中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展模式分析

萬國宙 劉辰翔

【摘 要】本文描述了中國的PE行業(yè)的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀，闡述了PE的主要退出方式；詳細(xì)論述了我國PE行業(yè)在過去幾年主要依賴于IPO退出的方式所帶來的問題；通過對(duì)國內(nèi)外PE模式具體案例的研究，探討中國PE發(fā)展模式創(chuàng)新的方向和趨勢(shì)。本文通過研究后認(rèn)為，中國PE行業(yè)未來發(fā)展模式是：首先是對(duì)整個(gè)行業(yè)來講，退出渠道的選擇肯定會(huì)更加多元化；第二，在野蠻增長過后，更多的國內(nèi)的PE注重專業(yè)性，更關(guān)注于企業(yè)本身的投資價(jià)值，而不是對(duì)于IPO的投機(jī)；第三，未來中國的PE將趨向于多元化、平臺(tái)化、證券化的模式。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)私募；投資基金；發(fā)展模式

1.緒論

1.1選題背景

股權(quán)私募基金（Private Equity，簡稱PE）在中國經(jīng)歷二十多年的發(fā)展，已進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期。目前在中國的私募投資領(lǐng)域，大部分的PE機(jī)構(gòu)采用的最主要的退出方式是IPO（Initial Public Offerings，簡稱IPO，首次公開募股）。在經(jīng)過創(chuàng)業(yè)板開閘后的3年的持續(xù)井噴式的高速發(fā)展后，在2012年11月份，證監(jiān)會(huì)出于控制上市公司的數(shù)量規(guī)模的目的暫停了新股的發(fā)行，并對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)進(jìn)行了嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審查。過去兩年來IPO暫停導(dǎo)致的教訓(xùn)逼迫著眾多PE及創(chuàng)業(yè)投資公司思考行業(yè)新的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展方向，以改變單一的IPO退出方式。

1.2研究意義及目的

首先，基于PE行業(yè)原有發(fā)展模式，重點(diǎn)分析我國私募股權(quán)投資市場(chǎng)嚴(yán)重依賴IPO的業(yè)務(wù)模式帶來的問題，為我國PE探討一種新的發(fā)展模式，以改變我國PE機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴IPO這一單一的退出方式的做法。

其次，由于IPO暫停政策的巨大沖擊，給我國PE市場(chǎng)帶來了非常困難的局面。通過對(duì)這些案例進(jìn)行研究，總結(jié)出它們的優(yōu)點(diǎn)和可取之處，為其它PE機(jī)構(gòu)提供借鑒和指導(dǎo)。

最后，通過對(duì)國內(nèi)外的已經(jīng)出現(xiàn)或者正在進(jìn)行的一些好的做法進(jìn)行總結(jié)分析，就可以給整個(gè)行業(yè)帶來一種很直觀的借鑒意義，消化吸收，來尋找或形成適合自己的做法，重新回歸PE行業(yè)的投資屬性。

1.3研究問題

本文主要研究以下三個(gè)問題：

（1）根據(jù)行業(yè)發(fā)展歷程和現(xiàn)狀，研究我國PE行業(yè)存在的主要問題。

（2）通過對(duì)國外PE機(jī)構(gòu)的先進(jìn)做法和國內(nèi)PE市場(chǎng)出現(xiàn)的一些好的做法進(jìn)行研究比較，來探討對(duì)中國PE發(fā)展的借鑒意義。

（3）分析國內(nèi)PE的未來發(fā)展模式。

2 .文獻(xiàn)綜述

2.1私募股權(quán)投資基金的概念和主要退出方式

2.1.1私募股權(quán)投資基金的概念。

通過對(duì)國內(nèi)外著作各種關(guān)于私募股權(quán)投資概念的研究比較，對(duì)其概念形成了一種比較統(tǒng)一的看法，如下：私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund），簡稱PE，是指以非公開的方式募集資本，以盈利為目的的，以財(cái)務(wù)投資為策略的一種投資方式。它以未上市公司股權(quán)為主要投資對(duì)象，又專門負(fù)責(zé)管理，在限定時(shí)間內(nèi)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)退出。

2.1.2私募股權(quán)投資基金的退出方式。

私募股權(quán)投資基金是一個(gè)資本的循環(huán)過程，投資-退出-在投資。目前，私募股權(quán)投資基金的退出方式主要有以下幾種：

第一，IPO：首次公開發(fā)行股票并上市。私募股權(quán)投資基金在選擇投資對(duì)象時(shí)，大都是尋找那些經(jīng)營狀況良好，基本上符合上市條件而又尚未上市的企業(yè)。

第二，并購?fù)顺觯核侥脊蓹?quán)投資基金在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，通過將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方來撤出所投資金的方式。

第三，回購?fù)顺觥Ｋ侥脊蓹?quán)投資基金持有的股份，由目標(biāo)公司或者是公司管理層按照約定的價(jià)格購回。

第四，清算。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)喪失繼續(xù)發(fā)展空間，瀕臨破產(chǎn)，而且又沒有其它投資者接手，這時(shí)候，PE機(jī)構(gòu)只有果斷對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行清算，才能避免損失繼續(xù)擴(kuò)大。

2.2國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述

對(duì)于私募股權(quán)投資，國內(nèi)外的學(xué)者已經(jīng)做了大量的深入研究，特別是歐美國家的學(xué)者，基于本國的資本市場(chǎng)特點(diǎn)，建立比較完善的理論體系。由于資本的退出是私募股權(quán)投資的核心環(huán)節(jié)，所以學(xué)者們主要對(duì)PE的退出方式和退出時(shí)機(jī)進(jìn)行了長期的研究，并提出了自己的見解和看法：

Megginson和Weiss（1991）發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樗顿Y的目標(biāo)公司的價(jià)值常被低估，所以對(duì)私募股權(quán)資本來說選擇合適的退出方式和時(shí)機(jī)顯得至關(guān)重要此。

Relander等人（1994）根據(jù)歐洲的私募股權(quán)投資市場(chǎng)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，IPO方式在理論上是首選方式，但現(xiàn)實(shí)中應(yīng)用最廣泛的卻是并購的方式。

Black和Gilson（1998）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在有著成熟的股票市場(chǎng)的資本市場(chǎng)上，私募股權(quán)投資最有利的退出方式是IPO。

吳曉靈（2007）認(rèn)為由于國內(nèi)私募股權(quán)投資過度依賴IPO的方式，退出渠道不夠通暢，抑制了私募股權(quán)投資行業(yè)在中國的發(fā)展。

沈路、莫非和吳文然（2008）對(duì)我國私募股權(quán)投資的退出方式和退出現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，提出了存在的問題，但缺乏相應(yīng)的解決辦法。

王漢昆（2009）通過借鑒國外私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及研究成果，認(rèn)為并購應(yīng)該替代IPO成為目前乃至未來幾年我國私募股權(quán)投資基金退出的主要方式。

2.3小結(jié)

本文在對(duì)國內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行歸納整理后發(fā)現(xiàn)，國外在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的研究基本上都是建立在本國（主要是美國）的投資實(shí)踐背景之上的，并且存在一定的假設(shè)前提，他們的研究結(jié)果是否能夠符合我國資本市場(chǎng)的發(fā)展形勢(shì)，尚未可知。在我國的私募股權(quán)投資領(lǐng)域，也已經(jīng)有了大量的研究，但主要集中在投資策略本身上，在面對(duì)新形勢(shì)下中國PE未來如何發(fā)展的探討與研究還比較少。

3. 研究方法

3.1文獻(xiàn)研究法

網(wǎng)絡(luò)及各種媒體，進(jìn)行了大量的查閱、篩選，詳細(xì)闡述了私募股權(quán)投資理論，對(duì)各種投資退出方式下優(yōu)缺點(diǎn)的理論分析，進(jìn)行分析、歸納總結(jié)，并最終選定了本論文的理論基礎(chǔ)和相關(guān)研究成果。

3.2案例分析法

通過對(duì)案例的研究分析，挖掘案例中出現(xiàn)的好的思路和的操作手法，進(jìn)行總結(jié)概括，尋找其中的可取可行之處，作為本論文的研究基礎(chǔ)。

3.3比較研究法

論文對(duì)國內(nèi)外著名的投資機(jī)構(gòu)的投資模式進(jìn)行了比較分析，為國內(nèi)其他PE企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新提供了一些可資借鑒的思路和啟示。

3.4實(shí)地調(diào)研法

2014年8月份，分別與九鼎投資（上海公司）PE部門的投資總監(jiān)進(jìn)行過約談，了解了九鼎投資在推進(jìn)新三板上市、設(shè)立公募基金和資本市場(chǎng)運(yùn)作等相關(guān)方面的資料，最大程度保證所需資料的準(zhǔn)確性。

4 .我國PE發(fā)展現(xiàn)狀及案例分析

4.1 PE在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

2014年投資于中國大陸的私募股權(quán)投資基金完成募集的有448支，其中339支基金披露了金額，共計(jì)募集631.29億美元，相較2013年募集數(shù)量上升了28.3%，而募資金額卻增長82.96%，出現(xiàn)了比較明顯的復(fù)蘇跡象。

2014年中國私募股權(quán)市場(chǎng)共發(fā)生投資案例943起，比2013年增長42.9%，其中披露金額的847起案例涉及交易金額537.57億美元，同比增長119.6%。

2014年，中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生退出案例386筆，共有165筆案例通過IPO實(shí)現(xiàn)退出，其次為股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購，分別有76筆、68筆退出案例。見圖。

4.2 PE的主要退出方式及利弊分析

IPO方式，即首次公開發(fā)行股票并上市

在我國目前的資本市場(chǎng)上，由于IPO的收益率比其它幾種退出方式要高，導(dǎo)致在2008-2012年的退出案例中每年以IPO退出的占比均超過70%，無可爭議成為國內(nèi)私募股權(quán)基金最主要的退出方式。

IPO退出方式主要的有利之處在于：

（1）高回報(bào)率。

（2）IPO對(duì)于企業(yè)本身也有者積極而長遠(yuǎn)的好處。

（3）有利于提高PE機(jī)構(gòu)的知名度。

雖然IPO的方式可以給PE機(jī)構(gòu)和企業(yè)雙方帶來極大的好處，但就現(xiàn)實(shí)情況來看，IPO退出也存在著一定的局限：

（1）目標(biāo)企業(yè)上市的門檻比較高。

（2）IPO所需時(shí)間長、機(jī)會(huì)成本高。

（3）IPO退出面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。

并購?fù)顺?/p>

國內(nèi)的PE機(jī)構(gòu)必須改變一味的依賴IPO退出的方式，隨著國內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟，未來并購?fù)顺銮赖闹鸩酵晟?，并購?fù)顺鲆矊⒊蔀橹髁?。全球歷史上的五次并購大潮都發(fā)生在歐美，第六次并購大潮或許就會(huì)在中國開始，將會(huì)給國內(nèi)的PE投資者們帶來巨大的機(jī)會(huì)和收益。

并購?fù)顺龅膬?yōu)勢(shì)有以下幾點(diǎn)：

（1）并購?fù)顺鰰r(shí)間短，相對(duì)靈活。

（2）可以實(shí)現(xiàn)一次性退出。

（3）并購?fù)顺隹梢允筆E機(jī)構(gòu)迅速回收資金，以便再次投資。

通過并購方式退出的弊端主要表現(xiàn)在：

（1）需要資金量大，潛在買家數(shù)量有限。

（2）并購的收益率達(dá)不到IPO那樣的高收益率。

（3）目標(biāo)企業(yè)原管理層的反對(duì)。

回購?fù)顺?/p>

私募股權(quán)投資協(xié)議中回購條款，其實(shí)是PE機(jī)構(gòu)為了保證為已投入資本的安全性而設(shè)置的一個(gè)帶有強(qiáng)制性的退出渠道。

回購的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)如下：

（1）交易過程簡單。

（2）資本安全性高。

回購的弊端表現(xiàn)在以下方面：

（1）機(jī)會(huì)成本較高。

（2）法律制度不完善，回購?fù)顺龅恼系K較多。

（3）只有極少數(shù)的中國企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金或銀行貸款可以按照回購條款中的規(guī)定將PE的股權(quán)全部購回。

清算

PE機(jī)構(gòu)啟動(dòng)清算程序，一般只是在目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)了資不抵債或者喪失發(fā)展前景的情況下，才會(huì)出現(xiàn)。啟動(dòng)了清算程序，意味著基金公司將遭受部分甚至全部損失，如果能夠收回投資成本就算是較為理想的結(jié)果了。

4.3 我國PE行業(yè)存在的主要問題

我國目前的PE行業(yè)存在著幾個(gè)問題：第一是退出渠道單一，PE機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴IPO這一單一的退出方式。第二是“重投機(jī)，輕投資”，突出表現(xiàn)是哄搶pre-IPO項(xiàng)目，只要能上市，便一哄而起，而對(duì)于企業(yè)本身實(shí)際的投資價(jià)值關(guān)注很少。第三是缺乏專業(yè)投資管理人才。第四是PE二級(jí)市場(chǎng)不成熟，LP份額轉(zhuǎn)讓難。第五是政策法規(guī)不完善。

4.4 國內(nèi)外PE發(fā)展模式研究

4.4.1高盛集團(tuán)PE業(yè)務(wù)的專業(yè)化分工與多平臺(tái)共存。

將 PE業(yè)務(wù)進(jìn)行專業(yè)化分工，自營基金與基金管理業(yè)務(wù)并重

高盛集團(tuán)旗下的基金，其資金的募集除了對(duì)外募集還有30%的份額來自于高盛集團(tuán)自有資金和高盛員工的資金。

多個(gè)PE平臺(tái)實(shí)現(xiàn)共存，相互促進(jìn)

（1）企業(yè)股權(quán)本金投資

（2）房地產(chǎn)本金投資

（3）基金的基金（FOF）投資全球范圍內(nèi)廣泛的PE基金。

投資人包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金、慈善基金會(huì)、富人及高盛員工等。高盛的PE業(yè)務(wù)體系是比較龐大和復(fù)雜的，各個(gè)PE業(yè)務(wù)平臺(tái)之間難免會(huì)出現(xiàn)一些業(yè)務(wù)范圍上的重合，以致產(chǎn)生利益沖突。但是，高盛集團(tuán)采取了有效的處置措施，所以自1986年至今，高盛集團(tuán)的PE自營業(yè)務(wù)、PE基金管理業(yè)務(wù)和FOF業(yè)務(wù)長期共存、相互支持，共同為高盛集團(tuán)貢獻(xiàn)了高額利潤。

4.4.2九鼎轉(zhuǎn)型：從傳統(tǒng)的PE模式到綜合資產(chǎn)管理平臺(tái)模式。

作為PE行業(yè)的一家投資基金公司，九鼎投資成立于2007年，基金規(guī)模只有1.76億元。面對(duì)IPO暫停帶來的風(fēng)險(xiǎn)，九鼎投資痛定思痛、積極轉(zhuǎn)變，迅速扭轉(zhuǎn)了被動(dòng)的局面。

在新三板掛牌上市

2014年4月29日，北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司登陸全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。這是全國第一家私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)在新三板掛牌上市，融資金額為35.37億元，是新三板成立以來最大規(guī)模的一筆融資。

設(shè)立公墓基金，進(jìn)行一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)

2014年7月，九鼎成為國內(nèi)首家獲準(zhǔn)設(shè)立公募基金管理公司的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。九鼎投資發(fā)布公告，宣布成立九泰基金管理有限公司，注冊(cè)資本為1億元人民幣。

控股證券公司—天源證券

2014年10月20日，九鼎發(fā)布公告稱同創(chuàng)九鼎出資3.64億元對(duì)天源證券有限公司進(jìn)行增資并實(shí)現(xiàn)控股（股份占比為51%），公司更名為九州證券。

4.4.3天堂硅谷：與上市公司合作，打造新型并購基金。

浙江天堂硅谷資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“天堂硅谷”），在面對(duì)由于IPO暫停帶來的行業(yè)困境時(shí)，就走出了一條與九鼎投資不同的道路。

與大康牧業(yè)合作案例

（1）并購基金的1.0版

2011年9月19日，天堂硅谷涉足生豬養(yǎng)殖業(yè)，它選擇與上市公司大康牧業(yè)合作，成立了一只規(guī)模為3億元的并購基金。雙方出資額各為3，000萬元，剩余部分由天堂硅谷向社會(huì)自然人與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)外募集。

（2）并購基金的2.0版

在原有合作模式的基礎(chǔ)上，天堂硅谷將并購基金中的部分份額轉(zhuǎn)換成上市公司的股份，這樣一來，天堂硅谷不但能夠獲得并購基金的正常收益，還能獲取上市公司股票溢價(jià)部分的收益，同時(shí)也將天堂硅谷與上市公司的利益更加緊密的結(jié)合了在一起。這一模式被成為2.0版。

并購之路的后續(xù)發(fā)展

天堂硅谷在新型并購之路上經(jīng)過兩三年的積極探索之后，它的視角和思路也出現(xiàn)了新的變化。2014年9月3日，天堂硅谷與深圳市神州通投資集團(tuán)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作，這是硅谷天堂首家并購合作的非上市公司。未來隨著合作方并購需求的多元化，并購基金也會(huì)出現(xiàn)更多的經(jīng)營模式和盈利模式。

4.4.4案例分析總結(jié)。

（1）高盛的成功經(jīng)驗(yàn)表明，PE業(yè)務(wù)的專業(yè)分工和多平臺(tái)運(yùn)作是完全可行的。高盛PE自營業(yè)務(wù)、PE基金管理業(yè)務(wù)和FOF業(yè)務(wù)長期共存、相互支持，為高盛貢獻(xiàn)了超額利潤。

（2）九鼎所打造的綜合資產(chǎn)管理平臺(tái)模式已成為很多PE競(jìng)相學(xué)習(xí)的新模式。將傳統(tǒng)的PE打造成一個(gè)綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，就可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的多樣化和豐富行，就可以更好的滿足客戶需求的多元化。

（3）與上市公司成立新型并購基金模式能夠充分嫁接產(chǎn)業(yè)資源，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，成為PE除IPO之外主要的退出方式，緩解了PE主要依賴IPO退出所帶來的風(fēng)險(xiǎn)單一的問題。

4.5發(fā)展模式分析

4.5.1退出渠道更加多元化。

首先是對(duì)整個(gè)行業(yè)來講，退出渠道的選擇肯定會(huì)更加多元化。PE機(jī)構(gòu)應(yīng)該適度降低IPO的比例，增加并購?fù)顺龇绞降谋壤?，同時(shí)也要在股權(quán)轉(zhuǎn)讓、新三板上市等方式上尋找適合自己的發(fā)展之路。同時(shí)，在完成項(xiàng)目投資后，要更加注重所投項(xiàng)目的管理增值，獲得企業(yè)發(fā)展的分紅。退出渠道的多元化也會(huì)影響PE的投資策略，很多的PE投資企業(yè)時(shí)更注重打造行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，選擇那些與此前投資的企業(yè)有業(yè)務(wù)互補(bǔ)性的標(biāo)的，所投企業(yè)之間能夠通過業(yè)務(wù)配合打通產(chǎn)業(yè)鏈，也為日后的并購?fù)顺鲎鰷?zhǔn)備。

（1）IPO仍是PE退出的主要渠道之一。

（2）退出有望成為未來主流退出方式之一。

（3）PE二級(jí)市場(chǎng)模式。

（4）新三板將成為一個(gè)新的發(fā)展點(diǎn)。

4.5.2注重專業(yè)性，回歸投資本質(zhì)。

在野蠻增長過后，更多的國內(nèi)的PE更關(guān)注于企業(yè)本身的投資價(jià)值，探索更多的發(fā)展模式，而不是對(duì)于IPO的投機(jī)。

4.5.3發(fā)展模式：平臺(tái)化、多元化、證券化。

對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來講，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化及從行業(yè)陣痛中所吸取的教訓(xùn)，PE未來的發(fā)展將會(huì)趨向于多元化、平臺(tái)化、證券化的模式。

多元化：退出渠道多元化：除了IPO之外，并購、PE二級(jí)市場(chǎng)、新三板等多種方式的退出比例將會(huì)逐漸增加。

平臺(tái)化：傳統(tǒng)的PE行業(yè)所依賴的平臺(tái)只有PE一個(gè)平臺(tái)，隨著行業(yè)發(fā)展，PE也逐步延伸其產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍券商、公募基金、信托等金融相關(guān)行業(yè)。

證券化：PE通過上市為私募基金公司的兌付問題提供了一種新的金融工具和方式，可以實(shí)現(xiàn)將基金持有人的份額轉(zhuǎn)換成對(duì)其私募基金公司的股權(quán)。

國內(nèi)的PE從誕生到現(xiàn)在，也不過才十幾年的時(shí)間，雖然經(jīng)歷了很多坎坷，但也在陣痛中成長。未來，私募股權(quán)基金市場(chǎng)的發(fā)展一定會(huì)圍繞著退出渠道多元化、基金從業(yè)人士專業(yè)化、業(yè)務(wù)模式平臺(tái)化、證券化這些特征展開。

5 .結(jié)論與建議

5.1結(jié)論

本文通過對(duì)我國私募股權(quán)投資行業(yè)存在的主要問題進(jìn)行了論證分析，并結(jié)合國內(nèi)外的案例進(jìn)行了研究，認(rèn)為國內(nèi)的PE行業(yè)如要健康有序的發(fā)展，必須進(jìn)行發(fā)展模式的創(chuàng)新，不能再依賴傳統(tǒng)的以IPO為主的退出方式，而更多的是依賴PE自身的投資眼光及投后管理能力，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目價(jià)值的增值。我國PE未來的發(fā)展模式，一定會(huì)向著多元化、專業(yè)化、平臺(tái)化、證券化的方向發(fā)展和推進(jìn)。

5.2建議

5.2.1完善法律制度建設(shè)。

《合伙企業(yè)法》的修訂，完善了PE市場(chǎng)的法律環(huán)境，使得整個(gè)PE行業(yè)有法可依、有例可循。

5.2.2加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管的制度建設(shè)。

（1）按照監(jiān)管主體、監(jiān)管內(nèi)容、監(jiān)管方式的不同，設(shè)立相應(yīng)的監(jiān)管部門并確定其管理責(zé)任。

（2）應(yīng)該建立私募股權(quán)投資行業(yè)的協(xié)會(huì)組織，本著市場(chǎng)化的原則，加強(qiáng)完善行業(yè)的從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、自律管理和道德操守建設(shè)。

5.2.3完善、健全資本市場(chǎng)體系.

為了使私募股權(quán)投資基金退出通道更加順暢的，可以從兩方面著手。第一，建立健全多層次、相互聯(lián)系、相互補(bǔ)充的資本市場(chǎng)體系。第二，擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，特別針對(duì)中小企業(yè)板市場(chǎng)，要加快建設(shè)的力度。

5.2.4培養(yǎng)本土專業(yè)投資管理人才。

由于中國的PE市場(chǎng)起步晚，發(fā)展時(shí)間短，專業(yè)的從業(yè)人士極度匱乏。為了解決這一問題，我們可以嘗試由政府主導(dǎo)并引進(jìn)外部管理人。在合作中不斷學(xué)習(xí)摸索，培養(yǎng)人才，積累豐富我們的投資管理經(jīng)驗(yàn)。

5.3研究局限及未來研究方向

隨著新股發(fā)行制度改革的推進(jìn)，以及國內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷成熟，目前A股市場(chǎng)上動(dòng)輒30-40倍的市盈率也會(huì)逐漸回歸到一個(gè)合理的區(qū)間，以后IPO的退出方式不見得就可以帶來比并購或其它退出方式更高的收益，所以可以預(yù)見并購很有可能會(huì)取代IPO成為我國PE市場(chǎng)最主要的一種退出方式。隨著中國經(jīng)濟(jì)的騰飛及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的成功轉(zhuǎn)型，我們相信全球的第六次并購大潮會(huì)發(fā)生在中國。關(guān)于并購的投資策略的研究，也一定會(huì)成為未來的一個(gè)主要研究方向。

由于目前在中國資本市場(chǎng)上進(jìn)行并購的一些條件還不成熟，比如難以實(shí)現(xiàn)杠桿收購，所以并購在中國資本市場(chǎng)上還不普及，以致于缺乏一些成功的、優(yōu)秀的并購案例可用來分析研究。所以，本文在關(guān)于并購的投資策略方面，還缺乏一些具體的、細(xì)化的、操作性強(qiáng)的建議，這也是本文的一個(gè)研究上的局限，應(yīng)該在后續(xù)的研究中進(jìn)行完善。

參考文獻(xiàn)：

[1]常忠義.中國私募股權(quán)投資中的估值問題研究[D].中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)，2008，87-92.

[2]范俏燕.私募股權(quán)投資的戰(zhàn)略選擇[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2009年9期，67-69.

[3]黃曉捷，趙忠義.私募股權(quán)投資基金研究：文獻(xiàn)綜述[J].武漢金融，2008（9）34-37。

[4]李連發(fā)，李波.私募股權(quán)投資基金理論及案例[M].北京：中國發(fā)展出版社，2008.

[5]劉曉明.風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出機(jī)制與策略研究[M].北京：中國金融出版社，2013，67-72.

[6]盧永真.私募股權(quán)基金在國有企業(yè)改革發(fā)展中的功能研究[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011，105-147.

[7]孫自愿.中國資本市場(chǎng)IPO高初始收益之謎：基于發(fā)行制度變遷與投資者情緒的思考[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2010，263-265.

[8]王漢昆.我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制研究[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009，54-56.

[9]吳盼文等.國外私募股權(quán)投資基金的退出制度及其借鑒[J].華北金融，2009（6），13-15.