創(chuàng)新之困，地產(chǎn)有責

張杰+楊連星+新夫

進入“新常態(tài)”，中國經(jīng)濟增長模式正面臨轉變，推進經(jīng)濟結構調整，推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及先進制造業(yè)成長，創(chuàng)新正日益成為決定性的驅動因素。

而硬幣的另一面是，房地產(chǎn)價格持續(xù)高升、房地產(chǎn)投資快速擴張。有聲音認為，房價飆漲，或對中國創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略造成不可忽略的負面影響。

比如，有學者曾調查中國35個大中城市1999-2007年相關企業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)房價上漲越快的地區(qū)，當?shù)毓I(yè)企業(yè)進行新產(chǎn)品開發(fā)的傾向越弱；自從2004年實施土地轉讓“招拍掛”制度以來，在有新產(chǎn)品開發(fā)活動的私有企業(yè)中，這種抑制效應就日益明顯。

房地產(chǎn)業(yè)的狂飆突進，是否會對中國創(chuàng)新活動產(chǎn)生影響，尤其對實體經(jīng)濟存在負面效應？在實踐創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略的語境下，是個有趣的議題。

張杰、楊連星、新夫3位中國學者，剛剛發(fā)表《房地產(chǎn)阻礙了中國創(chuàng)新么？》的論文，利用中國省級層面1996-2013年的數(shù)據(jù)，深入探究房地產(chǎn)投資快速增長是否抑制地區(qū)創(chuàng)新活動，并從以銀行機構為主的中國金融體制現(xiàn)實出發(fā)，判斷地產(chǎn)業(yè)占據(jù)了大量長期性的金融資源后，對創(chuàng)新可能的抑制作用。文章發(fā)表在《管理世界》2016年5月刊。

此消彼長

從作用機制的角度，3位學者首先從邏輯上剖析房地產(chǎn)對創(chuàng)新的可能影響。

他們認為，首先，房地產(chǎn)快速膨脹以及地產(chǎn)泡沫的形成，會對企業(yè)投資尤其長期投資形成顯著的擠占效應，形成資源錯配，進而對經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展能力造成損害。簡單說，就是高回報的地產(chǎn)行業(yè)，吸納過多社會資源，威脅其他行業(yè)的發(fā)展。比如，基于中國369個城市數(shù)據(jù)，有學者就發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)價格的快速增長，加重了非地產(chǎn)行業(yè)融資約束程度。

其次，地產(chǎn)業(yè)的膨脹可能會抑制企業(yè)創(chuàng)新能力提升，從而長期性地損害經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，其作用機制體現(xiàn)為4種渠道：

第一，企業(yè)任何形式的創(chuàng)新活動，都需自身“造血”產(chǎn)生的長期資金維持，而地產(chǎn)投資的快速膨脹，對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的長期投資造成顯著的擠占效應。

第二，在房地產(chǎn)泡沫發(fā)展的特定階段，由于地產(chǎn)投資收益率高于其他行業(yè)，以銀行機構為主的金融體制，會鼓勵商業(yè)銀行體系將有限的貸款資金偏向地產(chǎn)部門，抑制制造業(yè)部門獲取金融資源的空間，進而抑制創(chuàng)新及轉型升級。

第三，房價的快速上升可能扭曲消費結構，大量家庭將主要儲蓄用于購買地產(chǎn)，拉動了水泥、鋼鐵、裝飾材料等創(chuàng)新活動相對較低的行業(yè)；高房價又容易導致高支出負擔，減少高新技術產(chǎn)品的購買預算，而后者正蘊含著更多的創(chuàng)新活動。

第四，地產(chǎn)部門的凈利潤率遠大于制造業(yè)部門，可能激勵制造企業(yè)將本來用于創(chuàng)新研發(fā)活動的資金或利潤，通過多元化投資或投機手段，轉移到高回報率的地產(chǎn)部門。不幸的是，利潤率的落差也正是現(xiàn)狀。

“2014年以前，中國地產(chǎn)行業(yè)的平均凈利潤率均超30%，同期，中國工業(yè)企業(yè)的平均利潤率不超過7%，工業(yè)企業(yè)500強是2.3%。這將導致中國工業(yè)部門資金向房地產(chǎn)部門大規(guī)模轉移，對中國工業(yè)部門的創(chuàng)新活動造成不可低估的抑制效應。”張杰、楊連星、新夫在文中表示。

近年來，學術界也非常關注，“金融發(fā)展及金融體系的結構特征”對國家創(chuàng)新活動的影響。

處于轉型中的中國，存在明顯的“金融抑制”，具體表現(xiàn)為金融市場發(fā)展滯后及壟斷性銀行機構為主的間接融資體系。這或導致企業(yè)主體的創(chuàng)新研發(fā)活動，只能依靠以銀行機構為主的外部融資渠道。

而金融與地產(chǎn)的“聯(lián)姻”，存在兩大重要現(xiàn)象：1）地產(chǎn)的投資資金主要依靠銀行機構；2）銀行體系的長期貸款偏向于地產(chǎn)部門。

據(jù)《中國房地產(chǎn)金融報告》數(shù)據(jù)顯示，1997-2013年間，中國房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中，銀行融資比例均在40%-50%之間；其中，2004年為50%-60%，該年房地產(chǎn)開發(fā)資金第一來源是“定金和預收款”，達7395.3億元，占房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源的43.1%；“自籌資金”、“銀行貸款”分別為5207.6億元（占30.3%）、3158.4億元（占18.4%）。

中國以銀行機構為主導的金融體系，長期貸款往往優(yōu)先滿足房地產(chǎn)部門投資增長需求。3位學者觀察到，中國各省份地區(qū)金融體系的長期化貸款期限結構（長期與短期貸款的比重）和地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資增長率，兩者呈現(xiàn)高度的正相關關系（圖1顯示）。

他們認為，深入理解地產(chǎn)對創(chuàng)新的效應和作用機制，需要全面認識金融體系的貸款行為，“房地產(chǎn)部門的快速擴張很有可能對金融機構和創(chuàng)新之間的相互作用關系產(chǎn)生扭曲性影響，從而加劇房地產(chǎn)投資快速增長對創(chuàng)新活動的負面影響。一方面，房地產(chǎn)投資的高速增長必然需要銀行機構的融資支持，另一方面，工業(yè)部門創(chuàng)新風險相對較高，收益較低，工業(yè)部門無法通過金融市場獲得足夠的創(chuàng)新研發(fā)資金?！保▓D2）

兩大假設

根據(jù)以上的邏輯，3位學者提出了2大研究假設：

假設1：中國各省份地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資的快速增長，對地區(qū)創(chuàng)新活動能產(chǎn)生顯著的阻礙作用，而且，對地區(qū)工業(yè)部門創(chuàng)新活動的阻礙作用可能表現(xiàn)得更為突出。

假設2：中國各省份地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資增長率，會通過金融體系長期化的貸款期限結構，對地區(qū)創(chuàng)新活動造成顯著的抑制效應，而且，通過長期化貸款期限結構的影響渠道，對地區(qū)工業(yè)部門創(chuàng)新活動造成更突出的抑制效應。

為驗證研究假設1，學者們設計了一個計量模型，其中，自變量為中國各省份地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資額的增長率。

因變量為對應區(qū)域的創(chuàng)新活動活躍度。如何找到度量創(chuàng)新活動的代理指標，是研究的關鍵所在。3位學者綜合采用了多種代理指標：1）使用中國各省份地區(qū)的R&D內部支出（科技活動經(jīng)費籌集額）增長率表示創(chuàng)新活動的投入；2）使用中國各省份地區(qū)的本地法人或自然人的發(fā)明專利授權量增長率，表示創(chuàng)新活動的產(chǎn)出，其數(shù)據(jù)來自國家知識產(chǎn)權局專利數(shù)據(jù)庫。

為解決遺漏變量造成的可能偏誤問題，計量模型綜合考慮了人均真實GDP增長率、人力資本、國有部門因素、對外開放程度（分別使用中國各省份地區(qū)的進口額和出口額占GDP比重）及地區(qū)產(chǎn)業(yè)結構等多種因素。

從作用邏輯看，房地產(chǎn)開發(fā)投資額增長率和地區(qū)創(chuàng)新活動之間，可能存在特定的內生性問題。舉例來說，創(chuàng)新活動越是活躍的地區(qū)，經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展能力越強，通過企業(yè)的生產(chǎn)擴張以及居民收入增長促進對房地產(chǎn)需求的增加，進一步促進本地區(qū)房地產(chǎn)投資額增長。對此，學者們均對這些因素進行控制，以突出地產(chǎn)投資增長率的影響。

計量模型一系列的檢驗結果，從不同角度支持研究假設1，證明地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展對經(jīng)濟可持續(xù)帶來負面效應。

中國工業(yè)部門中，規(guī)模以上企業(yè)是創(chuàng)新活動的主要推動者，因此，3位學者綜合采用中國各省份地區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（大中型工業(yè)企業(yè)）的R&D投入增長率，以及規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)發(fā)明專利授權數(shù)量增長率兩個指標，作為反映工業(yè)部門創(chuàng)新活動的代理指標，進行同樣的計量檢驗。

調查發(fā)現(xiàn)，在控制一系列相關影響因素的條件下，中國各省份地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資增長率，對地區(qū)工業(yè)部門R&D支出增長率的作用效應顯著為負。

采用相似的方法論，3位學者的研究同時支持假設2：以壟斷性銀行機構為主的間接融資金融體系，偏向于將長期貸款提供給房地產(chǎn)行業(yè)，滿足當?shù)胤康禺a(chǎn)對金融資金的巨大需求，從而抑制該地區(qū)的創(chuàng)新活動。

任重道遠

基于數(shù)據(jù)的實證分析，張杰、楊連星、新夫的研究證實了兩大結論：

第一，中國房地產(chǎn)投資的快速增長對創(chuàng)新活動造成顯著的阻礙作用，具體表現(xiàn)為，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長越快的省份地區(qū)，創(chuàng)新研發(fā)投入增長率、發(fā)明專利授權額增長率相對更低；第二，中國房地產(chǎn)投資的快速增長，通過金融體系扭曲性的貸款期限結構，對創(chuàng)新活動造成了顯著的抑制效應。

“要切實落實中央提出的創(chuàng)新驅動發(fā)展國家戰(zhàn)略，必須合理定位中國房地產(chǎn)的健康穩(wěn)步發(fā)展需求，通過控制房地產(chǎn)投資的過快膨脹，消除局部區(qū)域的房地產(chǎn)泡沫，糾正房地產(chǎn)部門的不合理發(fā)展所帶來的資源錯配效應，緩解房地產(chǎn)投資快速增長對實體經(jīng)濟部門創(chuàng)新研發(fā)投入的擠出效應，才能從根本上為促進中國創(chuàng)新能力提升營造合理的外部市場環(huán)境?！比粚W者在文中這樣建議。

他們同時提醒決策層，“要高度關注中國金融發(fā)展滯后以及當前以壟斷性銀行機構為主的金融抑制體系”，而真正塑造激勵中國創(chuàng)新能力提升的外部制度環(huán)境，將是一個必須考慮多個環(huán)境因素、共同改革推進的系統(tǒng)性工程。

原文刊載于《管理世界》2016年第5期，64-79頁，有興趣的讀者可以查閱。

本文未經(jīng)原作者確認，標題為編者所加。