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    G20后人民幣匯率下半年怎么走?

    2016-07-01 07:21:46肖磊
    中國證券期貨 2016年8期
    關鍵詞:外匯儲備匯率貨幣

    肖磊

    2016年第三次二十國集團(G20)財長和央行行長會議在成都閉幕,關于金融市場的消息,有三點值得注意。第一個是,G20承諾將使用所有政策工具,包括貨幣、財政和結構性改革政策保證經(jīng)濟增長;第二個方面,強調(diào)了單憑貨幣政策無法實現(xiàn)平衡增長,需要在結構性改革的同時,積極采取財政政策。第三, G20重申此前的匯率承諾,包括將避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯住匯率。

    G20提到的,關于結構性改革政策,基本上可以忽略,另外一個需要忽略的,是避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯住匯率。這兩個問題沒有任何詳細的行動綱領和約束性協(xié)議,并且是老生常談,聽聽就罷了。但其中有兩點是絕對不能忽略的,即“使用所有政策工具”、“積極采取財政政策”。

    結論就是,貨幣還得超發(fā)、利率還得下降、各國財政赤字會進一步擴大,負債率會進一步提升。下半年實際上不要指望說負利率趨勢有所緩解,以及匯率停止競爭性貶值。

    在G20財長會召開之前,中國國務院新聞辦就2016年上半年外匯收支數(shù)據(jù)舉行了新聞說明會,從整體數(shù)據(jù)看,資本外流的壓力逐步緩解,但仍然存在諸多不確定性。站在投資者的角度,如果對這種不確定性沒有足夠的了解,就容易人云亦云,形成跟風心態(tài),而極端猜測往往會影響到科學的資產(chǎn)配置,最終導致?lián)p失的難以挽回。

    首先,我們?yōu)槭裁匆P心人民幣匯率?

    人民幣匯率實際上就是人民幣相對于其他貨幣,尤其是指對美元的購買力變化,人民幣匯率還關系到國內(nèi)資產(chǎn)價格的波動,以及存款利率、各類理財產(chǎn)品收益等市場,是跟大多數(shù)投資者利益密切相關的。

    中國民眾對人民幣匯率的關注度越來越高另外一個重要的原因是,中國是儲蓄大國,國內(nèi)市場大部分投資者手上都有人民幣現(xiàn)金存款,不像歐美發(fā)達國家,負債率較高,儲蓄率較低,民眾持有的現(xiàn)金并不多。

    匯率直接影響到貨幣資產(chǎn)的價值變化,而發(fā)達國家民眾實際上對匯率并不是非常敏感,因為這些國家民眾手上更多的是各類資產(chǎn),資產(chǎn)價格往往因匯率的貶值而上漲。這就是為什么近兩年來人民幣匯率相比澳元、日元、歐元、英鎊等波動要小得多,但整個民眾對其的擔憂程度卻非常高的原因。

    其次,

    應該關注人民幣匯率科學性的影響因素

    金融市場是一個看上去變幻無窮,充滿不確定性的市場,但也是一個非常嚴肅專業(yè)的市場,你可以把一些問題用非常簡單的邏輯說清楚,說的一目了然,但不可以背棄基本的依據(jù)來推斷市場。

    比如自去年“8·11”匯改以來,實際上人民幣貶值速度有所加大,這并不是央行在故意讓人民幣貶值,而是原來的人民幣匯率中間價形成機制,已經(jīng)不符合當下市場的變化需求,人民銀行完善人民幣對美元匯率中間價報價機制,是一個動態(tài)的改革過程,“8·11”匯改不是起點,更不是終點。

    匯改的實質(zhì)是什么呢?就是讓人民幣匯率更廣泛的反應市場的供需關系,在總需求旺盛的時候能夠上漲,總需求疲軟的時候能夠下跌。但原來這種需求和供給,主要參考的是美元,有意忽略了人民幣跟其他一籃子貨幣之間的供需狀況,改革之后,更多的開始參考一籃子貨幣供需變化。

    由于美國經(jīng)濟風險系數(shù)較小,美元處在加息周期當中,而日元、英鎊、歐元等都處在降息周期,經(jīng)濟層面的不確定性大于美國,非美貨幣對美元匯率的走低,同時也就拉低了人民幣對美元的匯率。這也是為什么近兩個月來,我國跨境資本流出規(guī)模正在收窄,而同期人民幣對美元匯率貶值壓力卻在上升的主要原因,實際上人民幣對一籃子貨幣匯率保持了相對的穩(wěn)定。

    第三,

    當前人民幣匯率最大的風險是美聯(lián)儲加息

    人民幣匯率實際上最直接的風險就是美元升息問題,就算中國經(jīng)濟的基本面已經(jīng)企穩(wěn),美聯(lián)儲加息對人民幣匯率的沖擊也不可小覷。這個問題幾十年來全球都在抱怨,甚至很多投資者將其稱為“剪羊毛”,只要美聯(lián)儲啟動加息周期,全球諸多貨幣和金融市場都會出現(xiàn)動蕩。

    去年末美聯(lián)儲啟動十年來首次加息,今年一季度中國市場結售匯逆差迅速升高至1248億美元,1月份逆差更是高達544億美元。到了二季度隨著美聯(lián)儲加息預期降低,逆差也大幅收窄至490億美元,到5、6月份的時候逆差已收窄至125億和128億美元。也就是說美聯(lián)儲加息會直接觸動國內(nèi)市場在人民幣和美元之間的流動性選擇,對匯率的影響十分明顯。

    值得注意的是,本輪美聯(lián)儲加息周期的不確定性非常大,自去年末加息之后,至今已接近八個月按兵不動,這在所有的美聯(lián)儲加息周期當中,幾乎沒有過(間隔時間太長)。去年末美聯(lián)儲加息后的一個多月里,全球股市市值蒸發(fā)了超過10萬億美元,美國股市也出現(xiàn)了明顯的下跌。

    實際上美聯(lián)儲啟動此次加息周期的依據(jù),除了就業(yè)率還算可以之外,通脹水平和經(jīng)濟增長,以及外圍環(huán)境均不符合以往的加息邏輯,美聯(lián)儲在加息問題上的慎重態(tài)度也是空前的,從這個角度講,未來美聯(lián)儲加息對人民幣匯率的沖擊雖然會非常明顯,但也是漸進式的。

    第四,外匯儲備的作用被市場低估了

    截止6月末,我國外匯儲備規(guī)模為32052億美元,較5月末增加134億美元,比排名第二的日本高出接近2萬億美元,占全球外匯儲備總量的30%。正是由于中國有如此巨量的外匯儲備,才扛得住諸如去年一樣的,整個外匯資產(chǎn)的劇烈波動。

    去年我國外匯儲備減少5127億美元(比俄羅斯外匯總儲備還多20%),同期經(jīng)常賬戶順差2932億美元,非儲備性質(zhì)的金融賬戶逆差5044億美元,直接投資凈流入771億美元,較2014年下降63%。自去年至今,中國市場國際收支格局出現(xiàn)了新的變化,從長期以來的基本“雙順差”轉為“一順一逆”。隨著中國市場對外投資需求的逐步攀升,要持續(xù)應對這樣一個挑戰(zhàn),沒有足夠的外匯儲備是不行的。

    不管用什么形式,資本市場對外開放是大勢所趨,人民幣國際化是戰(zhàn)略方向,靠進一步限制資本流動穩(wěn)定人民幣匯率副作用太大,在進一步開放中做好“預期管理”才是解決問題的關鍵所在。

    近日環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(SWIFT)發(fā)布數(shù)據(jù),盡管全球人民幣業(yè)務持續(xù)增長,但加拿大元已經(jīng)反超人民幣,占全球支付貨幣份額的1.96%;人民幣屈居第六位,份額為1.72%(較5月的1.9%明顯下跌,比率跌至今年來最低,亦較去年8月的2.79%高位回落1.07個百分點)。這是央行在“穩(wěn)定”(回籠人民幣、拋售美元)離岸人民幣匯率方面所付出的代價,人民幣國際化步伐實際上在“倒退”。

    進入下半年后,美聯(lián)儲加息的預期可能升溫,人民幣匯率的不確定性增大,資本外流壓力依然存在。在目前狀況下,除了經(jīng)濟層面的向好預期,真正能夠穩(wěn)定人民幣匯率的,依然是可以隨時調(diào)用的外匯儲備。

    巨額外匯儲備一度備受爭議,但目前看市場低估了外匯儲備的作用,“錢到用時方恨少”,因此再別指責說中國外匯儲備太多了,至少在人民幣沒有完成國際化,成為全球儲備貨幣之前,美元等外匯儲備的作用比你想象的要重要得多。

    第五,如何對沖人民幣貶值風險

    我所說的人民幣貶值,是不可避免的匯率周期性波動,任何一種主權信用貨幣,難以避免的會進入到購買力逐步下滑的大周期。就人民幣匯率來講,波動雖然幅度可控,但對各類資產(chǎn)形成的沖擊難以預測。

    目前看全球已進入到了負利率時代,海外資產(chǎn)配置對投資者的要求很高,國際市場負利率國債規(guī)模已超過13萬億美元,而中國十年期國債收益率還能夠保持在2.8%左右,如果要將現(xiàn)金留在國內(nèi),將其一部分轉化為國債持有,對于儲蓄額較高的投資者來說,是個不錯的選擇。

    匯率風險往往是因為交叉波動引起的差價損失,最近半年,日元兌人民幣匯率升值了接近30%,如果將部分現(xiàn)金資產(chǎn)兌換成日元、瑞郎等非美避險貨幣,同樣也會起到對沖人民幣貶值的作用。不過時下的情況是,國際主要儲備貨幣的利率都非常低,比如日元,基本上是零利率,而人民幣至少還有每年接近2%(上浮后)的收益。因此,如果要選擇持有外幣,也要選擇一些抗風險能力比較強,且處在相對強勢周期的貨幣,英鎊和歐元如果出現(xiàn)觸底回升的跡象,投資者也可以選擇持有。

    如果從購買力的角度衡量,幾十年來,美元的購買力一直沒有跑贏黃金,黃金作為能夠對沖美元匯率波動的實物性金融資產(chǎn),在對沖人民幣匯率風險方面也能起到很大的作用。英國脫歐公投期間,英鎊暴跌,以英鎊計價的黃金價格迅速上漲,再次驗證了黃金在對沖本幣匯率波動方面具有很強的時效性。

    自日元進入負利率以來,日本市場黃金的銷量持續(xù)上漲,日本民眾對黃金的投資需求增幅明顯。黃金不是任何人的負債,不需要任何機構背書,近半年來,以人民幣計價的黃金價格上漲幅度也超過25%,持有部分黃金資產(chǎn)對投資者財富的兜底效應會更明顯,整個資產(chǎn)的安全系數(shù)會相應提高。

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