基于人力資本的我國現(xiàn)代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

武傳德　李娜　祝雪茹

摘要：目前，關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論和實踐基本上局限于物質(zhì)資本的范疇。知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，使人力資本登上了現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的歷史舞臺。人力資本是一種不同于物質(zhì)資本的新型資本，具有一些與物質(zhì)資本根本不同的固有特性。把人力資本納入到資本結(jié)構(gòu)當(dāng)中，將有利于我國現(xiàn)代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并提出了基于人力資本的我國現(xiàn)代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的具體路徑。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)代企業(yè)；人力資本；物質(zhì)資本；資本結(jié)構(gòu)

一、引言

隨著知識經(jīng)濟(jì)時代來臨，現(xiàn)代企業(yè)競爭已由物質(zhì)資源爭奪逐步轉(zhuǎn)移到人力資源爭奪。按照現(xiàn)代企業(yè)理論，現(xiàn)代企業(yè)是人力資本與非人力資本（即物質(zhì)資本）的一個特別合約。因此，現(xiàn)代企業(yè)必須將人力資本和物質(zhì)資本統(tǒng)籌考慮，將人力資本納入資本結(jié)構(gòu)，承認(rèn)人力資本是資本結(jié)構(gòu)的組成部分，而不應(yīng)僅僅局限于物質(zhì)資本范圍內(nèi)優(yōu)化現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，這是我國現(xiàn)代企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)面臨的一個嶄新課題。

“人力資本”概念是由舒爾茨于1960年在美國經(jīng)濟(jì)學(xué)會年會發(fā)表的題為《人力資本投資》的演講中首次提出來的。所謂人力資本是指一種以勞動者為載體的由勞動者的知識、技能及其表現(xiàn)出來的能力所構(gòu)成的新型資本。人力資本是現(xiàn)代企業(yè)一切資源中最重要的資源，與原來的物質(zhì)資本共同構(gòu)成了新型的現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。人力資本主要包括現(xiàn)代企業(yè)中的職業(yè)經(jīng)理人員和技術(shù)創(chuàng)新人才這兩種類型人力資本。至于“物質(zhì)資本”，主要包括現(xiàn)代企業(yè)中的債權(quán)資本和股權(quán)資本這兩種類型物質(zhì)資本。我們平常所講的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)其實就是僅僅指企業(yè)中的債權(quán)資本和股權(quán)資本兩者的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

二、確認(rèn)人力資本拓展了現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的范圍

在古典企業(yè)里，由于企業(yè)的所有者（既出資人）同時又是企業(yè)的經(jīng)營者，所以物質(zhì)資本與人力資本處于一體化的狀態(tài)。在這種情況下，物質(zhì)資本在經(jīng)濟(jì)生活中處于壓倒一切的地位，資本雇傭勞動成為社會的必然，而人力資本的作用卻被嚴(yán)重低估。

而在現(xiàn)代企業(yè)里，隨著企業(yè)所有者與經(jīng)營者的分離，具有經(jīng)營管理才能的職業(yè)經(jīng)理人員逐步從原來一體化的資本里分離出來。同時，在知識經(jīng)濟(jì)時代，技術(shù)創(chuàng)新人才在現(xiàn)代企業(yè)中的重要性日益得到體現(xiàn)。這樣，職業(yè)經(jīng)理人員和技術(shù)創(chuàng)新人才已成為一種新型的資本——人力資本，并在現(xiàn)代企業(yè)中的地位急劇提高，而傳統(tǒng)的物質(zhì)資本的重要性相對下降。在這種情況下，人力資本終于從物質(zhì)資本的影子里走了出來，形成了現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的一部分，甚至在某些現(xiàn)代企業(yè)成為了最為重要的一個部分。

我國企業(yè)經(jīng)過多年改革，正朝著現(xiàn)代企業(yè)制度方向發(fā)展，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也不斷得到優(yōu)化。但很少考慮人力資本，在企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革中一直忽視人力資本產(chǎn)權(quán)。因此，今后我國在深化企業(yè)改革時，必須改變以前不重視人力資本及其產(chǎn)權(quán)的做法，而是要統(tǒng)籌考慮物質(zhì)資本和人力資本，把人力資本納入到資本結(jié)構(gòu)當(dāng)中，這是對我國現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的范圍的合理擴(kuò)展，其本身也是資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

三、人力資本是一種不同于物質(zhì)資本的新型資本

一方面，人力資本屬于一種新型資本，有著自身固有的一些特性，與物質(zhì)資本有著根本的區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1.人力資本與其所有者（即人力資本的載體） 構(gòu)成一個天然不可分割的整體，具有不可分離的特點。而物質(zhì)資本與其所有者是完全可以相互分離的。2.人力資本是潛伏在人力資本所有者之中的一種資本，具有價格難以直接計量的特點。而物質(zhì)資本的價格卻是很容易確定和計量的。3.人力資本具有很大的伸縮性，同一個人由于所處環(huán)境和受到的激勵不同，其所具有的人力資本將會相差甚遠(yuǎn)。而物質(zhì)資本因人為因素造成的伸縮性卻是有限的，其較多地受到外部市場因素的影響，并且一般不會變成一個負(fù)值。4.人力資本具有某種專用性的特征。由于個人精力有限以及社會分工越來越細(xì)，每個人力資本所有者所從事的工作只能局限于某一分工領(lǐng)域，如技術(shù)創(chuàng)新人才。而物質(zhì)資本則不然，在所有企業(yè)都是一樣的，具有通用性。5.人力資本具有非同質(zhì)性。不同的人力資本所有者具有不同的人力資本潛在量，這是由個人所具天賦及后天努力的不同決定的。而物質(zhì)資本一般是同質(zhì)性的，對企業(yè)的貢獻(xiàn)和所有者的權(quán)利是一樣的。6.出資方式及其收益索取方式不同。人力資本所有者向企業(yè)出讓的是人力資本，而不是一般勞動力，所以除了應(yīng)獲取工資和獎金以外，還應(yīng)通過股票期權(quán)等形式分享由企業(yè)成長帶來的增值，從而實現(xiàn)其收益索取權(quán)。而債權(quán)資本所有者向企業(yè)出讓的是資本的使用權(quán)，通過從企業(yè)獲取穩(wěn)定的利息來實現(xiàn)其收益索取權(quán)；股權(quán)資本所有者以其投入的股權(quán)資本為限承擔(dān)著企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，通過剩余索取權(quán)來實現(xiàn)其收益索取權(quán)。7.使用后的結(jié)果不同。在使用過程中人力資本所有者除了得到金錢以外，得到更多的其實是自身能力和素質(zhì)的提高，這更是一種巨大的無形資本。而債權(quán)資本所有者充其量得到的是按期還本付息，股權(quán)資本所有者爭取的是股本的保值增值。

另一方面，人力資本與物質(zhì)資本都屬于“資本”范疇，二者有著質(zhì)的同一性，主要表現(xiàn)在以下兩個方面：1.二者在一定條件下，具有替代性，對某一企業(yè)而言，可根據(jù)企業(yè)實際情況通過多用（少用）人力資本少用（多用）物質(zhì)資本來達(dá)到同樣的目的、取得同樣的效果。2.二者共同參與了企業(yè)經(jīng)營的全過程，共同承擔(dān)了企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，共同創(chuàng)造了企業(yè)經(jīng)營的利潤。因此，人力資本和物質(zhì)資本一樣對企業(yè)利潤的產(chǎn)生都做出了貢獻(xiàn)，其利潤顯然應(yīng)由二者分享，而不能由物質(zhì)資本獨享。

然而，在資本結(jié)構(gòu)理論方面，自1958年米勒和莫迪格利安尼共同創(chuàng)立了MM資本結(jié)構(gòu)理論，即現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的誕生，到現(xiàn)在已經(jīng)接近半個世紀(jì)了。期間，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論雖然也不斷發(fā)展創(chuàng)新，但基本上卻仍然僅僅從物質(zhì)資本（即股權(quán)資本與債務(wù)資本）范疇來討論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的，而忽視了人力資本的存在。但是，在資本結(jié)構(gòu)實踐方面，為什么在同一現(xiàn)代企業(yè)中而且在相同經(jīng)營條件下只因經(jīng)營管理者和技術(shù)創(chuàng)新人員不同而產(chǎn)生了決然不同的經(jīng)營結(jié)果呢？這用現(xiàn)有的一般的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論無法解釋，因此，只能尋求新的角度來進(jìn)行解釋。其實，在知識經(jīng)濟(jì)時代，人力資本已經(jīng)成為影響企業(yè)價值的一個重要因素，企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策時將不可避免地要考慮人力資本的因素，把人力資本納入到資本結(jié)構(gòu)當(dāng)中將是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理的必然要求。

四、基于人力資本的我國現(xiàn)代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

當(dāng)前，從我國現(xiàn)代企業(yè)的生產(chǎn)性質(zhì)和生產(chǎn)要素來看，完整的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是人力資本和物質(zhì)資本的統(tǒng)一。如果僅僅討論股權(quán)資本與債務(wù)資本，而忽略人力資本，這是一種不完整的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。因此，在優(yōu)化我國現(xiàn)代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時，必須將人力資本納入其中。基于人力資本的我國現(xiàn)代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的具體路徑是：

一是用人力資本的引入來優(yōu)化原來的資本（即物質(zhì)資本）結(jié)構(gòu)。與物資資本具有較為準(zhǔn)確的價值量不同，人力資本的價值量只能推測而無法精確計量。當(dāng)前，比較符合人力資本價值量的計量的現(xiàn)代財務(wù)會計方法是薪酬折現(xiàn)法，即用預(yù)期的未來薪酬流量的折現(xiàn)值來確定人力資本的價值量。這樣，根據(jù)薪酬折現(xiàn)法確定的人力資本價值量就可以看作是企業(yè)籌集人力資本的資本總額。當(dāng)企業(yè)將這些已經(jīng)數(shù)量化的人力資本納入原來的物質(zhì)資本結(jié)構(gòu)后，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)將成為一個全面的完整的資本結(jié)構(gòu)。一方面，企業(yè)原先列為費用化支出的薪酬將被資本化，從而增加企業(yè)資本，減少企業(yè)費用，使企業(yè)的息稅前利潤大于原先意義上的息稅前利潤，使企業(yè)負(fù)債在總資本中的比例趨于下降。另一方面，人力資本所有者與物質(zhì)資本所有者一樣，都是企業(yè)資本的出資人，共同承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，共同參與企業(yè)的利潤分配。以上這兩個方面都將有利于企業(yè)降低原來的物質(zhì)資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)風(fēng)險，增強(qiáng)企業(yè)抵抗財務(wù)風(fēng)險的能力。

二是用人力資本與物質(zhì)資本的動態(tài)結(jié)構(gòu)配置來優(yōu)化現(xiàn)代企業(yè)的總體資本（即人力資本與物質(zhì)資本）結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代企業(yè)是人力資本與物質(zhì)資本的一種特別契約，其中，人力資本是動態(tài)的資本，物質(zhì)資本是靜態(tài)的資本。首先，作為契約，其本身是不完備的，因此人力資本與物質(zhì)資本之間的契約關(guān)系必須隨著社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和企業(yè)自身發(fā)展的需要而不斷進(jìn)行調(diào)整。也就是說，人力資本所有者與物質(zhì)資本所有者作為契約的雙方當(dāng)事人，在簽訂契約時，不可能相互約定整個契約期內(nèi)可能出現(xiàn)的所有影響雙方當(dāng)事人的意外事件，這樣雙方當(dāng)事人在確定契約關(guān)系時，必然會給未來留下一些尚未確定的領(lǐng)域。其實，這些簽約時尚未調(diào)整的真空，正是雙方當(dāng)事人根據(jù)未來的具體情況而不斷進(jìn)行調(diào)整的空間，從而不斷優(yōu)化人力資本與物質(zhì)資本的配置結(jié)構(gòu)，以優(yōu)化企業(yè)的資本（全部）結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。其次，人力資本的動態(tài)性決定了人力資本在資本總體結(jié)構(gòu)中，不可能也不需要界定一個靜態(tài)的配置量和配置比重，但優(yōu)先投入、加大投入、有效投入，從而擴(kuò)大比重、提高質(zhì)量，這無疑是正確的。再次，由于人力資本的伸縮性特征決定了其預(yù)期收益的不確定性，并且，向人力資本投資的回報是間接性的，其收益是難以計量的，而且，人力資本具有比物質(zhì)資本更強(qiáng)的流動性，因此，人力資本投資與物質(zhì)資本投資面臨的風(fēng)險明顯不同，所以合理配置人力資本還必須增強(qiáng)風(fēng)險意識。

三是用人力資本所特有的補(bǔ)償方式來促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)的總體資本結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。人力資本是一種不同于物質(zhì)資本的新型資本。人力資本自身固有的特性決定了其最好的補(bǔ)償方式只有通過人力資本的使用結(jié)果，即最終產(chǎn)生的效益和貢獻(xiàn)來確定。也就是說，需要制訂事后確定價格的機(jī)制，使人力資本所有者通過在市場中的拼搏努力，靠最終人力資本的實際效果來獲得其自身的價值補(bǔ)償。人力資本的價值補(bǔ)償方式主要有兩種。其一是人力資本的存量價值補(bǔ)償，即其工資性收入。工資性收入不僅包括工資和獎金，而且包括企業(yè)向人力資本所有者提供的使其自身素質(zhì)提高的學(xué)習(xí)和培訓(xùn)費用。其二是人力資本的分享企業(yè)利潤的補(bǔ)償方式。首先，在我國上市公司中，可以建立股票期權(quán)制度來對人力資本價值進(jìn)行補(bǔ)償。這樣將使人力資本所有者的收益與企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展緊密相連，鼓勵人力資本所有者關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，防止短期行為的發(fā)生，從而促進(jìn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化和完善。其次，在我國絕大多數(shù)的非上市的現(xiàn)代企業(yè)中，可以通過設(shè)立虛擬股的辦法來對人力資本價值進(jìn)行補(bǔ)償。物質(zhì)資本所有者授予人力資本所有者一定比例的虛擬股份，人力資本所有者并不需要繳納實際的資金，而是以其自身人力資本入股，并通過虛擬股去分享企業(yè)的利潤。這種辦法也是一種長期激勵措施，能有效避免人力資本所有者只追求當(dāng)年企業(yè)利潤分成的短期行為，有利于非上市的現(xiàn)代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化和完善。

五、結(jié)語

在過去，在由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過程中，我們對于資產(chǎn)的認(rèn)識已經(jīng)從實物形態(tài)的桎梏中解放出來，達(dá)到了價值形態(tài)這一認(rèn)識高度。在當(dāng)前知識經(jīng)濟(jì)時代，我們對現(xiàn)代企業(yè)資本的認(rèn)識也不應(yīng)該僅僅局限于有形的物資資本投入，應(yīng)該同樣重視無形的人力資本的投入。因此，我國現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)該通過制定恰當(dāng)?shù)娜肆Y本產(chǎn)權(quán)制度來保護(hù)人力資本所有者的根本權(quán)益，通過建立包括物資資本和人力資本的全面的新型的現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來保護(hù)人力資本所有者的資本價值，深化企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國企業(yè)經(jīng)營管理效率的不斷提高。

參考文獻(xiàn)：

[1]年志遠(yuǎn).人力資本產(chǎn)權(quán)與國有企業(yè)所有權(quán)安排[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2004.

[2]劉俊彥.籌資管理學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社，2003.

（作者單位：武傳德、祝雪茹，國家電網(wǎng)公司中國電力財務(wù)有限公司；李娜，上海理工大學(xué)管理學(xué)院）