主動方向股基二季度調倉大點評：前十佳股基選擇“資源消費”的邏輯

羅雪峰

在基金投資上，應對結構性行情，投資者可以精選兩類基金：一類是選擇具有較強行業(yè)配置和熱點捕捉能力的均衡型或交易型選手；另一類是選擇風格鮮明、選股能力突出的基金

如果你想要了解自己持有的主動方向基金（含普通股票型、偏股混合型基金，以下簡稱“股基”）的基金經理的管理能力，那么，對季報公布后一個月內的，相關基金的復權單位凈值進行觀察顯然是一個不錯的方法。因為，在這么短的時間內，大多數的基金經理還來不及把剛剛公示的前十大重倉股完全換掉。

《投資者報》數據研究中心對成立于2016年3月30日之前，已經披露了二季度重倉持股的655只股基進行的統(tǒng)計分析發(fā)現，在6月30日至7月26日（本文截稿）區(qū)間（以下簡稱“區(qū)間”），有近九成的股基復權單位凈值增長率為正數，被市場認可。

“短期來看，我們依然維持相對樂觀的態(tài)度。不過，成交量環(huán)比萎縮和熱點過快輪動的情形可能還會持續(xù)，因此，把握結構性機會，強調行業(yè)配置和選股是當前市場的主要應對措施。結構上，依然建議均衡，回避前期暴漲的主題和熱點，適當增加受益中報業(yè)績超預期的板塊，如食品飲料、白酒、醫(yī)藥等，也可以關注年初以來調整較為充分的板塊，如傳媒、地產、計算機、交運等?！眲P石金融研究中心告訴《投資者報》記者。另外，在基金投資上，應對結構性行情，投資者可以精選兩類基金：一類是選擇具有較強行業(yè)配置和熱點捕捉能力的均衡型或交易型選手，這類基金可以長期持有，但對基金經理要求較高。最好精選從業(yè)年限較長、歷史業(yè)績優(yōu)秀、在歷年風格轉換和結構性行情中表現出色的“老手”。另一類就是選擇風格鮮明、選股能力突出的基金，但對這類基金的配置，投資者需要自己進行組合，可以用多只基金實現投資組合的相對均衡，并且需要投資者自己對市場結構有一定的看法，并能根據市場變化進行主動調整。

近九成調倉正確

調倉對不對？誰說了都沒用，還是得看調倉后基金凈值漲了沒漲。

據Wind數據顯示，截至7月26日，納入統(tǒng)計的655只股基中，有580只區(qū)間復權單位凈值增長率為正數，占比88.55%。值得一提的是，從“報告期利潤扣減當期公允價值變動損益后的凈額”來看，有346只股基在二季度實現了正收益，占比52.82%，超過了半數。這亦數據顯示，多數公募基金經理在結構性行情中具備了高超的選股能力。

具體來看， 公布持倉后漲幅前十的股基包括建信優(yōu)選成長A、易方達資源行業(yè)、華寶興業(yè)資源優(yōu)選、銀華富裕主題、安信消費醫(yī)藥主題、寶盈國家安全戰(zhàn)略滬港深、景順長城核心競爭力A、泰達宏利逆向策略、安信價值精選、華夏醫(yī)療健康A，區(qū)間復權單位凈值增長率分別為10.15%、9.67%、8.96%、8.83%、8.67%、8.58%、8.31%、8.28%、8.01%、7.89%。

“2016年是趨勢性長牛的中期布局階段，市場波動收斂，個股分化加劇。由于杠桿資金離場，使得市場情緒清淡，但歷史進程不改，估值回歸，大風散去精品研究更能創(chuàng)造價值。這主要得益于中國‘大國崛起進程、改革紅利、資本市場增量資金，以及A股估值體系的重構?！?南方轉型混合擬任基金經理張旭告訴《投資者報》記者。另外，從整體市場的風格來看，美國股市類似一只新興產業(yè)的成長股，月月漲、年年漲，即便經歷了2008年金融危機的巨幅回撤，但長期來看，大趨勢仍穩(wěn)步上漲，投資者賺取的是上市公司長遠發(fā)展的紅利。相比之下，中國股市則類似一只傳統(tǒng)行業(yè)的周期股，市場博弈特征明顯，投資者賺取的是交易對手的錢，顯而易見，二者差異源于上市公司結構不同。當下，A股出現的民營企業(yè)產業(yè)結構升級和國有企業(yè)產權結構改革，這正是實現A股美股化邏輯路徑的體現。據了解，張旭擁有5年公募股票基金管理經驗，目前執(zhí)掌南方兩只權益類基金產品——南方盛元紅利（202009）和南方產業(yè)活力（000955）。據Wind數據顯示，截至2016年7月21日，自張旭2012年11月23日管理該基金以來，南方盛元紅利上漲113.17%，年化回報率高達22.95%，超越基準回報率高達66.11%，而2014～2015年復權單位凈值增長率118.61%，全市場同類排名前15%，位居同類基金排名前列。此外，張旭管理的另一只基金，南方產業(yè)活力在成立的當年，即錄得54%的業(yè)績漲幅，位列全行業(yè)2015年首發(fā)標準股票型基金第一名。截至2016年7月21日，南方產業(yè)活力成立以來漲幅為35.20%，超越上證指數回報率高達46.15%，超額收益十分明顯。

前十基金為何看好“資源消費”

“下半年總體來說，還是一個上有頂、下有底的震蕩市，在這樣的結構化行情中，自上而下選行業(yè)，以及自下而上選個股就顯得非常重要?！焙闾┳C券分析師告訴《投資者報》記者。觀察區(qū)間漲幅暫時靠前的、股基持倉在第一二季度的變動情況則有益于投資者在下半年更好地擇股擇基。

對此，博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春也持類似觀點，從目前公布的行業(yè)中報數據來看，部分消費升級行業(yè)表現優(yōu)異，比如農林牧漁、餐飲、旅游等行業(yè)。農林牧漁行業(yè)同比和環(huán)比均保持高速增長態(tài)勢，這主要源于產品價格上漲帶動的行業(yè)基本面改善。而計算機、通信等新興產業(yè)盈利持續(xù)保持較快增速，但電子行業(yè)整體增速不快，部分細分二級行業(yè)盈利表現較好。行業(yè)上來看，盈利預期上漲幅度較大的是有色金屬、商貿零售和綜合等行業(yè)，下跌幅度較大的是煤炭、電力及公用事業(yè)和國防軍工。另外，投資者可以關注國企改革的推進?！安贿^總的來看，我國內經濟情況對市場的影響仍然相對較小，市場主要的風險仍然是市場總體上漲后，無法找到基本面之前潛藏的利多；建議投資者控制倉位，在主題和補漲板塊的參與上需要更加謹慎。”魏鳳春如是說。

我們以區(qū)間漲幅排在第一的建信優(yōu)選成長A為例，其第一季度持有的前十重倉股為中金黃金、山東黃金、文投控股、民和股份、赤峰黃金、深圳機場、云鋁股份、康美藥業(yè)、西部黃金和中國國旅；第二季度前十大重倉股為中金黃金、山東黃金、南方航空、中國國航、東方航空、瀘州老窖、貴州茅臺、華蘭生物、銀泰資源、文投控股。將兩者對比，不難看出，建信優(yōu)選成長A在二季度賣出了民和股份、赤峰黃金、深圳機場、云鋁股份、康美藥業(yè)、西部黃金和中國國旅；買進了南方航空、中國國航、東方航空、瀘州老窖、貴州茅臺、華蘭生物、銀泰資源。其中對中金黃金、山東黃金、文投控股3只個股繼續(xù)持有。

另外，結合整個盤面來看，民和股份年初至今上漲了89.27%，赤峰黃金年初至今上漲了73.38%，西部黃金年初至今上漲了32.53%，顯然，賣出部分漲幅過大的標的，同時控制某一板塊在基金總資產中的占比，可能是建信優(yōu)選成長A的基金經理的賣股策略之一。而另外幾只股票，像中國國旅、云鋁股份、康美藥業(yè)等年初至今仍然小幅收跌，這可能不是結構化行情中的熱點，故也在第二季度果斷沽出。

從實際換股效果來看，截至7月26日，據Wind數據顯示，近20日漲幅大于10%的重倉股有7只，分別是中金黃金（22.78%）、山東黃金（12.5%）、南方航空（18.22%）、中國國航（20.03%）、貴州茅臺（12.75%）、銀泰資源（19.54%）、文投控股（10.36%）。另外3只也出現了不同程度的上漲。顯然，結合個股盤面表現來看，建信優(yōu)選成長A換入航空股的行為相當成功。

讓我們再來看區(qū)間漲幅排在第二的易方達資源行業(yè)。其第一季度前十重倉股為云鋁股份、西山煤電、馳宏鋅鍺、云南銅業(yè)、潞安環(huán)能、金嶺礦業(yè)、袞州煤業(yè)、廈門鎢業(yè)、陽泉煤業(yè)和錫業(yè)股份；第二季度前十重倉股與第一季度變化不大，云鋁股份、西山煤電、馳宏鋅鍺、袞州煤業(yè)、錫業(yè)股份5只個股繼續(xù)保留，新換入了陜西煤業(yè)、ST神火、中色股份、山東黃金和陜西黑貓。從盤面?zhèn)€股表現來看，近20日漲幅超過10%的個股有7只，分別是西山煤電（15.23%）、馳宏鋅鍺（14.74%）、袞州煤業(yè)（10.75%）、錫業(yè)股份（15.2%）、陜西煤業(yè)（12.38%）、中色股份（21.73%）、山東黃金（13.94%）。顯然，就算是作為行業(yè)主題股票，當行業(yè)處于風口時，相關基金經理仍然會加大換手率，來追求絕對收益。

部分基金調倉“踏錯”節(jié)奏

相對于區(qū)間漲幅暫時靠前的股基，也有部分股基因為暫時踏錯節(jié)奏而業(yè)績不盡人意。

據Wind數據顯示，截至7月26日，區(qū)間復權單位凈值增長率跌幅超過5%的股基有5只，分別是泰達宏利領先中小盤、金鷹核心資源、泰達宏利紅利先鋒、富國高新技術產業(yè)、上投摩根內需動力，其區(qū)間復權單位凈值增長率依次為-8.24%、-6.33%、 -5.24%、-5.1%、-5.06%。

對于基金業(yè)績暫時落后的原因，金鷹基金相關負責人告訴《投資者報》記者，“核心資源本身是屬于比較有彈性的產品。二季度產品單位凈值增長率在同類產品中排第二，超額收益經排第三。而且從長期來看，二、三年期業(yè)績也基本在同類排名前1/3。7月以來這個區(qū)間比較短，投資者需要給基金經理更多的耐心和時間?！?/p>

《投資者報》記者查閱了金鷹核心資源第一、第二季度的前十大重倉股，發(fā)現在第二季度該基金賣出了美尚生態(tài)、奧拓電子、久遠銀海、當代明誠、電光科技、盛天網絡、中泰橋梁、蘇州設計，保留了秀強股份、迅游科技，新進了昊志機電、蘇奧傳感、維宏股份、高瀾股份、通合科技、三夫戶外、德宏股份、全通教育。結合盤面來看，短期調倉效果并不理想，據Wind數據顯示，截至7月26日，賣出的當代明誠、中泰橋梁、蘇州設計近10日分別上漲了8.25%、13.47%、5.25%；而買入的8只個股近20日均出現了不同程度的下跌，其中有6只股票近20日的跌幅還較大。分別是昊志機電、蘇奧傳感、維宏股份、高瀾股份、通合科技、德宏股份，各自的跌幅依次為-20.44%、-27.83%、-33.79%、 -20.91%、-18.44%、-16.98%。

據公開資料顯示，金鷹核心資源基金經理冼鴻鵬于2007年加入金鷹基金，據媒體報道稱，其證券從業(yè)不僅經驗豐富，而且投資風格比較靈活，善于捕捉市場機會，選股關注新興產業(yè)成長股。他先后擔任行業(yè)研究員、金鷹中小盤精選基金經理助理等職務，此前在廣發(fā)證券投資銀行擔任高級經理。

對于后市，冼鴻鵬認為，“讓市場可能向好，或者走壞的因素主要是上市公司中報預期，包括業(yè)績釋放和高送轉，尤其是中小創(chuàng)去年頻繁收購時的備考業(yè)績，能否在今年中報得到體現?！本唧w在行業(yè)上來看，他看好教育、體育、新能源汽車、新興TMT和虛擬現實等方向。在這些看好的行業(yè)里選取個股時，冼鴻鵬稱，“將更注重行業(yè)里的具有市值洼地的個股，無論其上市時間多短或多長?！?