克服“兩難”：守住底線，改革為先

夏斌

面對對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患和經(jīng)濟(jì)下行的壓力，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不刺激不行，不刺激不僅會(huì)形成更大的失業(yè)壓力，而且將暴露更大的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)與社會(huì)肯定難以穩(wěn)住。

過度刺激也不行，因刺激效應(yīng)在明顯遞減，刺激空間在縮小，過度刺激只能給未來埋下更大的隱患。這正是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要問題和嚴(yán)峻的“兩難選擇”。

中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢性特征

當(dāng)前，我國國民經(jīng)濟(jì)的調(diào)整轉(zhuǎn)型，正處于痛苦、關(guān)鍵的時(shí)期。其趨勢性特征表現(xiàn)為：

結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型已出現(xiàn)好的勢頭。這不管是從需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，工業(yè)結(jié)構(gòu)、利潤結(jié)構(gòu)的分化，還是從單位能耗、就業(yè)分布以及CPI等動(dòng)態(tài)指標(biāo)看，都可得到證明。

改革有可能在短期內(nèi)影響經(jīng)濟(jì)增速和加快暴雨風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響社會(huì)的穩(wěn)定。但是又必須改革，不改革毫無出路。怎么辦？智能在改革的力度、措施的選擇、措施出臺時(shí)機(jī)的把握上、必須以守住兩條底線為原則。

在經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換中，新動(dòng)能對增長的動(dòng)力還難以抵消舊動(dòng)能對增長下行的下墜力。以互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等為代表的經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能，雖然近兩年發(fā)展顯著，但由于其規(guī)模體量較小，仍不足以對沖受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢因素影響的過剩傳統(tǒng)制造業(yè)大幅下行的牽制。

鑒于此原因，整體經(jīng)濟(jì)仍存在進(jìn)一步下行的壓力。今年一季度GDP為6.7%，二季度GDP同比增長6.7%。市場預(yù)期，下半年GDP增速會(huì)進(jìn)一步下行，不排除四季度可能跌破6.5%。何時(shí)見底，取決于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況和國內(nèi)改革、發(fā)展、穩(wěn)定三者關(guān)系的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)，存在諸多的不確定性。

必須高度警惕和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)問題。調(diào)整轉(zhuǎn)型意味著經(jīng)濟(jì)增速下降。在增速下行過程中，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，會(huì)帶來產(chǎn)能過剩、投資減少，銷售收入下降、利潤下降。從資金層面看，隨著企業(yè)營業(yè)收入的下降，金融機(jī)構(gòu)過去發(fā)放的大量貸款和融資，將出現(xiàn)不同程度的本息償還困難。因此，調(diào)整轉(zhuǎn)型中除會(huì)出現(xiàn)一批企業(yè)減產(chǎn)、破產(chǎn)，工人失業(yè)增加的壓力外，金融機(jī)構(gòu)還將出現(xiàn)大量的壞賬和資本損失，這本是必然的，是市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在邏輯。

2011年以來，出于經(jīng)濟(jì)下行壓力和穩(wěn)增長的需要，我國持續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政和貨幣政策，投放了大量貨幣。隨著經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)投資效率下降，必然會(huì)帶來較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。中國社科院人士分析，2015年底中國非金融企業(yè)債務(wù)率131%，融資平臺債務(wù)為156%?！爸袊l(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性是小概率事件，不會(huì)發(fā)生”。筆者認(rèn)為，對此問題絕不能掉以輕心。寧愿居安思危，把問題看得嚴(yán)重些。

第一，相對于逐步下行的經(jīng)濟(jì)增速，近幾年貨幣投放增速不降反升。貨幣供應(yīng)量（M2）與GDP之比，2011年-2015年逐年上升，分別達(dá)到1.76、1.82、1.88、1.93和2.06。

第二，當(dāng)前穩(wěn)增長主要還是靠投資。大量的貨幣用于投資，但從投資增長與GDP增長關(guān)系看，投資拉動(dòng)增長的邊際效應(yīng)卻已出現(xiàn)明顯的遞減。每新增1元GDP，2010年需投資4.2元，現(xiàn)在需6.7元，增加了近60%。從不同投資的利潤看，國有控股企業(yè)投資增速在快速攀升。今年前五個(gè)月增速為23.3%，遠(yuǎn)高于全國9.6%的固定資產(chǎn)投資增速，民間投資增速僅為3.9%。與此相對應(yīng)，1月-4月，國有控股企業(yè)的利潤增速卻下降了24.7%，民營企業(yè)的利潤增速達(dá)到了6.1%，此數(shù)據(jù)警示我們，賺錢的在減少投資，不賺錢的卻還在拼命投資，因此表現(xiàn)為投資的邊際效應(yīng)遞減。

第三，上述狀況能否長期持續(xù)下去？從數(shù)據(jù)分析，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)息稅前利潤率從2011年年平均7.72%逐年下降，降到2015年12月為6.36%，而銀行貸款平均加權(quán)利率2015年為6.22%，即收支相抵略有盈余，則意味著一批過剩行業(yè)、企業(yè)肯定表現(xiàn)為虧損，是不可持續(xù)的。

第四，更需要關(guān)注的是，分析當(dāng)前我國的金融風(fēng)險(xiǎn)，已不能僅僅沿襲過去銀企之間簡單的、僅僅限于借貸雙方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。因?yàn)楝F(xiàn)在從社會(huì)資金轉(zhuǎn)為企業(yè)資金的來源，一是銀行貸款、二是股票債券，三是形式多樣的各類非銀行金融資產(chǎn)，例如，銀行理財(cái)、證券公司專戶理財(cái)、信托資金、P2P、保險(xiǎn)資金運(yùn)用等。

目前一些銀行為了降低成本、降低存貸比、降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，紛紛繞過監(jiān)管，通過同業(yè)往來、應(yīng)收賬款、持有非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的金融產(chǎn)品等各種方式，大幅增加向非銀行金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)，表現(xiàn)為第三類非銀行金融資產(chǎn)。

在此類資產(chǎn)交易中，企業(yè)想得到一筆負(fù)債，往往是通過它們，在市場上設(shè)計(jì)出復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，涉及多方機(jī)構(gòu)，額外增加了很多交易環(huán)節(jié)，通過放大未列入官方統(tǒng)計(jì)的信用規(guī)模而得以完成。

市場人士分析，這些債權(quán)在2014年-2015年均增長已達(dá)50%以上，到了2016年一季度，同比高達(dá)80%。2015年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)負(fù)債僅增加3.57萬億元，但是這類交易規(guī)模卻增加了20多萬億元，幾倍于企業(yè)實(shí)際得到的負(fù)債。此數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能有個(gè)別誤差，但起碼說明，圍繞企業(yè)形成最后的負(fù)債額，是靠金融市場上一系列復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)與環(huán)節(jié)維系著。而這些交易活動(dòng)很多是在當(dāng)前監(jiān)管制度不健全情況下、由存在風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控漏洞的非銀行金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)在從事。

這一系列交易環(huán)節(jié)恰恰是當(dāng)前中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)鏈上的薄弱點(diǎn)和導(dǎo)火索，也是創(chuàng)新活躍、監(jiān)管滯后時(shí)，不易被傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)所關(guān)注的環(huán)節(jié)。如果目前整頓策略簡單，想一下子堵塞各種風(fēng)險(xiǎn)漏洞，去杠桿，很有可能出現(xiàn)像去年股災(zāi)前去杠桿時(shí)發(fā)生的市場動(dòng)蕩和“倒塌”事件。今年前五個(gè)月已有30多家企業(yè)包括大型央企頻頻發(fā)生債券違約事件。當(dāng)市場傳出債市要整頓的輿論時(shí)，一些國企和地方融資平臺的債券馬上發(fā)不出去。

對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題，可以說三句話：（1）中國當(dāng)前確實(shí)不會(huì)發(fā)生美國式的金融危機(jī)。（2）但是從債務(wù)鏈的險(xiǎn)情看，中國已經(jīng)存在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。之所以未爆發(fā)，一是因?yàn)槲覀円巡扇×似渌麌椅C(jī)后采取的寬松的貨幣政策，通過大量的貨幣投放確保了銀行不會(huì)發(fā)生擠兌問題。如果央行貨幣政策在較短時(shí)間內(nèi)回歸中性、常態(tài)化，一些金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)馬上會(huì)暴露。二是因?yàn)槲覀冇懈鞣N行政干預(yù)，不允許銀行逼債、抽貸，不允許企業(yè)破產(chǎn)，才防止了債務(wù)鏈的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。如果堅(jiān)持嚴(yán)肅的市場法治，一批企業(yè)馬上會(huì)倒閉破產(chǎn)并引起連鎖反應(yīng)。（3）如果不真正加快改革，那么“溫水煮青蛙”，暫時(shí)不會(huì)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但照樣會(huì)把30多年改革開放辛辛苦苦積累的寶貴財(cái)富慢慢侵蝕掉。

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困境與對策

面對上述的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患和經(jīng)濟(jì)下行的壓力，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)，不刺激不行，不刺激不僅會(huì)形成更大的失業(yè)壓力，而且將暴露更大的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)與社會(huì)肯定難以穩(wěn)住。

但是過度刺激也不行，因刺激效應(yīng)在明顯遞減，刺激空間在縮小，過度刺激只能給未來埋下更大的隱患。這正是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要問題和嚴(yán)峻的“兩難選擇”。目前的“兩難”比較我國上世紀(jì)90年代末曾經(jīng)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整壓力，從時(shí)間換空間角度看，現(xiàn)在是更加時(shí)間不等人，時(shí)間越來越緊迫。到了必須痛下狠心，忍受劇痛，作出戰(zhàn)略性選擇的時(shí)候了。困境之局如何破？今年政府對經(jīng)濟(jì)工作已作出了重大安排與具體部署，在此，就涉及改革、發(fā)展和穩(wěn)定動(dòng)態(tài)平衡中的一些重大問題和原則談些補(bǔ)充意見。

守住底線，改革為先。面對“兩難”，根本出路在改革。改革有可能在短期內(nèi)影響經(jīng)濟(jì)增速和加快暴露風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響社會(huì)的穩(wěn)定。但是又必須改革，不改革毫無出路。怎么辦？只能在改革的力度、措施的選擇、措施出臺時(shí)機(jī)的把握上，必須以守住兩條底線為原則。

一是在“三去”中要容忍逐步釋放些風(fēng)險(xiǎn)，但是絕不能去主動(dòng)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是在改革與轉(zhuǎn)型中盡量安置好下崗失業(yè)人員，但是絕不能出現(xiàn)大面積的社會(huì)不能容忍的失業(yè)局面。只要守住這兩條，緊緊“咬住”改革不放，改革為先，中長期就會(huì)有希望。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速高一點(diǎn)、低一點(diǎn)，應(yīng)不必在乎。

承認(rèn)損失，統(tǒng)籌安排。面對經(jīng)濟(jì)由過去長期“超級繁榮”轉(zhuǎn)向常態(tài)、健康發(fā)展中所暴露的存量風(fēng)險(xiǎn)，這是已發(fā)生的損失，必須承認(rèn)，必須有人買單。如果遲遲不買單，不剝離風(fēng)險(xiǎn)，不處理僵尸企業(yè)，不減記全社會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債表，社會(huì)資源包括資金將長期得不到合理配置，“融資難、融資貴”的問題也不可能得到解決。

而且，最終經(jīng)濟(jì)的走向?qū)⒚媾R諸多負(fù)面的不確定性。具體說，不抓緊解決現(xiàn)在鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能中暴露的債權(quán)債務(wù)復(fù)雜關(guān)系中的資金缺口，僅靠安排1000億元資金安置人員，“去產(chǎn)能”問題根本落不了地。

解決“三去”問題不能僅靠認(rèn)識統(tǒng)一，重要的是要對債權(quán)債務(wù)問題的解決有個(gè)資金統(tǒng)籌解決的安排。因?yàn)槲覀兡壳斑€缺少有效的任憑市場調(diào)節(jié)的機(jī)制。為此，對在“三去”中形成的損失（企業(yè)欠債和銀行壞賬），必須盡快研究制定統(tǒng)籌解決的方案。

內(nèi)容包括：截至目前，全國大體有多少債務(wù)缺口？面對此缺口，各經(jīng)濟(jì)主體中的企業(yè)、銀行、政府財(cái)政準(zhǔn)備分別承擔(dān)多少？分幾條渠道承擔(dān)？或部分沖銷銀行資本金，或債務(wù)重組與兼并、破產(chǎn)，或債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化，或財(cái)政發(fā)債，銀行用存款準(zhǔn)備金購買等等，各占多大比例？準(zhǔn)備用多長時(shí)間解決？其中除企業(yè)銀行自身承擔(dān)的之外，另用央行發(fā)票子解決，會(huì)增加當(dāng)代人的通脹壓力和資產(chǎn)貶值壓力。用財(cái)政發(fā)長期債解決，則會(huì)增加后代人的納稅壓力和中長期預(yù)算安排。

倒逼改革，抓住重點(diǎn)。改革工作千頭萬緒，要學(xué)會(huì)彈鋼琴。當(dāng)前更應(yīng)強(qiáng)調(diào)問題導(dǎo)向，重點(diǎn)緊緊“咬住”經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的主要困難和障礙，死不松手。

（1）落實(shí)“三去”還真不能“管人不管企業(yè)”。應(yīng)借解決這一輪“三去”中損失資金的統(tǒng)籌安排，統(tǒng)一算賬，倒逼有關(guān)部門，限時(shí)出臺全國統(tǒng)一的養(yǎng)老、失業(yè)保險(xiǎn)制度，做到該統(tǒng)的統(tǒng)，該補(bǔ)的補(bǔ)，借機(jī)形成穩(wěn)定社會(huì)的基本國策，一次性解決中國經(jīng)濟(jì)今后長期穩(wěn)定發(fā)展中早晚必須解決的“社會(huì)安全閥”問題。

（2）國企改革是當(dāng)前各項(xiàng)改革工作中的命穴。結(jié)合當(dāng)前國企改革和去產(chǎn)能中企業(yè)的收購兼并和債務(wù)重組，應(yīng)統(tǒng)籌研究安排主營與非主營業(yè)務(wù)國有資產(chǎn)，抓緊出售非主營資產(chǎn)，彌補(bǔ)去產(chǎn)能中的資金缺口或充實(shí)社保基金。從國企效益低下入手，以培育真正的市場主體為目標(biāo)，順藤摸瓜，形成獎(jiǎng)懲機(jī)制，改善治理機(jī)制，推動(dòng)真正的國企改革。

（3）目前我國城鄉(xiāng)居民的收入差距，工資等現(xiàn)金收入差距在逐年縮小，差距主要表現(xiàn)為財(cái)產(chǎn)收入。增加農(nóng)民的財(cái)產(chǎn)收入進(jìn)而擴(kuò)大其消費(fèi)，是我國短期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、長期成為消費(fèi)大國的一項(xiàng)需持續(xù)奮斗的戰(zhàn)略任務(wù)。據(jù)專家研究，目前我國農(nóng)村僅土地資產(chǎn)為88.81萬億元。如何釋放農(nóng)民的巨大財(cái)產(chǎn)收入，是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)盡快走出轉(zhuǎn)型困境的另一重要的思考維度。

目前應(yīng)認(rèn)真總結(jié)農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)改革中“三塊地”改革的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。改革的落腳點(diǎn)，除強(qiáng)調(diào)提高農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率之外，應(yīng)對土地流轉(zhuǎn)中的增值收益如何分配于農(nóng)民，要有強(qiáng)有力的制度安排予以確保，而不是首先保障政府有權(quán)獲得20%-50%的土地增值收益。應(yīng)修訂以往不符合實(shí)際的相關(guān)行政指令。

（4）提高民營資本的投資積極性關(guān)鍵在于培育企業(yè)家的預(yù)期。民營企業(yè)家積極預(yù)期的形成，除靠市場周期自身調(diào)整外，需有強(qiáng)有力的制度予以保障其權(quán)益。

靠一般性的文件號召、領(lǐng)導(dǎo)講話和上級督查不能解決問題?？赡苡行У姆椒ㄊ牵e幾個(gè)案例，解剖麻雀，找出“病根”，同時(shí)有針對性地修訂制度，曾經(jīng)做錯(cuò)的予以糾正，并以昭天下，才能真正取信于民企，達(dá)到事半功倍的效果。

（5）面對“兩難”選擇，強(qiáng)調(diào)需求管理及其刺激仍是必要的。但是刺激需要強(qiáng)調(diào)適度與精準(zhǔn)。在進(jìn)一步擴(kuò)大政府基建投資規(guī)模中，在需要和可能相權(quán)衡中，應(yīng)堅(jiān)持可能為先的原則。要符合財(cái)政中期改革預(yù)算的要求，確保不為國人后代留下更多的麻煩。在堅(jiān)持適度原則下必須實(shí)施的政府投資，應(yīng)講精準(zhǔn)原則。引導(dǎo)更多的社會(huì)資金，投放到社會(huì)公共服務(wù)和公共消費(fèi)領(lǐng)域。在此方面，政府應(yīng)集中精力，尋找制度障礙，而不是在尋找項(xiàng)目上過于勞神。只有改革了制度，才能真正培育社會(huì)資金投資的長期動(dòng)力。

容忍減速，實(shí)事求是。從全球看，經(jīng)濟(jì)增長遇到了前幾年未曾想到的低增長困難，而且英國的“脫歐”又進(jìn)一步增加了世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低增長的諸多可能性。與此相對應(yīng)，中國的外需近幾年也出現(xiàn)了前幾年未曾意料到的在零增長或負(fù)增長附近的徘徊狀態(tài)。

從中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的“兩難”困局看，破局之策，又并非靠一味追求經(jīng)濟(jì)增速所能解決。過于強(qiáng)調(diào)增速，容易在實(shí)際工作中出現(xiàn)被動(dòng)。而且，隨著服務(wù)業(yè)占GDP比重不斷提高，我國GDP每增長一個(gè)點(diǎn)所創(chuàng)造就業(yè)人數(shù)已從危機(jī)前90萬人增到2015年的193萬人。

按此推算，2016年GDP降到6%，仍可達(dá)到就業(yè)人數(shù)1158萬人。經(jīng)濟(jì)增速與就業(yè)的關(guān)系也在慢慢發(fā)生變化。因此，結(jié)合當(dāng)前及未來幾年國際和國內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)變化的新情況、新態(tài)勢，對經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)持實(shí)事求是的態(tài)度，能否對我國經(jīng)濟(jì)增速的減速多些容忍？若能對我國GDP增速這一綱舉目張式的指標(biāo)和要求，在后幾年有些彈性，則其他各項(xiàng)工作可能就不至于太被動(dòng)。

對十八大提出的兩大目標(biāo)中的GDP翻番目標(biāo)，在做進(jìn)一步的研究之后，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，作出彈性式解釋。但是，對城鄉(xiāng)居民人均收入翻番目標(biāo)，仍堅(jiān)持不變。這“一變一不變”，也許會(huì)對后一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)增加了困難。但是，正是這一更高的要求，若經(jīng)過舉國上下齊心協(xié)力，在經(jīng)濟(jì)適當(dāng)減速的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)了，則意味著到2020年，我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將會(huì)更合理，社會(huì)會(huì)更和諧了。

作者為國務(wù)院參事、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所名譽(yù)所長