• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    希臘債務危機關鍵影響因素的實證分析——基于財政支出結(jié)構(gòu)的視角

    2016-08-12 00:25:59劉世寧譚建立

    劉世寧,譚建立

    (山西財經(jīng)大學 財政金融學院,山西 太原 030006)

    ?

    希臘債務危機關鍵影響因素的實證分析
    ——基于財政支出結(jié)構(gòu)的視角

    劉世寧,譚建立

    (山西財經(jīng)大學 財政金融學院,山西 太原 030006)

    摘要:基于希臘政府的債務及支出數(shù)據(jù),根據(jù)《穩(wěn)定與增長公約》的標準對希臘政府財政危機的持續(xù)時間進行判斷,再運用協(xié)整檢驗、向量誤差修正(VECM)和自回歸模型(VAR)對希臘債務危機關鍵影響因素進行實證分析。數(shù)據(jù)分析結(jié)果表明,1989年希臘政府財政已經(jīng)陷入危機;VECM實證結(jié)果表明,政府開支與政府債務正相關,并有顯著影響;脈沖響應函數(shù)的結(jié)果表明,減少教育開支是緩解希臘政府債務危機的有效方式之一。

    關鍵詞:希臘債務危機;關鍵影響因素;政府支出;向量誤差修正模型;向量自回歸模型

    一、引言

    曼昆認為:“當一個政府的支出大于其通過稅收籌集的資金時,政府需要向私人部門借貸以彌補資金不足,這些借貸的累積是政府的債務。”[1]主權債務是本國政府向外國政府、國際產(chǎn)業(yè)或銀行借貸的資本,政府應該按時償還。如果政府不能及時償還而導致債務違約,政府信用將會受到質(zhì)疑,這會引起本國國債利率增加,甚至政府破產(chǎn)。

    2009年10月,希臘政府宣布其當年政府財政赤字和公共債務占GDP比重預計將分別達到12.7%和113%,遠超《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限。隨后三大評級機構(gòu)對希臘的主權信用評級進行了下調(diào),降至“垃圾級”,使得希臘主權債務危機爆發(fā)。導致希臘主權債務危機爆發(fā)的原因有以下兩個方面。一方面來自于希臘內(nèi)部。首先,希臘的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理,支柱產(chǎn)業(yè)嚴重依賴國外市場;其次,希臘的財政收入低,而社會福利過高,導致財政壓力劇增。另一方面源于國際經(jīng)濟形勢。首先,希臘加入歐元區(qū)后,希臘政府可以借用歐元的貨幣信用,導致其舉債成本極低,以至于政府盲目舉債;其次,從2008年金融危機開始,國際經(jīng)濟環(huán)境嚴重惡化,使得政府的償債能力大打折扣[2]。

    希臘主權債務危機對歐元區(qū)穩(wěn)定和歐洲經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了不利影響,歐盟委員會和國際貨幣基金組織(IMF)給予希臘政府大量的經(jīng)濟援助。但從2009年至2015年,希臘政府、歐盟和IMF仍然未能解決這一問題[3]。通過研究希臘主權債務危機,可以為我國預防政府債務危機提供意見和建議。

    二、文獻綜述

    Andreeas Dombret(德意志銀行執(zhí)行委員會成員)認為,要解決希臘主權債務危機需要限制政府預算,對政府支出進行結(jié)構(gòu)性改革,為歐元區(qū)成員國建立統(tǒng)一的貨幣政策和財政政策[4]。保羅·克魯格曼把財政支出分為償債支出和一般政府支出。政府只能減少一般政府支出,無法減少償債支出(政府單方面削減償債支出意味著債務違約)。而減少一般政府支出會對本國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生負面影響,導致政府財政收入下降,從而導致這些國家更難解決債務危機,所以他認為削減政府支出無益于解決主權債務危機[5]。Georgantopoulos和Tsamis以希臘的經(jīng)濟數(shù)據(jù)為基礎研究了財政預算赤字、消費物價指數(shù)、名義有效匯率和國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的關系。研究結(jié)果表明,在封閉經(jīng)濟中政府預算赤字與公共儲蓄額負相關,具體表現(xiàn)為赤字的增加將會引起可供貸款資產(chǎn)的供給量減少,利率上漲,從而使得外國投資減少,并導致財政收入減少[6]。Gisele等人根據(jù)凱恩斯理論,運用誤差修正模型和格蘭杰因果檢驗分析了希臘政府債務規(guī)模、國民總支出、國民總收入、外國直接投資和通貨膨脹率之間的關系。研究結(jié)果表明,政府支出對政府債務有顯著正向的影響,并據(jù)此建議希臘政府采取嚴格的財政緊縮政策[7]。

    《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定:預算赤字不得超過本國GDP的3%,公共債務不得超過GDP的60%.本文以“公共債務低于GDP的60%和預算赤字低于GDP的3%”為標準,將符合這一標準定義為安全的政府預算赤字,反之則政府債務處于危機中。據(jù)2015年歐盟委員會統(tǒng)計年鑒顯示:在1988年希臘的一般政府債務是GDP的58.6%,1989年債務是GDP的61.7%.從1989年開始,希臘政府債務保持持續(xù)增長,直到2012年4月才開始有所下降,但其債務水平仍高于GDP的60%.1980年,希臘的一般政府赤字是GDP的2.25%,到1981年,這一數(shù)字變成了7.1%.從1981年到2014年,希臘的一般政府赤字均高于GDP的3%.因此,根據(jù)《馬斯特里赫特條約》判定:從1989年起,希臘的財政狀況已經(jīng)處于危機中。本文主要從財政支出結(jié)構(gòu)的視角對希臘的債務危機進行研究。首先,根據(jù)《穩(wěn)定與增長公約》判定希臘政府財政狀況是從何時開始惡化,從而對債務危機的爆發(fā)時間點有更準確的判斷。其次,運用協(xié)整模型和誤差修正模型來檢驗政府支出和政府債務之間的關系,并從財政支出結(jié)構(gòu)的角度,利用脈沖響應模型來分析政府的哪一分項支出對債務影響最大。最后,根據(jù)實證結(jié)果對于我國如何預防債務危機提出建議。

    三、實證分析

    (一)數(shù)據(jù)來源與變量選取

    運用協(xié)整和誤差修正模型分析了1996年第一季度—2015年第二季度期間希臘政府支出、政府債務和長期國債收益率之間的關系。運用自回歸和脈沖響應模型分析了1995—2013年間政府債務和政府的分項支出(公共服務、教育和社會保障)。以上數(shù)據(jù)均來源于IMF網(wǎng)站、牛津經(jīng)濟和歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫。本文的計量分析均在Stata 11軟件中完成。

    (二)實證結(jié)果及分析

    1.單位根檢驗

    本文首先需要檢驗希臘政府債務(debt)、政府支出(expenditure)和長期政府債券收益率(bond)之間的關系。由于這些變量是時間序列數(shù)據(jù),可能存在非平穩(wěn)性,故采用DF(Dickey-Fuller)單位根檢驗方法來檢驗變量的平穩(wěn)性(檢驗結(jié)果見表1)。

    表1 DF單位根檢驗結(jié)果

    注:*,**和***分別表示在10%,5%和1%的顯著性水平下顯著;c,t,p分別表示截距項,時間趨勢和滯后階數(shù)。

    2.模型協(xié)整和平穩(wěn)性檢驗

    根據(jù)原始數(shù)據(jù)和一階差分后數(shù)據(jù)的DF單位根檢驗結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),原始數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的,一階差分數(shù)據(jù)在1%的顯著性水平下平穩(wěn)。這表示debt,exp,bond都是一階單整序列,可進行協(xié)整檢驗。同時,在進行Johansen檢驗和VECM檢驗前,還需要確定協(xié)整檢驗的最優(yōu)滯后階數(shù),表2顯示了根據(jù)不同準則所確定的最優(yōu)滯后階數(shù)。據(jù)此,確定了最優(yōu)滯后階數(shù)是4(詳見表2和表3)。

    通過Johansen協(xié)整檢驗跡統(tǒng)計量的指標顯示,在5%的顯著性水平上有一個協(xié)整方程;如果對其進行最大特征根檢驗,也顯示在5%的顯著性水平上有一個協(xié)整方程。由于存在協(xié)整關系,可以對向量自回歸模型進行參數(shù)估計,研究變量之間的動態(tài)關系。模型穩(wěn)定條件是VAR模型對應的特征方程的特征根的絕對值小于1。實驗結(jié)果顯示所有點都在單位圓中,表明模型具有平穩(wěn)性,并可進行脈沖響應分析與方差分解分析。在該模型中,一個變量的改變將會引起其他變量的改變,但這種改變將會隨著時間的流逝而消失。

    表2 滯后階數(shù)表

    表3 Johansen協(xié)整檢驗

    3.向量誤差修正模型構(gòu)建

    在模型中,對于均值的偏離稱為“誤差”,只要這個平穩(wěn)的線性組合偏離其均值即被向著均值的方向修正。因此,根據(jù)VAR檢驗結(jié)果,可建立如下向量誤差修正模型:

    Δdebt=-0.268Δdebt(-1)+0.882Δdebt(-2)-0.014Δdebt(-3)-…

    (1)

    通過模型(1)可以發(fā)現(xiàn),誤差修正項系數(shù)為-0.155。誤差修正項系數(shù)的大小反映了短期對偏離長期均衡的調(diào)整力度,系數(shù)為-0.155反映出調(diào)整力度不大。表4中列出了Johansen協(xié)整關系。

    表4 Johansen協(xié)整關系表

    debt=12.922 08expenditure+813.834bond-49 661.18.

    (2)

    由模型(2)可以得出,希臘政府支出對政府債務有長期影響,影響系數(shù)為12.922 08,即政府支出每增加1單位,政府債務會上升12.922 08單位。

    根據(jù)Johansen 協(xié)整關系,在政府支出不變的情況下,政府債券收益率每增加1單位,政府債務將會增加813.834單位,但是,各項的P值不同。財政支出的P值為0.000,表示政府支出和債務強相關;而政府債券收益率的P值為0.593,表明政府債券收益率與政府債務相關關系并不顯著。該實證結(jié)果支持了Andreeas Dombret的觀點,即希臘政府應該通過削減政府支出來減少政府債務,從而擺脫主權債務危機。同時可以看到,減少政府支出將在短期內(nèi)對政府債務的減少有顯著的影響。

    4.自回歸和脈沖響應模型

    在希臘政府公布的政府支出分為10項,其中5個項目的資金占比很小,例如住房和社區(qū)設施建設支出占財政總支出的0.776%,所以將這5個支出項目排除。剩余的5個項目中只有3個項目能通過單位根檢驗,所以本文選擇了公共服務(e1)、教育(e9)和社會保障(e10)作為研究對象。同時,這3個項目的支出總額占希臘政府財政總支出的66.828%,可以認為它們是希臘政府財政支出的主要組成部分。然后設置三個研究組:第一組為政府債務與公共服務支出;第二組為政府債務與教育支出;第三組為政府債務與社會保障支出。

    對每一個實驗組分別進行單位根檢驗和穩(wěn)定性檢驗,由于檢驗過程煩瑣,在此省略具體過程,只對結(jié)果進行簡要說明。三組的變量均是一階單整序列,所以可以建立VAR模型。三個VAR模型都通過穩(wěn)定性檢驗,證明三個VAR模型都是穩(wěn)定的,據(jù)此,可得到三組關系的脈沖響應模型結(jié)果如下(見圖1、圖2和圖3)。其中,橫軸表示時期數(shù),縱軸表示脈沖響應函數(shù)的大小,實線表示脈沖響應函數(shù),陰影區(qū)域表示正負兩倍的標準差偏離帶(±2S.E)。

    圖1 第一組的脈沖響應結(jié)果

    圖2 第二組的脈沖響應結(jié)果

    圖3 第三組的脈沖響應結(jié)果

    圖1顯示:改變公共服務的支出,將在未來4個單位時間階段內(nèi)影響到政府債務;在第1期到第2期是一個負向的影響,且影響較大;第2期至第4期出現(xiàn)波動,正向影響;第4期以后,這一改變的影響將會消失。圖2顯示:改變教育支出將在今后3個單位時間階段內(nèi)影響政府債務;在第1期至第2期出現(xiàn)波動,負向影響;第3期,微弱的正向影響;第3期以后這一影響將會逐漸衰減直至為零。圖3顯示:改變社會福利支出將在未來6個單位時間段內(nèi)影響政府債務;第1期和第2期出現(xiàn)波動,是負向反應;第3期至第6期波動,輕微正向影響;第6期以后影響程度將逐漸回歸零值。

    根據(jù)實證檢驗的結(jié)果,從緩解希臘政府當前債務危機的角度出發(fā),希臘政府應該首先削減政府在教育方面的投入,其次是公共服務方面的投入,最后是社會保障方面的投入。

    四、結(jié)論與啟示

    希臘債務危機不是局限在希臘范圍內(nèi)的經(jīng)濟危機,它已經(jīng)對整個歐洲經(jīng)濟以及世界經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的影響。希臘政府也面臨著國內(nèi)外的諸多問題:在希臘國內(nèi),首先,如何減少政府預算赤字和政府債務;其次,如何調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu),最重要的是政府既要推行減少社會福利、延遲退休年齡又要維持社會穩(wěn)定;最后,來自于國際社會的問題,特別是歐盟委員會。到目前為止,歐盟已經(jīng)對希臘進行了兩次經(jīng)濟援助,援助總額達到驚人的2 745億歐元。這些援助并不是無償援助,是為希臘政府債務重組提供資金,簡單說就是債權人由各國政府和銀行轉(zhuǎn)為歐盟委員會、歐洲央行和國際貨幣基金組織。這導致歐盟委員會面臨巨大的財政壓力,同時歐盟各成員國對是否繼續(xù)援助希臘分歧很大。

    根據(jù)實證檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn),希臘主權債務危機并不是突發(fā)性的,其財政狀況早在加入歐盟時就處于危機。緊縮的財政政策是目前希臘政府擺脫債務危機的有效方法之一;同時,在各項政府支出中,削減教育支出能最快地降低希臘的政府債務。

    希臘主權債務危機對我國的啟示有如下幾點。

    第一,中央和地方政府的舉債規(guī)模要與其管轄區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展水平相適應。希臘是歐元區(qū)的一員,希臘政府借助歐元的貨幣信用過度舉債,然而其償債能力不如德國等歐元區(qū)其他發(fā)達國家,所以其外部經(jīng)濟環(huán)境一旦惡化就必然導致債務危機。同樣,我國各級地方政府發(fā)債也在一定程度上依靠人民幣的貨幣信用和中央政府公信力舉債,但是,不同地方政府的償債能力不一樣,東部沿海省份的償債能力明顯優(yōu)于西部省份,所以地方政府應根據(jù)自身償債能力舉債。我國中央政府應該制定類似于《馬斯特里赫特條約》的法律法規(guī),從制度上防范地方政府過度舉債。

    第二,調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),在保障本區(qū)域經(jīng)濟與世界經(jīng)濟緊密聯(lián)系的情況下,減少對國際市場的依賴程度。希臘經(jīng)濟對國際市場的依賴度很大,在國際經(jīng)濟局勢一片大好的時候,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的缺點被掩蓋起來,但是外部經(jīng)濟環(huán)境一旦發(fā)生波動,其中的不合理性就完全暴露出來。希臘無法依靠旅游業(yè)、農(nóng)業(yè)和航運業(yè)收入來支撐自己的高福利制度。近年來在我國也出現(xiàn)了類似的情況:由于世界經(jīng)濟不景氣,長三角和珠三角地區(qū)的加工外銷行業(yè)嚴重萎縮,加工企業(yè)大量倒閉;由于全球市場大宗商品價格下降,山西、陜西和內(nèi)蒙古的煤炭企業(yè)大規(guī)模虧損。這一方面導致失業(yè)人口增加,政府社保福利支出增加;另一方面導致政府收入下降。這兩方面的原因都會給地方政府債務危機的爆發(fā)留下隱患。所以,我國應該繼續(xù)深化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革:一是要繼續(xù)發(fā)掘國內(nèi)市場,加強經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)的能力;二是要大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè),使我國產(chǎn)業(yè)結(jié)果多元化,增強經(jīng)濟的抗風險能力,從而能夠有效保障政府財政收入,避免債務危機發(fā)生。

    第三,政府要密切注意政府財政與金融領域的相互影響?,F(xiàn)階段我國金融業(yè)發(fā)展迅速,政府財政與金融業(yè)關系越來越密切,因而,政府在進行宏觀調(diào)控的同時,應充分考慮到政府決策對金融業(yè)的影響,避免產(chǎn)生負面沖擊。要加強對金融業(yè)的監(jiān)督和管理,防止金融危機通過債務鏈傳導至政府財政部門,從而避免政府財政危機的產(chǎn)生。

    第四,政府要堅持科學原則合理分配各項財政支出的份額。實證研究表明削減希臘政府教育支出能夠在最短時間內(nèi)減少政府債務,從另一個方面可以認為希臘政府在教育領域支出過多。這提示我國政府在制定政府財政預算方案時要根據(jù)實際情況合理安排各項財政支出數(shù)額,不能只考慮短期的經(jīng)濟效益,要用發(fā)展的眼光和科學的方法合理安排各項財政支出,使之既能滿足當前社會需求,又不會給未來政府財政帶來巨大壓力。

    參考文獻:

    [1]N·格里高利·曼昆.宏觀經(jīng)濟學[M].北京:中國人民大學出版社,2005.

    [2]苗壯.基于歐債危機背景下的主權債務影響因素研究[D].成都:西南財經(jīng)大學,2013:13-20.

    [3]European Commission.Financial assistance to Greece[EB/OL].[2015-09-06].http://ec.europa.eu/economy_finance/assistance_eu_ms/greek_loan_facility/index_en.htm.

    [4]D.Andreas.Europe’s sovereign debt crisis-causes and possible solutions[EB/OL].[2011-12-20].http://www.bis.org/review/r120111b.pdf.

    [5]保羅·克魯格曼.無人了解債務問題[EB/OL].[2015-02-28].http://column.chinadaily.com.cn/article.php?pid=4817.

    [6]Georgantopoulos,Andreas G.and Tsamis,Anastasios.The macroeconomic effects of budget deficits in Greece:a VAR-VECM approach[EB/OL].[2012-05-21].http://ssrn.com/abstract=2063033.

    [7]M.Gisele.The impact of government expenditure on the Greek Government Debt: an econometric analysis[EB/OL].[2013-11-03].http://www.mcser.org/journal/index.php/mjss/article/view/479/509.

    (編輯:趙樹慶)

    *收稿日期:2016-01-31

    基金項目:國家社會科學基金項目“我國地方政府債務問題研究”(12AJY009)

    作者簡介:劉世寧(1988- ),男,山西呂梁人,山西財經(jīng)大學碩士生,主要從事財政理論與政策研究;譚建立(1956- ),男,山西河津人,山西財經(jīng)大學博士生導師,主要從事財政理論與政策研究。

    中圖分類號:F811.5

    文獻標識碼:A

    文章編號:1009-5837(2016)03-0059-05

    An Empirical Analysis on the Key Factors of Greek Debt Crisis——From the Perspective of Fiscal Expenditure Structure

    LIU Shi-ning, TAN Jian-li

    (SchoolofFinance,ShanxiUniversityofFinance&Economics,TaiyuanShanxi030006,China)

    Abstract:Based on the debt and expenditure data of Greek government and the criteria by the Stability and Growth Pact, this paper attempts to judge the duration of Greek government fiscal crisis and to make an empirical analysis on the key factors of Greek debt crisis using co integration test, vector error correction model(VECM) and vector auto regressive model(VAR). Data analysis results show that in 1989 the finance of Greek government has been caught in a crisis. VECM empirical results show that government expenditure and its debt are positively correlated and have significant impact. The result of impulse response function shows that the reduction of educational expenditure is one of the effective ways to alleviate the debt crisis of Greek government.

    Key words:Greece debt crisis; key factors; government expenditure; vector error correction model (VECM); vector auto regressive model (VAR)

    久热这里只有精品99| 深夜精品福利| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产精品偷伦视频观看了| 国产97色在线日韩免费| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 在线观看www视频免费| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 人体艺术视频欧美日本| 日本wwww免费看| 丰满迷人的少妇在线观看| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲第一av免费看| 精品国产露脸久久av麻豆| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 午夜福利视频精品| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 久久精品人人爽人人爽视色| 精品国产乱码久久久久久小说| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久久精品区二区三区| 蜜桃在线观看..| 国产福利在线免费观看视频| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 午夜老司机福利剧场| 国产精品国产三级国产专区5o| 一级爰片在线观看| 男女免费视频国产| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 一区二区三区乱码不卡18| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲中文av在线| 成人黄色视频免费在线看| 欧美精品av麻豆av| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 秋霞伦理黄片| 永久免费av网站大全| 久久久久视频综合| 春色校园在线视频观看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 成人亚洲欧美一区二区av| 日韩中字成人| 热re99久久国产66热| 欧美成人精品欧美一级黄| 久久av网站| 亚洲av中文av极速乱| 有码 亚洲区| videossex国产| 国产爽快片一区二区三区| 国产在线视频一区二区| 黄片无遮挡物在线观看| 免费观看性生交大片5| 久久精品久久久久久久性| 国产又色又爽无遮挡免| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲三区欧美一区| 国产日韩欧美亚洲二区| 免费看不卡的av| 黑丝袜美女国产一区| 久久99精品国语久久久| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 在线 av 中文字幕| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 免费高清在线观看视频在线观看| 看免费av毛片| av线在线观看网站| 大陆偷拍与自拍| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲,一卡二卡三卡| 美女视频免费永久观看网站| 久久久国产精品麻豆| 26uuu在线亚洲综合色| 久久久久久久精品精品| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 欧美av亚洲av综合av国产av | 美女午夜性视频免费| 在线观看美女被高潮喷水网站| av一本久久久久| 又黄又粗又硬又大视频| 久热久热在线精品观看| 精品一品国产午夜福利视频| 成人免费观看视频高清| 18在线观看网站| 精品久久蜜臀av无| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 欧美国产精品一级二级三级| 久久精品久久精品一区二区三区| 一本久久精品| 啦啦啦啦在线视频资源| 一个人免费看片子| 在线精品无人区一区二区三| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 久久精品亚洲av国产电影网| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲精品自拍成人| 青青草视频在线视频观看| 黄色 视频免费看| 黄色配什么色好看| 日韩三级伦理在线观看| 最近的中文字幕免费完整| 午夜福利一区二区在线看| 日韩av不卡免费在线播放| 国产亚洲最大av| 一边摸一边做爽爽视频免费| 91精品三级在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产免费一区二区三区四区乱码| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产黄色免费在线视频| 黄色毛片三级朝国网站| 久久这里只有精品19| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 中文字幕色久视频| 久久久久国产精品人妻一区二区| 欧美日本中文国产一区发布| 久久这里只有精品19| 人妻人人澡人人爽人人| 考比视频在线观看| 久久精品亚洲av国产电影网| 午夜日韩欧美国产| 欧美97在线视频| 老鸭窝网址在线观看| 精品一区在线观看国产| 久久久久久久国产电影| 久久人妻熟女aⅴ| 午夜久久久在线观看| 最近的中文字幕免费完整| 免费在线观看完整版高清| 日本色播在线视频| 一本大道久久a久久精品| 天天影视国产精品| 国产精品 国内视频| 搡老乐熟女国产| 婷婷成人精品国产| 午夜福利在线免费观看网站| 丰满乱子伦码专区| 亚洲精品国产av蜜桃| 国产av精品麻豆| 亚洲av福利一区| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产成人一区二区在线| 亚洲综合色惰| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 午夜免费观看性视频| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 两个人免费观看高清视频| 久久精品亚洲av国产电影网| av电影中文网址| 精品视频人人做人人爽| 99香蕉大伊视频| 午夜91福利影院| 日韩视频在线欧美| 五月伊人婷婷丁香| 老司机影院成人| 国产成人午夜福利电影在线观看| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 99精国产麻豆久久婷婷| 搡老乐熟女国产| 18禁动态无遮挡网站| 国产男女超爽视频在线观看| 色哟哟·www| 激情视频va一区二区三区| 女性生殖器流出的白浆| 国产一区亚洲一区在线观看| 999精品在线视频| 亚洲人成77777在线视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 一级a爱视频在线免费观看| 亚洲久久久国产精品| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 欧美精品亚洲一区二区| 日本黄色日本黄色录像| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 国产日韩欧美视频二区| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 久久久久久久国产电影| 亚洲精品视频女| 男女高潮啪啪啪动态图| 97人妻天天添夜夜摸| 亚洲,欧美,日韩| 久久精品国产自在天天线| 日韩免费高清中文字幕av| 久久久久久久大尺度免费视频| 尾随美女入室| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 我的亚洲天堂| 国产深夜福利视频在线观看| 欧美日韩成人在线一区二区| 不卡av一区二区三区| 亚洲视频免费观看视频| 欧美bdsm另类| 国产片特级美女逼逼视频| 宅男免费午夜| 成人国语在线视频| 美女视频免费永久观看网站| 午夜福利网站1000一区二区三区| 国产1区2区3区精品| 国产一区有黄有色的免费视频| 男女啪啪激烈高潮av片| 免费观看性生交大片5| 一个人免费看片子| 最黄视频免费看| 女性被躁到高潮视频| 在线精品无人区一区二区三| 亚洲精品国产一区二区精华液| 蜜桃国产av成人99| 天天操日日干夜夜撸| 色视频在线一区二区三区| 丁香六月天网| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲三级黄色毛片| 日韩中字成人| 日韩一区二区三区影片| 免费观看在线日韩| 久久热在线av| 免费少妇av软件| 亚洲美女黄色视频免费看| 久久精品国产综合久久久| 午夜福利一区二区在线看| 视频区图区小说| 下体分泌物呈黄色| 十八禁网站网址无遮挡| 久久精品国产自在天天线| 亚洲色图综合在线观看| 久久久久久人人人人人| 国产毛片在线视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 丰满乱子伦码专区| 人妻系列 视频| 亚洲国产看品久久| av一本久久久久| 最近的中文字幕免费完整| 考比视频在线观看| 一区二区三区精品91| 在线观看国产h片| 中文字幕精品免费在线观看视频| 自线自在国产av| 国产毛片在线视频| 日韩人妻精品一区2区三区| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 欧美97在线视频| av网站免费在线观看视频| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 午夜福利乱码中文字幕| 午夜日本视频在线| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 久久精品久久久久久久性| 亚洲,欧美,日韩| 日本午夜av视频| 黄色怎么调成土黄色| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 香蕉丝袜av| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 免费黄频网站在线观看国产| 亚洲天堂av无毛| 国产 精品1| 免费高清在线观看日韩| 亚洲情色 制服丝袜| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 精品国产乱码久久久久久小说| 国产成人aa在线观看| 久久女婷五月综合色啪小说| 久久精品久久精品一区二区三区| 欧美激情 高清一区二区三区| 可以免费在线观看a视频的电影网站 | 午夜老司机福利剧场| 久久av网站| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 成年av动漫网址| 这个男人来自地球电影免费观看 | 午夜福利视频在线观看免费| 亚洲av成人精品一二三区| 三级国产精品片| 制服丝袜香蕉在线| 日韩免费高清中文字幕av| 成年人免费黄色播放视频| 国产精品免费大片| 国产色婷婷99| 国产麻豆69| 亚洲五月色婷婷综合| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 综合色丁香网| 日韩在线高清观看一区二区三区| 亚洲精品国产一区二区精华液| 乱人伦中国视频| 黄片无遮挡物在线观看| a 毛片基地| 99国产综合亚洲精品| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲男人天堂网一区| 亚洲精品国产一区二区精华液| 97在线人人人人妻| 一区二区av电影网| 中文字幕亚洲精品专区| 观看av在线不卡| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 免费观看性生交大片5| 国产又色又爽无遮挡免| 国产成人精品婷婷| 天天影视国产精品| 中文字幕色久视频| 少妇精品久久久久久久| 免费在线观看黄色视频的| 亚洲三区欧美一区| 成人毛片a级毛片在线播放| av电影中文网址| 看十八女毛片水多多多| 日日爽夜夜爽网站| 黄色配什么色好看| 黄片播放在线免费| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 性色av一级| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 又黄又粗又硬又大视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 亚洲国产欧美网| 久久鲁丝午夜福利片| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 中文字幕最新亚洲高清| 美女中出高潮动态图| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 久久午夜福利片| 亚洲男人天堂网一区| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 成年人免费黄色播放视频| 精品国产一区二区久久| 亚洲国产色片| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲欧美清纯卡通| 国产精品不卡视频一区二区| 久久久亚洲精品成人影院| 观看美女的网站| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产黄色免费在线视频| 国产综合精华液| 国产又爽黄色视频| av免费观看日本| 精品久久久精品久久久| 亚洲视频免费观看视频| 久久这里只有精品19| 色婷婷久久久亚洲欧美| 免费看不卡的av| 亚洲国产av影院在线观看| 欧美日韩av久久| 免费大片黄手机在线观看| 亚洲国产欧美在线一区| 欧美亚洲日本最大视频资源| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产视频首页在线观看| 亚洲少妇的诱惑av| 日韩av不卡免费在线播放| 卡戴珊不雅视频在线播放| 在线观看免费视频网站a站| 国产极品粉嫩免费观看在线| 久久久久网色| 亚洲第一av免费看| 久久99蜜桃精品久久| av电影中文网址| 在线精品无人区一区二区三| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 香蕉精品网在线| 人成视频在线观看免费观看| 嫩草影院入口| 黄片小视频在线播放| 欧美另类一区| 亚洲精品一二三| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 国产精品久久久久久精品电影小说| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 一级毛片我不卡| 99精国产麻豆久久婷婷| 日本欧美国产在线视频| 老鸭窝网址在线观看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 日韩一区二区三区影片| 青春草视频在线免费观看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 新久久久久国产一级毛片| 99久久中文字幕三级久久日本| 日本91视频免费播放| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 久久久久久伊人网av| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲av福利一区| 丁香六月天网| 精品午夜福利在线看| 亚洲三级黄色毛片| 午夜老司机福利剧场| 最近中文字幕2019免费版| 一级毛片我不卡| av.在线天堂| 欧美国产精品va在线观看不卡| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 亚洲国产最新在线播放| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产精品熟女久久久久浪| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 色播在线永久视频| 亚洲经典国产精华液单| 午夜91福利影院| 欧美日韩综合久久久久久| 亚洲国产最新在线播放| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 在线看a的网站| 人妻少妇偷人精品九色| 亚洲人成电影观看| 国产精品久久久久久久久免| 精品一区二区免费观看| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产精品 欧美亚洲| 久久久欧美国产精品| 久久综合国产亚洲精品| 久久久久久久久久久免费av| av电影中文网址| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 丰满少妇做爰视频| 欧美xxⅹ黑人| 人妻少妇偷人精品九色| 只有这里有精品99| 999久久久国产精品视频| 又大又黄又爽视频免费| 在线观看人妻少妇| 2018国产大陆天天弄谢| 免费在线观看完整版高清| 校园人妻丝袜中文字幕| 成人亚洲欧美一区二区av| 午夜老司机福利剧场| 亚洲av日韩在线播放| 丝袜脚勾引网站| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 午夜福利视频精品| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 女性被躁到高潮视频| 午夜日本视频在线| 久久久久久人人人人人| 成人国语在线视频| 少妇被粗大的猛进出69影院| 久久久久久久精品精品| 亚洲中文av在线| 一区二区三区乱码不卡18| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 少妇 在线观看| 91aial.com中文字幕在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 色婷婷av一区二区三区视频| 亚洲国产看品久久| 国产一区二区 视频在线| 十八禁网站网址无遮挡| 9191精品国产免费久久| 伊人亚洲综合成人网| 青春草国产在线视频| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 精品少妇黑人巨大在线播放| 99九九在线精品视频| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 99热国产这里只有精品6| 老女人水多毛片| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产伦理片在线播放av一区| 色播在线永久视频| 伊人亚洲综合成人网| 亚洲av综合色区一区| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 一个人免费看片子| 成人影院久久| 熟女av电影| 男男h啪啪无遮挡| 高清黄色对白视频在线免费看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲第一av免费看| 黑人欧美特级aaaaaa片| 99精国产麻豆久久婷婷| 97精品久久久久久久久久精品| 婷婷色综合大香蕉| tube8黄色片| 欧美精品av麻豆av| 亚洲经典国产精华液单| a 毛片基地| 男人操女人黄网站| 久久久a久久爽久久v久久| 91久久精品国产一区二区三区| 亚洲精品美女久久av网站| 日韩免费高清中文字幕av| 1024视频免费在线观看| 亚洲精品国产av蜜桃| 精品久久蜜臀av无| 国产成人一区二区在线| av电影中文网址| 亚洲av中文av极速乱| 纯流量卡能插随身wifi吗| 中文字幕色久视频| 伦精品一区二区三区| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲精品自拍成人| 熟妇人妻不卡中文字幕| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产成人精品福利久久| 热99国产精品久久久久久7| av在线观看视频网站免费| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 亚洲内射少妇av| 捣出白浆h1v1| 在现免费观看毛片| 哪个播放器可以免费观看大片| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产精品一区二区在线不卡| 久久久久久久久久人人人人人人| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 99香蕉大伊视频| 国产又爽黄色视频| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲欧美精品自产自拍| 婷婷色av中文字幕| 爱豆传媒免费全集在线观看| 欧美人与善性xxx| 国产在视频线精品| 免费高清在线观看视频在线观看| 伊人久久国产一区二区| av天堂久久9| 午夜福利在线免费观看网站| 少妇 在线观看| 久久这里只有精品19| 午夜福利一区二区在线看| 国产精品久久久久久av不卡| 美女大奶头黄色视频| 国产精品蜜桃在线观看| 精品久久蜜臀av无| 国产在线视频一区二区| 五月天丁香电影| 99香蕉大伊视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 亚洲精品久久午夜乱码| 永久免费av网站大全| 国产精品蜜桃在线观看| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 国产欧美亚洲国产| 97人妻天天添夜夜摸| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 秋霞伦理黄片| 好男人视频免费观看在线| 精品福利永久在线观看| 久久久久久久国产电影| 97在线视频观看| 久久精品人人爽人人爽视色| 免费黄色在线免费观看| 久久久久久伊人网av| 人妻一区二区av| 超碰成人久久| 亚洲天堂av无毛| 日韩电影二区| 久久韩国三级中文字幕| 午夜日本视频在线| 在线观看人妻少妇| 久久久久久久精品精品| 精品福利永久在线观看| 久久精品国产亚洲av天美| 搡老乐熟女国产| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 亚洲成人一二三区av| 国产亚洲欧美精品永久| 大香蕉久久网| 国产精品99久久99久久久不卡 | 久久韩国三级中文字幕| 亚洲av国产av综合av卡| 波多野结衣av一区二区av| 久久99热这里只频精品6学生| 国产成人精品无人区| 久久久久久人妻| 制服人妻中文乱码| 亚洲av在线观看美女高潮| 亚洲国产精品一区三区| 亚洲欧美精品自产自拍| 男人舔女人的私密视频| 伦理电影免费视频| av.在线天堂| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 97在线视频观看| 人体艺术视频欧美日本| 美女视频免费永久观看网站| 亚洲欧洲日产国产| 99国产综合亚洲精品| 老汉色∧v一级毛片| 亚洲欧洲日产国产| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 美女视频免费永久观看网站| √禁漫天堂资源中文www| www.av在线官网国产| 2021少妇久久久久久久久久久| 日韩一本色道免费dvd| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 亚洲国产欧美在线一区| videosex国产| 一区二区三区激情视频| 国产精品人妻久久久影院| 五月开心婷婷网| 国产精品一二三区在线看| 精品久久蜜臀av无| 亚洲经典国产精华液单|