希臘債務危機關鍵影響因素的實證分析——基于財政支出結(jié)構(gòu)的視角

劉世寧,譚建立

(山西財經(jīng)大學 財政金融學院，山西 太原 030006)

?

希臘債務危機關鍵影響因素的實證分析
——基于財政支出結(jié)構(gòu)的視角

劉世寧,譚建立

(山西財經(jīng)大學 財政金融學院，山西 太原 030006)

摘要：基于希臘政府的債務及支出數(shù)據(jù)，根據(jù)《穩(wěn)定與增長公約》的標準對希臘政府財政危機的持續(xù)時間進行判斷，再運用協(xié)整檢驗、向量誤差修正(VECM)和自回歸模型(VAR)對希臘債務危機關鍵影響因素進行實證分析。數(shù)據(jù)分析結(jié)果表明，1989年希臘政府財政已經(jīng)陷入危機;VECM實證結(jié)果表明，政府開支與政府債務正相關，并有顯著影響;脈沖響應函數(shù)的結(jié)果表明，減少教育開支是緩解希臘政府債務危機的有效方式之一。

關鍵詞：希臘債務危機；關鍵影響因素；政府支出；向量誤差修正模型；向量自回歸模型

一、引言

曼昆認為：“當一個政府的支出大于其通過稅收籌集的資金時，政府需要向私人部門借貸以彌補資金不足，這些借貸的累積是政府的債務。”[1]主權債務是本國政府向外國政府、國際產(chǎn)業(yè)或銀行借貸的資本，政府應該按時償還。如果政府不能及時償還而導致債務違約，政府信用將會受到質(zhì)疑，這會引起本國國債利率增加，甚至政府破產(chǎn)。

2009年10月，希臘政府宣布其當年政府財政赤字和公共債務占GDP比重預計將分別達到12.7%和113%，遠超《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限。隨后三大評級機構(gòu)對希臘的主權信用評級進行了下調(diào),降至“垃圾級”，使得希臘主權債務危機爆發(fā)。導致希臘主權債務危機爆發(fā)的原因有以下兩個方面。一方面來自于希臘內(nèi)部。首先，希臘的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，支柱產(chǎn)業(yè)嚴重依賴國外市場；其次，希臘的財政收入低，而社會福利過高，導致財政壓力劇增。另一方面源于國際經(jīng)濟形勢。首先,希臘加入歐元區(qū)后，希臘政府可以借用歐元的貨幣信用，導致其舉債成本極低，以至于政府盲目舉債；其次，從2008年金融危機開始，國際經(jīng)濟環(huán)境嚴重惡化，使得政府的償債能力大打折扣[2]。

希臘主權債務危機對歐元區(qū)穩(wěn)定和歐洲經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了不利影響，歐盟委員會和國際貨幣基金組織(IMF)給予希臘政府大量的經(jīng)濟援助。但從2009年至2015年，希臘政府、歐盟和IMF仍然未能解決這一問題[3]。通過研究希臘主權債務危機，可以為我國預防政府債務危機提供意見和建議。

二、文獻綜述

Andreeas Dombret(德意志銀行執(zhí)行委員會成員)認為，要解決希臘主權債務危機需要限制政府預算，對政府支出進行結(jié)構(gòu)性改革，為歐元區(qū)成員國建立統(tǒng)一的貨幣政策和財政政策[4]。保羅·克魯格曼把財政支出分為償債支出和一般政府支出。政府只能減少一般政府支出，無法減少償債支出(政府單方面削減償債支出意味著債務違約)。而減少一般政府支出會對本國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生負面影響，導致政府財政收入下降，從而導致這些國家更難解決債務危機，所以他認為削減政府支出無益于解決主權債務危機[5]。Georgantopoulos和Tsamis以希臘的經(jīng)濟數(shù)據(jù)為基礎研究了財政預算赤字、消費物價指數(shù)、名義有效匯率和國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的關系。研究結(jié)果表明，在封閉經(jīng)濟中政府預算赤字與公共儲蓄額負相關，具體表現(xiàn)為赤字的增加將會引起可供貸款資產(chǎn)的供給量減少，利率上漲，從而使得外國投資減少，并導致財政收入減少[6]。Gisele等人根據(jù)凱恩斯理論，運用誤差修正模型和格蘭杰因果檢驗分析了希臘政府債務規(guī)模、國民總支出、國民總收入、外國直接投資和通貨膨脹率之間的關系。研究結(jié)果表明，政府支出對政府債務有顯著正向的影響，并據(jù)此建議希臘政府采取嚴格的財政緊縮政策[7]。

《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定：預算赤字不得超過本國GDP的3%，公共債務不得超過GDP的60%.本文以“公共債務低于GDP的60%和預算赤字低于GDP的3%”為標準，將符合這一標準定義為安全的政府預算赤字，反之則政府債務處于危機中。據(jù)2015年歐盟委員會統(tǒng)計年鑒顯示：在1988年希臘的一般政府債務是GDP的58.6%，1989年債務是GDP的61.7%.從1989年開始，希臘政府債務保持持續(xù)增長，直到2012年4月才開始有所下降，但其債務水平仍高于GDP的60%.1980年，希臘的一般政府赤字是GDP的2.25%，到1981年，這一數(shù)字變成了7.1%.從1981年到2014年，希臘的一般政府赤字均高于GDP的3%.因此，根據(jù)《馬斯特里赫特條約》判定：從1989年起，希臘的財政狀況已經(jīng)處于危機中。本文主要從財政支出結(jié)構(gòu)的視角對希臘的債務危機進行研究。首先，根據(jù)《穩(wěn)定與增長公約》判定希臘政府財政狀況是從何時開始惡化，從而對債務危機的爆發(fā)時間點有更準確的判斷。其次，運用協(xié)整模型和誤差修正模型來檢驗政府支出和政府債務之間的關系，并從財政支出結(jié)構(gòu)的角度，利用脈沖響應模型來分析政府的哪一分項支出對債務影響最大。最后，根據(jù)實證結(jié)果對于我國如何預防債務危機提出建議。

三、實證分析

(一)數(shù)據(jù)來源與變量選取

運用協(xié)整和誤差修正模型分析了1996年第一季度—2015年第二季度期間希臘政府支出、政府債務和長期國債收益率之間的關系。運用自回歸和脈沖響應模型分析了1995—2013年間政府債務和政府的分項支出(公共服務、教育和社會保障)。以上數(shù)據(jù)均來源于IMF網(wǎng)站、牛津經(jīng)濟和歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫。本文的計量分析均在Stata 11軟件中完成。

(二)實證結(jié)果及分析

1.單位根檢驗

本文首先需要檢驗希臘政府債務(debt)、政府支出(expenditure)和長期政府債券收益率(bond)之間的關系。由于這些變量是時間序列數(shù)據(jù)，可能存在非平穩(wěn)性，故采用DF(Dickey-Fuller)單位根檢驗方法來檢驗變量的平穩(wěn)性(檢驗結(jié)果見表1)。

表1　DF單位根檢驗結(jié)果

注：*，**和***分別表示在10%，5%和1%的顯著性水平下顯著；c，t，p分別表示截距項，時間趨勢和滯后階數(shù)。

2.模型協(xié)整和平穩(wěn)性檢驗

根據(jù)原始數(shù)據(jù)和一階差分后數(shù)據(jù)的DF單位根檢驗結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，原始數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，一階差分數(shù)據(jù)在1%的顯著性水平下平穩(wěn)。這表示debt,exp,bond都是一階單整序列，可進行協(xié)整檢驗。同時，在進行Johansen檢驗和VECM檢驗前，還需要確定協(xié)整檢驗的最優(yōu)滯后階數(shù)，表2顯示了根據(jù)不同準則所確定的最優(yōu)滯后階數(shù)。據(jù)此，確定了最優(yōu)滯后階數(shù)是4(詳見表2和表3)。

通過Johansen協(xié)整檢驗跡統(tǒng)計量的指標顯示，在5%的顯著性水平上有一個協(xié)整方程;如果對其進行最大特征根檢驗，也顯示在5%的顯著性水平上有一個協(xié)整方程。由于存在協(xié)整關系，可以對向量自回歸模型進行參數(shù)估計,研究變量之間的動態(tài)關系。模型穩(wěn)定條件是VAR模型對應的特征方程的特征根的絕對值小于1。實驗結(jié)果顯示所有點都在單位圓中，表明模型具有平穩(wěn)性，并可進行脈沖響應分析與方差分解分析。在該模型中，一個變量的改變將會引起其他變量的改變,但這種改變將會隨著時間的流逝而消失。

表2　滯后階數(shù)表

表3　Johansen協(xié)整檢驗

3.向量誤差修正模型構(gòu)建

在模型中，對于均值的偏離稱為“誤差”，只要這個平穩(wěn)的線性組合偏離其均值即被向著均值的方向修正。因此，根據(jù)VAR檢驗結(jié)果，可建立如下向量誤差修正模型：

Δdebt=-0.268Δdebt(-1)+0.882Δdebt(-2)-0.014Δdebt(-3)-…

(1)

通過模型(1)可以發(fā)現(xiàn)，誤差修正項系數(shù)為-0.155。誤差修正項系數(shù)的大小反映了短期對偏離長期均衡的調(diào)整力度，系數(shù)為-0.155反映出調(diào)整力度不大。表4中列出了Johansen協(xié)整關系。

表4　Johansen協(xié)整關系表

debt=12.922 08expenditure+813.834bond-49 661.18.

(2)

由模型(2)可以得出，希臘政府支出對政府債務有長期影響，影響系數(shù)為12.922 08，即政府支出每增加1單位，政府債務會上升12.922 08單位。

根據(jù)Johansen 協(xié)整關系，在政府支出不變的情況下，政府債券收益率每增加1單位，政府債務將會增加813.834單位,但是，各項的P值不同。財政支出的P值為0.000，表示政府支出和債務強相關；而政府債券收益率的P值為0.593，表明政府債券收益率與政府債務相關關系并不顯著。該實證結(jié)果支持了Andreeas Dombret的觀點，即希臘政府應該通過削減政府支出來減少政府債務，從而擺脫主權債務危機。同時可以看到，減少政府支出將在短期內(nèi)對政府債務的減少有顯著的影響。

4.自回歸和脈沖響應模型

在希臘政府公布的政府支出分為10項，其中5個項目的資金占比很小，例如住房和社區(qū)設施建設支出占財政總支出的0.776%，所以將這5個支出項目排除。剩余的5個項目中只有3個項目能通過單位根檢驗，所以本文選擇了公共服務(e1)、教育(e9)和社會保障(e10)作為研究對象。同時，這3個項目的支出總額占希臘政府財政總支出的66.828%，可以認為它們是希臘政府財政支出的主要組成部分。然后設置三個研究組：第一組為政府債務與公共服務支出；第二組為政府債務與教育支出；第三組為政府債務與社會保障支出。

對每一個實驗組分別進行單位根檢驗和穩(wěn)定性檢驗，由于檢驗過程煩瑣，在此省略具體過程，只對結(jié)果進行簡要說明。三組的變量均是一階單整序列，所以可以建立VAR模型。三個VAR模型都通過穩(wěn)定性檢驗，證明三個VAR模型都是穩(wěn)定的，據(jù)此，可得到三組關系的脈沖響應模型結(jié)果如下(見圖1、圖2和圖3)。其中，橫軸表示時期數(shù)，縱軸表示脈沖響應函數(shù)的大小，實線表示脈沖響應函數(shù)，陰影區(qū)域表示正負兩倍的標準差偏離帶(±2S.E)。

圖1　第一組的脈沖響應結(jié)果

圖2　第二組的脈沖響應結(jié)果

圖3　第三組的脈沖響應結(jié)果

圖1顯示：改變公共服務的支出，將在未來4個單位時間階段內(nèi)影響到政府債務；在第1期到第2期是一個負向的影響，且影響較大；第2期至第4期出現(xiàn)波動，正向影響；第4期以后，這一改變的影響將會消失。圖2顯示：改變教育支出將在今后3個單位時間階段內(nèi)影響政府債務；在第1期至第2期出現(xiàn)波動，負向影響；第3期，微弱的正向影響；第3期以后這一影響將會逐漸衰減直至為零。圖3顯示：改變社會福利支出將在未來6個單位時間段內(nèi)影響政府債務；第1期和第2期出現(xiàn)波動，是負向反應；第3期至第6期波動，輕微正向影響；第6期以后影響程度將逐漸回歸零值。

根據(jù)實證檢驗的結(jié)果，從緩解希臘政府當前債務危機的角度出發(fā)，希臘政府應該首先削減政府在教育方面的投入，其次是公共服務方面的投入，最后是社會保障方面的投入。

四、結(jié)論與啟示

希臘債務危機不是局限在希臘范圍內(nèi)的經(jīng)濟危機，它已經(jīng)對整個歐洲經(jīng)濟以及世界經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的影響。希臘政府也面臨著國內(nèi)外的諸多問題：在希臘國內(nèi)，首先，如何減少政府預算赤字和政府債務；其次，如何調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，最重要的是政府既要推行減少社會福利、延遲退休年齡又要維持社會穩(wěn)定；最后，來自于國際社會的問題，特別是歐盟委員會。到目前為止，歐盟已經(jīng)對希臘進行了兩次經(jīng)濟援助，援助總額達到驚人的2 745億歐元。這些援助并不是無償援助，是為希臘政府債務重組提供資金，簡單說就是債權人由各國政府和銀行轉(zhuǎn)為歐盟委員會、歐洲央行和國際貨幣基金組織。這導致歐盟委員會面臨巨大的財政壓力，同時歐盟各成員國對是否繼續(xù)援助希臘分歧很大。

根據(jù)實證檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，希臘主權債務危機并不是突發(fā)性的，其財政狀況早在加入歐盟時就處于危機。緊縮的財政政策是目前希臘政府擺脫債務危機的有效方法之一；同時，在各項政府支出中，削減教育支出能最快地降低希臘的政府債務。

希臘主權債務危機對我國的啟示有如下幾點。

第一，中央和地方政府的舉債規(guī)模要與其管轄區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展水平相適應。希臘是歐元區(qū)的一員，希臘政府借助歐元的貨幣信用過度舉債，然而其償債能力不如德國等歐元區(qū)其他發(fā)達國家，所以其外部經(jīng)濟環(huán)境一旦惡化就必然導致債務危機。同樣，我國各級地方政府發(fā)債也在一定程度上依靠人民幣的貨幣信用和中央政府公信力舉債，但是，不同地方政府的償債能力不一樣，東部沿海省份的償債能力明顯優(yōu)于西部省份，所以地方政府應根據(jù)自身償債能力舉債。我國中央政府應該制定類似于《馬斯特里赫特條約》的法律法規(guī)，從制度上防范地方政府過度舉債。

第二，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，在保障本區(qū)域經(jīng)濟與世界經(jīng)濟緊密聯(lián)系的情況下，減少對國際市場的依賴程度。希臘經(jīng)濟對國際市場的依賴度很大，在國際經(jīng)濟局勢一片大好的時候,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的缺點被掩蓋起來,但是外部經(jīng)濟環(huán)境一旦發(fā)生波動,其中的不合理性就完全暴露出來。希臘無法依靠旅游業(yè)、農(nóng)業(yè)和航運業(yè)收入來支撐自己的高福利制度。近年來在我國也出現(xiàn)了類似的情況：由于世界經(jīng)濟不景氣，長三角和珠三角地區(qū)的加工外銷行業(yè)嚴重萎縮，加工企業(yè)大量倒閉；由于全球市場大宗商品價格下降，山西、陜西和內(nèi)蒙古的煤炭企業(yè)大規(guī)模虧損。這一方面導致失業(yè)人口增加，政府社保福利支出增加；另一方面導致政府收入下降。這兩方面的原因都會給地方政府債務危機的爆發(fā)留下隱患。所以，我國應該繼續(xù)深化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革：一是要繼續(xù)發(fā)掘國內(nèi)市場，加強經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)的能力；二是要大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，使我國產(chǎn)業(yè)結(jié)果多元化，增強經(jīng)濟的抗風險能力，從而能夠有效保障政府財政收入，避免債務危機發(fā)生。

第三，政府要密切注意政府財政與金融領域的相互影響?，F(xiàn)階段我國金融業(yè)發(fā)展迅速，政府財政與金融業(yè)關系越來越密切，因而，政府在進行宏觀調(diào)控的同時，應充分考慮到政府決策對金融業(yè)的影響，避免產(chǎn)生負面沖擊。要加強對金融業(yè)的監(jiān)督和管理，防止金融危機通過債務鏈傳導至政府財政部門，從而避免政府財政危機的產(chǎn)生。

第四，政府要堅持科學原則合理分配各項財政支出的份額。實證研究表明削減希臘政府教育支出能夠在最短時間內(nèi)減少政府債務，從另一個方面可以認為希臘政府在教育領域支出過多。這提示我國政府在制定政府財政預算方案時要根據(jù)實際情況合理安排各項財政支出數(shù)額，不能只考慮短期的經(jīng)濟效益，要用發(fā)展的眼光和科學的方法合理安排各項財政支出，使之既能滿足當前社會需求，又不會給未來政府財政帶來巨大壓力。

參考文獻：

[1]N·格里高利·曼昆.宏觀經(jīng)濟學[M].北京：中國人民大學出版社,2005.

[2]苗壯.基于歐債危機背景下的主權債務影響因素研究[D].成都：西南財經(jīng)大學，2013：13-20.

[3]European Commission.Financial assistance to Greece[EB/OL].[2015-09-06].http://ec.europa.eu/economy_finance/assistance_eu_ms/greek_loan_facility/index_en.htm.

[4]D.Andreas.Europe’s sovereign debt crisis-causes and possible solutions[EB/OL].[2011-12-20].http://www.bis.org/review/r120111b.pdf.

[5]保羅·克魯格曼.無人了解債務問題[EB/OL].[2015-02-28].http://column.chinadaily.com.cn/article.php?pid=4817.

[6]Georgantopoulos,Andreas G.and Tsamis,Anastasios.The macroeconomic effects of budget deficits in Greece:a VAR-VECM approach[EB/OL].[2012-05-21].http://ssrn.com/abstract=2063033.

[7]M.Gisele.The impact of government expenditure on the Greek Government Debt: an econometric analysis[EB/OL].[2013-11-03].http://www.mcser.org/journal/index.php/mjss/article/view/479/509.

(編輯：趙樹慶)

*收稿日期：2016-01-31

基金項目：國家社會科學基金項目“我國地方政府債務問題研究”(12AJY009)

作者簡介：劉世寧(1988- )，男，山西呂梁人，山西財經(jīng)大學碩士生，主要從事財政理論與政策研究；譚建立(1956- )，男，山西河津人，山西財經(jīng)大學博士生導師，主要從事財政理論與政策研究。

中圖分類號：F811.5

文獻標識碼：A

文章編號：1009-5837(2016)03-0059-05

An Empirical Analysis on the Key Factors of Greek Debt Crisis——From the Perspective of Fiscal Expenditure Structure

LIU Shi-ning, TAN Jian-li

(SchoolofFinance,ShanxiUniversityofFinance&Economics,TaiyuanShanxi030006,China)

Abstract：Based on the debt and expenditure data of Greek government and the criteria by the Stability and Growth Pact, this paper attempts to judge the duration of Greek government fiscal crisis and to make an empirical analysis on the key factors of Greek debt crisis using co integration test, vector error correction model(VECM) and vector auto regressive model(VAR). Data analysis results show that in 1989 the finance of Greek government has been caught in a crisis. VECM empirical results show that government expenditure and its debt are positively correlated and have significant impact. The result of impulse response function shows that the reduction of educational expenditure is one of the effective ways to alleviate the debt crisis of Greek government.

Key words：Greece debt crisis; key factors; government expenditure; vector error correction model (VECM); vector auto regressive model (VAR)