域名批量化投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

尚 超，婁興宇

（1.北京道口貸科技有限公司，北京 100083；2.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京 100081）

域名批量化投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

尚 超1，婁興宇2

（1.北京道口貸科技有限公司，北京 100083；2.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京 100081）

域名市場(chǎng)中，存在兩類投資模式，一類是資金量較少，針對(duì)單個(gè)或幾個(gè)極品域名用于投機(jī)或收藏等目的的投資；另一類是資金量大，針對(duì)大規(guī)模的非極品域名或新通用頂級(jí)域名進(jìn)行注冊(cè)或收購(gòu)的批量化操作，其中后者比前者更能體現(xiàn)域名投資的專業(yè)性，反映該市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。文章通過(guò)對(duì)域名批量化投資的研究，將批量域名投資作為一種愈發(fā)成熟的投資模式探求其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，繼而分析該投資模式的合理性，考慮到批量化投資有獲得巨大收益可能性的同時(shí)也面臨著多樣的風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)提出了針對(duì)性的防范措施，為批量化域名投資市場(chǎng)盡快納入規(guī)范發(fā)展軌道提供參考。

域名；批量化投資；續(xù)費(fèi)機(jī)制；規(guī)模經(jīng)濟(jì)；投資風(fēng)險(xiǎn)

一、域名批量化投資概述

域名批量化投資即域名的大批量注冊(cè)或收購(gòu)，其中又尤以批量注冊(cè)（俗稱“掃米”）為代表。在批量注冊(cè)方面，投資者設(shè)定一定的注冊(cè)規(guī)則和偏好標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)批量查詢軟件檢索和分析特定域名后綴下未注冊(cè)的域名分布情況，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行批量投資；在批量收購(gòu)方面，投資者在短時(shí)間內(nèi)以略低于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)位快速收購(gòu)建倉(cāng)特定品類的域名。

域名市場(chǎng)發(fā)展之初重心在域名注冊(cè)市場(chǎng)，注冊(cè)局設(shè)定較高的準(zhǔn)入門(mén)檻和價(jià)格體系，授權(quán)符合條件的注冊(cè)商提供域名注冊(cè)與管理服務(wù)。隨著域名價(jià)值逐步被認(rèn)可，市場(chǎng)重心開(kāi)始向域名二級(jí)交易市場(chǎng)傾斜，繼而催生了域名批量化投資。這一模式規(guī)避了注冊(cè)商技術(shù)門(mén)檻，通過(guò)資金優(yōu)勢(shì)對(duì)域名擇優(yōu)以及規(guī)?；?cè)，注冊(cè)商單純成為提供基本域名管理服務(wù)的通道。

上世紀(jì)末，國(guó)外就出現(xiàn)針對(duì).COM的短域名和常見(jiàn)單詞域名進(jìn)行批量注冊(cè)的事例。在國(guó)內(nèi)，2000年，部分投資者傾向于注冊(cè)數(shù)以百計(jì)的域名，特別是其中少數(shù)米農(nóng)（以蔡文勝、莊良基、姚勁波等為代表）曾持有成千上萬(wàn)的精品域名。此后，國(guó)內(nèi)域名批量化投資形成特殊“預(yù)存消費(fèi)”模式。個(gè)人通過(guò)申請(qǐng)成為注冊(cè)商的代理者，按照要求預(yù)存較大額度的注冊(cè)費(fèi)用（萬(wàn)元以上），之后才可以進(jìn)行域名注冊(cè)與投資，這使得投資者往往會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)消耗掉預(yù)存注冊(cè)費(fèi)，事實(shí)上構(gòu)成了批量投資。

2007年初“.CN域名1元體驗(yàn)活動(dòng)”的開(kāi)展使得域名大規(guī)模注冊(cè)投資現(xiàn)象更為明顯，.CN域名的注冊(cè)保有量在2008年7月達(dá)到1190萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)93.5%，占我國(guó)域名數(shù)量的80.1%。

2014年后，在域名拍賣市場(chǎng)，批量化的域名拍賣標(biāo)的物日益增多；在交易方式上，易名中國(guó)、愛(ài)名網(wǎng)等陸續(xù)從技術(shù)手段上實(shí)現(xiàn)了批量化交易的技術(shù)支持，并開(kāi)始進(jìn)行嘗試建立域名資產(chǎn)包交易的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。

批量化投資將各類零散的閑置域名匯聚在一起，形成新的價(jià)值、新的供給機(jī)制和服務(wù)模式。這種供給側(cè)的改革將域名注冊(cè)從投機(jī)性向資本性轉(zhuǎn)變，讓大量有應(yīng)用潛力的域名真正服務(wù)于企業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+”趨勢(shì)，參與“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的歷史潮流。

二、批量化投資經(jīng)濟(jì)理論分析

域名市場(chǎng)發(fā)展至今體系日趨成熟，其中批量化投資模式較個(gè)別域名買(mǎi)賣而言更符合投資規(guī)律，體現(xiàn)出資本投資性。與目前發(fā)展完備的證券市場(chǎng)一樣，作為一種投資工具，域名投資也遵循著基本的投資理論。

（一）域名批量化投資與規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論

規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而收益不斷遞增的現(xiàn)象，表現(xiàn)為“長(zhǎng)期平均成本曲線”向下傾斜（如圖1中，在投資規(guī)模達(dá)到Q2前平均成本遞減，即形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)），這一概念不僅適用于生產(chǎn)領(lǐng)域，也同樣適用于投資領(lǐng)域。域名投資市場(chǎng)中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)具體表現(xiàn)為批量化投資模式下長(zhǎng)期平均成本遞減。

域名市場(chǎng)上投資者的成本除了固定的、與個(gè)人投資者無(wú)差異的注冊(cè)資金成本和續(xù)費(fèi)成本之外，還表現(xiàn)為投資者為獲得最佳交易機(jī)會(huì)和最有利交易地位所進(jìn)行的市場(chǎng)調(diào)查、域名交易信息搜集等所消耗的交易成本。成熟的批量化投資者憑借具有較為暢通的信息渠道、專業(yè)化的分析思維以及大規(guī)模的運(yùn)作資金，使得其單位域名投資的分?jǐn)傎M(fèi)用明顯小于單個(gè)投資者所形成的總費(fèi)用，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的理想獲利狀態(tài)。

圖1 規(guī)模經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平均成本變化曲線

（二）域名批量化投資與市場(chǎng)波動(dòng)理論

對(duì)于域名批量化投資者對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的具體影響，可以從兩個(gè)方面來(lái)考察：一方面，與個(gè)人投資者傾向于快進(jìn)快出、追漲殺跌的投機(jī)操作風(fēng)格不同，批量化投資者依靠?jī)?yōu)越的信息資源和專業(yè)的研究分析過(guò)程，準(zhǔn)確評(píng)估域名價(jià)值，這可以抵消個(gè)人投資者的非理性行為，穩(wěn)定市場(chǎng)運(yùn)行；另一方面，由于批量投資者中不乏擁有豐厚資金但缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的群體，往往產(chǎn)生短視行為和羊群效應(yīng)，因此存在進(jìn)一步增加市場(chǎng)波動(dòng)性的可能。

從目前市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，缺乏有效印證上述兩種作用強(qiáng)弱的批量化投資數(shù)據(jù)，難以得到爭(zhēng)論的最終結(jié)果。因此需要加快建立健全域名市場(chǎng)，并有效利用新通用頂級(jí)域名大量開(kāi)放注冊(cè)這一契機(jī)，使批量化操作正式納入軌道，以獲取豐富的實(shí)證數(shù)據(jù)支持。

（三）域名批量化投資與賭博理論

在賭博領(lǐng)域，為了逃避打擊，賭客搭載豪華游輪到公海上賭博。與之相似，互聯(lián)網(wǎng)一定程度上具有“公?！睂傩?，在使用上沒(méi)有地域限制，在管理上沒(méi)有特定運(yùn)行中心，在監(jiān)督上沒(méi)有明確法律管轄。盡管如此，全球互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)卻時(shí)刻傳遞重要信息，承載著大量?jī)r(jià)值與財(cái)富，直到目前仍有廣闊的未開(kāi)發(fā)應(yīng)用空間。

在2015年，國(guó)內(nèi)域名數(shù)量從2231萬(wàn)增加到3102萬(wàn)個(gè)，凈增加約1000萬(wàn)，增幅超過(guò)50%，其中.cn域名數(shù)量從1225萬(wàn)增加至1636萬(wàn)，增幅接近50%。可以明確，基于批量化操作產(chǎn)生大量資金流入。被批量投資的域名對(duì)象實(shí)質(zhì)上類似于賭場(chǎng)上的籌碼，只在一定時(shí)間和范圍內(nèi)有意義，以資金獲取，失去時(shí)等同于資金的完全損失。

這種互聯(lián)網(wǎng)的新型博弈，依托于域名的獨(dú)特屬性，公平公開(kāi)，技術(shù)性強(qiáng)，但投資規(guī)律和內(nèi)部規(guī)則難以歸納。在投資實(shí)踐中，批量操作無(wú)需過(guò)高資金門(mén)檻，無(wú)時(shí)間、地域、貨幣等限制，資金結(jié)算便捷高效。同時(shí)由于目前并沒(méi)有明確的監(jiān)督管理機(jī)制，這無(wú)疑形成了更為寬松自由的投資環(huán)境。

因此，批量化投資模式的基本特點(diǎn)與賭博行為有著極大共性，這也是其最為本質(zhì)、最為突出的屬性，具體可以總結(jié)為：以大量低成本注冊(cè)的低價(jià)值域名為“籌碼”，以缺乏監(jiān)督和管制的互聯(lián)網(wǎng)空間為載體，以線下賭徒心理為基本行動(dòng)依據(jù)，以低吸高拋等操盤(pán)炒作為方法，構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)公海上的“賭局”。

（四）域名批量化投資與投資風(fēng)險(xiǎn)理論

投資風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)未來(lái)投資收益的不確定性，具體可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指整個(gè)市場(chǎng)系統(tǒng)因外部因素的沖擊或內(nèi)部因素的牽連而發(fā)生的波動(dòng)，任何一種投資主體都不能幸免，包括政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)某投資領(lǐng)域或投資對(duì)象產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等。只有在風(fēng)險(xiǎn)和效益相統(tǒng)一的條件下，投資行為才能得到有效的調(diào)節(jié)，域名市場(chǎng)也不例外地遵循這一邏輯，后文將具體分析該市場(chǎng)以及批量投資模式的風(fēng)險(xiǎn)。

三、域名批量化投資的微觀合理性

從投資項(xiàng)目管理角度來(lái)看，如果運(yùn)營(yíng)得當(dāng)，批量化投資的長(zhǎng)期投資回報(bào)率有著充分的保障，因此對(duì)于微觀投資主體而言具有內(nèi)在合理性。

（一）批量化投資具有綜合成本優(yōu)勢(shì)

相比于植根域名一級(jí)市場(chǎng)獲益的域名注冊(cè)商，批量化投資在域名二級(jí)市場(chǎng)上的運(yùn)行具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。作為批量域名投資者，只需要考慮注冊(cè)費(fèi)用、續(xù)費(fèi)費(fèi)用和銷售收入三個(gè)核心資金指標(biāo)，個(gè)人即可操作整個(gè)項(xiàng)目，省去了注冊(cè)商企業(yè)的各類運(yùn)營(yíng)成本。因此，批量域名投資人更易獲取最優(yōu)質(zhì)的域名資源，同時(shí)又利用注冊(cè)商的平臺(tái)展示和銷售這些資源。另外，如果注冊(cè)的域名能夠保證品質(zhì)和稀缺性，將會(huì)帶來(lái)可觀的自然流量，依靠域名停放就可以彌補(bǔ)注冊(cè)與續(xù)費(fèi)成本。

（二）批量化投資獲益潛力巨大

批量化投資的收益模式首先體現(xiàn)在“控盤(pán)”效應(yīng)上。大量資金在短時(shí)間進(jìn)入市場(chǎng)，造成某類域名供不應(yīng)求，價(jià)格迅速被人為拉升，繼而新投資者跟風(fēng)持幣入場(chǎng)，加劇市場(chǎng)熱度。此時(shí)，批量化投資人可以合理把握時(shí)機(jī)來(lái)出售域名，獲取高額收益。其次，“集腋成裘”的效應(yīng)明顯。相比持有少量域名的投資人，批量投資者收到的詢價(jià)量更大，潛在的銷售機(jī)會(huì)更多，其中也不排除 “一米發(fā)”的可能性。

（三）建立在域名核心價(jià)值之上的批量化投資具有穩(wěn)定性

域名和IP地址是互聯(lián)網(wǎng)世界兩大支柱，具有長(zhǎng)期、恒定的核心價(jià)值，因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，域名投資，特別是批量化的域名投資和針對(duì)精品高價(jià)域名的投資而言也具有穩(wěn)定性。在具體的投資案例中，投資人普遍遵循注冊(cè)和收購(gòu)的規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)，以保證投資行為符合一定的價(jià)值規(guī)律。

四、批量化域名投資的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施

（一）批量化投資風(fēng)險(xiǎn)

盡管存在上述清晰的收益模式，和任何大額的投資行為一致，由于不可控因素或隨機(jī)因素的影響，域名批量投資在“賭博”中收益具有不確定性，投資者最終可能會(huì)遭受收益及本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于域名投資風(fēng)險(xiǎn)具體分析如下：

1.一般性風(fēng)險(xiǎn)

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（Marketrisk）：當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)不斷有新的資金進(jìn)入，市場(chǎng)充滿樂(lè)觀情緒，相關(guān)品類域名的均價(jià)提升。由于“落袋為安”是投資資金的最終歸宿，一旦批量化投資人需要出售域名以獲取收益，市場(chǎng)上的“賣出”規(guī)模逐漸高于“買(mǎi)入”規(guī)模，域名交易價(jià)格下降，容易誘發(fā)大規(guī)模拋售，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)。

（2）政策風(fēng)險(xiǎn)（Policyrisk）：政策利空消息對(duì)投資者而言會(huì)在繼續(xù)續(xù)費(fèi)還是放棄投資之間抉擇，這對(duì)于重倉(cāng)進(jìn)行批量化注冊(cè)投資的投資者而言更為不利，特別是對(duì)于短期的投機(jī)性質(zhì)的投資，由于沒(méi)有考慮到續(xù)費(fèi)環(huán)節(jié)，只是希望在一年的持有期內(nèi)進(jìn)行充分的炒作以套利離場(chǎng)，此時(shí)域名續(xù)費(fèi)機(jī)制的特殊性會(huì)充分發(fā)揮，大批資金在域名過(guò)期注銷，投資失敗。

（3）管理風(fēng)險(xiǎn)（Managementrisk）：批量化投資使得需要管理的域名數(shù)量增加，這種管理問(wèn)題首先，涉及到人員的增加，多人分別負(fù)責(zé)域名管理平臺(tái)維護(hù)、接待詢價(jià)、推銷、拍賣、參與線上線下活動(dòng)等事務(wù)，增加了域名資產(chǎn)的管理成本，影響投入產(chǎn)出比；其次，由于可能涉及到多個(gè)人的管理，域名管理平臺(tái)的賬戶密碼等存在泄露的可能，域名資產(chǎn)的安全性會(huì)受到很大的威脅；此外，大規(guī)模的域名資產(chǎn)如果用于停放和參與一些網(wǎng)絡(luò)推廣活動(dòng)，還有可能涉及到網(wǎng)絡(luò)違法犯罪問(wèn)題，持有人往往會(huì)面臨域名被查封，甚至遭受起訴的風(fēng)險(xiǎn)。

2.特殊性風(fēng)險(xiǎn)

（1）由注冊(cè)成本帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)：大規(guī)模批量注冊(cè)域名對(duì)應(yīng)著大規(guī)模的資金花費(fèi)，如果是通過(guò)杠桿融資獲得的資金，投資風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。一旦銷售環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，利息、本金不能按時(shí)足額償還，則這些域名短時(shí)間內(nèi)面臨被拋售的處境。常規(guī)市場(chǎng)每天在特定品類的交易有一定的規(guī)律和交易量，短期內(nèi)的拋售可能造成市場(chǎng)恐慌，大規(guī)模拋售使得“橫盤(pán)”現(xiàn)象不可避免。

（2）續(xù)費(fèi)壓力形成的風(fēng)險(xiǎn)：由于域名必須每年續(xù)費(fèi)才能夠繼續(xù)持有，批量化投資在特定時(shí)間節(jié)點(diǎn)的續(xù)費(fèi)壓力更為顯著。以.CO域名為例，促銷的時(shí)候低于10元即可注冊(cè)，但是續(xù)費(fèi)可能超過(guò)100元/年。顯然，對(duì)于批量投資者來(lái)說(shuō)，如果可支配資金沒(méi)有考慮到續(xù)費(fèi)支出，當(dāng)銷售環(huán)節(jié)在一年內(nèi)沒(méi)有貢獻(xiàn)明顯收益，則大部分域名在到期時(shí)就會(huì)面臨域名到期無(wú)法續(xù)費(fèi)的尷尬，最終全部過(guò)期重新進(jìn)入未注冊(cè)狀態(tài)。

（二）批量化域名投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

1.一般性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

由于目前域名市場(chǎng)機(jī)制并不健全，存在大量人為因素，對(duì)此應(yīng)當(dāng)首先做好投資品類的大數(shù)據(jù)分析，尤其是分析對(duì)應(yīng)品類域名的注冊(cè)總量、注冊(cè)率、建站率、注冊(cè)日期分布情況；做好域名稀缺性分析、潛在終端應(yīng)用前景分析以及域名本身的價(jià)值評(píng)估。積極參與業(yè)內(nèi)活動(dòng)，保持消息對(duì)稱，適度參與整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行，感受市場(chǎng)變化。

其次，域名資產(chǎn)證券化是域名市場(chǎng)發(fā)展方向，應(yīng)該加強(qiáng)基本經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)學(xué)習(xí)和證券市場(chǎng)相關(guān)知識(shí)學(xué)習(xí)，明確判斷市場(chǎng)波動(dòng)的實(shí)質(zhì)，以及時(shí)采取針對(duì)性的操作。

（2）政策風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

首先要明確目前我國(guó)域名市場(chǎng)尚存在管理缺位，至少將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，一系列后續(xù)監(jiān)管和調(diào)控政策都將與其發(fā)展相伴隨，政策波動(dòng)將在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)存在。其次要有戰(zhàn)略性眼光，政策只是一個(gè)分力而非長(zhǎng)期性的走勢(shì)，意識(shí)到域名市場(chǎng)的繁榮符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展主流方向。

具體而言，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入低估階段，就要更注意向多政策的影響，反之，在市場(chǎng)的泡沫階段，更注意向空調(diào)控的影響。目前政策的出臺(tái)一般具有高效的保密性，對(duì)于大批量的資金來(lái)說(shuō)利空消息出現(xiàn)，撤退時(shí)間不足，因此對(duì)政策保持警覺(jué)，理性把握改革思路都是十分必要的。

（3）管理風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

作為大額的投資項(xiàng)目，必要的人力資源投入是不可或缺的，投資人如果只是擁有資本，自身缺乏足夠的管理經(jīng)驗(yàn)、方法和時(shí)間，就應(yīng)該重視聘用專職的人員打理域名資產(chǎn)的管理、銷售、推廣、市場(chǎng)活動(dòng)等事務(wù)。只有資本與人才配合，才能保障良好的投資回報(bào)率。批量化域名投資作為投資項(xiàng)目，首先應(yīng)該設(shè)定合理的投資回報(bào)率，據(jù)此確定銷售計(jì)劃。此外，批量化域名交易有時(shí)會(huì)涉及到對(duì)域名注冊(cè)商進(jìn)行變更或者涉及域名的轉(zhuǎn)出，需要額外續(xù)費(fèi)一年，所以從降低成本角度考慮，大規(guī)模域名應(yīng)盡量在一個(gè)注冊(cè)商平臺(tái)進(jìn)行操作管理。

（二）特殊性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

1.注冊(cè)成本帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

由于當(dāng)前批量化域名投資主要針對(duì)的是品相相對(duì)較差的域名或新通用頂級(jí)域名，因此需要投資人更為細(xì)致地規(guī)劃投資項(xiàng)目，加強(qiáng)域名遴選工作，切勿盲目跟風(fēng)建倉(cāng)。特別是杠桿資金在域名注冊(cè)、域名收購(gòu)、域名未來(lái)續(xù)費(fèi)等方面要合理分配，設(shè)計(jì)多樣化投資結(jié)構(gòu)，制定有保障的域名銷售方案，根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)隨時(shí)調(diào)整銷售和建倉(cāng)規(guī)劃。

2.續(xù)費(fèi)壓力帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

對(duì)于大批量注冊(cè)或者收購(gòu)域名，在建倉(cāng)之前，投資人首先應(yīng)該預(yù)留出一定比例的續(xù)費(fèi)資金，明確注冊(cè)價(jià)格和續(xù)費(fèi)價(jià)格的差異，在保證利潤(rùn)的情況下，盡可能在“保質(zhì)期”內(nèi)多次換手，以免大批量續(xù)費(fèi)出現(xiàn)的時(shí)候顧此失彼。

其次，應(yīng)該充分發(fā)揮域名的自然流量，注意綜合采用停放、批量建站等方式，在站點(diǎn)中使用付費(fèi)點(diǎn)擊或者展示廣告聯(lián)盟提供的代碼，以獲得廣告分成，從而將域名的自然流量轉(zhuǎn)化為收益。

[1]徐穎文.機(jī)構(gòu)投資行為及其對(duì)證券市場(chǎng)安全影響[D].長(zhǎng)沙：湖南大學(xué)，2009.

[2]許年行，于上堯，伊志宏.機(jī)構(gòu)投資者羊群行為與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)[J].管理世界，2013，（7）：31-43.

[3]盛軍鋒，鄧勇，湯大杰.中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)穩(wěn)定性影響研究[J].金融研究，2008，（9）：143-151.

責(zé)任編輯：王玲玲

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1671-4288(2016)03-0042-04

2016-05-14

尚 超（1979-），男，安徽阜陽(yáng)人，北京道口貸科技有限公司副總裁。研究方向：域名等數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域投資。