人口轉(zhuǎn)變對儲蓄率及利率的影響：基于收入效應(yīng)的實證研究

鐘　陽

(中國社會科學(xué)院 經(jīng)濟研究所，北京　100836)

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人口轉(zhuǎn)變對儲蓄率及利率的影響：基于收入效應(yīng)的實證研究

鐘陽

(中國社會科學(xué)院 經(jīng)濟研究所，北京100836)

摘要：文章借助跨期一般均衡理論分析，在跨期消費替代彈性小于1的條件下，通過探討出生率、死亡率的變化對人們預(yù)期未來消費分布和份額變化的影響來確定儲蓄率及利率的變動方向。同時，使用跨國面板數(shù)據(jù)進行實證檢驗發(fā)現(xiàn)，出生率、死亡率對儲蓄率及利率的作用方向截然相反。其中，出生率、死亡率對儲蓄率分別存在顯著的正向和負向影響，并且出生率對儲蓄率的作用力要大于死亡率；相反，出生率、死亡率對利率分別存在顯著的負向和正向影響，且出生率對利率的作用力要小于死亡率。

關(guān)鍵詞：出生率；死亡率；跨期消費替代彈性；儲蓄率；利率

一、問題提出及文獻回顧

近半個世紀以來，伴隨著發(fā)達國家出生率、死亡率的持續(xù)下降以及國民壽命的不斷延長，世界已經(jīng)普遍步入老齡化社會。毋庸置疑，老齡化過程的加速對各國乃至世界經(jīng)濟的發(fā)展將產(chǎn)生深遠影響。相對于老齡化現(xiàn)象較為突出的發(fā)達國家，出生率的迅速增加與死亡率的不斷下降使一些發(fā)展中國家在一段時期內(nèi)實現(xiàn)了由人口紅利所帶來的高速經(jīng)濟增長。被稱為“東亞經(jīng)濟奇跡”的中國，其經(jīng)濟的高速發(fā)展無疑得益于人口的迅速增長[1]。進入21世紀，中國人口的出生率在逐年下降，人口紅利效應(yīng)趨弱，老齡化問題引起了政府和學(xué)界的高度重視。

與西方發(fā)達國家相比，中國的儲蓄率長期處于較高水平。但隨著人口老齡化的加劇，儲蓄率水平可能會出現(xiàn)大幅下降，這將使中國在經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定方面面臨新的問題。目前，人口轉(zhuǎn)變與儲蓄率、利率的關(guān)系已經(jīng)成為國際社會較為關(guān)注的問題，國內(nèi)外學(xué)者也從不同角度對此類問題進行了研究。

生命周期假說是對人口轉(zhuǎn)變與儲蓄率之間關(guān)系進行系統(tǒng)研究的早期理論。這一理論的基本思想是，經(jīng)濟中的個體會根據(jù)自己一生的預(yù)期總收人來調(diào)整他的消費與儲蓄行為，通過平滑其在各期內(nèi)的消費而實現(xiàn)整個生命周期中的效用最大化。這意味著，個體不會在某一期內(nèi)儲蓄特別多而在下一個時期過度消費。因此，對于15歲以下的未成年人和65歲以上的老年人而言，他們會較多地消費、較少地儲蓄；對于15～65歲之間的個體來說，他們會更多地進行儲蓄，消費相對減少。該理論還指出，經(jīng)濟體中的人口撫養(yǎng)比對于儲蓄率具有反向作用力，即儲蓄率會隨著人口撫養(yǎng)比的升高而降低、隨著人口撫養(yǎng)比的下降而上升[2-6]。

近年來，國內(nèi)外學(xué)者在生命周期理論相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，主要從兩個方面對人口變化與儲蓄之間的關(guān)系進行了探討。一方面，學(xué)者從人口撫養(yǎng)比對儲蓄率的影響展開了分析。Bosworth和Chodorow-Reich利用85個國家1960-2005年的面板數(shù)據(jù)分析了人口結(jié)構(gòu)變化對儲蓄率的影響，發(fā)現(xiàn)人口結(jié)構(gòu)變化對亞洲各國的儲蓄率變化有較好的解釋力：經(jīng)濟體中未成年人口比率(15歲以下與15～64歲人口的比例)、老年人比率(65歲以上與15～64歲人口的比例)均對儲蓄率產(chǎn)生負向影響，但老年人比率對儲蓄率的作用效應(yīng)更大[7]。Curtis等通過建立一個代際交疊(OLG)模型并利用中國1955-2009年的數(shù)據(jù)，分析了人口結(jié)構(gòu)變化對中國家庭儲蓄率的影響，發(fā)現(xiàn)該模型可以準確模擬中國家庭儲蓄率的變化趨勢，并證明人口年齡結(jié)構(gòu)變化與家庭儲蓄率密切相關(guān)。具體來說，勞動力比例的增加和家庭兒童數(shù)的相對減少將促使儲蓄率升高，而退休人口的相對增加將導(dǎo)致儲蓄率下降[8]。董麗霞和趙文哲利用多個國家的樣本數(shù)據(jù)考察了在經(jīng)濟發(fā)展和人口轉(zhuǎn)變的不同階段中少兒、老年撫養(yǎng)比與儲蓄率的關(guān)系。研究結(jié)果表明，在低收入情況下，儲蓄率與少兒撫養(yǎng)比同方向變化，與老年撫養(yǎng)比反方向變化；隨著收入增長，養(yǎng)老儲蓄行為占優(yōu)，也就是儲蓄率與老年撫養(yǎng)比同方向變化；對收入水平較高的OECD(經(jīng)濟合作與發(fā)展組織)國家進行分析得到，少兒撫養(yǎng)比對儲蓄率產(chǎn)生正向影響，老年撫養(yǎng)比對儲蓄率產(chǎn)生負向影響[9]。另一方面，出生率、死亡率在一定條件下也對儲蓄率產(chǎn)生重要影響。Abel利用一個世代交替模型(OLG)研究了出生率對儲蓄率及資本價格的影響，認為隨機出生率的上升會增加國家的儲蓄率[10]。Cocco和Gomes將壽命風(fēng)險引入經(jīng)典的生命周期模型來分析壽命長短對人們的消費和儲蓄行為的影響[11]。通過數(shù)理論證并借助于28個國家死亡率數(shù)據(jù)進行實證檢驗得出，隨著壽命風(fēng)險的降低(壽命變長)，人們在整個生命周期內(nèi)傾向于更多地儲蓄并延遲退休。Thomas和Katja通過分析歐洲人口的主觀調(diào)查數(shù)據(jù)和人類死亡率數(shù)據(jù)庫(Human Mortality Database)發(fā)現(xiàn)，人們對于當(dāng)前的死亡率有相當(dāng)準確的主觀預(yù)期，并且這種對死亡率的預(yù)期影響著人們的消費和儲蓄行為[12]。

學(xué)界不僅對人口變化與儲蓄的關(guān)系展開了深入研究，還從不同角度考察了人口變化對利率的影響。Geanakoplos等以人口年齡結(jié)構(gòu)變化影響資金的供給及需求為基礎(chǔ)建立了OLG模型來探討人口變化與利率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)青年人與中年人的比例對利率水平的作用方向為正[13]。Kara和Thadden發(fā)展了一個一般均衡模型將人口結(jié)構(gòu)因素納入一個貨幣政策框架內(nèi)，然后利用一個擴展的OLG模型分析了人口結(jié)構(gòu)變化、政府消費和貨幣政策對宏觀經(jīng)濟的影響。最后，通過模型校準，證實了歐元區(qū)勞動力比重增長率下降以及人口壽命的延長將促使利率降低，并且在兩個變量的共同作用下效應(yīng)會更大[14]。Ikeda和Saito將人口結(jié)構(gòu)因素(勞動力占總?cè)丝诒戎?納入一個動態(tài)一般均衡模型中，發(fā)現(xiàn)隨著日本人口老齡化日趨嚴重，勞動力占總?cè)丝诒戎氐南陆道土巳毡镜膶嶋H利率。當(dāng)進一步把TFP因素納入模型后，發(fā)現(xiàn)TFP是利率變化的主要因素，但人口因素仍顯著影響著利率的長期變化趨勢[15]。陳國進和李威通過建立一個擴展的泰勒規(guī)則模型并利用跨國面板數(shù)據(jù)考察了人口結(jié)構(gòu)變化(中年與青年人的比例)與利率水平變化的關(guān)系，得到的結(jié)論是，中年人和青年人的比重與利率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系[16]。

與已有的相關(guān)研究不同：首先，本文以出生率、死亡率的變化來衡量人口的變動，著重探究二者的變化對儲蓄率及利率的作用效果，將人口變化對儲蓄率及利率的影響納入同一框架內(nèi)進行分析，以便于進行比較與區(qū)別。其次，借助跨期一般均衡理論分析，在跨期消費替代彈性(EIS)小于1的條件下，通過探討出生率、死亡率的變化對人們預(yù)期未來消費分布和份額變化的影響來確定儲蓄率及利率的變動方向。通過分析，發(fā)現(xiàn)出生率、死亡率對儲蓄率及利率的作用方向截然相反。最后，本文通過建立兩組面板變截距計量模型并進行實證檢驗，證實了理論分析得出的基本結(jié)論。

二、理論分析

(一)跨期一般均衡模型的設(shè)定及分析

1.人口的變化和不確定性

假設(shè)死亡率與年齡有關(guān)，k時期新出生的人群在時間t時的死亡率為γk,tdt，則人口的增長量可表示為：

如果死亡率與年齡無關(guān)，即γk,t=γt，由上述積分加總可得人口的增長量為：

dNt=(nt-γt)Ntdt

上式經(jīng)過轉(zhuǎn)換即可得到人口的增長率，可寫為：

(1)

在這里假設(shè)經(jīng)濟體已經(jīng)存在無限期了，并且出生率和死亡率都是隨機變量。

2.產(chǎn)品市場及廠商的行為分析

假設(shè)商品消費市場中的供給方——代表性廠商具有股本Kt，其產(chǎn)出可以表示為柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)：

Yt=At(Lt)a(Kt)1-a

(2)

(3)

如果消費品的供給遵循局部確定性過程，產(chǎn)出的增長率可以寫為：

(4)

假設(shè)經(jīng)濟體中的勞動力全部參與生產(chǎn)，k時期的新生嬰兒到時間t時可以貢獻L(k,t)單位的有效勞動力。根據(jù)Hubbard等關(guān)于生命周期中勞動力收入呈駝峰狀[17]的發(fā)現(xiàn)，我們可將L(k,t)的形式用如下的雙指數(shù)函數(shù)表示：

(5)

上式中的τi(τi>0)和Gi(Gi>0)表示雙指數(shù)函數(shù)的特征參數(shù)。一般情況下，當(dāng)勞動力收入(供給)呈單峰狀時，參數(shù)滿足G2=0或τ1=τ2的條件。

因此，廠商雇傭的總勞動力可表示為：

(6)

3.金融市場及投資者行為分析

個體有機會獲得由大保險公司提供的年金合同。合同一般規(guī)定：如果個體在下一個時期幸存，將收到保險公司的溢價γtdt，如果個體死亡，其將支付1。因為人們的目標(biāo)在于增加消費，在無法獲得遺贈或遺產(chǎn)的情況下，個體會被激勵完成本年的年金合同。

4.個體的預(yù)算約束和目標(biāo)函數(shù)

一個個體金融財富的動態(tài)變化可以表示為：

(7)

假設(shè)人群中的個體是同質(zhì)偏好，人群中出生和死亡的時間趨勢以及財富的差異是異質(zhì)的。個體的滿足程度可以用一種隨機效用函數(shù)表示。在Duffie等[18]所構(gòu)建的效用函數(shù)基礎(chǔ)上，我們把生命周期中的不確定性加入模型中得到：

(8)

(9)

一個個體的目標(biāo)是當(dāng)遭受動態(tài)或一定靜態(tài)預(yù)算約束時，其價值函數(shù)能實現(xiàn)最大化，即：

(10)

(二)均衡分析及命題論證

1.均衡分析

(11)

(12)

我們以Fy,t(i)(n,γ,t)(?i∈(1,2))表示新生群體勞動力收入份額的當(dāng)前值，并有：

(13)

(14)

ηt可以作為反映未來消費增長的一個重要指標(biāo)，而未來消費的增長對于儲蓄率及利率的確定具有關(guān)鍵性作用。

在消費品市場中，在市場出清的條件下，有dYt=dCt?？傁M的增長依賴于個體總的優(yōu)化消費增長量、因死亡突然終止個體和新生群體的消費。因此有：

(15)

出生率和死亡率的變化會導(dǎo)致未來人群中總消費的重新分布，這會影響現(xiàn)存人口的消費增長率，因此二者是影響儲蓄率及利率的關(guān)鍵因素。也就是說，探討人群中消費分布的變化實際上是一種分析途徑，這與預(yù)期勞動力供給的變化或總生產(chǎn)(消費)增長的變化不同，后者實際上是長期風(fēng)險理論中的通常變化。

2.命題的論證

命題1：假設(shè)全要素生產(chǎn)率(TFP)不變，均衡條件下無風(fēng)險利率r滿足：

(16)

這個利率與OLG經(jīng)濟體中的利率差異在于：

與具有無限生命個體經(jīng)濟體中的消費不同，OLG經(jīng)濟體中個體的死亡對于存活個體的消費增長有正的效應(yīng)，因為存活個體與更少的人分享總產(chǎn)出。新生個體的出生意味著未來成年人占總消費份額的下降以及他們未來消費增長的下降。與具有無限生命個體經(jīng)濟體所不同的是，這種情況凸顯出未來的消費在人群中的重新分布，這又會對現(xiàn)存人群的消費增長產(chǎn)生影響。

在OLG經(jīng)濟體中，總產(chǎn)出的增長率依賴于人口群體和勞動力的增長。高出生率使產(chǎn)出增長很快，并對消費增長和利率產(chǎn)生正效應(yīng)；相反，而高死亡率則對利率產(chǎn)生負效應(yīng)。但現(xiàn)實中，由于新生人群要經(jīng)過多年以后才能成為勞動力，因此人口和勞動力供給的作用力可能會較弱。

整理得：

η+ω(Y)-r=nψ(r)

(17)

可以證明：

(18)

(19)

于是有：

(20)

(21)

當(dāng)θ<0時，通過證明可得：

(22)

(23)

(24)

由ψ(r)的表達式可以得到：

(25)

由命題1中r的表達式可以推得：

(26)

掀開一個黑色遮陽網(wǎng)，栽培香菇的大棚里幽暗而濕潤，矮矮的菇木密密排列著，鮮嫩的香菇就在這些菇木上靜靜生長，如同童話故事里小精靈的村莊。

由此可以判斷，如果降低EIS，個體金融財富中儲蓄的份額會減少。如果EIS足夠小，出生率增加將會使更多的新生群體成為勞動力，并會在總消費中占據(jù)較大的份額，對應(yīng)的是，現(xiàn)存人群的消費增長下降，利率下降，儲蓄率升高。

由命題1中r的表達式可以推得：

(27)

由ψ(r)

在λ>1且EIS<1的條件下，生命的不確定性會促使個體為規(guī)避風(fēng)險而正向地折現(xiàn)未來的消費。當(dāng)EIS較小時，這種折現(xiàn)對利率的正效應(yīng)較大。當(dāng)EIS足夠小時，個體會面臨提前死亡的儲蓄風(fēng)險，進而未來消費的折現(xiàn)增大。因此，他們在生命的早期會消費更多的財富而減少儲蓄，并帶動利率升高。

三、人口轉(zhuǎn)變對儲蓄率及利率收入效應(yīng)的實證檢驗

(一)計量模型的構(gòu)建及變量解釋

為檢驗代表人口變化的出生率、死亡率對利率及儲蓄率的影響，我們構(gòu)建一組包含時變性和國家異質(zhì)性的計量模型。如果以gds表示儲蓄率、r表示利率、br表示出生率、dr表示死亡率，所構(gòu)建的模型可以寫為：

(Ⅰ)

(Ⅱ)

根據(jù)現(xiàn)有文獻的研究以及本文的研究內(nèi)容，我們選擇政府消費支出比率、人均實際收入、人均GDP增長率、GDP增長率以及對外貿(mào)易條件作為控制變量，著重分析出生率、死亡率對利率和儲蓄率的作用效果。這些控制變量具體解釋如下。

(1)政府消費支出比率(gc)，即政府消費支出占當(dāng)年GDP的比重。政府的消費支出在總消費中占據(jù)一定的比重，影響一國的財政收支狀況，進而影響儲蓄率及利率的大小。政府消費支出增加可能會使儲蓄率降低、利率升高。預(yù)期在模型Ⅰ中它的系數(shù)符號為負，在模型Ⅱ中它的系數(shù)符號為正。

(2人均實際收入(gdppc)。我們以購買力平價指數(shù)和消費者價格指數(shù)調(diào)整過的人均GDP來反映人均實際收入水平。人均實際收入水平的提高在促進消費的同時，也可能對儲蓄的增加和利率的降低產(chǎn)生重要影響，對于兩者的作用力大小須按照人們的儲蓄傾向來判斷。因此，在兩個模型中，這一變量的系數(shù)符號不確定。

(3)人均GDP增長率(gdppg)反映一個國家實際經(jīng)濟發(fā)展水平的變化情況。一國人均GDP增長率上升，該國的人均實際收入狀況得以改善，國家的總體消費水平和儲蓄率會增加。人均GDP增長率也可能對消費和儲蓄同時產(chǎn)生推動作用。在兩個模型中，這一變量的系數(shù)符號不確定。

(4)GDP增長率(gdpg)反映一個國家的經(jīng)濟增長情況。一國GDP增長率上升，該國的經(jīng)濟發(fā)展水平提高，其消費水平和儲蓄率都可能在這種作用力下而增加。在兩個模型中，該變量的系數(shù)符號不能確定。

(5)對外貿(mào)易條件，以出口貿(mào)易份額或進口貿(mào)易份額大小來衡量。本文中我們選擇出口貿(mào)易與GDP的比例來反映貿(mào)易條件(eg)。這一比值增加，意味著貿(mào)易條件改善，會使該國儲蓄率水平上升，利率水平下降。預(yù)期在模型Ⅰ中它的系數(shù)符號為正，在模型Ⅱ中它的系數(shù)符號為負。

(二)數(shù)據(jù)說明及變量統(tǒng)計描述

Pholile等估計了美國、加拿大、法國、德國、意大利、瑞士、英國和澳大利亞等發(fā)達國家的跨期消費替代彈性(EIS)，發(fā)現(xiàn)這些國家的EIS均小于1[20-22]，*顧六寶等(2004，2013)對中國1985-2010年的跨期消費替代彈性進行了估算，同樣得到EIS小于1的結(jié)論。但由于中國1990年代之前的數(shù)據(jù)難以獲得，因此，未將中國納入實證研究框架中。?；赑holile等的研究，本文利用1960-2008年的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)對前文中的模型Ⅰ和模型Ⅱ進行實證檢驗。本文的貿(mào)易相關(guān)數(shù)據(jù)由OECD主要經(jīng)濟指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(Main Economic Indicators-complete database)查得，利率指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源于國際金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫(IFS)，人口出生率和死亡率、儲蓄率、GDP、人均實際收入、人均GDP增長率的原始數(shù)據(jù)由世界銀行(WDI)獲得，政府消費支出數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國官網(wǎng)。其中，各國的利率為三月期同業(yè)銀行拆借利率，儲蓄率為國民儲蓄占GDP比重。

模型Ⅰ和模型Ⅱ相關(guān)變量的統(tǒng)計描述見表1。通過對模型Ⅰ和模型Ⅱ中各變量間的相關(guān)系數(shù)進行分析發(fā)現(xiàn)，除人均GDP增長率(gdppg)和GDP增長率(gdpg)間的相關(guān)系數(shù)為0.99外，其他變量間的相關(guān)系數(shù)均小于0.6。因此，綜合考慮各種因素，我們將GDP增長率變量剔除。此時，所剩的解釋變量間便不存在多重共線性問題，可以選擇將這些變量納入到同一計量模型中進行回歸分析。

表1　模型Ⅰ和模型Ⅱ相關(guān)變量的統(tǒng)計描述

(三) 模型的估計及結(jié)果分析

由于模型Ⅰ和模型Ⅱ中采用的是面板數(shù)據(jù)，且屬于截面數(shù)較少、時間點較長的“窄而長”的面板數(shù)據(jù)類型，可能存在單位根問題，即面板數(shù)據(jù)具有非平穩(wěn)性。如果直接進行回歸分析，可能導(dǎo)致偽回歸。因此，需要對模型中的各變量進行面板單位根檢驗，以判斷各變量平穩(wěn)與否。我們采用Levin、Lin & Chu，Im、Pesaran and Shin W-stat，ADF - Fisher Chi-square方法對各變量進行單位根檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，除人均實際收入(gdppc)變量存在單位根以外，其他變量都不存在單位根。該結(jié)果表明，不存在單位根的幾個變量可以直接進行回歸分析。幾個主要變量的具體檢驗結(jié)果如表2。

表2　 模型Ⅰ和模型Ⅱ中幾個主要變量的單整檢驗結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的顯著性水平下通過了檢驗。

在模型Ⅰ(模型Ⅱ)中，我們首先對儲蓄率(利率)和出生率、死亡率進行回歸，然后采用將控制變量逐步加入模型的方法進行分析。未加入控制變量的模型記為模型1，把分別加入政府消費支出比重、人均GDP增長率的模型記為模型2和模型3，把加入政府消費支出比重和人均GDP增長率的模型記為模型4，最后把所有變量均引入的模型記為模型5。

由于面板模型中通常存在個體異質(zhì)性問題，忽略這一重要特性，往往會使估計結(jié)果的準確性難以保證。因此，有必要考察面板模型是屬于截面維等截距模型抑或是截面維變截距模型。這就需要進行如下計算。

如表3所示，在模型Ⅰ中，模型1、模型2、模型3、模型4、模型5中的F值⑤及F在1%水平下的臨界值分別為52.935和3.066，73.07和3.067，56.674和3.067，72.507和3.068，30.323和3.068，5個模型中的F值均大于F的臨界值。據(jù)此可以判斷，5個模型中均含有變截距項；在模型Ⅱ中，5個模型中的F值及F在1%水平下的臨界值分別為24.319和3.066，23.951和3.067，24.063和3.067，23.66和3.068，20.432和3.068，5個模型中的F值均大于F的臨界值。同樣可以得到，5個模型都采用變截距形式。

表3　面板變截距模型判定的相關(guān)統(tǒng)計量

注：RSS*表示面板等截距模型的殘差平方和，RSS表示面板變截距模型的殘差平方和。

我們進一步通過固定效應(yīng)冗余性檢驗和Hausman檢驗來判定兩個模型的形式。在兩個模型中，由于固定效應(yīng)冗余性檢驗和Hausman檢驗的P值均小于1%，于是拒絕原假設(shè)，即認為選用固定效應(yīng)模型更加合理。綜合上述分析，我們認為固定影響變截距模型是研究問題的最佳選擇。

注：表中帶有***、**、*的系數(shù)估計值分別表示在1%、5%和10%的顯著性水平下通過了檢驗。括號中的數(shù)值表示t統(tǒng)計量。

表4報告了模型Ⅰ的主要參數(shù)估計結(jié)果。其中模型1是在未加入其他控制變量時，僅考慮出生率和死亡率對儲蓄率的作用效果。從表中顯示的結(jié)果可以看出，出生率的系數(shù)估計值在1%的顯著性水平下通過了檢驗。由系數(shù)估計結(jié)果可以得到，出生率對儲蓄率的變化產(chǎn)生了正向影響。由模型2-模型5的系數(shù)估計值可以看出，出生率的系數(shù)估計值均在1%的水平上顯著，而死亡率除在模型3中不顯著外，在其他三個模型中均通過了顯著性檢驗，二者是儲蓄率變化的重要影響因素。同時根據(jù)兩個變量的系數(shù)估計值符號可以判斷，當(dāng)出生率增加時，人們會預(yù)期新生嬰兒以后的消費會改變未來消費的分布狀況，也就是將來新生人群加入消費行列會降低現(xiàn)有人群未來的消費，使人們?yōu)闇p小未來消費降低的風(fēng)險而產(chǎn)生儲蓄傾向，帶動當(dāng)前儲蓄率提高；反之，出生率的減少則促使當(dāng)前的儲蓄率降低。死亡率的增加則促使人們?yōu)橐?guī)避生命不確定性風(fēng)險而產(chǎn)生增加消費的動機，這一動機會導(dǎo)致人們消費—財富比例減少，使儲蓄率降低；相反的情況下，儲蓄率會提高。由系數(shù)估計值還可確定，出生率對儲蓄率的作用力要大于死亡率。模型2-模型5的估計結(jié)果還顯示，政府消費支出比率在1%水平顯著，并且具有負的系數(shù)估計值，也就是政府消費支出比率增大，儲蓄相對減少，國民財富的減少會使儲蓄率降低。在這幾個模型中，人均GDP增長率的系數(shù)估計值也至少在10%的顯著性水平下通過了檢驗，并且其系數(shù)估計值為正，說明人均GDP增長率的提升，在使國民整體收入水平增長的同時，提高了國民儲蓄率。從模型5的參數(shù)估計結(jié)果可以判斷，對外貿(mào)易條件未通過顯著性檢驗，其對儲蓄率的影響不顯著。

表5報告了模型Ⅱ的主要參數(shù)估計結(jié)果。其中模型1仍然是在未加入其他控制變量時，僅考慮出生率和死亡率對利率的影響。表中的結(jié)果顯示，出生率和死亡率的系數(shù)估計值均在1%的顯著性水平下通過了檢驗。根據(jù)系數(shù)估計值的符號可以判斷，出生率對利率的變化產(chǎn)生了負向影響，死亡率對利率的影響為正。當(dāng)出生率增加時，人們會預(yù)期新生嬰兒將來的消費會擠占自身一定量的消費，也就是將來新生人群的加入會降低現(xiàn)有人群在總消費中的比例，現(xiàn)有人群會減少當(dāng)前的消費—財富比例，以備將來消費，這種行為會促使當(dāng)前利率降低，相反，出生率的減少則推動利率升高；當(dāng)死亡率增加時，基于降低風(fēng)險的考慮，人們會增加當(dāng)前消費，以免由于生命時間的不確定性而導(dǎo)致財富的大量損失，并盡量優(yōu)化自身效用，此時存儲的相對減少會帶動利率升高；相反，死亡率的降低會使利率下降。表5顯示，當(dāng)逐步加入其他控制變量時，出生率和死亡率的系數(shù)估計值符號和顯著性均未發(fā)生明顯變化，說明出生率對利率的負向影響、死亡率對利率的正向影響都是穩(wěn)定的，并且出生率對利率的作用力要小于死亡率。模型2-模型5的參數(shù)估計結(jié)果顯示，政府消費支出比率、人均GDP增長率、對外貿(mào)易條件三個控制變量都未通過顯著性檢驗，這三方面因素沒有對利率的變化產(chǎn)生重要影響。

四、結(jié)論及政策啟示

本文借助跨期一般均衡理論分析，在跨期消費替代彈性(EIS)小于1的條件下，通過探討出生率、死亡率的變化對人們預(yù)期未來消費分布和份額變化的影響來確定儲蓄率及利率的變動方向。同時，通過建立兩組面板變截距模型并使用1960-2008年的跨國面板數(shù)據(jù)進行實證檢驗得到：出生率、死亡率對儲蓄率及利率的作用方向截然相反。其中，出生率、死亡率對儲蓄率分別存在顯著的正向和負向影響，并且出生率對儲蓄率的作用力要大于死亡率；相反，出生率、死亡率對利率卻分別存在顯著的負向和正向影響，并且出生率對利率的作用力要小于死亡率。當(dāng)前，大部分國家和地區(qū)的情況是出生率和死亡率都在減少，根據(jù)上述分析可以判斷，當(dāng)出生率和死亡率下降相同的百分比時，經(jīng)濟體的儲蓄率和利率均存在下降的趨勢；當(dāng)前者大于后者時，經(jīng)濟體的儲蓄率降低；當(dāng)前者小于后者時，經(jīng)濟體的利率降低。

表5　人口轉(zhuǎn)變對利率影響的估計結(jié)果

注：表中帶有***、**、*的系數(shù)估計值分別表示在1%、5%和10%的顯著性水平下通過了檢驗。括號中的數(shù)值表示t統(tǒng)計量。

20世紀80年代以來，計劃生育政策的大力實施以及改革開放后經(jīng)濟的迅速發(fā)展使人們的婚育觀念發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，中國的生育率水平已經(jīng)步入到發(fā)達國家行列，并呈現(xiàn)逐年降低的趨勢。與此同時，醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展與科技進步也使人們預(yù)期壽命不斷延長，死亡率呈下降之勢。在二者的共同作用下，人口老齡化現(xiàn)象將會日趨嚴重。客觀現(xiàn)實告訴我們，各時期內(nèi)出生率的下降幅度一般相對較高，這將促使國民儲蓄率隨之降低，資本積累的增加受到影響，進而制約著經(jīng)濟的高速增長。為此，國家需要通過進一步放寬計劃生育政策、提高國民的整體素質(zhì)、增加勞動參與率以及完善養(yǎng)老保障制度等辦法來為經(jīng)濟的增長和可持續(xù)發(fā)展注入活力。另外，長期以來，中國的利率水平在振動中保持高位以及利率的非市場化使人們難以保持穩(wěn)定的投資需求，市場經(jīng)濟難以正常運作，這勢必傷及宏觀經(jīng)濟的良好運行，如果此時生育率大幅降低，亦不利于降低利率。因此，積極推動利率市場化改革并提高生育率水平勢在必行。

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(責(zé)任編輯傅旭東)

The demographic effect on saving rate and interest rate:An empirical analysis of income effect

ZHONG Yang

(InstituteofEconomics,ChineseAcademyofSocialSciences,Beijing100836,P.R.China)

Abstract：In an intertemporal general equilibrium framework, the economic mechanism of how saving rate and interest rate are affected by shocks of birth or death rates is discussed.Redistributions of consumption within the population is found to be the key driving force, given a small enough elasticity of intertemporal substitution (EIS<1).Quantitatively, an empirical analysis using cross-national panel data indicates that birth and death rates affect the saving rate (or interest rate) through not identical channels.Birth rate affects saving rate positively, whereas death rate affects it negatively, and the effect of birth rate on saving rate is stronger than that of death rate.By contrast, interest rate is decreasing in the birth rate and increasing in the death rate, and the effect of birth rate on interest rate is smaller than that of death rate.

Key words：birth rate; death rate; elasticity of intertemporal substitution; saving rate; interest rate

doi:10.11835/j.issn.1008-5831.2016.02.008

基金項目：國家社會科學(xué)基金項目“金融發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)外部性與人民幣國際化推進戰(zhàn)略研究”(12BGJ044)；中國博士后科學(xué)基金面上項目“貨幣國際化影響因素、網(wǎng)絡(luò)外部性及持久性的實證研究”(2014M560152)

作者簡介：鐘陽(1982-)，女，中國社會科學(xué)院經(jīng)濟研究所博士后，主要從事宏觀經(jīng)濟研究。

中圖分類號：F820.1

文獻標(biāo)志碼：A

文章編號：1008-5831(2016)02-0067-13

歡迎按以下格式引用：鐘陽.人口轉(zhuǎn)變對儲蓄率及利率的影響：基于收入效應(yīng)的實證研究[J].重慶大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2016(2):67-79.

Citation Format: ZHONG Yang.Reappraising the food production efficiency of the socialized small peasant: A case study of SZH village in SC Province [J].Journal of Chongqing University(Social Science Edition),2016(2):67-79.

修回日期：2016-01-06