政府風(fēng)險(xiǎn)投資的問(wèn)題研究

謝雅潔 張軍

【摘 要】目前，風(fēng)險(xiǎn)投資在西方國(guó)家已相當(dāng)盛行，在我國(guó)也得到了一定的發(fā)展，為促進(jìn)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資離不開(kāi)政府，在市場(chǎng)失靈時(shí)必須要依賴政府的介入來(lái)解決相應(yīng)的問(wèn)題。我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了政府風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性和可行性，同時(shí)又存在著一些制約風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的問(wèn)題，本文就此進(jìn)行了研究和分析，并提出了自己的見(jiàn)解。

【關(guān)鍵字】政府；風(fēng)險(xiǎn)投資；意義；局限性

一、風(fēng)險(xiǎn)投資概述

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，VC），又譯創(chuàng)業(yè)投資，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）在其科技政策委員會(huì)1996年的報(bào)告中將其定義為“向具有很大發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)提供股權(quán)資本的投資行為”，往往投資周期較長(zhǎng)，在提供資金的同時(shí)提供管理和咨詢服務(wù)，通過(guò)投資結(jié)束時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)獲利。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資一詞的定義為由職業(yè)金融家投入到新興、快速發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)潛力大的企業(yè)中的權(quán)益資本。我國(guó)首先于《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》中使用了“風(fēng)險(xiǎn)投資”一詞，但在不斷的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和立法實(shí)踐中又逐步轉(zhuǎn)向了“創(chuàng)業(yè)投資”，二者意義一致，均成為了一個(gè)約定俗成的經(jīng)濟(jì)概念?！秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》對(duì)“創(chuàng)業(yè)投資”做出的解釋為向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)獲得資本增值收益的投資方式，其中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)指的是在我國(guó)境內(nèi)注冊(cè)成立的初創(chuàng)或重建非上市企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是一種投資，屬于資本逐利的行為，還同時(shí)存在高風(fēng)險(xiǎn)性和高競(jìng)爭(zhēng)性的特點(diǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資最初在上世紀(jì)八十年代由國(guó)外傳入我國(guó)，主要以政府財(cái)政撥款和國(guó)有企業(yè)參股的方式設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。為促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，國(guó)務(wù)院于1985年作出了科技體質(zhì)改革的決定，提出要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。1998年，“政協(xié)一號(hào)提案”將風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)推入高潮。新世紀(jì)之初，我國(guó)已經(jīng)擁有逾二百家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，運(yùn)營(yíng)資本達(dá)到200億元，其主要來(lái)源為政府直接財(cái)政撥款，比例達(dá)到79.8%，其后的十余年間，該比例持續(xù)下滑，但就近年的數(shù)據(jù)來(lái)看仍然較高。目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資得到了一定的發(fā)展，為我國(guó)的科技發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了積極作用，但仍然存在一些亟需解決的問(wèn)題，主要表現(xiàn)為：一方面，風(fēng)投資金規(guī)模偏小。美國(guó)2010年的風(fēng)險(xiǎn)投資資金就超過(guò)了600億美元，而我國(guó)目前的風(fēng)投資金僅50億美元；另一方面，資金來(lái)源單一，外資資金活躍，政府資金比重大。金融危機(jī)前，我國(guó)企業(yè)每年的新募集資本中均有超過(guò)50%為外資，而不含國(guó)有企業(yè)出租的政府直接投資也達(dá)到20%以上，國(guó)內(nèi)民間投資所占比重很少。

我國(guó)作為社會(huì)主義國(guó)家，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，政府直接參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有其法律基礎(chǔ)，在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下憲法也認(rèn)同政府出資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金或入股國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，在我國(guó)不太發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)下，政府風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)揮了巨大的作用。此外，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資方面的法律法規(guī)尚不健全，僅有一些《規(guī)則》《條例》和《管理辦法》之類的文件出臺(tái)，缺乏專門和細(xì)分的法律。

二、政府的風(fēng)險(xiǎn)投資中的意義

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）在對(duì)政府風(fēng)險(xiǎn)投資所做的報(bào)告中指出，公眾部門進(jìn)行直接股權(quán)投資是向一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中注入風(fēng)險(xiǎn)資本的最高級(jí)方式。政府往往是以引導(dǎo)者、監(jiān)督者和管理者的身份參與到風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中來(lái)，而作為投資主體直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，則能夠針對(duì)我國(guó)實(shí)際發(fā)展需要，政策性地選擇重點(diǎn)扶持的企業(yè)和行業(yè)，同時(shí)積極履行職能，提供必要的法律和制度保障。政府風(fēng)險(xiǎn)投資的意義主要有直接和間接兩方面：

1.填補(bǔ)投資空白，化解企業(yè)融資難題

目前，我國(guó)企業(yè)，尤其是廣大中小企業(yè)，存在不同程度上的融資難題，究其原因，歸根結(jié)底還是在于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及相關(guān)制度的建設(shè)尚有待完善，主要表現(xiàn)有：企業(yè)信用問(wèn)題和金融機(jī)構(gòu)信用貸款擔(dān)保機(jī)制的不健全；金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱性嚴(yán)重；銀行天然的逐利性和民間資本整合無(wú)力導(dǎo)致的融資渠道單一；風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)退渠道不暢等。尤其是對(duì)于我國(guó)廣大中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，其作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最為重要、最具活力的部分，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要一極，但同時(shí)又由于自身發(fā)展規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況的局限性，難以通過(guò)金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)獲得直接融資，存在很大的投資空白。這些問(wèn)題某種意義上來(lái)說(shuō)屬于市場(chǎng)的失靈，在短期內(nèi)難以解決，需要我國(guó)政府在長(zhǎng)期的發(fā)展實(shí)踐中來(lái)下狠功夫、花大力氣來(lái)應(yīng)對(duì)。政府風(fēng)險(xiǎn)投資，作為一種直接投資行為，通過(guò)財(cái)政規(guī)劃有目的的參與和引導(dǎo)，能夠在現(xiàn)階段較好的填補(bǔ)這些投資空白，切實(shí)化解其融資難題，為我國(guó)企業(yè)的生存和發(fā)展提供資金保障，有著顯著的重要性和必要性。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資起步時(shí)間較晚，發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，還存在很多有待完善的地方，政府一方面需要著手營(yíng)造一個(gè)良好的風(fēng)投外部經(jīng)濟(jì)和制度環(huán)境；另一方面也能夠慎重、合理的制定投資計(jì)劃并利用行政和法律手段對(duì)其進(jìn)行有效的管理，利用政府資金有效的填補(bǔ)金融系統(tǒng)中存在的投資空白，緩解我國(guó)企業(yè)的資金壓力，既能夠促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，又可以推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資向著政府希望的方向和目標(biāo)發(fā)展。

2.創(chuàng)造后續(xù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益

政府風(fēng)險(xiǎn)投資給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)的影響是顯而易見(jiàn)的，同時(shí)也會(huì)間接的帶來(lái)一系列更深層次的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。政府風(fēng)險(xiǎn)投資資金是一種公共創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本，啟動(dòng)快，覆蓋面廣，往往具有很強(qiáng)的政策導(dǎo)向性，政府通過(guò)謹(jǐn)慎的篩選和科學(xué)的管理，能夠?qū)σ恍┣熬拜^好而又風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行初期投資，一旦運(yùn)轉(zhuǎn)順利，一方面將會(huì)完成政府資金的保值和增值，有利于政府財(cái)政的穩(wěn)定和政府風(fēng)險(xiǎn)投資的下一步進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)政府風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)；另一方面還能夠吸引大量銀行資本和私人資本流入，為其提供更多的融資契機(jī)，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展，逐步為某一產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)社會(huì)營(yíng)造一個(gè)私人部門風(fēng)投資金占主導(dǎo)的成熟的風(fēng)投環(huán)境。此外，政府風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?yàn)槲覈?guó)廣大企業(yè)提供資金保障，促進(jìn)其不斷創(chuàng)新和發(fā)展，增加社會(huì)生產(chǎn)和就業(yè)，進(jìn)而帶來(lái)一系列的后續(xù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)正效益，如促進(jìn)就業(yè)、刺激內(nèi)需、推動(dòng)GDP增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，在我國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，外部貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻的關(guān)鍵時(shí)期，有利于熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供新的動(dòng)力。

三、政府風(fēng)險(xiǎn)投資的局限性

1.政府干預(yù)失當(dāng)

就市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則而言，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)負(fù)責(zé)調(diào)節(jié)和運(yùn)作，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)彰顯風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展不充分，經(jīng)濟(jì)和制度環(huán)境不夠理想，政府風(fēng)險(xiǎn)投資有其必要性和重要性，但也存在著行政干預(yù)失當(dāng)?shù)膯?wèn)題。

首先，政府風(fēng)險(xiǎn)投資行為，無(wú)論是通過(guò)直接財(cái)政撥款還是間接法律、政策支持，都帶有濃厚的行政色彩和政治意圖，接受政府風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)往往會(huì)受到政府的行政干預(yù)，出現(xiàn)政企不分的問(wèn)題，削弱了企業(yè)的逐利性，影響了資源的合理配置，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和社會(huì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

其次，政府風(fēng)險(xiǎn)投資在某些方面干預(yù)過(guò)度。政府出資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金或入股風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)其宣傳和管理，人員、項(xiàng)目的選擇都由政府主導(dǎo)，政府為了推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，往往動(dòng)用行政手段，或是強(qiáng)制要求發(fā)展較好的風(fēng)投公司上市，或是強(qiáng)制要求發(fā)展不好的風(fēng)投公司倒閉，忽視了市場(chǎng)的作用。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金構(gòu)成方面，財(cái)政撥款占到了重要地位，國(guó)內(nèi)私人資本嚴(yán)重不足，離私人資本占主導(dǎo)的成熟資本市場(chǎng)相距甚遠(yuǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資效率低下，發(fā)展緩慢，

最后，政府風(fēng)險(xiǎn)投資工作存在失職問(wèn)題。一方面，政府風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)于穩(wěn)健和保守，不愿意為高收益而冒險(xiǎn)，在一些具有相當(dāng)發(fā)展前景的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和行業(yè)，政府介入不足。就我國(guó)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其創(chuàng)業(yè)資金主要來(lái)源于個(gè)人、親友資金以及國(guó)外資金，通過(guò)政府資金啟動(dòng)的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)僅占2%。另一方面，政府未能將風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境建設(shè)工作落到實(shí)處，存在著嚴(yán)重的“缺位”和“錯(cuò)位”問(wèn)題，相關(guān)立法工作進(jìn)程遲緩，風(fēng)險(xiǎn)投資的準(zhǔn)入、運(yùn)作和退出機(jī)制建設(shè)仍存在較大不足。

2.產(chǎn)生擠出效應(yīng)

擠出效應(yīng)，指的是在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，由于供求變化導(dǎo)致的資源從原領(lǐng)域中被擠出。在風(fēng)險(xiǎn)投資方面，可以理解為政府風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)擠出民間投資。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為政府宏觀調(diào)控的重要手段，在貨幣供給量一定時(shí)，通過(guò)出售債券來(lái)收回市場(chǎng)流通的資金，減少流動(dòng)貨幣，提高市場(chǎng)利率，進(jìn)而增加投資成本，減少私人投資。政府一旦需要增加對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，就可能會(huì)提高稅率，影響國(guó)民的可支配收入，國(guó)民收入中消費(fèi)不變的前提下，稅收的增加會(huì)提高政府支出，進(jìn)而削減投資。此外，政府支出用于風(fēng)險(xiǎn)投資，將會(huì)刺激需求增加，一旦企業(yè)發(fā)展未能達(dá)到預(yù)期效果，就會(huì)出現(xiàn)供給不足，導(dǎo)致價(jià)格上漲，利率上揚(yáng)，增加了消費(fèi)和投資的成本，引發(fā)擠出效應(yīng)，降低私人投資。我國(guó)學(xué)者劉志陽(yáng)等也指出，政府的介入將會(huì)加劇資金、人才、項(xiàng)目和產(chǎn)品等方面的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資成本的上升和收益的下降，擠出了私人資本對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資?？偟膩?lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，政府風(fēng)險(xiǎn)投資的擠出效應(yīng)較小，而經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，政府風(fēng)險(xiǎn)投資的擠出效應(yīng)較大。

四、結(jié)論

我國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，外部貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻的關(guān)鍵時(shí)期和不夠成熟的資本市場(chǎng)下有其必要性和重要性，但也存在這干預(yù)適當(dāng)?shù)膯?wèn)題。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，政府促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的原則是引導(dǎo)和監(jiān)管，盡量讓市場(chǎng)用其“看不見(jiàn)的手”來(lái)調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行，政府需要進(jìn)盡可能的為風(fēng)險(xiǎn)投資營(yíng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境，提供健全的法律制度保障和政策優(yōu)惠，提高產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，完善人才培養(yǎng)和激勵(lì)機(jī)制，在不違背市場(chǎng)規(guī)律的情況下填補(bǔ)投資空缺，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，但只要政府能夠面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，科學(xué)決策，合理管理，就能不斷優(yōu)化我國(guó)政府的風(fēng)險(xiǎn)投資，推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的持續(xù)發(fā)展，創(chuàng)造一個(gè)成熟、健康的資本市場(chǎng)。

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