董事會(huì)特征與CEO薪酬及其薪績(jī)敏感性關(guān)系研究

蔣松桂 周曉文

摘 要：本文研究佛山市上市公司的董事會(huì)特征對(duì)CEO報(bào)酬及其薪績(jī)敏感性的影響，同時(shí)從全國(guó)上市公司中隨機(jī)選取200家作為對(duì)照組，將研究結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析，探討公司治理效率以及地方性特點(diǎn)，分析其公司治理現(xiàn)狀及不足。結(jié)論主要反映出，無(wú)論佛山還是全國(guó)，董事會(huì)的治理效率都沒(méi)有充分發(fā)揮出來(lái)，董事會(huì)對(duì)CEO的監(jiān)管作用還有很多提高的空間。最后，本文針對(duì)實(shí)證分析結(jié)論提出了一些改善建議。

關(guān)鍵詞：董事會(huì)；CEO；薪績(jī)敏感性；公司治理

一、問(wèn)題的提出

在“十一五”期間，佛山市經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，上市企業(yè)數(shù)由2005年的11家增加至2010年的27家，但“產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力水平較弱，發(fā)展后勁有待增強(qiáng)”。而提升我市企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力首先應(yīng)從完善上層建筑的治理開(kāi)始，本文選擇我市眾多企業(yè)在提升競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展壯大過(guò)程中普遍遇到的公司治理問(wèn)題作為研究點(diǎn)。因此，本文利用佛山市上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)開(kāi)展研究，研究其董事會(huì)特征對(duì)CEO報(bào)酬及其薪績(jī)敏感性的影響，同時(shí)從全國(guó)上市公司中隨機(jī)選取200家作為對(duì)照組，將研究結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析；還將我市上市公司CEO薪酬與全國(guó)其他上市公司CEO薪酬進(jìn)行對(duì)比分析；揭示我市上市公司董事會(huì)對(duì)CEO的監(jiān)督效率，探討公司治理效率以及地方性特點(diǎn)，分析其公司治理現(xiàn)狀及不足，設(shè)計(jì)更科學(xué)完善的公司治理措施方案；基于上市公司的規(guī)范性和代表性，本課題還將探討將結(jié)論推廣應(yīng)用到我市其他企業(yè)，以期有助于我市企業(yè)的發(fā)展壯大和競(jìng)爭(zhēng)力提升，并為政府制定政策提供參考。

二、理論假設(shè)及模型

基于前人的研究成果及本文的研究設(shè)計(jì)，以及研究的現(xiàn)實(shí)性和數(shù)據(jù)的可獲得性，建立假設(shè)模型如下：

模型：Ln（PAY）=DL+CG+POP+DUM+Ln（ASSET）+ROE+Q+CR1+CEOS+COMM

模型中因變量是CEO報(bào)酬，取年報(bào)中公布的CEO年薪的自然對(duì)數(shù)。自變量是董事會(huì)特征變量，包括獨(dú)立董事比例（DL）、持股董事比例（CG）、董事會(huì)規(guī)模（POP）、兩職設(shè)置（DUM）。

另外模型中加入了下列控制變量：1）公司績(jī)效，包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）和托賓Q值（Q）；2）公司規(guī)模，以公司期末總資產(chǎn)（ASSET）作為公司規(guī)模的衡量指標(biāo)，在模型中取其自然對(duì)數(shù)進(jìn)行計(jì)算；3）股權(quán)集中度（CR1），以公司第一大股東的股份比例來(lái)衡量；4）CEO持股比例（CEOS），以CEO持有公司股票數(shù)量占公司總股本的比例來(lái)計(jì)算；5）薪酬委員會(huì)設(shè)置情況（COMM），虛擬變量，公司設(shè)置了薪酬委員會(huì)時(shí)，取值為1，反之取0。

本文選取2013年的佛山市上市公司作為研究樣本，同時(shí)從全國(guó)上市公司中隨機(jī)選取200家作為對(duì)照組樣本，但剔除數(shù)據(jù)不全、被ST和PT的、發(fā)行了B股的。

三、統(tǒng)計(jì)性結(jié)果

1）我國(guó)上市公司董事會(huì)規(guī)模符合規(guī)定，但略有偏大。2）我國(guó)上市公司獨(dú)立董事比例偏低。3）我國(guó)上市公司給予董事持股的比例較低，或者說(shuō)明股東進(jìn)入董事會(huì)的情況較少。4）我國(guó)上市公司的兩職合一情況是較少數(shù)的。5）說(shuō)明我國(guó)上市公司對(duì)薪酬委員會(huì)的認(rèn)識(shí)還不足，有待提高。6）全國(guó)上市公司中，CEO的平均年薪為708，157元人民幣。佛山市上市公司中，CEO的平均年薪為987，399.02元人民幣，高于全國(guó)平均值39.4%，并且持股CEO的比例也高于全國(guó)平均水平。

總體而言，從董事會(huì)結(jié)構(gòu)方面看佛山市上市公司的治理情況，稍顯滯后；但對(duì)CEO的激勵(lì)高于全國(guó)平均水平。

四、回歸分析和檢驗(yàn)結(jié)果

借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)的實(shí)證研究，回歸檢驗(yàn)采用多元回歸模型。并分成兩個(gè)樣本組進(jìn)行，分別為佛山市上市公司、以及對(duì)比組（全國(guó)隨機(jī)挑選）上市公司，分別就董事會(huì)特征與CEO薪酬、董事會(huì)特征與CEO薪績(jī)敏感性進(jìn)行回歸分析。

多元回歸分析結(jié)果顯示：佛山市上市公司，董事會(huì)特征對(duì)CEO薪酬、薪績(jī)敏感性的影響都不顯著；而全國(guó)對(duì)比組，董事會(huì)特征中的兩職設(shè)置對(duì)CEO薪酬具有顯著影響，但董事會(huì)特征對(duì)CEO薪績(jī)敏感性的影響不顯著。

五、結(jié)論與建議

從統(tǒng)計(jì)性分析看，佛山市上市公司的治理稍有滯后，應(yīng)該學(xué)習(xí)借鑒先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提升公司治理水平。

而從回歸分析結(jié)果看，大部分假設(shè)都得不到支持，反映我國(guó)上市公司，包括佛山市的上市公司，董事會(huì)的運(yùn)作效率都不理想。因?yàn)槔碚撋现v，在控制了企業(yè)規(guī)模和績(jī)效等影響總經(jīng)理報(bào)酬的重要因素后，董事會(huì)特征應(yīng)對(duì)CEO報(bào)酬具有相當(dāng)顯著的作用，這是董事會(huì)作為公司治理重要機(jī)制的一個(gè)核心職責(zé)和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。董事會(huì)特征決定了董事會(huì)的工作效率，進(jìn)而影響了公司治理的有效性，從而對(duì)企業(yè)的績(jī)效和發(fā)展產(chǎn)生重大影響。因此，中國(guó)企業(yè)的董事會(huì)治理的有效性需要引起學(xué)界和業(yè)界更多重視，并進(jìn)行更深入的研究，以改善并提升企業(yè)的治理效率。

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作者簡(jiǎn)介：

蔣松桂（1981-），廣東清遠(yuǎn)人，佛山職業(yè)技術(shù)學(xué)院工商管理系，研究方向：人力資源管理；周曉文 （1981-），廣東清遠(yuǎn)人，英德中學(xué)實(shí)驗(yàn)學(xué)校，研究方向：人力資源管理。