不差錢的桂發(fā)祥IPO募資

鐘禾

桂發(fā)祥多年來持續(xù)分紅，負(fù)債率連年走低，公司卻將逾四成募集資金償還貸款和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

“天津三絕”之一的狗不理原計(jì)劃登陸A股市場(chǎng)，如今早已經(jīng)告別A股并在新三板掛牌，在其后首次披露招股書的天津桂發(fā)祥十八街麻花食品股份有限公司（下稱“桂發(fā)祥”）卻并沒有灰心。

5月12日，桂發(fā)祥發(fā)布更新后的招股書申報(bào)稿，公司依舊寄望登陸A股市場(chǎng)。然而，營(yíng)收止步不前且不差錢的桂發(fā)祥上市到底是為了什么呢？

根據(jù)申報(bào)稿，桂發(fā)祥此次計(jì)劃募資5.74億元，用于空港經(jīng)濟(jì)區(qū)生產(chǎn)基地建設(shè)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。其中，空港項(xiàng)目使用2.87億元，償還貸款和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金使用2.5億元。

也就是說，用于償還銀行貸款以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的募集金額，占總募集資金5.74億元的43.55%。那么，桂發(fā)祥的資金是否很緊張呢？

顯然不是。根據(jù)公司首次披露的招股書，2011-2013年，桂發(fā)祥的資產(chǎn)負(fù)債率分別僅21.18%、23.38%和19.44%；2014年和2015年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為25.23%和16.66%，2015年公司的負(fù)債率已經(jīng)是5年來的最低值。

在桂發(fā)祥的負(fù)債中，應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款占的比例最大，2015年的占比就超過了70%，在負(fù)債中，桂發(fā)祥只有2011年和2012年時(shí)有過一筆2000萬元的短期借款，長(zhǎng)期借款始終為零，而且公司也沒有應(yīng)付債券。

不難發(fā)現(xiàn)，負(fù)債率極低的桂發(fā)祥沒有償債預(yù)期，也沒有還貸壓力，但公司還是計(jì)劃將募投資金的2.5億元用于償還貸款和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，其中償還中信銀行天津分行借款金額為1億元。

在2014年5月桂發(fā)祥首次披露的招股書申報(bào)稿中，公司來自中信銀行天津分行的累計(jì)貸款金額為1.23億元，兩年之后的2016年的5月，桂發(fā)祥再度更新招股書申報(bào)稿時(shí)，公司從中信銀行天津分行獲得的累計(jì)貸款金額依然為1.23億元，并沒有絲毫增加。若如此，這筆貸款是否應(yīng)算作長(zhǎng)期貸款呢？

不但不缺錢，桂發(fā)祥上市前還不斷將利潤(rùn)用于分紅而不是擴(kuò)大再生產(chǎn)。申報(bào)稿顯示，2013-2015年，桂發(fā)祥分別分紅1900萬元、2100萬元和1946萬元。而2016年還未結(jié)束，公司已經(jīng)再度分紅2896萬元。

在首次披露的招股書申報(bào)稿中，桂發(fā)祥2011年和2012年分別分配現(xiàn)金紅利4166.45萬元和3280萬元，6年時(shí)間，桂發(fā)祥已經(jīng)分紅逾1.6億元，公司接連不斷的分紅和極低的負(fù)債率說明桂發(fā)祥完全“不差錢”。

既然如此，桂發(fā)祥募資2.5億元用于償還貸款和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金到底是因?yàn)楣举Y金緊張還是為了圈錢呢？

從負(fù)債率和分紅來看，桂發(fā)祥并不缺錢，那么是否是因?yàn)楣疽?guī)模急劇擴(kuò)大，因此需要更多的運(yùn)營(yíng)資金呢？從這幾年止步不前的收入上說，桂發(fā)祥沒有這個(gè)需要。

2013-2015年，桂發(fā)祥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.62億元、4.6億元和4.57億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為8424.85萬元、8650.46萬元和9404.46萬元。

3年時(shí)間，桂發(fā)祥的收入不但沒有增長(zhǎng)反而有所下滑，凈利潤(rùn)的漲幅也不過10%左右。

這樣的收入和凈利潤(rùn)表現(xiàn)，很難說公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大而需要增加運(yùn)營(yíng)資金。如果說最近3年公司收入停滯不前，但在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的3年時(shí)間里，桂發(fā)祥的收入和凈利潤(rùn)都取得了不小的進(jìn)步。

招股書申報(bào)稿顯示，2011年11月，桂發(fā)祥計(jì)劃以2元/股向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行1250萬股股份，業(yè)績(jī)要求為：2011-2013年，營(yíng)業(yè)收入分別不低于3.1億元、3.7億元和4.5億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為5600萬元、6700萬元和8000萬元。

結(jié)果已經(jīng)明朗，桂發(fā)祥順利完成了3年的業(yè)績(jī)要求，但自此之后，公司業(yè)績(jī)便止步不前。

按照桂發(fā)祥在招股書申報(bào)稿中的介紹，公司現(xiàn)在具有年產(chǎn)4583.33噸麻花和633噸糕點(diǎn)的設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，而募投生產(chǎn)項(xiàng)目空港經(jīng)濟(jì)區(qū)生產(chǎn)基地項(xiàng)目的設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為年產(chǎn)麻花1.04萬噸，糕點(diǎn)905.64噸，面對(duì)以后超過兩倍的產(chǎn)能擴(kuò)張，桂發(fā)祥的麻花銷售到哪兒去呢？