑。但這些新興經(jīng)濟(jì)體全都無能為力。隨著危機(jī)的發(fā)展,在危機(jī)之初經(jīng)濟(jì)依然繁榮的金磚國家,也慢慢被拖入深淵。

    人們一度認(rèn)為,幾輪量化寬松之后,美國和歐洲會慢慢恢復(fù),特別是美國,人們對它的科技創(chuàng)新體制充滿希望。美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)也有了起色,甚至開始加息。但從今年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,就業(yè)指數(shù)依然低于預(yù)期,7月份數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)者信心不足。美國經(jīng)濟(jì)的不確定性和歐洲經(jīng)濟(jì)的依然低迷,讓人們看不到世界經(jīng)濟(jì)的前景。

    世界經(jīng)濟(jì)失衡是結(jié)構(gòu)性的,如果國際貨幣體系不改革,我們很難期待世界經(jīng)濟(jì)能再次迎來它的春天。

    從2008年到現(xiàn)在,8年過去了,國際貨幣體系沒有任何變化。國際貨幣基金組織(IMF)2010年底曾提出一份修正案,以增加新興市場在國際金融秩序中的份額。但因為修正IMF協(xié)定需要占投票權(quán)85%的成員國接受才能生效,而美國在IMF中占的投票權(quán)比重是16.74%,也就是說,只要美國不同意,這一改革就無法實(shí)施,而美國國會一直沒有通過這一方案。2011年時,法國也曾力推國際貨幣體系的改革,但因為歐元區(qū)危機(jī)不得不擱置。

    去年9月,習(xí)近平主席訪美期間,中美兩國就國際金融框架達(dá)成共識,美國也認(rèn)識到改革和完善現(xiàn)有國際金融框架的重要性。這是中國成為輪值主席國后,重啟國際金融架構(gòu)組的大背景。中國也得以加入SGR。但達(dá)成改革意愿的共識容易,如何改革卻很難有共識。

    歐元區(qū)相當(dāng)于在一個區(qū)域上實(shí)現(xiàn)了凱恩斯的設(shè)想,也曾一度欣欣向榮,和美元抗衡。但因為歐盟各國只能實(shí)現(xiàn)貨幣一體化,在財政上還依然是各自為政,歐元最終遭遇了它的滑鐵盧。對世界各國來說,實(shí)現(xiàn)財政一體化更是不可能的,所以,凱恩斯在當(dāng)時看來完美的方案,現(xiàn)在看來,也不是長久之計。

    如何對懷特方案再次修修補(bǔ)補(bǔ),讓已占世界經(jīng)濟(jì)總量85%的G20能有和各自經(jīng)濟(jì)體量匹配的金融話語權(quán),共同主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,實(shí)在是一道難解的題。美國會放棄自己的某些利益嗎?不到萬不得已,恐怕不會。歷史早已證明,當(dāng)世界選擇方案的時候,并不一定選中最合理的那個。在不對等的金融話語權(quán)中,強(qiáng)者永遠(yuǎn)享有巨大的紅利,而經(jīng)濟(jì)實(shí)力,和一國的綜合實(shí)力并不能畫等號。

    人民幣國際化的步伐

    今年3月,在中國發(fā)展高層論壇上,央行副行長易綱的發(fā)言像是對杭州峰會的一個預(yù)熱。他甚至提出了金融框架做的不對,是有道德風(fēng)險的,而這道德風(fēng)險最終將由國家承擔(dān)。國際金融架構(gòu)工作組的工作是卓有成效的,對需要研究改革的領(lǐng)域達(dá)成了一致。但不管是國際貨幣基金組織份額和治理結(jié)構(gòu)的改革,還是管理因為QE引起的大量的跨境資本流動,還是加強(qiáng)SDR的作用,似乎都很難有質(zhì)的推進(jìn)。金融話語權(quán)的分配改革是如此艱難,9月的G20杭州峰會,不大會讓那些抱著巨大希望的人真正如愿,因為改革將是緩慢而漫長的。

    對中國而言,想在國際貨幣體系中占有一席之地,還面臨一個難題,那就是人民幣國際化問題。當(dāng)1993年中國放開經(jīng)常項目的時候,可能絕大部分人都沒想到,到今天資本項目還沒有放開。1998年的亞洲金融危機(jī),讓中國意識到,國際金融風(fēng)險是如此巨大,正因為還沒有放開資本項目,中國才能在亞洲金融危機(jī)中全身而退。2008年的全球金融危機(jī),再次給了中國警示。人民幣國際化和離岸中心建設(shè)的長期目標(biāo)不會改變,但一定要把步子走實(shí)了。這不像其他一些領(lǐng)域的改革,可以用倒逼的方式。

    這些年,人民幣國際化的步子不可謂不快,從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)到跨境支付體系的建立,從放開利率管制到實(shí)行企業(yè)外債備案制,從上海自貿(mào)區(qū)到深圳前海試點(diǎn)。但離最終目標(biāo)還有很長的距離。

    因為去年離岸人民幣市場出現(xiàn)幾次異常波動,人民幣國際化被認(rèn)為在央行的政策優(yōu)先次序中的位置有所下降。央行現(xiàn)在似乎更注重匯率穩(wěn)定和國內(nèi)金融穩(wěn)定。

    雖然輿論普遍認(rèn)為,英國脫歐后會對中國經(jīng)濟(jì)依賴更大,有利于中國經(jīng)濟(jì),但顯然,作為第二大人民幣離岸中心,英國離開歐盟后,一定程度上可能會削弱倫敦人民幣離岸中心輻射歐洲的能力。英國脫歐的影響會慢慢發(fā)酵,在金融領(lǐng)域,這影響是復(fù)雜又深遠(yuǎn)的。甚至有分析認(rèn)為,英國脫歐,會影響人民幣國際化的長期布局。

    一方面,中國要謀求在國際金融體系中的話語權(quán),要推進(jìn)“一帶一路”,要建設(shè)亞投行……都需要加快人民幣國際化的步伐。但世界不斷加大的金融風(fēng)險,又要求人民幣國際化要謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。在金融的叢林中,中國騰挪的空間并不是想象的那么大。

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