對東北特鋼“逼債”要有市場眼光

蔡恩澤

連日來，東北特鋼債券違約事件已發(fā)酵為一個公共事件，一些投資者試圖通過“鬧”的方式來實現(xiàn)剛性兌付，其實是缺乏市場眼光。

首先，東北特鋼債券違約是因連續(xù)投資，導(dǎo)致債務(wù)負擔一直較重，償債指標較差。中債資信分析報告顯示，從2008年起，東北特鋼大連基地搬遷改造，導(dǎo)致公司債務(wù)負擔大幅上升，資產(chǎn)負債率從2007年的65.85%持續(xù)加重至2010年的87.35%。其后，東北特鋼又新增大型材廠的投資，積累債務(wù)較重。債券違約之外，近年來，因為拖欠貸款，東北特鋼先后九次被最高人民法院列入全國失信被執(zhí)行人名單。在雙重打壓之下，東北特鋼背負沉重的違約負面包袱。這讓投資人心生后顧之憂，實屬情有可原。但是，也應(yīng)看到東北特鋼旗下上市公司撫順特鋼的業(yè)績風(fēng)采，在鋼鐵行業(yè)整體形勢不佳的情勢下，撫順特鋼卻保持了良好業(yè)績。根據(jù)上市公司年報，2015年撫順特鋼利潤總額達到2.13億，較2014年增長30%。這證明東北特鋼的市場前景還是可觀的。

其次，剛性兌付只治“標”不治“本”，且有一定的負作用。在債券違約時，剛性兌付雖然能夠暫時保護投資人的利益，也能夠緩解一時的社會矛盾和維穩(wěn)壓力，但是，對一個市場前景十分可觀的負債企業(yè)采取極端的逼債手段，釜底抽薪，其實是被眼前的剛性兌付利益蒙蔽了長遠的理性投資眼光，急功近利，喪失了對真正市場風(fēng)險的判斷能力。在目前投資渠道比較狹窄的資本市場中，像東北特鋼這樣能為火箭和潛艇提供優(yōu)質(zhì)鋼材的有潛質(zhì)的企業(yè)需要投資者把目光放遠一點，不能一違約就感覺天要塌下來了。只要政府和社會各方都能寬容一點，給債券違約企業(yè)一個良好的生態(tài)環(huán)境，其贏利前景還是很樂觀的。這需要投資者三思而為。

再次，剛性兌付并沒有徹底根除矛盾和壓力，而是將這種矛盾和壓力轉(zhuǎn)移、蓄積到別處。剛性兌付掩蓋了市場有效的風(fēng)險區(qū)分，使合理的風(fēng)險溢價被株連，抬高了無風(fēng)險收益率的水平，制造劣幣驅(qū)逐良幣的不良后果，使評級低但收益率高的債券大行其道，使評級高但收益率低的債券舉步維艱，進而積累更大的市場風(fēng)險。投資者若錯過對東北特鋼的長遠收益，按照當下這種勢利短視的眼光，剛性兌付收回的投資總有一天還會在其他地方賠進去。

也許有人會說，“站著說話不腰疼”，但既然是搞投資，就要有長遠眼光，要鐘愛自己投資的產(chǎn)品。既然是投資，就要耐得住寂寞。就像買股票一樣，有時候被套牢了，但只要沉住氣，待到市場放晴再出手，就能守得云開日出，賺個盆滿缽盈。

事實上，近兩年，雖然中國債券市場違約風(fēng)險頻繁發(fā)生，但債券持有人的實際損失率仍然相對較低。據(jù)統(tǒng)計，自2014年超日債開始，我國公募債領(lǐng)域發(fā)生的違約事件，多數(shù)通過展期、債務(wù)重組、承銷商兜底等方式完成兌付，債券持有人的實際損失率并不高。

即便是實際收益損失一點，但因為債券的利率比較高，扣除損失部分，實際上還是比將錢投放到其他金融機構(gòu)要多賺一點。

目前國際上對違約債券采取的處置無非是這樣幾種：一是適度延期，爭取最小的處置成本而獲得最大的回收率將是首選；二有風(fēng)險緩釋措施的，通過處置抵押物或者由第三方代償也是較好的選擇；三是債務(wù)重組，通過增強企業(yè)盈利能力，可以降低損失，但可能耗費較高的時間成本；四是破產(chǎn)清算，這樣做簡單易行，在國外債券違約處置中使用的比例也較高，但破產(chǎn)清算對投資來說，損失比較大。

處置違約債券，恐慌心理比起違約本身來說更可怕。作為虛擬經(jīng)濟，資本市場的隱匿性決定其隱藏著許多鮮為人知的恐慌源，一不小心就會踩響恐慌的地雷，爆炸聲和火藥味迅速蔓延，市場傾刻間留下一地雞毛。

恐慌是人為因素造成的，恐慌心理會讓情緒極端化，人為地制造緊張空氣，放大市場負面效應(yīng)，堵塞了本可救助的市場通道，從而墮落為市場的無形殺手。

其實，有多少恐慌實際上是自己嚇自己，就像在黑夜中走過一片墳場一樣，心中有鬼。在恐慌心理作用下，人們的思維違反常識和常規(guī)，思路被“綁架”，大腦一片空白，最明顯的標志就是跟風(fēng)走，隨大流。人在猛然失去理智的時候，跟隨別人的行為成為一種自我強制性行為。

對于債券市場而言，違約事件不僅有利于推動信用債投資回歸風(fēng)險定價本源，實現(xiàn)風(fēng)險收益的匹配，而且在中長期內(nèi)有利于實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

因此，退一步海闊天空，倘若投資者放寬眼量，對東北特鋼這樣仍有市場潛力的企業(yè)“放一馬”，不去火上澆油逼債，讓其喘一口氣，緩一下神，也許要不了多長時間，隨著東北特鋼盈利能力的增強，投資人的利益一定會得到更多回報。