開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中貨幣政策研究綜述

□文/石峰（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理研究院　北京）

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開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中貨幣政策研究綜述

□文/石峰
（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理研究院北京）

［提要］伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷深入發(fā)展，國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系日益密切，那么兩國(guó)之間是否需要進(jìn)行貨幣政策的合作、貨幣政策合作是否存在收益，以及貨幣政策合作收益的大小如何，成為新開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要內(nèi)容。本文對(duì)該領(lǐng)域的研究文獻(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)的梳理，在總結(jié)現(xiàn)有理論成果的同時(shí)，給未來(lái)研究提供可能的研究方向。

關(guān)鍵詞：新開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)；資本管制；最優(yōu)資本管制

收錄日期：2016年3月11日

一、引言

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策規(guī)則及其選擇，一直是宏觀經(jīng)濟(jì)研究的重要內(nèi)容。Obstfeld和Rogoff（1995）所建立的新開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)模型（New Open Economic Model），首次在新凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架中討論了匯率的決定，并成為研究開(kāi)放經(jīng)濟(jì)貨幣政策問(wèn)題的基本范式。Engel（2015）認(rèn)為，新凱恩經(jīng)濟(jì)學(xué)是研究貨幣政策的有力工具，原因不僅在于引入壟斷競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格粘性等扭曲，為央行的貨幣政策干預(yù)提供了條件，而且通過(guò)家庭效用函數(shù)的二階逼近，能夠得到最優(yōu)貨幣政策選擇的目標(biāo)函數(shù)，從而研究央行最優(yōu)的貨幣政策選擇。因此，我們將從兩個(gè)角度對(duì)現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理、央行開(kāi)放經(jīng)濟(jì)貨幣政策規(guī)則的選擇和貨幣政策合作是否存在合作收益。其中，第一個(gè)主題研究了當(dāng)執(zhí)行泰勒法則時(shí)（Taylor，1993），央行的貨幣政策規(guī)則是否考慮了匯率波動(dòng)；第二個(gè)主題則探討，納什貨幣政策與合作貨幣政策，兩種不同的貨幣政策機(jī)制，是否會(huì)影響社會(huì)福利。

二、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)貨幣政策規(guī)則的研究

在Obstfeld和Rogoff（1995）的經(jīng)典文獻(xiàn)之后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證方面的研究。Clarida等（2002）建立了兩個(gè)大國(guó)的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型，雖然他們主要討論了兩國(guó)貨幣政策合作的問(wèn)題，但是這一模型卻為不同國(guó)家的貨幣政策規(guī)則的實(shí)證研究提供了很好的模型。Lubik和Schorfheide（2005）在其基礎(chǔ)之上內(nèi)生性的引入了匯率的不完全傳遞行為，使用美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行貝葉斯估計(jì)，得到了它們的貨幣政策規(guī)則和經(jīng)濟(jì)特征，發(fā)現(xiàn)貨幣政策規(guī)則對(duì)匯率波動(dòng)的反應(yīng)系數(shù)很小，所以兩國(guó)的貨幣政策部門(mén)在制定貨幣政策規(guī)則時(shí)，并沒(méi)有考慮匯率因素的影響。

除了兩國(guó)經(jīng)濟(jì)模型，新開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中另一類重要的經(jīng)濟(jì)模型是小國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型（Gali和Monacelli，2005），它將世界看作是一系列小國(guó)的集合，任一國(guó)家的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)整個(gè)世界的影響很小。有很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在小國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型的基礎(chǔ)上，估計(jì)了不同國(guó)家的貨幣政策。Lubik和Schorfheide（2007）使用貝葉斯方法估計(jì)了加拿大、澳大利亞、新西蘭和英國(guó)的貨幣政策規(guī)則，發(fā)現(xiàn)澳大利亞和新西蘭并未將匯率波動(dòng)納入到貨幣政策之中，而英國(guó)和加拿大則相反。在得到模型的參數(shù)估計(jì)后，他們使用脈沖響應(yīng)函數(shù)和預(yù)測(cè)誤差方差分解的方法，研究了不同的沖擊在經(jīng)濟(jì)周期的重要性，發(fā)現(xiàn)貿(mào)易條件對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量的影響并不顯著。Adolfson等（2007）在模型中納入了工資粘性、可變資本利用率、資本調(diào)整成本和習(xí)慣形成等多種摩擦，以及匯率的不完全傳導(dǎo)，估計(jì)了歐盟的貨幣政策。鄭挺國(guó)、郭輝銘（2012）采用同樣的方法，研究了中國(guó)貨幣政策規(guī)則，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的貨幣政策規(guī)則也未考慮匯率波動(dòng)的影響。

三、國(guó)家之間貨幣政策是否需要合作

促進(jìn)國(guó)家之間貨幣政策合作是IMF及20國(guó)集團(tuán)的宗旨之一。但國(guó)家間貨幣政策合作存在收益嗎？如果存在收益，收益有多大？收益的大小受哪些因素影響？發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家之間貨幣政策合作是否存在收益？對(duì)這些問(wèn)題的回答一直是理論界研究的重點(diǎn)。

Clarida等（2002）在含有價(jià)格粘性的兩國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型中，認(rèn)為存在貨幣政策合作收益，但是如果我們考慮特殊的情形，即當(dāng)家庭的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)為1時(shí)，納什貨幣政策與合作貨幣政策的福利效果完全相同。即使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中存在外生的成本沖擊，兩國(guó)之間也不存在貨幣政策合作收益。Obstfeld及Rogoff （2002）發(fā)現(xiàn)當(dāng)面臨全球性沖擊或相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)取1時(shí)，兩國(guó)貨幣部門(mén)之間并不存在貨幣政策合作收益；當(dāng)面臨個(gè)體沖擊且相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)不為1時(shí)，貨幣政策合作存在收益，但收益很小，可忽略不計(jì)。具體而言，當(dāng)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)取2的時(shí)候，合作收益的上限為產(chǎn)出的0.019％。

Benigno和Benigno（2003）在帶價(jià)格粘性和壟斷競(jìng)爭(zhēng)的隨機(jī)兩國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型中研究了貨幣政策實(shí)施價(jià)格穩(wěn)定性的條件。他們發(fā)現(xiàn)當(dāng)兩國(guó)所面臨的沖擊對(duì)稱時(shí)，即沖擊在所有時(shí)刻所有狀態(tài)下均相等，復(fù)制靈活價(jià)格下實(shí)際配置的貨幣政策是約束Pareto有效的。如果沖擊是非對(duì)稱的，則當(dāng)兩國(guó)經(jīng)扭曲性稅收調(diào)整過(guò)的壟斷扭曲水平相等時(shí)，復(fù)制靈活價(jià)格下實(shí)際配置的貨幣政策是約束Pareto有效的。否則，給定兩國(guó)經(jīng)扭曲性稅收調(diào)整過(guò)的壟斷扭曲水平，當(dāng)本國(guó)商品與外國(guó)商品之間的替代彈性等于1或者等于風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的倒數(shù)時(shí)，復(fù)制靈活價(jià)格下實(shí)際配置的貨幣政策才是約束Pareto有效的。

Corsetti和Pesenti（2001）研究了最優(yōu)貨幣政策的國(guó)際維度，認(rèn)為在相互依存的經(jīng)濟(jì)中當(dāng)廠商的價(jià)格加成受貨幣波動(dòng)影響時(shí)，貨幣政策制定者只維持國(guó)內(nèi)的價(jià)格穩(wěn)定性并不是最優(yōu)的。這樣的政策會(huì)增加匯率的波動(dòng)性，從而使得外國(guó)廠商在面臨出口目標(biāo)市場(chǎng)上更大不確定性時(shí)索取更高的價(jià)格以降低風(fēng)險(xiǎn)。而高的進(jìn)口價(jià)格會(huì)降低國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力，最優(yōu)的貨幣政策要在降低由壟斷引起的扭曲和降低消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力之間進(jìn)行權(quán)衡，即最優(yōu)的貨幣政策不但要穩(wěn)定國(guó)內(nèi)廠商在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的加成，還要穩(wěn)定外國(guó)廠商在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的加成。

Pappa（2004）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)本國(guó)商品和外國(guó)商品之間替代彈性以及家庭的跨期替代彈性取值都在合理區(qū)間時(shí)，貨幣政策合作帶來(lái)的收益最大能夠達(dá)到家庭穩(wěn)態(tài)消費(fèi)水平的0.51％。Benigno 和Benigno（2006）發(fā)現(xiàn)當(dāng)本國(guó)和外國(guó)商品間替代彈性不為1且該彈性不等于跨期替代彈性時(shí)，存在貨幣政策合作收益，但他們也沒(méi)有討論收益大小。此外，貨幣政策合作能否帶來(lái)收益還與經(jīng)濟(jì)中的其他一些因素有關(guān)。Sutherland（2002）發(fā)現(xiàn)貨幣政策合作收益取決于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。當(dāng)兩國(guó)能實(shí)現(xiàn)完全風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，而且本國(guó)商品和外國(guó)商品間替代彈性大于1時(shí)，合作帶來(lái)的收益最大；當(dāng)兩國(guó)不能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)時(shí)，合作帶來(lái)的收益幾乎為0。Canzoneri等（2005）發(fā)現(xiàn)合作收益取決于各國(guó)部門(mén)之間生產(chǎn)率沖擊的相關(guān)性。Liu和Pappa（2008）發(fā)現(xiàn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的巨大差異，將導(dǎo)致合作時(shí)的貨幣政策，通過(guò)操縱貿(mào)易條件，使之對(duì)貿(mào)易品部門(mén)比重較大的國(guó)家有利。通過(guò)模型的數(shù)值分析，他們也發(fā)現(xiàn)貨幣政策合作收益最高時(shí)可達(dá)穩(wěn)態(tài)消費(fèi)的0.62％。

四、結(jié)論

本文綜述了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)貨幣政策問(wèn)題的最新進(jìn)展。從現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究中可以看出，無(wú)論是理論研究還是實(shí)證分析，都是在不斷的發(fā)展，而且依然有很多問(wèn)題值得去深入研究。例如，當(dāng)國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)是不完備的，兩國(guó)家庭無(wú)法實(shí)現(xiàn)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)的完全分擔(dān)，因此兩國(guó)的貨幣政策合作能否改進(jìn)家庭之間的消費(fèi)配置，需要進(jìn)一步研究。與此同時(shí)，金融危機(jī)的發(fā)生，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)者開(kāi)始關(guān)注金融市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)央行貨幣政策選擇的影響，這也是將來(lái)需要研究的重要問(wèn)題。

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中圖分類號(hào)：F091. 348

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