應(yīng)讓市場自身試錯

董少鵬

人為擠壓并購泡沫，并不符合市場經(jīng)濟原則。

5月13日下午閉市后，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸針對證監(jiān)會“叫?？缃缍ㄔ觥钡膫髀劚硎?，目前再融資和并購重組政策沒有任何變化，一個很不靠譜的傳言就此告一段落。

5月11日，有媒體報道稱，證監(jiān)會已經(jīng)叫停上市公司“跨界定增”，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個行業(yè)。該報道稱，水泥企業(yè)不準通過定增收購或者募集資金投向上述四個行業(yè)。同時，這四個行業(yè)的并購重組和再融資也被叫停。

報道出籠后，部分概念股股價回落，一些投行人士也給出了“順水推舟的分析”。如有的分析師說，“上述四類虛擬產(chǎn)業(yè)的估值存在很大泡沫，很難有明確標準來判斷估值是否合理，票房注水在影視行業(yè)普遍存在，這種虛假繁榮狀態(tài)對于影視行業(yè)本身是泡沫，跨界到影視行業(yè)的企業(yè)和資本有著極大風(fēng)險”。

筆者認為，即使存在估值泡沫，也不能搞行政性的叫停。人為擠壓并購泡沫，不符合市場經(jīng)濟原則，抑制泡沫的主體應(yīng)該是投資者自己。監(jiān)管者該做的，就是一如既往地依法監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)線索即稽查，查證之后依法處理，不應(yīng)該動輒叫停所有類似的并購活動。

事實上，監(jiān)管者也沒有這么做。就在媒體報道“證監(jiān)會叫?？缃绮①彙敝蟮拇稳?，證監(jiān)會正式受理了嶺南園林（002717.SZ）定增加現(xiàn)金收購德馬吉100%股權(quán)的并購申請。而嶺南園林主營業(yè)務(wù)為園林景觀、市政綠化等，德馬吉的業(yè)務(wù)恰是文化創(chuàng)意設(shè)計和展示，是典型的“跨界并購”。

可見，并購是否跨界不是主要問題，關(guān)鍵要看資產(chǎn)實不實、作價是否公平，還要看并購資產(chǎn)是否能得到更好的運營。

對影視類資產(chǎn)并購的擔(dān)憂，來源于3月底唐德影視（300426.SZ）推出的一項并購計劃。該計劃擬以不低于4億元的價格，收購注冊資本僅為300萬元，存在期限僅僅兩個多月的無錫愛美神影視文化有限公司51%的股份。

據(jù)推算，按照這個定價水平，愛美神的總體估值將達8億元以上。雖然該公司由影視明星范冰冰成立，范冰冰本人具有估值優(yōu)勢，但畢竟公司注冊資本僅為300萬元，核準成立日期為今年1月29日，短短幾個月就如此暴富，實在令人垂涎。

同時，暴風(fēng)影音、分眾傳媒等海外上市公司放棄海外市場，重新在境內(nèi)股市直接或曲線上市，所爆發(fā)的估值風(fēng)暴也令人警惕。

筆者認為，上市公司對收購資產(chǎn)支付多高的成本，首要依據(jù)是會計師事務(wù)所、投資銀行依據(jù)財務(wù)情況、市場定價原則做出的評估結(jié)果。在此基礎(chǔ)上，上市公司董事會依據(jù)內(nèi)部管理程序來決策。

如果相關(guān)企業(yè)、中介機構(gòu)做出過于離譜的定價方案，監(jiān)管機構(gòu)則應(yīng)令其重新檢視，做出盡職說明。如針對范冰冰的愛美神公司高估值問題，深交所4月11日發(fā)出問詢函，要求唐德影視對愛美神的估值情況進行分析說明，并進行重大風(fēng)險提示。

讓市場的歸市場、監(jiān)管的歸監(jiān)管，是一個不能輕易動搖的大原則。不能因一些資本熱衷于炒作文化傳媒資產(chǎn)，而采取行政性叫停的措施，應(yīng)當在堅持依法治市的基礎(chǔ)上，讓市場主體自己去“試錯”、去“撞南墻”。

作者系經(jīng)濟日報集團證券日報副總編輯