低通脹時代下的全球經(jīng)濟困局

金夢媛

就中國的市場環(huán)境而言，雖然經(jīng)濟形勢非常嚴(yán)峻，但政策上的改革空間很大，有效的政策改革利于我國經(jīng)濟逐漸向有序的方向發(fā)展。

剛剛過去的2015年，全球經(jīng)濟增長的數(shù)據(jù)注定讓人失望。1月22日，國際貨幣基金組織發(fā)布《世界經(jīng)濟展望》更新報告指出，2015年，全球經(jīng)濟增長3.1%，經(jīng)濟活動依舊疲弱。預(yù)計2016年和2017年全球經(jīng)濟增速分別為3.4%和3.6%，經(jīng)濟活動復(fù)蘇進展緩慢。

報告指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟增長面臨的下行風(fēng)險主要包括5個方面：第一，新興市場經(jīng)濟體的增長普遍放緩，中國經(jīng)濟正處于再平衡調(diào)整之中；第二，隨著美國退出異常寬松的貨幣政策，美元可能進一步升值，全球融資條件可能收緊；第三，全球避險情緒可能突然增強，導(dǎo)致脆弱的新興市場經(jīng)濟體貨幣進一步貶值，帶來金融壓力；第四，一些地區(qū)目前的地緣政治緊張局勢可能升級，破壞全球貿(mào)易、金融和旅游業(yè)；第五，大宗商品價格進一步下跌削弱大宗商品生產(chǎn)國增長前景，能源部門債務(wù)收益率上升可能導(dǎo)致更廣泛的信貸條件收緊。

在全球經(jīng)濟整體低迷的狀態(tài)下，中國同樣經(jīng)歷了極為困難的一年。進入2016年，全球經(jīng)濟將呈現(xiàn)怎樣的走勢？在經(jīng)濟發(fā)展的過程中，應(yīng)重點關(guān)注哪些方向？

1月12日，匯豐銀行（中國）有限公司（以下簡稱匯豐中國）發(fā)布了2016年環(huán)球經(jīng)濟及市場展望。匯豐高級經(jīng)濟顧問簡世勛、匯豐外幣策略環(huán)球主管潘達維、匯豐經(jīng)濟研究亞太區(qū)聯(lián)席主管、大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌分別就2016年的經(jīng)濟環(huán)境及投資策略發(fā)表觀點。

美聯(lián)儲加息謹(jǐn)慎而行

針對2015年全球經(jīng)濟低迷的情況，簡世勛表示，全球經(jīng)濟仍處于一個過低的通脹周期中，并且存在極大的通縮風(fēng)險。目前，許多國家希望通過本幣的貶值來解決通縮問題，但現(xiàn)實的情況是，貨幣貶值的手段并沒有達到預(yù)期中的目的，反而造成了經(jīng)濟放緩的結(jié)果。

在過去的4～5年，中國的經(jīng)濟增長速度低于預(yù)期。而在上一輪金融危機之后，在全球范圍內(nèi)，中國扮演了消費者及投資者的角色。當(dāng)其他國家仍在試圖償還債務(wù)時，中國卻提供了強大的需求支撐。隨著中國經(jīng)濟的放緩，到目前為止，還沒有一個非常明顯的全球經(jīng)濟引擎出現(xiàn)。從目前的情況來看，這些現(xiàn)象帶來了以下結(jié)果：第一，在過去的幾個季度，大宗商品和石油的價格急劇下跌；第二，在過去幾個月內(nèi)，全球貿(mào)易顯著走弱；第三，全球其他國家和地區(qū)的通脹率大幅降低。

2015年12月，美聯(lián)儲宣布實施加息政策。在全球通縮的大趨勢下，這樣的舉動著實令人費解?！皬钠渌恍﹪已胄械那闆r來看，雖然國內(nèi)的指標(biāo)表明美國可能需要提高利率，但全球的指標(biāo)卻指向一個相反的方向。所以我們相信，美聯(lián)儲在2016年的加息政策將十分謹(jǐn)慎。匯豐中國預(yù)測，2016年，美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率將會提升兩次，每次提升25個基點?！焙喪绖渍f。

人民幣貶值是經(jīng)濟放緩的自然結(jié)果

2015年，在市場波動加劇、投資風(fēng)險顯著提升的環(huán)境下，潘達維表達了對外匯市場的看法：“在剛剛過去的一年中，外匯是所有資產(chǎn)中最激動人心的一種，而中國也加入到了這種激動人心的趨勢中。外匯是一個每日交易量達到5萬億美元的市場，許多國家都在盡最大努力管理這個市場。”

他表示，在經(jīng)濟增速放緩的形勢下，采取寬松的貨幣政策是必然之選，貨幣走弱則是意料之中的結(jié)果。包括美國、日本、瑞典、澳大利亞、新西蘭及歐元區(qū)在內(nèi)的很多國家和經(jīng)濟體，都希望通過主動的貨幣貶值手段應(yīng)對通縮，帶動經(jīng)濟的增長，但最終的結(jié)果卻不盡如人意。從周期的角度來講，在接下來的發(fā)展中，全球的貨幣會繼續(xù)走弱，而人民幣的走弱則更多是中國資本市場的開放與寬松貨幣政策的自然結(jié)果。中國和世界其他經(jīng)濟體的最大不同就在于人民幣的貶值是經(jīng)濟放緩的自然結(jié)果，而其他國家則是主動進行貨幣政策干預(yù)的結(jié)果。

在貨幣貶值的過程中，速度是一個更應(yīng)該被關(guān)注的問題?！澳壳?，市場所擔(dān)心的并不是人民幣的貶值，而是貶值的速度和幅度。匯豐中國預(yù)計，2016年人民幣的最終匯率將會在6.7左右?！迸诉_維說，“以瑞郎為例，在過去的貨幣市場上，瑞郎的震蕩十分劇烈。震蕩雖然是貨幣市場中的正?，F(xiàn)象，但必須強調(diào)的是，從周期性的放緩來講，這種震蕩與西方國家央行主動或刻意導(dǎo)致其貨幣貶值相比，是完全不同的一種情況?！?/p>

政策改革存在較大空間

關(guān)于2016年中國的經(jīng)濟形勢，屈宏斌從政策層面入手提出了以下幾點判斷。

第一，2016年，中國的經(jīng)濟形勢將較2015年更為嚴(yán)峻。目前，中國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了“四降一升”的現(xiàn)象，即經(jīng)濟增速下降、通脹率下降（尤其是工業(yè)體的通脹率是絕對下降的）、企業(yè)利潤下降、稅收下降，與此同時，市場的金融風(fēng)險在逐漸上升。這種現(xiàn)象反映出中國經(jīng)濟出現(xiàn)了需求不足所導(dǎo)致的通縮性下行的經(jīng)濟趨勢。

第二，在出現(xiàn)上述現(xiàn)象的情況下，市場參與者對未來的信心明顯不足，這將進一步加大經(jīng)濟下行的壓力。市場信心的缺乏，將導(dǎo)致一種通縮性的螺旋式下行趨勢。

第三，雖然目前的經(jīng)濟形勢較為嚴(yán)峻，但從政策面來看仍存在一定空間。匯豐中國在政策層面的建議是，要通過一攬子的政策措施應(yīng)對目前所面臨的經(jīng)濟困境。這種一攬子的政策既有需求側(cè)的需求管理政策，也包括供給側(cè)的改革措施。從目前來看，可以期待寬松貨幣的降息及降準(zhǔn)政策。未來，無論是從削減稅費，還是進一步增加有效投資方面，都存在較大的改革空間。在供給側(cè)改革方面，最為迫切的是有利于釋放需求的改革措施。例如，通過與房地產(chǎn)去庫存相結(jié)合，實現(xiàn)農(nóng)民工的市民化，釋放農(nóng)民工對房地產(chǎn)的有效需求等。這一攬子措施若能及時出臺，將利于市場信心的提振，從而防止經(jīng)濟出現(xiàn)通縮性的螺旋式下行。但是，在一攬子的貨幣政策中，并不包括主動進行人民幣的大幅貶值，從目前全球的經(jīng)濟形勢來看，這種貶值政策的作用并不大。

本文編輯：陳小慧。如對本文有任何意見或其他精彩觀點，請加大眾理財顧問讀者QQ群：320188318進行即時交流