中興通訊股權(quán)激勵(lì)案評(píng)析

中興通訊股權(quán)激勵(lì)案評(píng)析

20世紀(jì)70、80年代以來(lái)，股權(quán)激勵(lì)作為完善公司治理、降低代理成本、實(shí)現(xiàn)經(jīng)理和股東利益趨同的一項(xiàng)重要機(jī)制在以美國(guó)為主的西方國(guó)家開始盛行。自90年代引入我國(guó)后，以股票期權(quán)計(jì)劃為代表的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制得到了迅速發(fā)展。隨著股權(quán)分置改革的完成、《證券法》的頒布以及中小板、創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，股權(quán)激勵(lì)制度在國(guó)內(nèi)上市公司遍地開花。借力股權(quán)激勵(lì)，諸多公司呈現(xiàn)出“財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、市場(chǎng)反應(yīng)向好、投資者受益、管理層暴富”的多方利益相關(guān)者協(xié)同發(fā)展的良好局面。然而就在股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)如火如荼開展的同時(shí)，美國(guó)資本市場(chǎng)卻因股權(quán)激勵(lì)變質(zhì)為高管謀求私利的“快速通道”而丑聞迭出，股權(quán)激勵(lì)這一“造富神器”背后的隱患也逐漸引發(fā)關(guān)注。筆者擬結(jié)合中興通訊股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中興通訊”）兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，就其在方案設(shè)計(jì)、實(shí)施、效果方面的成功經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行全方位、多角度的剖析，以期為其他上市公司提供借鑒。

一、中興通訊股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及特色

中興通訊是我國(guó)綜合性通信設(shè)備制造行業(yè)的標(biāo)桿，公司先后于2006年和2013年兩度實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，通過(guò)限制性股票和股票期權(quán)的形式，對(duì)包含公司董事、高管以及核心崗位員工在內(nèi)的對(duì)象實(shí)施激勵(lì)（如表1所示）。

從表1可見，中興通訊兩期股權(quán)激勵(lì)方案在設(shè)計(jì)上獨(dú)具匠心，有諸多亮點(diǎn)和特色。第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋面廣，激勵(lì)規(guī)模大；激勵(lì)對(duì)象部分出資認(rèn)購(gòu)的形式增強(qiáng)了鎖定作用，補(bǔ)充了公司的現(xiàn)金流；按照逐年遞增的比例解鎖激勵(lì)股票，并用股權(quán)激勵(lì)替代部分獎(jiǎng)金，對(duì)于提高員工積極性有著重要作用。第二期股權(quán)激勵(lì)聚焦核心人才，針對(duì)性強(qiáng)，激勵(lì)力度大；個(gè)人及公司整體績(jī)效“雙考核”機(jī)制強(qiáng)化了激勵(lì)效果；將激勵(lì)對(duì)象鎖定在以研發(fā)人員為主的關(guān)鍵崗位員工，符合企業(yè)自身及行業(yè)屬性，有利于刺激技術(shù)創(chuàng)新，彰顯了巨大的財(cái)務(wù)效應(yīng)和品牌效應(yīng)。

二、中興通訊股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施效果

1．提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，改善現(xiàn)金流狀況。

中興通訊第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃結(jié)束后，2007 ～ 2009年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)迅速攀升，呈大幅度增長(zhǎng)趨勢(shì)，連續(xù)4年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率超過(guò)10%，平均超出業(yè)績(jī)考核要求3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，方案規(guī)定激勵(lì)對(duì)象每獲10股需繳納標(biāo)的股票認(rèn)購(gòu)款3.8股，即激勵(lì)對(duì)象需在被授予股票時(shí)每股直接繳納11.419元，為公司帶來(lái)了約4.93億元的現(xiàn)金收入，有效地改善了中興通訊的現(xiàn)金流狀況，增強(qiáng)了其盈利能力和抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。另外，通過(guò)將激勵(lì)對(duì)象應(yīng)獲得的2006年度遞延獎(jiǎng)金折算為1.4股標(biāo)的股票認(rèn)購(gòu)款，公司直接減少了1.81億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，保障了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需現(xiàn)金流。

第二期股權(quán)激勵(lì)方案自實(shí)施以來(lái)收效顯著。2013年在扭虧為盈的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.57億元，同比增長(zhǎng)147.8%，基本每股收益達(dá)到0.39元。2014年中興通訊延續(xù)了盈利狀態(tài)，上半年凈營(yíng)業(yè)收入達(dá)376.97億元，同比增長(zhǎng)0.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.28億元，同比增長(zhǎng)263.92%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到7.15億元，同比增長(zhǎng)116.48%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.33元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到4.86%。中興通訊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的回暖與股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施后公司從管理層、研發(fā)團(tuán)隊(duì)到普通員工積極性的提高和全身心的投入是密不可分的。

2．刺激技術(shù)創(chuàng)新，提升品牌形象與價(jià)值創(chuàng)造能力。

創(chuàng)新和人才是技術(shù)密集型企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。在兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，中興通訊將激勵(lì)對(duì)象的60%都鎖定為研發(fā)人員，針對(duì)性強(qiáng)。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)與高管和核心崗位員工分享企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，有利于增強(qiáng)其主觀能動(dòng)性和創(chuàng)新意識(shí)，有效防止稀缺人才流失，確保企業(yè)生命力和創(chuàng)新的源泉。同時(shí)，中興通訊將人才和知識(shí)產(chǎn)權(quán)上升為企業(yè)戰(zhàn)略，高度重視自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)建設(shè)，持續(xù)加大科技研發(fā)、投入創(chuàng)新產(chǎn)品。公司每年堅(jiān)持將銷售收入的10%左右投入到研發(fā)新產(chǎn)品中去，專注于行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的國(guó)內(nèi)外研發(fā)人員也達(dá)到近3萬(wàn)名。研發(fā)經(jīng)費(fèi)和人員的大量投入以及不斷涌現(xiàn)的創(chuàng)新成果表明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后，中興通訊研發(fā)能力和創(chuàng)新能力持續(xù)增強(qiáng)，品牌價(jià)值不斷攀升，價(jià)值創(chuàng)造能力總體較強(qiáng)。中興通訊股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)技術(shù)和研發(fā)人員的傾斜已經(jīng)基本與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力形成了良性循環(huán)。

表1 中興通訊2006、2013年兩期股權(quán)激勵(lì)方案詳情

3. 優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)，提高員工積極性。

在中興通訊第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，通過(guò)激勵(lì)對(duì)象繳納部分標(biāo)的股票認(rèn)購(gòu)款的方式實(shí)現(xiàn)了員工個(gè)人利益與企業(yè)績(jī)效的捆綁。同時(shí)，采用股權(quán)激勵(lì)替換部分獎(jiǎng)金薪酬，實(shí)現(xiàn)了激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人利益與公司、股東的利益趨同，改善了單一的工資加獎(jiǎng)金的薪酬模式，進(jìn)而優(yōu)化了薪資體系。而在第二期激勵(lì)方案中，除聚焦核心崗位員工的股票期權(quán)以外，還注重激發(fā)基層員工的熱情和動(dòng)力。針對(duì)入職3年以上員工的漲薪策略調(diào)動(dòng)了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃未覆蓋到的員工的積極性，提升了公司整體凝聚力。中興通訊股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)于建立股東與經(jīng)營(yíng)管理層以及核心人才之間的共享與約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)人力資本參與分配，保障公司長(zhǎng)遠(yuǎn)良性發(fā)展具有重要意義。

三、中興通訊股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐背后的隱憂

中興通訊第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃標(biāo)的股票的順利解鎖，對(duì)留住核心技術(shù)和研發(fā)骨干、促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展起到了重要作用。第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃結(jié)合公司實(shí)際發(fā)展的需要，進(jìn)一步優(yōu)化了方案設(shè)計(jì)，實(shí)施一年以來(lái)已初現(xiàn)成效。然而，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施過(guò)程中，也暴露出諸多不足需在今后進(jìn)一步改進(jìn)和防范。

1．方案有效期偏短，股權(quán)激勵(lì)后勁不足。

中興通訊兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期均為5年，期限相對(duì)較短。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)高科技企業(yè)中80%以上將股票期權(quán)計(jì)劃的有效期定為10年以上，因?yàn)樾袡?quán)時(shí)間過(guò)短不利于留住核心人才，而我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，股權(quán)激勵(lì)方案有效期在5年以內(nèi)的約占四分之三。股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期效應(yīng)在3 ～ 5年內(nèi)不能充分顯現(xiàn)，容易誘使經(jīng)營(yíng)者在短期內(nèi)為達(dá)到行權(quán)條件而人為地加大股價(jià)波動(dòng)或操縱會(huì)計(jì)利潤(rùn)，進(jìn)而損害公司和社會(huì)公眾股東的利益。

2．行權(quán)條件相對(duì)寬松，可操縱空間較大。

中興通訊兩期股權(quán)激勵(lì)方案都以加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率作為考核條件，門檻相對(duì)較低，使得股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件很容易實(shí)現(xiàn)。從新增加的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)參照2013年13.57億元的凈利潤(rùn)額來(lái)看，盡管實(shí)現(xiàn)了當(dāng)年盈利，但仍處于歷年偏低水平，指標(biāo)條件的設(shè)定相對(duì)較為寬松。特別是由于我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)監(jiān)督和制約機(jī)制尚不完善，容易導(dǎo)致管理層為滿足行權(quán)條件而人為調(diào)控業(yè)績(jī)、進(jìn)行盈余管理等，從而削弱股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際效果。

3．外籍員工激勵(lì)有待完善，人才流失依舊嚴(yán)重

隨著國(guó)際業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，中興通訊在“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中以人才本地化為根本拓展海外市場(chǎng)，在培養(yǎng)一支熟悉海外市場(chǎng)規(guī)則、具備開拓精神的國(guó)內(nèi)人才隊(duì)伍的同時(shí)，也從各個(gè)國(guó)際市場(chǎng)直接招募本地人才，外籍員工在中興通訊員工總?cè)藬?shù)中占到近40%。然而根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行法律，中興通訊的外籍員工無(wú)法參與兩期以A股為標(biāo)的股票的股權(quán)激勵(lì)。此外，近年來(lái)，中興通訊仍然面臨著較為嚴(yán)重的核心崗位員工離職現(xiàn)象。中興通訊2011 ～ 2013年度研發(fā)人員總數(shù)分別為30 187人、29 764人和25 874人，較前幾年呈顯著減少趨勢(shì)。2013年，中興通訊研發(fā)人員流失率高達(dá)13.07%，其依靠股權(quán)激勵(lì)留住核心人才的初衷未能完全實(shí)現(xiàn)。

四、建議

（一）宏觀層面——完善公司治理的內(nèi)外部環(huán)境。

1．加強(qiáng)監(jiān)督形成制衡，杜絕內(nèi)部人控制。

我國(guó)上市公司股權(quán)集中度高，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象普遍存在。管理者很可能會(huì)引導(dǎo)董事會(huì)為滿足自身實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的條件謀求便利，企業(yè)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、保留核心人才的初衷難以實(shí)現(xiàn)。因此，必須完善公司治理的內(nèi)部環(huán)境，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，將股權(quán)激勵(lì)與其他監(jiān)督約束機(jī)制相結(jié)合，形成有效的制衡，避免因激勵(lì)機(jī)制過(guò)分單一而影響股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果。

2．建立競(jìng)爭(zhēng)和約束機(jī)制，優(yōu)化職業(yè)經(jīng)理人配置。

我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象主要是公司高層管理人員，健全職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)、進(jìn)行合理的經(jīng)理人員配置是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的第一要?jiǎng)?wù)。成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)可以引導(dǎo)經(jīng)理人員提升職業(yè)素養(yǎng)、增強(qiáng)憂患意識(shí)，產(chǎn)生剛性約束，促使其不斷提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，減少可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)尚不健全，職業(yè)經(jīng)理人意識(shí)相對(duì)淡薄。因此，要?jiǎng)?chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，實(shí)行職業(yè)經(jīng)理人競(jìng)聘上崗。同時(shí)強(qiáng)化經(jīng)理人和高管團(tuán)隊(duì)的職業(yè)培訓(xùn)、職業(yè)道德教育和使命教育，提升高管團(tuán)隊(duì)的專職化水平和誠(chéng)信責(zé)任意識(shí)。

3．強(qiáng)化政府引導(dǎo)和監(jiān)督，增強(qiáng)資本市場(chǎng)有效性

強(qiáng)勢(shì)有效的資本市場(chǎng)是股權(quán)激勵(lì)制度得以順利實(shí)施的必要外部條件，股權(quán)激勵(lì)潛在的市場(chǎng)效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)對(duì)于活躍資本市場(chǎng)也具有重要意義。因此，必須通過(guò)適度宏觀調(diào)控和市場(chǎng)的調(diào)節(jié)機(jī)制維持資本市場(chǎng)的健康有效運(yùn)作，為股權(quán)流通創(chuàng)造便利。目前我國(guó)資本市場(chǎng)呈弱勢(shì)有效的狀態(tài)，法律法規(guī)的缺失和監(jiān)管的不規(guī)范對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果造成了一定的影響。企業(yè)股價(jià)漲跌受到宏觀政策、市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)特征和經(jīng)濟(jì)周期等因素的干擾，不能完全反映企業(yè)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)狀況，大大降低了股權(quán)激勵(lì)的效果。政府應(yīng)適度加強(qiáng)引導(dǎo)，增強(qiáng)市場(chǎng)的規(guī)范性，強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)各方的制度和法律監(jiān)管，杜絕激勵(lì)對(duì)象為順利行權(quán)而人為調(diào)控財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和報(bào)表、蓄意操縱股價(jià)等。

（二）微觀層面——優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)。

1．定位戰(zhàn)略發(fā)展，合理選擇股權(quán)激勵(lì)模式。

股權(quán)激勵(lì)模式的選取是否合適，很大程度上決定了激勵(lì)的有效性和水平。因而上市公司在股權(quán)激勵(lì)的形式和對(duì)象的選擇上，應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，因地制宜，立足企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和可持續(xù)盈利，以創(chuàng)造投資者獲利、經(jīng)營(yíng)者滿意、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的多贏局面為激勵(lì)的最終目標(biāo)。

2．選取多元化指標(biāo)，建立系統(tǒng)綜合的業(yè)績(jī)考核體系。

合理可行的行權(quán)條件是股權(quán)激勵(lì)取得激勵(lì)和約束雙重效果的重要前提。目前，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中多采用包含凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、EVA、償債能力、周轉(zhuǎn)能力和發(fā)展能力在內(nèi)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行考核，指標(biāo)相對(duì)單一。建議進(jìn)一步豐富和完善企業(yè)績(jī)效考核體系，將收益質(zhì)量、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)營(yíng)者的職業(yè)技能、顧客滿意度和員工成長(zhǎng)等因素綜合納入考核體系中，促使經(jīng)營(yíng)者全面、系統(tǒng)、深入地規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)企業(yè)發(fā)展。

3．注重可持續(xù)發(fā)展，設(shè)置科學(xué)合理的方案期限。

目前我國(guó)股權(quán)激勵(lì)方案的有效期基本為5年，時(shí)間相對(duì)較短，方案期滿后容易引發(fā)激勵(lì)對(duì)象高價(jià)套現(xiàn)、短期逐利等行為。要想使股權(quán)激勵(lì)達(dá)到預(yù)期效果，必須適當(dāng)延長(zhǎng)激勵(lì)計(jì)劃期限，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者個(gè)人價(jià)值與企業(yè)價(jià)值的有機(jī)統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效激勵(lì)約束，使其經(jīng)營(yíng)決策基于公司價(jià)值最大化目標(biāo)，從而有效避免經(jīng)營(yíng)者為達(dá)到行權(quán)條件蓄意打壓或哄抬股價(jià)、變相“掏空”企業(yè)的不良行為。

4．著眼企業(yè)實(shí)際，股權(quán)激勵(lì)與薪資激勵(lì)有機(jī)結(jié)合。

股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施和效果受企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)屬性等因素的綜合影響。上市公司應(yīng)充分考慮企業(yè)實(shí)際和行業(yè)特征，不可盲目迷信股權(quán)激勵(lì)。產(chǎn)品和市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的成熟型企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流充裕，經(jīng)理人的績(jī)效考核相對(duì)容易，因而在成熟型企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要性和有效性相對(duì)較低。而在高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的IT行業(yè)領(lǐng)域，對(duì)經(jīng)理人和核心崗位員工進(jìn)行績(jī)效考核較為困難，因此引入股權(quán)激勵(lì)的方式較為有效。

（《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》2015.13）