土豆的新視界

張羲

2012年是視頻網(wǎng)站整合之年，選擇被收購是土豆的現(xiàn)實(shí)選擇與無奈之舉。

毫無征兆。3月12日下午，土豆網(wǎng)公布的一則消息讓中國的網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)沸騰了。優(yōu)酷股份有限公司和土豆股份有限公宣布于3月11日簽訂最終協(xié)議，優(yōu)酷和土豆將以100%換股的方式合并，按照官方公布的1股土豆股權(quán)換1.59股新公司股權(quán)的比例進(jìn)行置換。新公司名為“優(yōu)酷土豆”，而土豆所有已發(fā)行和流通中的A類普通股和B類普通股將退市。

這意味著優(yōu)酷以換股的方式收購了昔日勁敵土豆。在新公司中，優(yōu)酷股東及美國存托憑證持有者將擁有新公司約71.5%的股份，土豆股東及美國存托憑證持有者將擁有新公司約28.5%的股份。

此次合并的交易規(guī)模超過10億美元，創(chuàng)下近年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購交易規(guī)模的新記錄。i美股數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)酷和土豆分別位居美國上市的中國在線視頻公司排行榜的第4位與第7位，兩者的最新市值分別為36億美元和11億美元。此前，雅虎2005年以10億美元收購阿里巴巴集團(tuán)40%的股權(quán)，曾創(chuàng)下中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)收購金額之最。

1+1＞2

根據(jù)優(yōu)酷與土豆發(fā)布的合并公告，兩家公司本次戰(zhàn)略合并已獲得雙方公司董事會的批準(zhǔn)，雙方股東在各自董事會的代表已承諾支持本次合并，這次合并預(yù)計(jì)在2012年第三季度完成。對此，易觀國際分析師張颿認(rèn)為，廣告資源的共享將提高雙方的變現(xiàn)能力。優(yōu)酷與土豆目前廣告收入市場份額分別為第一和第二的位置，廣告主對兩家的媒體價值已經(jīng)獲得較高的認(rèn)可，通過整合的方式將會為雙方帶來更多的用戶流量，依靠對用戶數(shù)據(jù)的挖掘也會對增加雙方的廣告營銷效果，從而提升雙方的流量變現(xiàn)能力。

此外，雙方的合并也將緩解版權(quán)價格上漲過快的壓力。優(yōu)酷和土豆通過合并的方式將極大地減少版權(quán)成本的壓力。目前優(yōu)酷和土豆的同質(zhì)化內(nèi)容較多，對新公司來說，通過資源整合的形式可以提升資源的利用率，同時也將提高其他業(yè)務(wù)的發(fā)展力度。

易觀智庫分析師黃萌也認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域的企業(yè)目前盈利能力不足，優(yōu)酷和土豆合并或許是行業(yè)洗牌的開始。在不甚理想的大環(huán)境下，對資本依賴性較強(qiáng)的TMT領(lǐng)域，也將迎來更多的整合機(jī)會，無論是戰(zhàn)略并購還是財(cái)務(wù)投資。

從業(yè)務(wù)上看，優(yōu)酷與土豆的合并對雙方都有利。二者不盡相同的用戶群將融合成為更大的用戶資源，整合后的產(chǎn)品線也將更加完整。合并將降低新公司的版權(quán)采購、后臺資源等成本，從而提升其盈利水平。另外股價低迷的土豆的經(jīng)營壓力也將得到緩解。

從財(cái)務(wù)上看，目前的換股并購時機(jī)把握在一個較低的市場估值水平，收購成本低。優(yōu)酷對于土豆的吸收溢價較高，對于土豆的投資人是利好消息，而對新浪等戰(zhàn)略投資者也將扭轉(zhuǎn)其回報(bào)預(yù)期?？傮w來看，這樁合并構(gòu)成了一個雙贏的局面。消息公布后，優(yōu)酷與土豆的股價一反常態(tài)，大幅上揚(yáng)，顯示出對其發(fā)展前景的信心。

易凱資本王冉表示，新一輪洗牌即將開始，最后這個行業(yè)將剩下不超過四個主要玩家，合并后的優(yōu)酷土豆成為1/4的可能性超過50%。

理想主義低頭

據(jù)外媒報(bào)道，優(yōu)酷土豆合并完成后，原優(yōu)酷CEO古永鏘將出任新公司的CEO，而原土豆CEO王微將進(jìn)入新公司董事會，不過具體職位并未確定。外界猜測王微去職，選擇重新創(chuàng)業(yè)的可能性極大。

公司合并后，變成一家公司，但依舊會保留兩個平臺、兩個品牌和兩套銷售團(tuán)隊(duì)；秉承差異化發(fā)展的策略，兩個平臺的側(cè)重點(diǎn)將有所不同，比如優(yōu)酷將更加重視“拍客”和“牛人”，土豆則更注重原創(chuàng)。

不少拍客至今記得2008年土豆網(wǎng)開始主辦互聯(lián)網(wǎng)視頻領(lǐng)域最大的原創(chuàng)展會“土豆映像節(jié)”時帶來的轟動，一時間匯集了近2000部原創(chuàng)作品。此后，“土豆映像節(jié)”每屆參賽作品數(shù)量均保持20％以上的增長率，獲獎作品由土豆官方幫助提交到全世界最大的獨(dú)立電影節(jié)圣丹斯電影節(jié)參賽。

原創(chuàng)內(nèi)容成為土豆流量中的重要組成部分。土豆CEO王微早前曾披露，截至2011年底UGC（用戶生成內(nèi)容）占土豆的流量高達(dá)45%；而作為該領(lǐng)域的主要競爭對手，優(yōu)酷的這一比例是三分之一。

高投入并未帶來高回報(bào)。王微所強(qiáng)調(diào)的原創(chuàng)精神和扶持UGC政策，在理想主義者看來，的確是具有長遠(yuǎn)眼光的政策，但在公司財(cái)務(wù)上，卻導(dǎo)致營收狀況進(jìn)一步惡化。

對比優(yōu)酷、土豆2011年財(cái)報(bào)可見，2011年土豆廣告收入4.4億元，營銷與銷售成本2.9億元，其比例雖然略好于酷6，卻比優(yōu)酷的收入8.6億元、成本2.3億元相差甚遠(yuǎn)。優(yōu)酷2011年全年利潤為負(fù)2730萬美元，同比減虧16%；土豆2011年全年凈利潤為負(fù)8120萬美元，同比虧損額增長47%。

土豆沒有擺脫燒錢的宿命。不過，投資人不會就此甘心置于危險(xiǎn)的境地。一則消息稱，王微事前并不知情土豆被優(yōu)酷合并，這一切在投資方的操控下完成。王微此前只擁有土豆8%的股份。

移動互聯(lián)新天下

迅雷CEO鄒勝龍對媒體表示，這將是視頻行業(yè)的標(biāo)志性事件，年內(nèi)會有更多的洗牌和整合。鄒勝龍認(rèn)為，土豆選擇合并有資金和資本層面的原因：視頻行業(yè)短期盈利無望，持續(xù)燒錢，土豆現(xiàn)金儲備不足；資本市場整體狀況不佳，再融資困難，對于土豆來說，被收購是一個比較好的選擇，且選擇優(yōu)酷后，新公司將獲得流量上的競爭優(yōu)勢。

鄒勝龍表示，此次合并將成為視頻行業(yè)一次標(biāo)志性事件，年內(nèi)會有更多的洗牌和并購。行業(yè)的整合是轉(zhuǎn)型的開始。張颿預(yù)計(jì)，土豆將加大社交和移動端的發(fā)展。土豆在移動端目前已經(jīng)有較快的發(fā)展，從2011年四季度土豆財(cái)報(bào)中可以看到，土豆移動營收已經(jīng)達(dá)到了2170萬元，增幅達(dá)到181.8%。與此同時，土豆通過社交網(wǎng)站的流量導(dǎo)入越來越多，其中土豆的視頻已占據(jù)新浪微博總視頻量的41%。因此，與優(yōu)酷合作，土豆將把更多的資源提供給社交和移動端，形成其優(yōu)勢地位，從而構(gòu)成差異化戰(zhàn)略。

知名IT評論人、曾任雅虎中國總經(jīng)理的謝文在微博上表示，在戰(zhàn)術(shù)和短期內(nèi)，兩家合并是聰明之舉，減少競爭成本，擴(kuò)大垂直領(lǐng)域優(yōu)勢。在戰(zhàn)略和長期內(nèi)，合并沒有解決電視終端變?yōu)榫W(wǎng)絡(luò)終端后服務(wù)平臺化的挑戰(zhàn)，也沒有解決與門戶類視頻服務(wù)的競爭能力問題。

土豆剛創(chuàng)立不久，一位互聯(lián)網(wǎng)界的前輩曾對王微表示，視頻網(wǎng)站沒有未來。他計(jì)算了文字網(wǎng)頁的成本與廣告的成本發(fā)現(xiàn)，后者的收入足以支撐甚至超過整個網(wǎng)頁的成本投入。但是視頻不一樣，它對帶寬的要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于文字，而在制作成本上，視頻需要投入的時間和精力相比文字，更是需要指數(shù)級的增長。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法靠廣告收入支撐。

愛奇藝CEO龔宇向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示：“優(yōu)酷和土豆合并之后，如果一段時間內(nèi)仍然沒有起色的話，離私有化也不遠(yuǎn)了?！痹S多企業(yè)扎堆跑到美國上市，然而這些企業(yè)大多數(shù)都沒有交上滿意的成績單。很多企業(yè)因此又紛紛踏上了私有化之路。盛大和阿里巴巴就是這樣的例子。很難說，優(yōu)酷土豆會不會步其后塵。