美聯(lián)儲(chǔ)加息開啟10年新周期

程實(shí)

美聯(lián)儲(chǔ)加息在長(zhǎng)期中會(huì)帶來(lái)怎樣的改變呢？筆者認(rèn)為，有三種深層改變值得關(guān)注：

第一，美國(guó)和全球?qū)⒄叫纬蓪?shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣政策雙重周期錯(cuò)配。

值得注意的是，2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有發(fā)生期間政策轉(zhuǎn)向，而包括歐洲央行和中國(guó)央行在內(nèi)的其他大多數(shù)主要央行都一度在2010～2011年短暫通脹壓力下進(jìn)行過(guò)加息的政策反復(fù)。所以，美聯(lián)儲(chǔ)的加息是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面根本性好轉(zhuǎn)的政策確認(rèn)。目前的大概率情形是：12月，不僅美聯(lián)儲(chǔ)將加息，歐洲央行還將在負(fù)利率不歸路上漸行漸遠(yuǎn)，全球政策正式走上分道揚(yáng)鑣的道路，這實(shí)際上也是經(jīng)濟(jì)基本面分化的政策確認(rèn)。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期和政策周期將同時(shí)領(lǐng)先全球，這將對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)生態(tài)變遷產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

第二，全球套利環(huán)境發(fā)生根本性改變。

全球套利交易的溫床是利率和匯率的區(qū)域差異，經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)基本面分化和政策分化給套利交易規(guī)模不斷膨脹創(chuàng)造了條件。由于美聯(lián)儲(chǔ)零利率政策穩(wěn)定性相對(duì)較高，美元一直是重要的融資貨幣，而利率較高、貨幣升值預(yù)期較強(qiáng)和資產(chǎn)回報(bào)率較高的經(jīng)濟(jì)體則成為主要的套利投資方向。一旦12月加息，美聯(lián)儲(chǔ)將正式進(jìn)入利率持續(xù)提升的長(zhǎng)期通道，美元作為融資貨幣的比較優(yōu)勢(shì)將明顯弱于實(shí)行負(fù)利率的歐元和貨幣寬松無(wú)限加碼的日元，而在大宗商品市場(chǎng)動(dòng)蕩、新興市場(chǎng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值和全球資產(chǎn)回報(bào)率普降的大背景下，套利投資方向會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，套利交易本身也將更難獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期回報(bào)。套利環(huán)境的變化將給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)更大的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)變數(shù)。

第三，美國(guó)和美元的霸權(quán)穩(wěn)定性重拾相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

從短期看，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息往往伴隨著美元短期沖頂和隨后的超調(diào)性貶值，而從長(zhǎng)期看，美國(guó)資本市場(chǎng)和美元強(qiáng)勢(shì)依舊具有基本面支撐。實(shí)際上，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下降、全球化退潮的大背景下，市場(chǎng)動(dòng)蕩和地緣不穩(wěn)定正成為一種新常態(tài)，法國(guó)暴恐事件和土耳其、俄羅斯摩擦都是最新的例證，而美國(guó)和美元在加息周期中的穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，進(jìn)而為美國(guó)維護(hù)并鞏固全球治理中的霸權(quán)地位創(chuàng)造條件。

毫無(wú)疑問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息是個(gè)大事件，因?yàn)樗议_了美國(guó)十年利率新周期的序幕，也由此翻開了歷史的新一頁(yè)。對(duì)于中國(guó)而言，身處新一頁(yè)中，又該如何書寫屬于自己的濃墨重彩的一筆呢？筆者以為，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接影響可能并不大，但間接影響不容小視。在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊需要統(tǒng)籌內(nèi)外、防微杜漸并順勢(shì)而為，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)也確實(shí)有實(shí)力、有空間、有底氣在新環(huán)境中有所作為。

首先，防范市場(chǎng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是短期任務(wù)。值得注意的是，12月可能是人民幣初入SDR、歐洲央行降息、美聯(lián)儲(chǔ)加息等重磅事件相互重疊的“大月份”，市場(chǎng)波動(dòng)性將明顯增強(qiáng)，不排除出現(xiàn)短期黑天鵝事件的可能，中國(guó)對(duì)此需要審慎應(yīng)對(duì)，防范外部風(fēng)險(xiǎn)的可能沖擊。

其次，維持人民幣匯率穩(wěn)定是長(zhǎng)期任務(wù)。在經(jīng)濟(jì)和貨幣周期雙重錯(cuò)配的國(guó)際環(huán)境中，人民幣匯率將經(jīng)常性面對(duì)貶值壓力，長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)需要通過(guò)疏堵并舉的手段漸次化解貶值預(yù)期，并通過(guò)做強(qiáng)基本面來(lái)夯實(shí)人民幣匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)。納入SDR后，人民幣國(guó)際化將在得到國(guó)際信用背書的支持下加速推進(jìn)，并對(duì)中國(guó)更深層次參與全球經(jīng)濟(jì)治理創(chuàng)造機(jī)遇，這一過(guò)程中，保持匯率在雙向波動(dòng)中的整體穩(wěn)定始終是重中之重。

最后，樹立內(nèi)生增長(zhǎng)新標(biāo)簽是核心任務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)加息改變的，是外部環(huán)境，外部環(huán)境在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后正變得越來(lái)越復(fù)雜。只有加強(qiáng)需求政策和供給政策的政策搭配，有序推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，加快打造服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)體，讓新消費(fèi)引領(lǐng)新投資、創(chuàng)造新動(dòng)力，樹立內(nèi)生增長(zhǎng)新標(biāo)簽，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能在復(fù)雜的外部環(huán)境中實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、可持續(xù)的穩(wěn)健發(fā)展。