公募定增成色幾何？

戴彤彤

定向增發(fā)市場近兩年以來擴容迅速，據(jù)筆者統(tǒng)計，2015年全年，829家公司通過定增計劃實現(xiàn)總額超1.36萬億元再融資，利用定增進行間接融資的總額度是IPO直接融資的8.7倍；今年以來，這種趨勢愈發(fā)明顯，截至5月13日，有227家上市公司實行定增計劃，募集總額已達5.45萬億元。作為專業(yè)的資管機構(gòu)，公募管理人開始對相關(guān)產(chǎn)品進行布局，定增主題基金也逐漸增多。

然而近期二級市場震蕩，增發(fā)價格與股票市價之間的差值優(yōu)勢已不明顯，甚至倒掛。同時上市公司定增方案資質(zhì)參差不齊，并購重組風(fēng)險暴露較多，疊加近期監(jiān)管部門開始關(guān)注“跨界重組”，投資定增基金還需“多做功課”。

定增基金透視

2016年一季度信息披露，已成立的8只定增基金平均收益率為-3.02%，股票基金、混合基金和混合靈活配置類同期的平均收益率依次為-19.17%、-13.71%和-8.03%，同期上證綜指跌幅為20.12%，在市場下行時，定增基金平均業(yè)績表現(xiàn)要好于其他權(quán)益類產(chǎn)品。

具體考察8只定增基金參與的65家上市公司背景：1家的定增股票同時被3只基金持有，有12家為2只基金持有，其余均由單只基金持有；從行業(yè)細分來看，計算機領(lǐng)域為第一熱門，但其他各細分行業(yè)也有涉足；另外，基金參與的定增項目中，85%的企業(yè)為滬深兩市A股上市公司，其余為創(chuàng)業(yè)板公司。

或許可以總結(jié)：目前基金公司在相關(guān)項目篩選上并沒有顯著偏好，也未呈現(xiàn)特定投資風(fēng)格，定增產(chǎn)品歸于本源仍是主動管理的權(quán)益類基金，績效表現(xiàn)仍然與基金管理人的投資能力、大類資產(chǎn)配置能力、擇時以及選股有較大關(guān)聯(lián)。

定增基金常見誤區(qū)

若投資人對定向增發(fā)的運作機制不完全了解，常見有2個誤區(qū)：

首先，定增項目的發(fā)行底價并不等同于發(fā)行價格。通常，發(fā)行底價為不低于公布定增時前20個交易日均價的90%，最終發(fā)行價是通過競價方式確定，所以最終定增價可能與基金公司的平臺資源、報價經(jīng)驗有一定聯(lián)系。

其次，定向增發(fā)并不能保證收益。證監(jiān)會對于定增項目的估值規(guī)定為若當(dāng)前股票市價高于定增價，盈利部分須在定增鎖定期內(nèi)攤銷。若當(dāng)前股價低于定增價，則損失一次性計入；當(dāng)市價高于定增價，基金凈值上漲或較慢，浮盈表現(xiàn)不充分；而市價低于定增價時，基金凈值下降可能較快。若股市走低，定增基金的“安全墊”也將縮水，甚至凈值損失。

此外，參與定增的時點同樣重要。前期許多定增基金跌破凈值，很大原因是在2015年市場高位時入場，而在市場處于較低位時，定增的安全邊際相應(yīng)較大。另外，定向增發(fā)通常有一年及以上的鎖定期，建議投資者選擇投資與募資時間較為匹配的基金，提高資金使用效率。一些定增基金還會出現(xiàn)基金已到期，但投資的定增股票仍未解禁的情況，如此投資者可能只能先獲得一部分現(xiàn)金，等定增股票解禁后方獲剩余部分，存在一定的流動性風(fēng)險，這種情況下，建議投資者贖回份額。